Nieuwsbrief Mei 2014 Het sentiment op de aandelenmarkten was positief in de maand mei. Vooral gedurende de tweede helft van de maand stegen de beurzen wereldwijd. In de Verenigde Staten werden beter dan verwachte economische data gepubliceerd. De economische groei herstelde na een zwak eerste kwartaal en ook de huizenmarkt liet een gezonde ontwikkeling zien. De economische groei in Europa daarentegen blijft achter bij de verwachtingen. Diverse signalen vanuit de Europese Centrale Bank (ECB) duidden op een verdere monetaire verruiming, welke inmiddels heeft plaatsgevonden. Naast de zwakke economische groei is de ECB ook bezorgd over eventueel optredende deflatie. De euro verzwakte door de speculaties over een verdere renteverlaging. Ook in Amerika daalde de rente verder; de rente op 10-jarig staatspapier die aan het begin van dit jaar nog stond op ca. 3%, is inmiddels tot onder de 2,5% gedaald. De AEX index steeg in mei met 1,6% (2014: +1,3%), de Dow Jones steeg 0,8% (2014: +0,8%) en de Nasdaq steeg 3,1% (2014: +1,6%). De euro daalde 1,7% in waarde ten opzichte van de dollar (2014: 0,9%). De portefeuille van het Amstel Dynamic Fund steeg in mei met 1,7%. De waarde van de beleggingen steeg met 1,1% en op de buitenlandse valuta wonnen we 0,6% in (US$ en GBP). Per saldo dus een netto winst van 1,7% (2014: +1,5%). Bijna al onze beleggingen stegen in waarde, maar vooral de posities in de Emerging Markets kenden een uitstekende maand. Risico’s in Obligaties Zoals eerder in deze nieuwsbrief beschreven is de rente dit jaar verder gedaald. Voor (overtollige) tegoeden die banken tijdelijk bij de ECB onderbrengen is de rente inmiddels zelfs negatief; de banken moeten de ECB betalen voor het stallen van gelden. De ECB is de eerste Centrale Bank die een dergelijke stap ooit heeft gezet. De doelstelling van een dergelijke maatregel is om banken aan te sporen meer kredieten aan consumenten en bedrijfsleven te verlenen om daarmee de economische groei te stimuleren. Een rigoreuze stap die aangeeft dat de gevolgen van de crisis nog lang niet over zijn. De stap is tevens opmerkelijk in het licht van een rapport van diezelfde ECB dat eind mei werd gepubliceerd, het halfjaarlijkse ‘Financial Stability Review’. In dit rapport schrijft de ECB dat de banken hun balansen gedurende de verslagperiode verder hebben opgeschoond en versterkt voor een bedrag van in totaal € 95 miljard. Een positieve ontwikkeling gezien de zogenaamde ‘stresstests’ waar de banken aan worden onderworpen om hun stabiliteit onder verschillende economische scenario’s te testen. De ECB spreekt echter ook van ‘nieuwe risico’s die ontstaan, vooral vanwege de intensiferende zoektocht naar rendement in diverse regio’s en marktsegmenten’. Doordat de rente op obligaties zo laag is en marktpartijen onder druk staan om rendement te behalen, bestaat het gevaar van een prijsopdrijvend effect in de obligatiemarkten. Onder veranderende marktomstandigheden kan dit risico’s met zich meebrengen aangezien dan grote posities binnen korte tijd moeten worden verkocht bij gebrek aan kopers. Een ander risico ontstaat doordat marktpartijen zich gaan focussen op produkten en marktsegmenten met een verhoogd risicoprofiel, om op deze wijze toch maar rendement te behalen. Ook dit kan moeilijke marktomstandigheden problemen opleveren aangezien dan zal blijken dat teveel risico is genomen. Het is dus nogal tegenstrijdig dat de ECB aan de ene kant waarschuwt voor bepaalde risico’s terwijl het aan de andere kant juist een beleid voert dat een omgeving creëert waardoor de kans op deze risico’s juist toeneemt. In ieder geval kan gesteld worden dat in het huidige (lage) renteklimaat flinke risico’s verbonden zijn aan het beleggen in obligaties, zeker in staatsobligaties van Westerse landen.