（業務用参考資料） Market Watching テーマ：Weekly 市場レポート Market Report （2003年4月21日∼）発表日：2 0 0 3 年4 月2 1 日（月) ∼米企業決算発表ピークで、相場の新たな流れできるか∼ (No.MW −7 ) 第一生命経済研究所経済調査部担当嶌峰義清 ( 03-5221-4521) 今週のスケジュール日本では、23日（水）に貿易収支（３月）、24日（木）に第三次産業活動指数（２月）、25日（金）に家計調査（３月）、雇用統計（３月）、ＣＰＩ（３月全国）などが発表される。このほか、27日（日）には統一地方選挙（後半）が行われる。米国では、23日（水）にベージュブック、24日（木）に耐久財受注（３月）、25日（金）に実質ＧＤＰ（１∼３月期）、ミシガン大学消費者センチメント（４月確報）、住宅販売（新築、中古、３月）などが発表される。また、先週に引き続き企業決算発表が多数行われる。欧州では、25日（金）に英実質ＧＤＰ（１∼３月期）が発表される他、週内に独生産者物価（３月）、独ＣＰＩ（３月）などが発表される予定。このほか、24日（木）にはＯＰＥＣ臨時総会において減産が協議される。今週の注目点今週は、ピークを迎える米企業決算を受けての米株動向が最大の注目点となろう。一方、経済指標では米国と英国で１∼３月期の実質ＧＤＰ成長率が発表されるが、イラク戦争開戦前ということもあって、ほとんど参考にはならない。米決算については、これまでのところ例にもれず直前予想対比では概ね予想の範囲内、あるいはこれを上回る内容のものとなっている。直前予想自体は下方修正されてきたものであるため、これをもって“良好” とは言い難いことも、ここ数四半期と同様である。しかし、１∼３月期企業収益に対する市場予想の下方修正幅は、過去２四半期に比べ明らかに小さい。景気停滞時において企業収益予想の下方修正幅が小さくなってくることは、企業収益回復、あるいは株価上昇の前兆であることが多い。そうであれば、決算発表がピークを迎える今週から、株価は上昇力を徐々につけていく可能性があるということになる。経済指標では、大型だが過去の話となる米英ＧＤＰや米耐久財受注よりも、米ミシガン大消費者センチメントの方が重要。注目点は、速報段階から上方修正されるかどうか。上方修正幅が大きいようだと、景気に対する市場の見方は一気に変わる可能性がある。イラク問題も再び注目を集める可能性がある。問題は戦争から復興へと移っていくが、イラク国内を始め中東諸国でも、米軍が居座ることに対する反感が強まっている。米軍は、その一部がバグダッドからの撤退を始めたが、現時点でイラク復興の主導権を手放す気はさらさら無いはずだ。イラクを含めた中東諸国の対米批判と、欧州各国の対米批判とでは全くその内容が違うが、特に後者についてはその気はなくても、前者については柔軟な対応を取らないと、暴動などのリスクもあり、要注意となる。日本では北朝鮮問題も頭が痛くなる。イラク戦争中盤から北朝鮮の態度軟化の兆しが見られ、これを受けて韓国株など上昇基調を強めたが、協議形態として中国が仲介することとなった以外、根本的には何ら変わっていない。過ぎた楽観論は禁物だ。リスクはＯＰＥＣ総会と原油相場の反応。原油先高感を招くようだと株にとってマイナス。現在、サウジアラビアを中心として、ＯＰＥＣは生産枠を超える過剰生産を行っている。ただし、その幅は75万バレル／日で、ストからの復旧が続いているベネズエラの回復を待っても、最大で150万バレル以上の生産枠削減が行われると、生産枠は実質的にも削減ということになる。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 （業務用参考資料）［国内金利］：引き続き株式市場睨みの展開 10年債利回りの推移 0.80 0.75 債券先物中心限月の推移 143.5 ５日移動平均 20日移動平均 143.0 0.70 142.5 0.65 0.60 ５日移動平均 20日移動平均 142.0 2003/3/24 2003/3/31 2003/4/7 2003/4/14 2003/3/24 2003/3/31 2003/4/7 2003/4/14 10年債利回りの推移（週足） 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 98 99 00 （bp） 01 02 03 日本のイールドカーブの推移 10 0 -10 -20 前年度末差 -30 １ヶ月前差前週末差 -40 1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y 15y 20y 30y 10年債利回りの一目均衡表 1.4 遅行スパン 10年債利回り基準線転換線 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 9/16/02 10/14/02 11/11/02 12/9/02 1/6/03 2/3/03 3/3/03 3/31/03 4/28/03 5/26/03 先週は、10年債利回りは低下基調を辿り、0.635％で越週した。先週に引き続き低迷が続いた株価を背景に、債券市場は堅調に推移した。今週も株式市場睨みの展開が続く見込み。株価が反発傾向を強めていかなければ、債券市場は基本的に堅調な展開が続こう。既に超長期ゾーンでは20年債までが１％割れとなっているほか、30年債も1.038％まで低下して越週した。ここ数週間は、特に超長期ゾーンの低下幅が大きかったが、再び中∼長期ゾーンの低下幅が大きくなる可能性もある。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2 （業務用参考資料）［国内株式］：米株次第ではあるが、そろそろ一旦買い戻しが入っても良いか日経平均の推移（週足）（円） 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 26週移動平均 52週移動平均 8000 6000 95 96 97 98 99 00 01 02 03 ＴＯＰＩＸの推移（月足） 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 60ヶ月移動平均 12ヶ月移動平均 800 600 91 （％） 15 92 93 94 95 96 97 98 （倍） 25日移動平均からの乖離率（日経平均） 99 00 01 02 03 騰落レシオ（25日移動平均） 140 10 120 5 100 0 80 -5 60 -10 40 -15 01 01 01 02 日経２２５種平均株価の推移 8600 8200 8000 7800 7600 2003/3/24 2003/3/31 2003/4/7 02 ＴＯＰＩＸ株価指数の推移 840 830 820 810 800 790 780 770 2003/3/24 ５日移動平均 25日移動平均 8400 01 2003/4/14 ５日移動平均 25日移動平均 2003/3/31 2003/4/7 2003/4/14 先週は、週明け直後にバブル崩壊後安値を更新したものの、その後はやや持ち直し、前週末水準を上回って引けた。ただし、全体的に停滞色は強く、株価の値動きも極めて狭いレンジにとどまった。今週も、買い意欲が強まるような材料が国内要因では見つからず、一方で米株式市場も決算発表がピークを迎えるため全体的な方向感が出にくく、日本株は基本的には停滞の域を出ないと見込まれる。しかし、これまで米景気懸念や代行返上売り懸念などを材料として特に大型株の冴えない展開が続いたが、下げ渋りの兆しが見えている。材料的には新鮮味もなくなってきており、一方で米景気失速懸念が薄らぐようであれば、買い戻しが入るタイミングでもある。騰落レシオが高水準にあるものの、所謂優良銘柄などが牽引する形で株価指数を押し上げる余地はあろう。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 3 （業務用参考資料）［米国金利］：株価、経済指標睨みの神経質な展開継続米10年債利回りの推移（週足） 7.0 6.83 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 26w avg 90w avg 4.0 3.5 99 00 01 02 （％） T-Bond先物価格（期近物）の推移（月足） 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 ＦＦ金利先物のイールドカーブ 1.30 24ヶ月移動平均線 60ヶ月移動平均線 03 １ヶ月前前週末 4/17 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 98 99 （bp） 00 01 02 03 FF 主要債券利回りの変化 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2y 5y 10y FF3 FF4 FF5 FF6 FF7 FF8 25日移動平均５日移動平均 3/24 30y FF2 10年債利回り（日足） 4.10 4.05 4.00 3.95 3.90 3.85 3.80 3.75 3.70 02年末比１ヶ月前比前週末比 FF1 3/31 4/7 4/14 先週は、週初上昇して始まったものの、その後は低下して結局行って来いの形となった。10年債利回りは前週末水準から小幅低下して越週した。株価や経済指標に振り回されたが、景気の回復期待が強まらない反面、短期的な失速懸念も薄らいでおり、長期金利が低下する一方、短期金利は上昇した。今週も経済指標や株価に神経質な展開が続くと見込まれる。特に重めの経済指標は週後半に集まっているため、週前半は動きの鈍い展開が続こう。経済指標は開戦前の指標が主のため、基本的には新味に乏しいはず。先行きを真に占う上では、ミシガン確報値が速報段階から上振れているかどうかが重要となるはずだが、羅針盤のない市場では過去の統計である１∼３月期実質ＧＤＰや、先行きを示唆するものの開戦後の状況を的確には捉えていない３月耐久財受注などで大きく動くリスクは否定できない。基本的には４％を挟んだ現行レンジ内での推移を予想。ただし、株価が上昇幅拡大すれば、ここもと壁となっている4.1％超えも。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 4 （業務用参考資料）［米国株式］：決算発表ピークだが、基本的には堅調を予想ＮＹダウの推移 8600 ナスダックの推移 1450 8400 1400 8200 8000 1350 ５日移動平均 25日移動平均 7800 03/24/03 03/31/03 04/07/03 ５日移動平均 25日移動平均 1300 3/24/03 04/14/03 3/31/03 4/7/03 4/14/03 ＮＹダウの推移（月足） 12000 11750.28(00/1) 11000 10000 9000 8000 7000 6000 12ヶ月移動平均 60ヶ月移動平均 5000 4000 3638.97(94/11) 3000 95 96 97 98 99 00 01 02 03 ナスダックの推移（月足） 5500 5000 5132.52(00/3) 2500 4500 2000 4000 3500 12ヶ月移動平均 1500 3000 2500 1000 2000 1500 1000 500 322.98(90/10) 0 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 先週は、株価は一進一退となったが前週末水準を上回って越週した。特に、ナスダックはハイテク企業の決算が予想以上だったこと、ＢＢレシオの改善が続いたことなどから、前週末対比＋4.9％と好調。ＮＹダウの同＋1.6％を凌駕した。今週は、ピークを迎える企業決算発表に振り回される週となろう。ただし、言い方を変えれば大方の決算の内容が見えてくることになり、徐々に株価の方向性は定まってくる可能性がある。これまでのところは下方修正されてきたとは言え市場予想の範囲内にとどまっており、概ね順調と言える。また、下方修正ペースは前２四半期に比べ明らかに鈍い。株価はまだしばらくは不安定な状態が続きそうだが、徐々に下値不安は薄らいでくると予想される。チャート的にも、ＮＹダウ、ナスダックともに５∼200日移動平均線を越えており良好。なお、リスクはＯＰＥＣ総会で減産が決定され、原油価格が上昇を強めた場合、一旦調整の可能性がある。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 5 （業務用参考資料）［欧州金利・株式］：株、債券両市場がそれぞれの材料で動く展開継続か（％） 5.6 （％） 5.4 イギリス10年債利回りの推移 5.4 5.2 5.2 5.0 5.0 4.8 4.8 4.6 4.6 4.4 4.4 4.2 4.2 4.0 3.8 4.0 01 02 01 03 英国イールドカーブ（％） 4.8 前週差（右）前週末 4月17日 4.4 40 20 4.0 10 3.8 0 3.6 -10 3.4 5年 10年 30年 4.0 3.5 3.0 2.5 -20 （bp） 2年 4000 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 3550 3500 03/24/03 ５日移動平均 25日移動平均 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 03/24/03 03/31/03 04/07/03 04/14/03 5年 10年 30年 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 （bp）英ＦＴ100の推移５日移動 25日移動 03/31/03 04/07/03 04/14/03 ＦＴ100の推移（月足）ＤＡＸの推移（月足） 9000 7500 8000 6000 前週差（右）前週末 4月17日 4.5 独ＤＡＸの推移 3000 03 ドイツイールドカーブ 30 4.2 2年 02 （％） 5.0 50 4.6 7000 ドイツ10年債利回りの推移 6500 5年移動平均線 1年移動平均線 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1000 1500 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 先週は、株、債券とも堅調（金利は低下）。株式市場では米企業を始め域内でも企業収益改善期待が株価を牽引した一方、債券市場では景気停滞懸念から利下げ期待が高まるなどした結果、両市場とも堅調な形となった。今週も引き続き株式市場が米国を始めとした収益動向見極めに動く一方、株価上昇幅が余程大きくならない限り債券市場では慎重に景気動向を見極める動きが続く可能性が大きい。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 6 （業務用参考資料）［外国為替］：米株、イラク復興が材料。米株堅調でドルの戻りを予想（¥/$) 円・ドル相場の推移（月足） 150 140 130 120 110 100 90 12ヶ月移動平均線 60ヶ月移動平均線 80 70 94 95 96 97 （$/ﾕｰﾛ) 98 99 00 01 02 03 ユーロ・ドル相場の推移（週足） 1.20 1.190 1.15 1.107 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 26週移動平均 0.85 0.823 0.80 99 （円） 00 01 02 （ドル）ドル・円相場の推移 122 1.100 121 1.090 120 1.080 119 1.070 5日移動 20日移動 118 117 2003/3/24 2003/3/31 2003/4/7 03 ユーロ・ドル相場の推移 10日移動 20日移動 1.060 1.050 2003/3/24 2003/4/14 2003/3/31 2003/4/7 2003/4/14 先週は、ドル円相場は120円を挟んでもみ合う一方、ユーロドル相場はユーロ高が進んだ。米景気回復遅れの懸念からドルが軟調な展開となる一方、円に関しては介入警戒感や日本独自の悪材料などからもみ合いにとどまった。今週は、先週に続き米株式市場動向が材料視されることに加え、イラクの復興に対する米国、及び国連の対応なども取り沙汰される可能性がある。米株市場については、企業決算発表がピークを迎えることから神経質な展開が続こうが、下ぶれ懸念は薄らぎつつあり、堅調な展開を予想（＝ドル高要因）。一方、イラク問題については、イラク関係者の間で米国が居座ることに対する反発が強まっており、これに米国側が意地を張るようだとドル安要因。米軍の一部がバグダッドから撤退していることを勘案すれば（現時点での完全撤退はあり得ないと見られるが）、ドル安要因はやや弱いか。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 7