日銀短観予測 2015 年 3 月 19 日日銀短観(2015 年 3 月調査)予測経済調査部エコノミスト坂中弥生 03-3591-1242 [email protected] ○ 業況判断ＤＩ予測：大企業・製造業＋15％Pt（12月調査から3ポイント改善）大企業・非製造業＋17％Pt（同1ポイント改善） ○ 2014年度設備投資計画(全規模・全産業)予測：前年比＋4.9％（12月調査：同＋5.5％） 2015年度設備投資計画(全規模・全産業)予測：前年比▲0.4％１．短観12月調査をめぐる状況日本経済は緩やかに回復 10～12月期の実質ＧＤＰ成長率（2次速報）は前期比＋0.4％と3四半期ぶりのプラス成長となった（図表1）。また、法人企業統計では10～12月期の経常利益（金融・保険業を除く、季節調整値）が前期比＋10.0％と2四半期連続で増加するなど、消費増税後の落ち込みからの回復が確認できる内容であった。円安や原油安が企業業績回復の追い風に 2015 年入り後、ドル・円相場は 120 円前後の円安基調が続いている（図表 2）。円安は輸出企業にとって追い風となる一方で、輸入企業にとってはコストの増加という形で収益を圧迫する。原油価格に目を転じると、足元で値動きがやや荒くなっているものの、2014 年前半までと比較して大幅に低い水準にある。原油安は、ガソリン代や電気代などのコスト低下という形で幅広い業種にとって恩恵となる。円安・原油安の影響を総じてみると、収益押し上げにつながると見込まれる。こうした認識に基づき、4/1 発表の日銀短観（3 月調査)を以下の通り予測した。図表 1 2014 年 10～12 月期 2 次ＱＥ結果（前期比、％） 3 2 図表 2 民間設備投資実質ＧＤＰ成長率ドル・円相場と原油価格（円/ドル） 125 原油価格（ドバイ、右目盛）公的需要（ドル/バレル） 120 110 120 1 0 100 90 115 80 ▲1 ▲2 ▲3 ▲4 外需 110 民間在庫投資 60 105 50 家計（消費＋住宅） 100 ▲5 40 14/1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2012 2013 （資料）内閣府「国民経済計算」 70 円・ドル相場 2014 14/4 14/7 14/10 15/1 （注）日次データ。直近値は2015年3月17日。（資料）日経NEEDSよりみずほ総合研究所作成 1 ２．予測の詳細大企業・製造業の業況判断ＤＩは改善を予想大企業・製造業の業況判断ＤＩは＋15％Pt（12 月調査：＋12％Pt）と 3 ポイントの改善を予測する（図表 3）。円安基調が続くなかで、輸出数量の増加や輸出採算向上などにより、自動車や一般機械類（はん用・生産用・業務用機械）、電気機械などの業況判断の改善が見込まれる。素材業種は、石油を原材料とする化学や、国内需要が緩やかに回復している鉄鋼などの業況判断が改善するとみられる。先行きは、＋2 ポイントの改善を見込んでいる。内外経済の持ち直しや設備投資の増加を見込んで、加工業種・素材業種ともに改善すると予想する。大企業・非製造業の業況判断ＤＩも改善大企業・非製造業の業況判断ＤＩも＋17％Pt（12月調査：＋16％Pt）と1ポイントの改善を予想する。個人消費は緩やかな回復基調にあるものの、2015年1月の消費総合指数が気温上昇による季節商品の不振から前月比▲0.5％となるなど、力強さに欠ける面もみられる。消費関連業種の業況判断は改善するとみられるが、改善幅は小幅にとどまるだろう。そのほかでは、原油安による燃料費低下を受けて、運輸・郵便や電気・ガスの改善が見込まれる。先行きは、＋3ポイントの改善を見込んでいる。原油安が電気料金などに反映されることで企業収益が押し上げられることや、昨年を上回るベア実現による消費回復への期待から、幅広い業種で改善するだろう。中堅・中小企業の業況判断についても、おおむね大企業に沿った動きとなるだろう。図表３ 2014年9月調査 (％Pt) 最近 2014年12月調査先行き最近先行き業況判断ＤＩの予測 (％Pt) 2015年3月調査(予測) 最近 (変化幅) 先行き (変化幅) 13 14 14 12 16 2 19 3 製造業 13 13 12 9 15 3 17 2 非製造業 13 14 16 15 17 1 20 3 6 6 7 3 8 1 9 1 製造業 5 5 7 1 9 2 9 0 非製造業 7 7 7 4 7 0 8 1 0 ▲ 1 0 ▲ 4 1 1 3 2 ▲ 1 0 1 ▲ 5 3 2 4 1 0 ▲ 1 ▲ 1 ▲ 4 0 1 2 2 大企業中堅企業中小企業製造業非製造業 30 先行き大企業非製造業 20 10 0 ▲ 10 ▲ 20 大企業製造業 ▲ 30 ▲ 40 ▲ 50 ▲ 60 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 （年）（注）2015年3月調査はみずほ総合研究所予測値。 (資料）日本銀行｢全国企業短期経済観測調査｣よりみずほ総合研究所作成 (資料）日本銀行｢全国企業短期経済観測調査｣よりみずほ総合研究所作成 2 2014年度設備投資計画は小幅の下方修正を予想 2014年度の設備投資計画（全規模・全産業）は前年比＋4.9％と、12月調査（同＋5.5％）から小幅な下方修正を予想している（図表4）。法人企業景気予測調査によれば、2014年度の設備投資実績見込みは前年比＋5.1％と前回調査からほぼ横ばいであった。製造業が下方修正（前年比＋12.0％→同＋9.8％）される一方、非製造業が上方修正（同＋1.3％→同＋2.9％）された。設備投資の先行指標をみると、製造業の伸びが足元で鈍化しているが、消費増税後低調な推移が続いていた非製造業がようやく底入れしている。3月短観では、高めの計画となっている製造業が下方修正される一方、非製造業は上方修正されると予想した。 2015年度の設備投資計画（全規模・全産業）は前年比▲0.4％を予測する。現時点で詳細な年度計画が定まっていない中小企業が例年のパターン通りマイナスの計画となるとみられる。大企業では、内外需の緩やかな回復に伴い生産や収益の増加基調が続くとみられ、製造業・非製造業ともに前年比プラスを予測する。仕入価格判断ＤＩ、販売価格判断ＤＩにも注目その他の調査項目では、仕入価格判断ＤＩ、販売価格判断ＤＩの結果が注目される。景気ウォッチャー調査では、これまで円安による輸入原材料コスト上昇の価格転嫁が難しいという声が多かったが、最近では価格転嫁ができるようになってきたという声もみられるようになっている。販売価格判断ＤＩの変化から仕入れ価格判断ＤＩの変化を差し引いた交易条件に改善がみられるのか、業種や企業規模で差があるのかに注目したい。図表４ (前年度比、％) 全規模 14年度 6月計画 9月計画 12月計画設備投資計画の予測 15年度実績見込修正率 3月計画 1.7 4.2 5.5 4.9 ▲ 0.5 ▲ 0.4 10.1 11.8 12.2 10.4 ▲ 1.6 ▲ 0.7 ▲ 2.4 0.5 2.2 2.3 0.1 ▲ 0.2 7.4 8.6 8.9 7.4 ▲ 1.3 1.7 12.7 13.4 11.4 9.2 ▲ 2.0 2.1 4.9 6.3 7.6 6.6 ▲ 1.0 1.5 2.2 5.1 5.2 5.3 0.1 ▲ 0.9 15.9 19.2 19.6 16.2 ▲ 2.8 ▲ 3.0 ▲ 5.2 ▲ 2.5 ▲ 2.6 ▲ 0.6 2.0 0.4 ▲ 19.7 ▲ 12.9 ▲ 6.7 ▲ 4.4 2.5 ▲ 8.4 ▲ 5.4 ▲ 1.6 7.9 9.5 1.5 ▲ 9.0 ▲ 26.0 ▲ 18.0 ▲ 13.2 ▲ 10.6 3.0 ▲ 8.0 （前年比、％） 2012年度 2014年度 8 6 製造業非製造業大企業製造業非製造業中堅企業製造業非製造業中小企業製造業非製造業 4 2013年度 2 2015年度 0 ▲2 ▲4 ▲6 3月 6月 9月 12月見込 (注) 2015年度3月調査はみずほ総合研究所予測値。全規模・全産業。土地を含みソフトウェアを除く。 (資料)日本銀行「全国企業短期経済観測調査」よりみずほ総合研究所作成 (注)土地を含みソフトウェアを除く。 (資料) 日本銀行｢全国企業短期経済観測調査｣よりみずほ総合研究所作成 ●当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります。 3 実績