グローバル・マクロ・ トピックス 2016/ 7/21 投資情報部 シニアエコノミスト 折原 豊水 ブラジル中銀は金利据え置き、タカ派的姿勢を維持 ブラジル中銀は7月会合で政策金利を市場予想通り据え置き、物価見通しをやや下方修正もタ カ派的な姿勢を維持。 ゴールドファイン中銀総裁のもとでの初めての会合となった。声明文は議事要旨が公表されるよ うになり、議事録を待たずに内容を一部うかがうことができるようになった。 17年以降の物価安定や政府の財政改革の進ちょくを確認し16年内にも利下げを行うと引き続き 見ている。 7月会合では金利据 え置き、物価見通し をやや下方修正も、 タカ派的な姿勢を維 持 ブラジル中央銀行（以下、中銀）は7/20、政策金利を14.25%に据え置くことを全会 一致で決定した。据え置きは8会合連続で市場予想通りの結果となった。声明文で は、2017年末時点の物価見通しはリファレンスシナリオ（政策金利や為替を現状の 水準で据え置く場合）では前年比+4.5%近辺と6月のインフレレポートから0.2%程度 引き下げられ、マーケットシナリオ（政策金利や為替に市場予想を用いた場合）でも 同+5.3%とインフレレポートから0.2%引き下げられた。ただ、市場の利下げ予想を前 提としたマーケットシナリオでは、中銀の物価目標（+4.5%）を引き続き上回っている。 「物価見通しからすると金融緩和（利下げ）を行う余地はない」とし、前回6月会合同 様に中銀のタカ派的な姿勢が維持された。今回会合からゴールドファイン中銀総裁 のもとで行われた。声明文は従来、数行のごく短いものだったが、今回から1ページ 程度の議事要旨が公表されることとなり、約1週間後の議事録を待たずに内容を一 部うかがうことができるようになった。 17 年以降の 物価安 定や 政府の 財政改 革の進ちょくを確認し 年内利下げも 今後については、通貨高による輸入物価の伸び抑制や、天候不順によって上昇 した食料品価格の伸びが徐々に鈍化することより、消費者物価の伸び鈍化が続こ う。また、9月にかけて政府の財政改革の進ちょく状況も確認できるとみられるため、 早ければ10月ないし11月会合にも、17年以降の物価安定を見越して利下げを行う 可能性があるとみている。16年末時点の政策金利は13.25%～13.75%と予想してい る。 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 2016/7/21 （%） グローバル・マクロ・トピックス ブラジル政策金利とインフレ率の推移 30 政策金利 消費者物価（IPCA) 実質金利 25 20 14.25 15 10 5 8.8 5.4 レンジ 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 インフレ率（IPCA、前年比）の推移 （%） 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 （月次：2001/1～2016/7） （年） （月次：2013/1～2016/6） 8.8 住宅・家具・衣服 教育・娯楽 運輸・通信 食料・飲料 13 （注）レンジはインフレターゲット（06年以降は+2.5%～+6.5%）。17年は+3.0%～+6.0% 実質金利=政策金利-インフレ率(消費者物価：IPCA)。実質金利、消費者物価は6月まで 出所：ブラジル中銀、ブラジル地理統計院（IBGE）の資料よりみずほ証券作成 医療 14 15 16 （年） 消費者物価 （IPCA) 出所：CEICデータよりみずほ証券作成 ブラジルの金融政策と声明内容 日程 政策金利 2015年7月 0.5%上げ（14.25%） 15年9月 据え置き（14.25%） 15年10月 据え置き（14.25%） 15年11月 据え置き（14.25%） 2016年1月 据え置き（14.25%） 16年3月 据え置き（14.25%） 声明内容 金利を十分長い期間にわたって据え置くことが16年末にインフレがターゲットに収束する ために必要である 金利を十分長い期間にわたって据え置くことが16年末にインフレがターゲットに収束する ために必要である 金利を十分長い期間にわたって据え置くことが一定期間内にインフレがターゲットに収束する ために必要である。インフレ安定のため警戒姿勢を維持する マクロ経済シナリオや物価見通しからすると金利据え置きが妥当と判断。6名の理事が賛成し、 2名の理事が0.5%の利上げに投票 マクロ経済シナリオや物価見通し、加えて国内外の不透明感からすると金利据え置きが 妥当と判断。6名の理事が賛成し、2名の理事が0.5%の利上げに投票 マクロ経済シナリオや物価見通し、加えて国内外の不透明感からすると金利据え置きが 16年6月 据え置き（14.25%） 妥当と判断。6名の理事が賛成し、2名の理事が0.5%の利上げに投票 インフレ抑制に向けた取り組みは改善したが、市場のインフレ予想がインフレターゲットの中央値 からかい離していることが、金融緩和を行うことを許容しない。全会一致 インフレ抑制に向けた取り組みは改善したが、市場のインフレ予想がインフレターゲットの中央値 16年7月 据え置き（14.25%） からかい離していることが、金融緩和を行うことを許容しない。全会一致 物価見通しからすると金融緩和を行う余地はない。全会一致 16年4月 据え置き（14.25%） 出所：ブラジル中銀資料よりみずほ証券作成 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 2 2016/7/21 金融商品取引法に係る重要事項 グローバル・マクロ・トピックス ■国内株式のリスク リスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化 等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料を ご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込 み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含 む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込 むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与 えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が 当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売 却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市 場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生し ても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商 品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引 国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および 諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。 詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金 に対して最大 1.08%＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、 約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8%（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引 お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別 途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引 当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134%（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託 手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2%（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座 外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券 取引口座管理料は無料です。 外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決 定した為替レートによるものとします。 商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書または お客さま向け資料等をよくお読みください。 商 号 等 ： みずほ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 94 号 加入協会 ： 日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 広告審査番号 ： MG5690-160721-22 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 3
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