日銀短観解説 2016 年 4 月 1 日日銀短観(2016 年 3 月調査) 経済調査部主任エコノミスト小西祐輔企業業況は悪化するも、投資意欲は引き続き底堅い 03-3591-1294 [email protected] ○ 大企業の業況判断は、製造業、非製造業とも悪化。製造業では海外経済減速を受けた需給低迷等により、総じて悪化。非製造業も建設、不動産等の一部業種除き悪化 ○ 2015年度の設備投資計画は大企業・製造業が高めの計画を維持したほか、中堅・中小企業が上積み。 2016年度計画についても発射台としては悪くない水準 ○ 総じてみると、海外経済の減速による景況感の下押しがみられるものの、投資意欲の後退にはつながっていないことが確認される結果大企業の業況判断は、一部業日銀短観（2016年3月調査）では、大企業・製造業の業況判断ＤＩが＋6％Pt（12月調査＋12％Pt）、大企業・非製造業が＋22％Pt（12月調査種を除いて低下＋25％Pt）といずれも悪化した。製造業では、新興国・資源国の減速を受け、素材業種、加工業種ともに悪化した。中でも世界的な在庫過剰、需要低迷が指摘される鉄鋼、化学の悪化幅が大きかった。非製造業についても、堅調な住宅着工等に支えられた建設、不動産の改善を除くと低下した業種が多く、全体でも低下となった。ただし、非製造業の業況判断については高い水準を維持している。図表１業況判断ＤＩ 2015年9月調査 (％Pt) 最近 2015年12月調査先行き最近先行き 2016年3月調査最近 (変化幅) 先行き (％Pt) (変化幅) 14 18 13 13 ▲ 5 11 ▲ 2 製造業 12 10 12 7 6 ▲ 6 3 ▲ 3 非製造業 25 19 25 18 22 ▲ 3 17 ▲ 5 12 9 14 8 12 ▲ 2 5 ▲ 7 ▲ 20 ▲ 30 中堅企業製造業 10 0 5 4 5 0 5 0 ▲ 2 ▲ 7 17 13 19 12 17 ▲ 2 9 ▲ 8 3 0 3 ▲ 2 1 ▲ 2 ▲ 4 ▲ 5 製造業 0 ▲ 2 0 ▲ 4 ▲ 4 ▲ 4 ▲ 6 ▲ 2 非製造業 3 1 5 0 4 ▲ 1 ▲ 3 ▲ 7 非製造業先行き 20 19 大企業大企業非製造業 30 ▲ 10 大企業製造業 ▲ 40 ▲ 50 中小企業（資料）日本銀行「全国企業短期経済観測調査」より、みずほ総合研究所作成 ▲ 60 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年）（資料）日本銀行「全国企業短期経済観測調査」より、みずほ総合研究所作成 1 製造業の業況は、新興国減速の影響から悪化大企業・製造業の業況判断ＤＩは 16 業種中 10 業種が悪化、4 業種が改善、2 業種が横ばいだった。新興国減速による世界的な在庫過剰、需要低迷が指摘される鉄鋼（±0％Pt→▲22％Pt）や化学（＋20％Pt→＋10％Pt）の低下幅が大きかった。また、加工業種も総じて悪化が目立ち、電気機械（＋3％Pt→▲7％Pt）は業況判断がマイナスとなった。非製造業も悪化大企業・非製造業の業況判断ＤＩは12業種中7業種が悪化、5業種が改善となり、全体では悪化となった。住宅着工等が堅調な建設、不動産などが小幅に改善したほかは、個人消費の停滞が影響したとみられ、対個人サービス（＋32％Pt→＋16％Pt）、宿泊飲食サービス（＋32％Pt→ ＋22％Pt）などの悪化が目立った。中小企業は、製造業の業況判断ＤＩが▲4％Pt（12月調査：±0％Pt）、非製造業が＋4％Pt（12月調査：＋5％Pt）といずれも低下した。中小企業では大企業以上に素材業種の悪化が目立つ結果となった。先行きは製造業・非製造業ともに悪化見通し先行きについては、大企業・製造業が3％Pt悪化、非製造業が5％Pt悪化となっている。製造業では海外経済減速が重石となったほか、在庫調整が進まないことへの懸念があるようだ。また、年初から進んだ円高の定着も、先行きの慎重姿勢の強まりに繋がったとみられる。非製造業も悪化見通しとなっているが、業況判断ＤＩの水準自体は引き続き高い。詳細をみると、非製造業のＤＩ悪化の主因は「さほど良くない」と答えた企業が増加したためで、「悪い」との回答は増加していないため、先行きに対し過度に悲観的になっているわけではないようだ。図表２ 15年度 (前年度比、％) 6月計画全規模製造業非製造業大企業製造業非製造業設備投資計画（土地含みソフトウェア除く） 9月計画 12月計画 16年度実績見込修正率 3月計画 3.4 6.4 7.8 8.0 0.2 ▲ 4.8 12.3 13.5 12.2 10.8 ▲ 1.3 ▲ 0.9 ▲ 1.0 2.9 5.6 6.7 1.0 ▲ 6.8 9.3 10.9 10.8 9.8 ▲ 0.9 ▲ 0.9 18.7 18.7 15.5 13.3 ▲ 1.9 3.1 4.7 7.2 8.5 8.1 ▲ 0.4 ▲ 2.9 中堅企業 2.1 2.2 4.8 5.3 0.5 ▲ 4.7 製造業 11.8 10.1 11.3 7.4 ▲ 3.5 5.1 ▲ 3.2 ▲ 2.0 1.3 4.2 2.9 ▲ 10.0 中小企業非製造業 ▲ 15.7 ▲ 6.1 ▲ 0.2 3.9 4.1 ▲ 19.3 製造業 ▲ 9.9 ▲ 2.0 1.5 4.8 3.3 ▲ 22.0 ▲ 18.4 ▲ 7.9 ▲ 1.0 3.5 4.5 ▲ 18.0 （前年比、％） 10 2015年度 8 2012年度 6 4 2 2013年度 ▲2 ▲4 非製造業（注）土地を含みソフトウェアを除くベース。（資料）日本銀行「全国企業短期経済観測調査」より、みずほ総合研究所作成 2 2014年度 0 2016年度 ▲6 3月 6月 9月 12月見込実績（注）全規模・全産業。土地を含みソフトウェアを除く。（資料）日本銀行「全国企業短期経済観測調査」より、みずほ総合研究所作成 2015年度の収益見通しは下方修正。16年度は減益の計画 2015年度の経常利益（全規模・全産業）は前年比＋4.3％と12月調査から1.0％Pt下方修正された。非製造業が全体的に上方修正される一方、大企業・製造業が大きく下方修正された。原油安によるコスト削減効果が持続する一方で、新興国減速が輸出企業の業績を押し下げた様子が見てとれる。2016年度の経常利益は、全体では今年度計画比▲2.2％と業績拡大の動きが一服すると見込まれている。 2015年度の設備投資計画は、 2015年度の設備投資計画（土地含みソフトウェア除く、全規模・全産全規模・全産業で高水準を維業）は前年比＋8.0％（修正率＋0.2％）と高い水準を維持した。大企業・持製造業（前年比＋13.3％）で高めの計画が維持されたほか、中堅・中小企業も計画が上積みされるなど、企業の設備投資意欲の底堅さが確認できる結果であった。2016年度計画に関しては、前年比▲4.8％となっている。但し、3月時点では設備投資計画が定まっていない企業が多く、前年度の3月時点の計画値が▲5.0％（2015年3月調査での2015年度の計画値）だったことを踏まえると、発射台としては悪くない水準と言えるだろう。企業の人手不足感は、非製造業で引き続き強い雇用人員判断ＤＩをみると、全体的に人手不足感が引き続き強く、特に非製造業で不足超の度合いが高い。ただ、先行きをみると大企業・製造業で▲1％Ptとなっており、大企業製造業では、業績の停滞の影響もあり、徐々に雇用不足感は薄れていく模様である。海外での製商品需給判断ＤＩが低下海外での製商品需給判断ＤＩ（「需要超過」－「供給超過」）は、大企業、中小企業ともに低下した。先行きＤＩは改善しているものの、足元については世界経済の減速の影響を受けた格好である。 2016年度の想定為替レート今回の短観では、海外経済減速の影響などから、企業業況には足踏みは実勢対比円安の水準。今後がみられたが、設備投資計画は高めの伸びが維持された。業況改善が一の業績下振れリスクも服する中でも、これまで抑制してきた維持更新投資の顕在化が続くとみられる。ただし、2016年度の大企業・製造業の想定為替レートは、117.46 円と足元の水準対比で円安に設定されている。足元の為替水準が持続すれば、企業業績が下振れるリスクや、それに伴い投資先送り姿勢が再び高まるリスクを孕んでいるといえるだろう。 ●当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります。 3