Focus 2015年1月7日号 S 特別レポート特別レポート情報提供資料国際投信投資顧問／経済調査部経済調査部 2015年1月7日号本日発表の12月ユーロ圏消費者物価上昇率はECB（欧州中央銀行）を動かすか？【図１】 12月ユーロ圏消費者物価上昇率はマイナス圏に突入か 4.5 （%）ユーロ圏消費者物価上昇率（前年比）の実績と予想 35,000 ユーロ圏消費者物価上昇率（前年比） 4.0 3.5 【図２】デフレ化阻止に向けバランスシートを早期に拡大させたいECB 30,000 （億ユーロ）予想されるECBの国債買入による量的金融緩和策の規模 2014年12月26日現在カバードボンド購入額 30,232 3.0 約5,000億ユーロ前後の国債買入による追加金融緩和策が必要とみられる。（12月26日ECB総資産に内包） 2.5 2014年9月18日第1回TLTRO実施額 25,000 2.0 2014年12月26日現在 ABS購入額（12月26日ECB総資産に内包）（12月26日ECB総資産に内包） 21,502 1.5 (+297) 2014年11月 +0.3% 0.5 ▲3,907 2014年12月市場予想 ▲0.1% ‐1.0 1999 2002 2005 2008 2011 2014 （年） 2017 注）市場予想はBloombergによる。出所）Bloomberg、欧州統計局より当社経済調査部作成 +4,000 (+17) +1,920 +1,298 15,000 0.0 ‐0.5 30,232 (+826) 20,000 1.0 +500 +4,918 2014年12月11日第2回 TLTRO実施額 10,000 2012年3月2日 2014年12月26日 ECB総資産 ECB総資産 LTRO返済第1,2回 TLTRO カバードボンドプログラム3 ABS買入プログラム第3～8回 TLTRO合計国債国債買入策？買入? ECB 総資産目標注）上図塗りつぶし棒グラフは実績、斜線、網掛け棒グラフは当社経済調査部による試算。ECB総資産目標はドラギECB総裁発言に基づき2012年3月2日時点の総資産額とした。TLTROは「Targeted Longer-Term Refinancing Operations」の略で、金融機関に貸出増加を条件に最大4年の資金供給を行う金融緩和手段。ABS（Asset Backed Securities）は資産担保証券。出所）ECBより当社経済調査部作成本日発表のユーロ圏消費者物価上昇率（12月）が市場参加者の予想通りマイナ本日（1月7日）日本時間19時、欧州統計局は12月のユーロ圏消費者物価上昇率（速報値）を発表、市場参加者の多くは前年比▲0.1%と、11月の同+0.3%から大きス圏に突入すれば、ECBは責務である「物価上昇率の2%に近い水準での安定」をく下落すると予想しています（図1）。本日の当指標発表は、ECB（欧州中央銀達成するため、今月22日に開催される理事会にて国債買入による量的金融緩和策行）の今後の金融政策を予想する上で極めて重要な判断材料になるとみられます。の導入に踏み切るものと予測します。独連銀バイトマン総裁はじめ、ECB理事会を構成するユーロ圏加盟各国の中銀総裁や理事の中には反対意見もある模様です。物価の番人であるECBは、長らく続く消費者物価上昇率の低迷への対応に苦慮しかしドラギECB総裁は、物価低迷の長期化、ないしはデフレ化はECBの責務にしてきました。昨年6月以降、ECBは政策金利を引き下げるなどの伝統的な金融緩照らし最も許容できない要因と考えているとみられます。このため、デフレ化の和手法に加え、TLTRO（貸出条件付長期資金供給）や中銀預金金利のマイナス化、扉を開ける物価のマイナスには量的金融緩和策で早急に対処すると考えられます。カバードボンド（民間金融機関が発行する担保付社債）やABS（資産担保付証市場参加者の間では昨年12月のECB理事会以来、早期の量的金融緩和導入を期券）の買入といった、異例とも言える非伝統的な金融緩和手段の導入に踏み切り待する声が高まっています。こうした期待が本日の指標で一段と現実味を帯びれました。ECBが自らのバランスシートを拡大させることで流動性を供給し（図2）、物価を引き上げることが目的です。しかし、こうした努力も折からの原油安がそば、通貨ユーロの先安感は一段と高まる一方、株式市場や高利回り社債等のクレの効果を殺ぎ、ユーロ圏にデフレ（物価の持続的下落）の足音が近づいています。ジット市場は22日に向け「期待で買う」動きが強まるとみています。（徳岡）巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。 KOKUSAI Asset Management Co., Ltd. 1 S 特別レポート 2015年1月7日号国際投信投資顧問／経済調査部本資料に関してご留意頂きたい事項本資料は投資環境等に関する情報提供を目的として、国際投信投資顧問が作成したものです。本資料は投資勧誘を目的とするものではありません。なお、以下の点にもご留意ください。 ○ 本資料中のグラフ・数値等はあくまでも過去のデータであり、将来の経済、市況、その他の投資環境に係る動向等を保証するものではありません。 ○ 本資料の内容は作成基準日のものであり、将来予告なく変更されることがあります。 ○ 本資料は信頼できると判断した情報等をもとに作成しておりますが、その正確性、完全性等を保証するものではありません。 ○ 本資料に示す意見等は、特に断りのない限り本資料作成日現在の国際投信投資顧問経済調査部の見解です。また、国際投信投資顧問が設定・運用する各ファンドにおける投資判断がこれらの見解に基づくものとは限りません。巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。 KOKUSAI Asset Management Co., Ltd. 2