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為替介入
マクロ金融論2010
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為替介入とは？
為替介入とは？
＝外為市場において民間部門による外貨の
超過需要（超過供給）が発生した場合に、
通貨当局が超過需要（超過供給）相当分
の外貨を外為市場に供給（需要）すること。

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為替介入ｖｓ為替管理


為替介入＝市場メカニズムを利用。通貨
当局が介入することによって外国為替市
場での不均衡が解消される。
為替管理＝外国為替取引そのものを規
制する。外国為替市場で不均衡が発生し
たまま。
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為替介入の目的


為替相場安定化（スムージング）
為替相場目標（ターゲット）
＊為替相場ターゲットの目的には、いろいろ
ある。
→貿易収支安定化、経済成長、インフレ抑
制etc.
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通貨当局のバランスシート
負債
資産
国内信用残高
(対政府信用＋対民間信用)
ハイパワードマネー
ハイパワードマネー
外貨準備残高
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為替介入（外貨買い介入）
と通貨当局のバランスシート
負債
資産
国内信用残高
(対政府信用＋対民間信用)
ハイパワードマネー
ハイパワードマネー
外貨準備残高
外貨買い介入による
外貨準備残高増
ハイパワードマネー増
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為替介入と不胎化政策
為替介入→外貨準備残高増減
①不胎化政策を伴わない場合
国内信用残高を一定としたまま、外貨準備残高
増減がハイパワードマネーの増減に結びつく。
②不胎化政策を伴う場合
外貨準備残高増減を相殺するように国内信用残
高を調整して、ハイパワードマネーを一定に保
つ。

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不胎化政策を伴う為替介入と
通貨当局のバランスシート
負債
資産
国内信用残高
(対政府信用＋対民間信用)
国内信用残高減
ハイパワードマネー
ハイパワードマネー
外貨準備残高
外貨買い介入による
外貨準備残高増
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不胎化政策を伴う為替介入
自国通貨の減価を抑える為替介入を不胎化す
ると、
①為替介入によって外貨準備残高が減少するが、
貨幣供給量は不変。
②ファンダメンタルズが変化しないために、自国通
貨減価圧力が続く。
③外国通貨売り介入を続けなければならない。
④いずれは外貨準備残高が尽きる。

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為替介入の効果(1)
不胎化政策を伴わない為替介入＝貨幣
供給残高（ファンダメンタルズ）の変化を通
じた効果
（例）
円高抑制の為替介入（＝ドル買い介入）
⇒貨幣供給量の増加
⇒金利低下or物価上昇
⇒円安ドル高

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為替介入の効果(2)

不胎化政策を伴う為替介入＝貨幣供給
残高（ファンダメンタルズ）の変化がない。
⇒金利の変化がない。
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為替介入の効果(3)

内外資産が完全代替
s0  i  i  s
*
e
1
①金利（不胎化政策を伴わない介入）
e
②シグナリング効果（ s1 ）
不胎化政策を伴う為替介入が将来の金
融政策の変化を予想させる場合に、有効。
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為替介入の効果(4)

内外資産が不完全代替

1
*
e
s0 
i  i  s1  
b  f   

1 
1 
①リスク・プレミアムを通じた効果
不胎化政策を伴う為替介入＝自国通貨建
て債券と外国通貨建て債券のスワップ取
引⇒bとfを通じて有効。
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不胎化政策を伴う為替介入と
通貨当局のバランスシート
負債
資産
国内信用残高
(対政府信用＋対民間信用)
円建て債券売りオペ
ハイパワードマネー
ハイパワードマネー
外貨準備残高
ドル建て債券買いオペ
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為替介入の効果(5)
円高を抑制する為替介入
円建て債券売りオペ＋ドル建て債券買い
オペ
⇒民間部門に利用可能な供給残高（bの増
加とfの減少）
⇒ドル建て債券に対する円建て債券のリス
ク・プレミアムが上昇
⇒ドル高円安

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為替介入の現実


外貨準備残高の変動から為替介入を推
計
財務省の｢外国為替平衡操作の実施状
況｣（http://www.mof.go.jp/1c021.htm）の
データを利用
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外貨準備残高変動と為替相場
億ドル
円/ドル
図4-2：為替相場と為替介入
10000
330
280
為替相場
230
通貨当局対外純資産（短期）
1000
①
②
③
180
④
⑥
⑤
100
1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
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130
80
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円高・円安と為替介入
①③⑤円高進行←ドル買い介入（円高抑制）
②④円安進行←ドル売り介入（円安抑制）
⑥円安進行←ドル買い介入（円安加速）
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B O J Interventions and D ollar/Yen M ovem ent　（Jan/1991－D ec/2004）
B O J Intervention
( 100M illion Yen)
B O J Intervention (against U Sdollar :100M illion Yen)
D ollar/Yen (average of m onth)
D ollar/Yen
(A ve.of m onth)
70000
150
60000
140
50000
130
40000
１２５円/ドル
30000
120
20000
110
10000
0
100
-10000
90
-20000
80
Jan-91
M ay-91
Sep-91
Jan-92
M ay-92
Sep-92
Jan-93
M ay-93
Sep-93
Jan-94
M ay-94
Sep-94
Jan-95
M ay-95
Sep-95
Jan-96
M ay-96
Sep-96
Jan-97
M ay-97
Sep-97
Jan-98
M ay-98
Sep-98
Jan-99
M ay-99
Sep-99
Jan-00
M ay-00
Sep-00
Jan-01
M ay-01
Sep-01
Jan-02
M ay-02
Sep-02
Jan-03
M ay-03
Sep-03
Jan-04
M ay-04
Sep-04
-30000
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第２．3 表ドル・円介入日の中心値水準ごとの介入回数・総額
介入日の中心値
以上
未満
介入の方向
介入日数
介入総額（億円）
140
~145
ドル売り
3
2,736
135
~140
ドル売り
1
139
130
~135
ドル売り
8
30,581
125
~130
ドル売り
20
15,338
120
~125
ドル買い
2
17,109
115
~120
ドル買い
4
21,568
110
~115
ドル買い
17
13,815
105
~110
ドル買い
28
38,310
100
~105
ドル買い
50
63,977
95
~100
ドル買い
35
27,257
90
~95
ドル買い
9
5,406
85
~90
ドル買い
16
20,718
80
~85
ドル買い
7
3,680
ドル売り累計
32
48,794
ドル買い累計
168
211,860
総合計
200
260,654
(注)これ以外に、ドル売り・マルク買い 1 回、マルク買い・円売り 1 回、ドル売り・ルピア
買い 5 回、ユーロ買い・円売り 5 回、があった。
ドル売り介入日の円・ドル中心値の最安値
１２６．５０円
ドル買い介入日の円・ドル中心値の最高値
１２２．６５円
マクロ金融論2010
伊藤隆敏「日本の通貨当局による為替
介入の分析」 2001年
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為替介入の実際


(1)
(2)
１２５円/ドルを境にして、それ以上におい
て円買い介入。それ以下において円売り
介入。
1995年以前と1995年以降で為替介入が
変化。
1995年以前：頻繁かつ小規模
1995年以降：頻度が低下し、大規模
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