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第12回：最適通貨圏理論（３）
国際金融論Ⅱ（南山大学2014）
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概要
1.
2.
3.
4.
5.
6.
今回のねらい
通貨統合による信認の輸入
為替リスク消滅の影響
貿易開放度と通貨統合の便益
古典的なOCA理論は無意味か？
例題
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1. 今回のねらい
• 前回の講義では最適通貨圏理論に向け
られたいくつかの批判的見解を紹介した。
• 具体的には、通貨統合による差異の内
生的変化、成長率の差異に関する実証
的批判、通貨統合の差異の長期的解消
といった議論を紹介した。
• 今回は引き続き、前回紹介できなかった
批判的見解を概観していく。
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2. 通貨統合による信認の輸入
• 通貨統合は良くも悪くも、加盟国の金融政策
運営を縛る制度。
• もし金融政策当局に
を
起こす誘因があるとすれば、通貨統合に伴う
縛りは望ましい結果をもたらすかも知れない。
• 金融政策独立性の喪失は費用だけでなく、便
益をもたらす可能性がある。
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2.1 閉鎖経済のBarro-Gordonモデル
• 金融政策当局の信頼性に着目したモデル。
• 金融政策＝インフレ率のコントロール
• 短期フィリップスカーブ
– 予想されないインフレが失業を生む。
• 長期フィリップスカーブ
U UN
– 長期的には 
NAIRU
(Non accelerating-inflation
rate of unemployment)
e
  。垂直なフィリップスカーブ。
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短期と長期のフィリップスカーブ


e
0
UN
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U
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（補足）貨幣錯覚とフィリップスカーブ
e
• インフレ発生（    1 ）。

長期フィリップスカーブ
U UN
  1
  1
e
1
e
0
• 貨幣錯覚により消費・生産
増大。
• 失業減少（ U N  U 1 ）。
• 期待インフレ率修正
e
（  1   1 ）。
• 生産減少、失業増大。
 0e   0
a
短期フィリップスカーブ
U  U N  a ( e   )
0
U1
U0  U N U
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政策当局のインフレ・失業選好
• 政策当局はインフレと失業に関する効用関数
を持つとする。

l1
l2
0
UN
– インフレ率、失業率が
（ l1  l2 ）。
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、効用は高い
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インフレ・失業選好の差異

0

UN
0
UN
平らな効用関数は相対的にインフレを嫌う政策当局を表す。
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政策当局の効用最大化
• 目的関数と制約条件
– 目的関数：効用関数
– 制約条件：フィリップスカーブ

0
UN
• 効用関数とPCの接線で効用最大化。
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裁量的金融政策と信認の失墜
• 裁量的金融政策：金融政策当局が自由に（裁
量的に）政策を発動。
• 金融政策当局には、
（金融
緩和）を発生させるインセンティブがある。
• 予期せぬインフレ発生に伴い、短期フィリップ
スカーブは上方シフト。
• 長期的に極めて高いインフレ率と失業率が達
成される恐れがある（裁量的金融政策のリス
ク）。
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裁量的金融政策の帰結

予期せぬインフレ発動のインセ
ンティブはない。
E
B
A
0
UN
U
予期せぬインフレ発動を繰り返す結果、高インフレ（低効用）が実現する恐れ。
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インフレ・失業選好の差異と裁量政策の帰結
（インフレに厳しい当局）

（インフレに甘い当局）

E
E
B
B
0
A
U
0
A
U
インフレに甘い当局の方が均衡インフレ率も高くなる。
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Barro-Gordonモデルの示唆
• 金融政策の裁量的運営は、予期せぬインフ
レ発動と、信認低下に伴う短期フィリップス曲
線のシフトを通じて悪い結果をもたらす可能
性がある。
•
の存在は、経済厚
生の改善に寄与。
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2.2 二国版Barro-Gordonモデル
• 通貨統合により、イタリアがドイツにペッグす
る例を考える。
– ドイツ：インフレに厳しい。低い均衡インフレ率。
– イタリア：インフレに甘い。高い均衡インフレ率。
• 購買力平価より、ドイツとイタリアのインフレ
格差はゼロになる。
I  G
• イタリアがドイツにペッグするため、イタリアの
インフレ率がドイツのインフレ率に一致。
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インフレ・失業選好の差異と通貨統合
（ドイツ）
（イタリア）
G
I
E
E
0
A
UG
0
A
UI
「インフレに厳しい」ドイツ当局の方針をイタリアは輸入できる。
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ドイツの金融政策信認が高いケース
（ドイツ）
（イタリア）
G
I
E
0
A
UG
0
A
UI
イタリアはドイツ当局の「裁量的政策を発動しない」という信認を
輸入することが出来る。
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通貨統合による信認の輸入
• 通貨統合により、イタリアはドイツの政策当局
の「インフレに厳しい」という信認を輸入するこ
とができる。
• イタリアは裁量的金融政策の害悪を回避。
• 結果としてイタリアでは低いインフレ率と高い
効用水準を実現。
• 通貨統合がもたらす
。
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3. 為替リスク消滅の影響
• そもそものMundellの議論では通貨統合に対
する悲観的な見方が主であった。
• 後にMundell自ら、通貨統合の
。
– 為替リスク消滅と金融市場統合の深化。
– 非対称的ショックとしての為替変動。
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3.1 為替リスクの消滅と金融市場統合の深化
• 金融市場の統合は
して有効であった。
の手段と
• 金融市場の統合と域内所得移転の実現は通
貨統合の費用緩和につながる。
• 為替リスクの存在は、外貨建て資産の自国
通貨建て価格に不確実性をもたらす。
• （リスク回避的な経済主体を想定すれば）為
替リスク消滅は金融市場統合深化に寄与。
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3.2 非対称ショックとしての為替変動
• これまで単純に為替レートはインフレ格差（購
買力平価）で決まると想定してきた。
• 現実には投機的取引などもあって、為替レー
トは購買力平価から乖離して動く。
• 為替レートの変動は非対称ショックの調整手
段である一方、非対称ショックそのものでもあ
る。
• 通貨統合による
はこの意
味で望ましい側面も持っている。
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4. 貿易開放度と通貨統合の便益
•
• 貿易開放度の高い国ほど、為替変動に伴う
国内物価水準の変動が大きい（為替変動の
費用）。
• 通貨統合はこうした為替変動による物価変動
の費用を消滅させる（通貨統合の便益）。
• 開放度の高い国ほど、通貨統合から得られ
る便益が大きくなる。
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貿易開放度と自国通貨減価
PO
（開放度の高い国）
純輸出↑
PC
（開放度の低い国）
輸入中間財価格↑
AS O
AS C
純輸出↑
0
ADO
YO
輸入中間財価格↑
0
ADC
YC
貿易開放度の高い国ほど、自国通貨減価に対して大きな国内
物価変動が発生する。
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貿易開放度と通貨統合の費用・便益
• McKinnonの議論によれば、
の
高い国ほど通貨統合のネットの便益は大きい。
• EC ViewとKrugman’s View
– EC View：貿易統合（開放）⇒垂直分業⇒需要
ショック対称化⇒費用緩和
– Krugman’s View：貿易統合（開放）⇒水平分業⇒
需要ショック非対称化⇒費用増幅
• 現実に貿易開放度が通貨統合のネットの便
益にどう影響するかは実証的課題。
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5. 古典的なOCA理論は無意味か？
• 第5回で見た古典的なOCA理論（
は意味のないものか？
）
– 通貨統合による差異の解消。
– 様々な便益の存在。
• 古典的OCA理論は当然有効
– 差異が100%解消することはない。
– 便益の存在は費用の存在を否定するものではない。
• 費用と便益のバランスおよび、通貨統合それ自
体による内生的な経済の変化を考慮することが
重要。
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6. 例題
• インフレ・失業選好の差異が通貨統合の費用
を生む可能性について説明せよ。
• 貿易開放度が高い地域は、通貨統合に向く
地域といえるか、向かない地域と言えるか、
理由を添えて答えよ。
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