機関投資家向け資料 The Long View Investment Insights 2015年6月明るい　未来展望機関投資家向け資料明るい未来展望｢今日、まるで新たな革命の最中にいるかのような変化が生じており、こうした変化は、われわれ長期投資家にとって、難局と投資機会のどちらにもなりえます｣空飛ぶ車？ありえません。空飛ぶスケートボード？多少の進歩が見られるようですが、多分ないでしょう。未来は人々が夢みたものすべてが実現するわけではありません。そうした変化の一部は緩慢ではあるものの、世界経済に重大な影響を及ぼしています。例えば、新興国における中間層の台頭が挙げられます。 Rob Lovelace ポートフォリオ･マネジャーとはいえ、一部には目覚ましいものもあります。自動走行車の開発をはじめ、がんとの闘いに勝利をもたらしうる画期的な新薬開発に至るまで、私たちは技術と革新がもたらすこれまでとは劇的に異なる世界の入り口にいるのかもしれません。ポートフォリオ・マネジャーの Gregg Irelandは次のように述べています。｢かつては機会も与えられなかった人たちが、それから大して日々が経過したわけでもないにもかかわらず、今では小規模ながら事業を始めています。規模は小さくても、それらを足し合わせれば、驚くほどの規模になります。こうした動きがいま、水面下で醸成されつつあり、この変化は非常に大きく、今後増々加速していくと予想されます」。実際に、私たちはいま、多大な恩恵と収益機会をもたらす可能性を秘めた「知識革命」の最中にいます。キャピタル･グループ（以下「弊社グループ」）のポートフォリオ・マネジャーを務めるCarl Kawajaは、楽観的な見通しを次のように述べています。｢世界は総じて好ましい方向に向いていると思います。人々はますます裕福になり、医療技術が進歩し、教育レベルも向上し、人々は世界のことをより多く知るようになるでしょう」。弊社グループでは、多くの運用担当者が世界が良い方向に変化していると認識しており、 Kawajaもその一人です。この変化は世界中で生活水準を向上させ、企業に新たな収益機会を提供し、投資家に利益獲得機会をもたらす可能性を秘めていると考えています。弊社グループの別のポートフォリオ・マネジャーのRob Lovelaceは「私たちはいま、産業革命に匹敵する時代を生きています。今日、まるで新たな革命の最中にいるような変化が生じており、こうした変化は、われわれ長期投資家にとって難局と投資機会のどちらにもなりえます｣と述べています。 Capital Group そうした変化は、インターネットやスマートフォンのように、突如として表れ、産業を形成し、時には、ほぼすべての人々の日常生活に影響するようになると考えられます。｢驚くべきことに、今や誰でも世界中の情報に多かれ少なかれアクセスできます」と弊社グループの株式アナリストである Brad Barrettは述べています。「しかし、こうした変化の潮流がどれほど強力なものか、インターネット技術が今後どれだけの変化を私たちの生活にもたらし、どれほどの巨大企業が出現するかと考えていくと、現在はまだ変化の初期段階に過ぎないと言えるでしょう」。 Barrettは、世界は今、転換点を越えた辺りにいると言います。10年ほど前には想像できなかったような多くの進歩が今や当たり前のこととなっているようです。私たちは今、18∼ 19世紀の産業革命に匹敵する大きな変化の初期段階にあると感じています。 Jonathan Knowles ポートフォリオ・マネジャー経験年数：23年変革の新たな波私が投資家としてのキャリアの最初の10年間を過ごした1990年代のヘルスケア業界では多くの変革があり、多数の大型医薬品（ブロックバスター）がその後の製薬会社の収益を支えてきました。しかし、その後 2000年代にはあまり変革が起きず、ブロックバスターを手にできた製薬会社はおそらく1∼2社で、結果として、大手製薬会社の集約･統合が進みました。今や新たな変革の波が生じており、なかでも顕著なのは、極めて画期的なC型肝炎治療薬の開発です。C型肝炎の患者は世界中で1億人以上に上り、かつては治癒が非常に困難でした。しかし、現在では、複数の企業が、7∼10週間の服用で大多数の患者が治癒すると予想される経口薬（内服薬）を提供するようになると見られ、目覚ましい進歩と言えましょう。同様に、患者自身の免疫システムを用いて病気を治療する免疫学も、今後10年間の医薬品業界に多大な変化をもたらすと予想されます。私は投資家として常に新しいビジネスを追求しており、どんな変化が起きているのか自らに問いただすようにしています。資本主義には既存のビジネスを破壊する習性があります。Amazonが伝統的な小売業界に何をもたらしたか、あるいは、Pricelineがホテル予約システムをいかに変えたかなど、数え上げればきりがありません。現状に安住するのは人の自然な本能ですが、私は出来る限りそれを回避しようと努めています。当資料は顧客への情報提供を目的として作成された資料であり、特定の有価証券等の勧誘を目的として作成されたものではありません。当資料は当社が信頼できると判断した情報により作成されておりますが、その正確性、完全性について当社が保証するものではありません。また上記の運用実績及びデータ等は過去のものであり、将来の成果を保証するものではありません。当資料中に示された予測や見通しにつきましては、資料作成日現在における当社および当社グループの見解であり、今後につきましては経済及び市場の変動に伴う変化が予想されますため、予告なく変更される可能性がありますことをご了承ください。 1 機関投資家向け資料ようこそ、革命の世界へデジタル革命は世界を変容させ、人類を新たな段階に押し上げることに｢人には、短期的には変化を過大評価し、長い目では過小評価する傾向があります｣ $10,000 世界の予想1人当たりGDP（国内総生産） Brad Barrett 株式アナリスト第一次産業革命：1760年代∼1840年代第二次産業革命：1860年代∼1920年代デジタル革命：1990年代∼現在 1,000 100 0 50 技術の進歩出所：Disruptive Technologies: Advances That Will Transform Life, Business, and the Global Economy, （｢破壊的な技術：生活、ビジネスおよび世界経済を変容させる進歩｣、2013年5月） McKinsey Global Institute, www.mckinsey.com/mgi, McKinsey & Companyから転載 Capital Group  100 150 200 250 1550 1600 1700 最初の蒸気機関印刷機新たな革命が進行中であり、これには私たちの生活や仕事の方法を変容させる力があります。しかし、今起こっているデジタル革命は、あらゆる点で数百年前に始まった目覚ましい進歩から続いています。グローバルな調査コンサルティング会社のMcKinsey & Companyによれば、上図が示すように、｢250年以上前に始まった産業革命以降、世界経済は一連の技術進歩が推進する急速な成長軌道をってきました」。 1650  1750 1800 1850 効率的な鉄鋼の蒸気機関大量生産 McKinseyの報告にあるように、水車に置き換わった蒸気機関を始め、電気、電話、自動車、航空機、トランジスター、コンピュータ、インターネットの出現など技術の新たな波は、いずれも生産性の向上と経済成長をもたらしてきました。それは効率的な新しい業務遂行方法を可能にし、新しいタイプのビジネスを生み出してきました。いずれの場合も、それらの進歩は、出現する数年前でさえ想像し難かった出来事を引き起こしました。 1900 1950 内燃機関  2000 （年）組立ラインインターネット変化は重大かつ破壊的となることもありますが、向上をもたらす場合もあります。 AppleのiPhoneの投入（2007年以降で3億 5,000万台を販売）から電子商取引大手の Alibabaの台頭（2013年の売上高は2,400 億米ドル）に至るまで、デジタル革命がもたらした多大な進歩は、世界中で生活水準を向上させてきました。投資家にとって、技術革新と消費者の間での製品の普及は、10年前にはほとんど想像できなかった投資機会を提供してきました。当資料は顧客への情報提供を目的として作成された資料であり、特定の有価証券等の勧誘を目的として作成されたものではありません。当資料は当社が信頼できると判断した情報により作成されておりますが、その正確性、完全性について当社が保証するものではありません。また上記の運用実績及びデータ等は過去のものであり、将来の成果を保証するものではありません。当資料中に示された予測や見通しにつきましては、資料作成日現在における当社および当社グループの見解であり、今後につきましては経済及び市場の変動に伴う変化が予想されますため、予告なく変更される可能性がありますことをご了承ください。 2 機関投資家向け資料記録的なスピードで増加する所得富の拡散：これまでの歴史上、最も急速に増加する収入 1人当たりGDPの倍増に要した年数｢新興国では、次の10年間に約10億人の中間層あるいはそれ以上の所得層が生み出されると予想されます。そうした変化は、世界経済を変容させるような影響を及ぼすと考えています｣国英国 1700 （年） 1800 900万人 53 ドイツ 2,700万人 12 10億2,300万人 16 インド Capital Group 4,800万人 10 中国所得の増加スピードは世界の多くの地域で新記録をつけています。過去にると、英国では産業革命が始まって以降、1人当たりGDP（購買力平価で計測）が1,300米ドルから2,600米ドルに倍増するまで150 年以上を要しました。その約120年後、人口が同程度の米国は3分の1の年数で所得倍増を達成し、20世紀に入ると、日本がその達成に要した期間は30年強に縮小しました。より最近では、中国の1人当たりGDPはちょうど12年間で2倍と、富の拡散に要した年数は、より短くなっています。 2,800万人 33 韓国  1,000万人 65 日本出所：Urban World: Cities and the Rise of the Consuming Class,（｢都市化する世界：都市と台頭する消費者層｣、2012年6月）McKinsey Global Institute, www.mckinsey.com/mgi, McKinsey & Companyから転載。1人当たりGDPの増加に要した年数は、購買力平価ベースで1,300米ドルから 2,600米ドルに達するまでの年数工業化が始まった時点の人口 2000 154 米国 Noriko Chen ポートフォリオ・マネジャー 1900  さらに、McKinsey Global Instituteの報告によれば、英国と米国で工業化が始まった時点の人口が約1,000万人だった一方、中国とインドはおよそ10億人の人口で経済成長が始まりました。  世界中で、新興国の平均所得は過去のどの時点よりも急速に増加しています。例えば、韓国の1人当たりGDPは、1980年前後に2,600米ドルをつけた後、現在はほぼ32,000米ドルに達しています。 8億4,000万人  世界で新たに生み出された富に占める割合は、アジア、特に中国が大きいものの、家計の富の増加は世界的な現象です。メキシコやナイジェリアなどでは、数百万人もの人々が中間層からそれ以上の所得層に移行しており、裁量的（生活必需品以外のぜいたく品や嗜好品を購入できる）な所得を有する消費者層を生み出しています。これはBMWやInternational Container Terminal Servicesなどの企業にビジネス機会をもたらしてきました。後者は世界中で多くの港湾を運営しており、それらの港湾を通じて物品が新しい消費者にもたらされています。当資料は顧客への情報提供を目的として作成された資料であり、特定の有価証券等の勧誘を目的として作成されたものではありません。当資料は当社が信頼できると判断した情報により作成されておりますが、その正確性、完全性について当社が保証するものではありません。また上記の運用実績及びデータ等は過去のものであり、将来の成果を保証するものではありません。当資料中に示された予測や見通しにつきましては、資料作成日現在における当社および当社グループの見解であり、今後につきましては経済及び市場の変動に伴う変化が予想されますため、予告なく変更される可能性がありますことをご了承ください。 3 機関投資家向け資料がんとの闘いに新境地を開くイノベーション R&D支出の増額がより画期的な新薬をもたらす可能性｢極めて大きな潜在力が見込まれる多くの新薬が開発されています。医療科学は多くの厄介な病気の治療においてパラダイム・シフトの一歩手前にあるようです｣ $165 2013年の売上高上位25の医薬品：疾病タイプ別分類（単位:10億米ドル）世界全体の医薬品関連R&D支出（単位:10億米ドル） 155 Jonathan Knowles ポートフォリオ・マネジャー +2.4%の年複利成長率（2013∼2020年） $31.8 $36.6 がん(5種類) その他 (10種類) 145 $10.5 精神疾患 (2種類) $27.9 炎症(3種類) $12.3 $13.8 135 喘息・慢性閉塞性呼吸器疾患 (2種類) 糖尿病(3種類) 125 2013 出所：左図｢世界全体の医薬品関連R&D支出｣World Preview 2014, Outlook to 2020 (2014年の世界レビュー・ 2020 年の見通し、 2014 年 6 月 ) EvaluatePharma。製薬・バイオ企業上位500社のデータに基づく。医薬品関連R&D支出予想額は、企業レベルのR&D支出に関する主要株式アナリストのコンセンサス予想に基づき、医薬品関連以外のR&Dがある場合には医薬品関連R&Dを推計。右図｢売上高上位25社/疾病タイプ別医薬品売上高｣Genetic Engineering & Biotechnology News (｢遺伝子工学&バイオテクノロジー・ニュース｣、2014年 3月）。製薬企業上位25社における「がん」の区分には、炎症の治療に選別的に使われる薬の全売上高が含まれる。「その他」の区分には、多発性硬化症、HIVおよび高コレステロールが含まれる Capital Group  2014 2015 2016 2017 がんと診断された後の回復見込みは、つい最近まで、一般的に厳しいものでした。しかし、この数十年で、がんの様々な類型や亜類型について予防や診断、治療の方法に関する理解が向上し、多くのがん患者の治癒率が高まってきました。今後 10年間の腫瘍学（oncology）の見通しはさらに明るさを増すと考えられます。開発の初期段階にある画期的な新薬が、多くのがん患者を治療から場合によっては治癒へと導くパラダイム・シフトを起こす可能性があります。 2018  2019 2020（年）がんとの闘いにおいて大きな潜在力が見込まれている治療法の一つに、患者自身の免疫システムを利用してがんを認識し、処置する「イムノオンコロジー」（immunooncology）があります。もちろん、この治療法にも克服すべき科学的な課題があります。患者の免疫システムに悪影響を及ぼし、健康な細胞にダメージを与えるような潜在的に危険な生理学的反応を引き起こすことなく、免疫システムが効果的に病気に対処できるように、最適なバランスを保たなければなりません。異なる類型のがんの治療で最適な組み合わせを確保することが課題となります。  多くの製薬会社は、科学の追求や人道的な使命感以外に、経済的には莫大な収益をもたらし得るブロックバスターを求めて研究・開発に膨大な投資を行っています。例えば、製薬会社AbbVie が開発した注射用の関節リウマチ治療薬のヒュミラ® は2013年に世界で最も売れた処方薬となり、売上高は107億米ドルに達しました。同様に、Gilead Sciences社が開発したC 型肝炎治療薬のソヴァルディは、2013年 12月の販売開始以来、87億米ドルの売上高となっています。当資料は顧客への情報提供を目的として作成された資料であり、特定の有価証券等の勧誘を目的として作成されたものではありません。当資料は当社が信頼できると判断した情報により作成されておりますが、その正確性、完全性について当社が保証するものではありません。また上記の運用実績及びデータ等は過去のものであり、将来の成果を保証するものではありません。当資料中に示された予測や見通しにつきましては、資料作成日現在における当社および当社グループの見解であり、今後につきましては経済及び市場の変動に伴う変化が予想されますため、予告なく変更される可能性がありますことをご了承ください。 4 機関投資家向け資料エネルギー自給：夢が現実にもし米国のテキサス州が国であったならば、世界で第8位の産油国に｢エネルギー・ブームは米国で広範囲にわたる影響を及ぼしているため、向こう10年間にわたり多大な変化が見られるでしょう｣原油を生産する米国の州と生産量 Barry Crosthwaite ポートフォリオ・マネジャー各州に匹敵する産油国テキサス州 3,136 イラン 3,385 ルイジアナ州 1,614 アルジェリア 1,721 ノースダコタ州 1,114 オマーン 964 アラスカ州&カリフォルニア州 974 英国 826 カンザス州＆オクラホマ州 479 エクアドル 559 コロラド州＆ワイオミング州 437 リビア 484 33 シリア 35 ペンシルバニア州＆ウェストバージニア州出所：米国エネルギー情報局。データは2014年7月における産油量を日量千バレル単位で示している。ルイジアナ州と英国のデータにはオフショアでの生産が含まれる Capital Group  単位：千バレル/日 2007年1月、米国上院のエネルギー･天然資源委員会は、エネルギー政策と外交政策の専門家によるパネルを開催し、｢石油の地政学｣を論じました。専門家の多くは、米国のエネルギーの将来について｢暗い｣と一言で表現しました。ある専門家は、今後四半世紀にわたり、米国が輸入エネルギーへの依存度を軽減できる経済的に妥当なシナリオはないと発言しました。しかし、その後、シェール革命が起こり、現在、米国はエネルギー自給の途上にあります。  シェール革命を予見した者も、米国がいかに劇的な変容を遂げるかを予測した者も多くはありませんでした。実際に、 2007年以降、米国の3大油田地域であるバッケン、イーグルフォード、パーミアン盆地を合わせた産出量は、2007年の日量100万バレルから2014年末には推定 460万バレルまで増加しています。米国エネルギー情報局によれば、テキサス州の原油産出量だけでも、2014年7月に日量310万バレルと、過去33年間の最高に達しました。  2014年の終わりに生じた原油価格の急落は、米国の原油生産の持続性に疑問を投げかけました。確かに、原油安は一部の生産者に逆風となりますが、自給に向けた長期的な傾向は確立されていると考えられます。実際に、米国最大の独立系石油生産会社の一つであるDevon Energyなどの企業から、複雑な油井処理サービスに特化しているC&J Energy Servicesに至るまで、ブームは全米にわたる業況を押し上げ、エネルギー地図を変容させてきました。当資料は顧客への情報提供を目的として作成された資料であり、特定の有価証券等の勧誘を目的として作成されたものではありません。当資料は当社が信頼できると判断した情報により作成されておりますが、その正確性、完全性について当社が保証するものではありません。また上記の運用実績及びデータ等は過去のものであり、将来の成果を保証するものではありません。当資料中に示された予測や見通しにつきましては、資料作成日現在における当社および当社グループの見解であり、今後につきましては経済及び市場の変動に伴う変化が予想されますため、予告なく変更される可能性がありますことをご了承ください。 5 機関投資家向け資料世界中の企業が自動運転車に参入する時代に 2035年までに数百万台の自動運転車が路上を走行する可能性｢極端な想定をすれば、自動運転車は自動車事故を根絶し、交通渋滞を解消すると同時に、自動車専用の不動産を著しく削減するため、土地をより生産的な用途に開放します｣ Justin Toner 株式アナリスト自動運転車の内部 Google, Elektrobit, Mobileye, IBM Autotalks, Codha Wireless 出所：右図はChris BryantおよびAndy Charman “Race Is on to Build World’s First Driverless Car”（｢世界で第1号の自動運転車を製造する競争がスタート｣）を 2014年10月13日付Financial Times誌よりライセンスを得て引用。キャピタル・グループが原本の図を簡略化したものについて全面的な責任を負うものであり、 The Financial Times Limitedはその正確性と品質についていかなる責任も負わない Capital Group  先進的カーナビ･システムソフトウェア Autoliv, Bosch, TRW, Continental Hella, Valeo 長距離レーダー自動車間通信･感知システム永らくSFや未来予測の定番であった自動運転車は、現実のものになろうとしています。世界中の自動車メーカーや複数のテクノロジー企業は、自動運転車を製造しているだけでなく、路上を走らせています。例えば、ドイツに本拠を置く自動車メーカーのAudiは最近、カリフォルニア州から公道での自動運転車の走行許可を得ました。同じくドイツのMercedes BenzやスウェーデンのVolvo、その他の自動車メーカーも自動運転車の試験走行を実施しており、IT企業のGoogleでは自社開発の自動運転車での試験走行が約70 万マイル（112万キロメートル）に達しています。 Google, Tom Tom, HERE (Nokia)  ルネサス, Infineon, STMicroelectronics, Texas Instruments, Freescale, NXP, Nvidia, Intel 半導体多くの企業が世界中でカメラやレーダー、センサーその他の自動運転を支える機器を製作しています。それらの企業には、 Delphi、Continental、TRW、デンソー、 Autolivなどが含まれます。ただし、自動運転車は従来自動車産業に属していない企業にも機会をもたらしています。 Google以外にも、Cisco SystemsやIBM、 IntelなどのIT企業が自動運転車の部品を製造しています。今後は、搭乗者が視聴するためのメディアを提供する企業も現れることでしょう。  経済効果は膨大です。Morgan Stanleyの研究者は、自動運転車が米国経済にもたらす利益を年間7,000億米ドルから2.2兆米ドルと推定しています。後者は路上の自動車がすべて自動運転車となる場合です。短期的には可能性が低いものの、調査会社IHS Automotiveの最近の研究では、 2035年までに5,400万台が実際に走行すると推定されています。完全な自動運転車は10年以内に路上を走行する可能性があり、世界中の自動車産業と生活を変容させると予想されます。当資料は顧客への情報提供を目的として作成された資料であり、特定の有価証券等の勧誘を目的として作成されたものではありません。当資料は当社が信頼できると判断した情報により作成されておりますが、その正確性、完全性について当社が保証するものではありません。また上記の運用実績及びデータ等は過去のものであり、将来の成果を保証するものではありません。当資料中に示された予測や見通しにつきましては、資料作成日現在における当社および当社グループの見解であり、今後につきましては経済及び市場の変動に伴う変化が予想されますため、予告なく変更される可能性がありますことをご了承ください。 6 機関投資家向け資料金融商品取引業者関東財務局長（金商）第317号商号: キャピタル･インターナショナル株式会社代表取締役社長トーマス･クワントリル住所: 東京都千代田区丸の内二丁目1番1号明治安田生命ビル TEL: 03-6366-1050 (営業部代表）加入協会: 一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会投資リスクについて当資料に記載されている有価証券運用は、国内外の株式及び債券などの値動きのある有価証券等に投資するものであり、組入有価証券の価格の下落や、組入有価証券の発行者の業績悪化や倒産、国内もしくは国際的な政治・経済情勢、市場の需給関係等の影響により、運用資産の投資価値が下落し、損失を被ることがあります。従いまして、投資家の皆様の投資元本は保証されているものではなく、投資価値の下落により損失を被り投資元本を割り込む可能性があります。当運用における主要リスクには、有価証券等の価格変動リスク、為替変動リスク、金利変動リスク、信用状況の変動リスク、カントリーリスク、有価証券先物取引等のリスク等、グローバル運用における通常のリスクに加え、新興諸国市場投資に伴うリスク（政治・社会的不確実性、決済システム等市場インフラの未発達、情報開示制度や監督当局による法制度の未整備、為替レートの高い変動、外国への送金規制、税制等）、低格付け債券のリスク（デフォルト、金利変動に対する価格変動等）等があります。ご負担いただく費用について当資料に記載されている投資一任契約に係る運用報酬は以下の通りです。・直接投資を行う運用の場合：0.972%（税込）を上限とします。・外国籍投資信託を用いた運用の場合：投資信託に係る運用報酬、投資一任契約に係る報酬などの総計は 1.200%（税込）を上限とします。また、組入有価証券の売買時に発生する売買委託手数料等については、運用状況や取引量に応じて変動するものであり、事前に具体的な料率や金額、上限または計算方法等を示すことができません。その他、特定（金銭）信託契約に係る管理報酬を信託銀行にお支払いいただくこととなりますので、その詳細につきましては信託銀行にご確認ください。当資料の記載内容について当資料に記載されている個別銘柄等への言及は、情報提供を目的として例示したものであり、特定の有価証券や業種、国等を推奨しようとするものではありません。また、当資料に記載されている運用・調査に関わる人員は、必ずしもキャピタル・インターナショナル株式会社の所属ではありませんが、キャピタル・グループ傘下の関係会社に所属しております。 Capital Group