KBC Marktrapport

woensdag, 15 april 2015
Veel vragen, weinig antwoorden?
De ECB vergadert vandaag uitzonderlijk op woensdag. Na de draconische maatregelen eerder dit jaar, worden geen beleidswijzigingen verwacht. Toch wordt de persconferentie van ECB‐voorzitter Draghi opnieuw interessant. Het aankoopprogramma van overheidsobligaties (QE) is nog maar een maand aan de gang, of er klinkt al kritiek uit verschillende hoeken. De aanwezige journalisten kunnen het Draghi heel moeilijk maken… De eerste vraag die Draghi deze namiddag voorgeschoteld zal krijgen? Noteer: “Is het mogelijk dat de ECB haar QE‐programma vroegtijdig stopzet?” Het idee is gelanceerd binnen de eigen rangen van de ECB. ECB‐lid Mersch liet de optie vallen dat de ECB haar aankopen kan afbouwen als de groei en inflatie voldoende aantrekken. Hij zei erbij dat de ECB ook meer kan kopen in het andere geval, maar die boodschap viel in dovemans oren. Het verhaal ging zijn eigen leven leiden en we hebben het punt bereikt waarop de ECB na één maand al nadenkt over het stopzetten van het QE‐programma. We verwachten dat Draghi die roddel ten alle tijden zal ontkrachten. Het blijft de bedoeling van de ECB om het programma tot september 2016 voort te zetten en minstens tot de inflatievooruitzichten op middellange termijn fors verbeteren. Die iets langere horizon betekent dat de ECB zich niet laat opjagen elke keer een economisch cijfer gepubliceerd wordt en stoïcijns verder wil gaan met het QE‐programma. Die softe boodschap van Draghi blijft een negatieve factor voor de euro en houdt de Europese rentes onder neerwaartse druk. Een tweede kritiek zal zich richten op de praktische kant van de zaak. In theorie kan Draghi dan wel verkondigen dat de ECB negentien maanden lang voor €60 miljard obligaties zal kopen, maar is dat in praktijk ook haalbaar? Kort door de bocht hanteert de ECB drie principes bij de aankopen van overheidsobligaties. Ze koopt obligaties met looptijden tussen 2 en 30 jaar. Per individuele obligatie, koopt de ECB maximaal 25% van het uitstaande bedrag. Ten slotte vallen obligaties die minder rendement opleveren dan de depositorente (‐0.20%) buiten het bereik, ongeacht de looptijd. Als we die laatste beperking toepassen op bijvoorbeeld de Duitse markt, valt één vierde van de schuld tussen 2 en 30 jaar nu al uit de boot. Moody’s berekende dat als de rentes vanaf nu zakken aan de helft van het tempo van het eerste kwartaal, de ECB in EU R / U SD
U SD / JPY
EU R / JPY
G B P/ U SD
EU R / G B P
EU R / C HF
w eer st and 2
w eer st and 1
st eun 1
st eun 2
Eur i b o r - 3
Eur i b o r - 6
De Duitse 10‐jaarsrente daalde gisteren tot 0.13%. Wordt het QE‐
programma slachtoffer van zijn eigen succes? td
- 1d
- 5d
FRA
td
- 1d
- 5d
1,0 5 8 0
119 ,5 6
12 6 ,4 8
1,4 7 0 5
0 ,7 18 7
1,0 3 2 1
0,0018
-0,0300
0,2000
0,0070
-0,0029
-0,0003
-0,0280
-0,3100
-3,6700
-0,0194
-0,0098
-0,0128
1X 4
-0,0100
-0,0120
-0,0080
-0,0200
-0,0100
-0,0220
-0,0180
-0,0300
US
9 X 12
0 ,0 5
0 ,0 4
0 ,0 3
0 ,0 2
IR S
EU R
U SD
GB P
JP
3y
EU R / G B P
124,14
122,03
118,18
115,57
0,7455
0,7385
0,7154
0,7014
1,0584
1,3172
1,6523
D J eur o - 50
1,1534
1,1098
1,0458
1,0400
1,0620
1,4690
1,9590
td
U SD / JPY
0,0851
0,2170
0,4961
A A N D ELEN
EU R / U SD
0,0000
0,0000
0,0000
-0,0040
-0,0060
-0,0050
-0,0241
0,0060
-0,0020
0,0180
0,0030
-0,0170
-0,0119
-0,0090
-0,0170
0,0140
-0,0090
-0,0090
D-1
Eur i b o r - 1
september 2015 op haar zelfopgelegde aankoopgrenzen botst. Voor het einde van het jaar gebeurt volgens dat scenario hetzelfde in Nederland, Finland en Frankrijk. Het QE‐programma wordt dan slachtoffer van zijn eigen succes. Op de markten dan toch, want daarom is er nog geen groei of inflatie in de euro zone. En wat dan meneer Draghi? De depositorente verlagen? Nog meer kopen per uitstaande obligatie en de markt helemaal illiquide maken? Behalve obligaties ook aandelen kopen om toch maar aan de €60 miljard per maand te geraken? Of toch gewoon vroeger stoppen met QE? Tot slot nemen we de gedetailleerde resultaten van de aankopen van overheidsobligaties in maart onder de loep. De ECB gaf de nationale centrale banken de opdracht om de aankopen te spreiden volgens de gemiddelde looptijd van de uitstaande schuld. Wat zien we nu? Alle Europese kernlanden kochten in maart vooral kortere looptijden ten opzichte van dat gemiddelde, met Nederland (‐3 jaar) en Duitsland (‐2.6 jaar) op kop. In de periferie daarentegen kochten alle landen gemiddeld gezien langere obligaties (Portugal +3.1 jaar; Spanje +3 jaar). De nationale centrale banken slaan de instructies van de ECB blijkbaar in de wind en spelen free rider. De kernlanden willen een nog verdere vervlakking van de curve precies vermijden (omwille van kritiek 2?), terwijl de perifere landen de spreadcompressie aan het lange eind met veel plezier aanschouwen. Een gebrek aan discipline in Frankfurt? Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal - 0 ,0 2 5 0
0 ,0 0 8 0
0 ,0 7 6 0
3X6
6X9
5y
10 y
2 - year
US
DE
BE
UK
JP
Eo ni a
td
0 ,5 12 0
- 0 ,2 7 3 0
- 0 ,19 8 0
0 ,4 3 2 0
0 ,0 110
- 0 ,0 8 9 0
10 - year
td
- 1d
- 5d
1,8 9 8 4
0 ,13 7 0
0 ,3 8 4 0
1,5 5 4 0
0 ,3 3 0 0
-0,0105
-0,0070
-0,0170
-0,0070
0,0040
0,0137
-0,0320
-0,0550
-0,0150
-0,0330
D OW
3 8 12 ,16
3 8 9 4 ,6 0
12 3 11,5
18 0 3 6 ,7 0
25,39
4,54
69,85
59,66
41,42
43,60
199,40
161,28
N I KKEI
19 8 6 9 ,7 6
-38,92
79,95
-1,20
1,11
-19,09
0,60
DE
BE
UK
B EL- 2 0
DAX
td
GOU D
O LI E
118 9 ,8 1
5 9 ,0 6
VOOR MEER INFORMATIE BEL JE KBC‐CONTACTPERSOON OF SURF NAAR WWW.KBCCORPORATES.COM/RESEARCH Deze niet‐exhaustieve informatie is gebaseerd op korte termijn vooruitzichten met betrekking tot verwachte ontwikkelingen op de financiële markten. KBC Bank kan op geen enkel moment garanderen dat deze ontwikkelingen zich daadwerkelijk zullen voordoen noch kan KBC aansprakelijk worden gesteld voor enige verliezen ten gevolge van het gebruik van dit document of de inhoud ervan. Dit document bevat geen persoonlijk beleggingsadvies of aanbeveling tot het kopen, verkopen of houden van financiële instrumenten. Hoewel de informatie verkregen is van en gebaseerd op volgens KBC betrouwbare bronnen, kan KBC niet garanderen dat de verstrekte informatie accuraat is; de informatie kan onvolledig zijn of ingekort. Alle standpunten en verwachtingen reflecteren de interpretaties van KBC op het moment waarop dit document werd uitgegeven en kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaande verwittiging. P. 1

Download Report