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通貨統合と最適通貨圏
一橋大学商学部
小川英治
マクロ金融論2016
マクロ金融論2016
単一共通通貨ユーロの導入
• 1999年1月1日より経済通貨同盟（EMU: Economic and
Monetary Union）の第3段階に入る。EU（発足当時11か国、現
在、19か国）が金融取引においてユーロを導入。
• 2002年1月1日よりユーロ紙幣･硬貨が流通。
• ユーロ導入国：
ドイツ、フランス、イタリア、スペイン、オランダ、ベルギー、オース
トリア、フィンランド、ポルトガル、アイルランド、ルクセンブルグ、
ギリシア、スロベニア、キプロス、マルタ、スロバキア、エストニ
ア、ラトビア、リトアニア
【未参加：イギリス、スウェーデン、デンマーク、新EU7か国[ポーラ
ンド、チェコ、ハンガリー、ルーマニア、ブルガリア、]は未参加。
その内、ERMⅡ国は、デンマーク】
2
マクロ金融論2016
ユーロとその導入国
2015年1月1日より
リトアニア
Source: European Central Bank
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マクロ金融論2016
表1：ユーロ圏と日・米の比較主要データ
ユーロ圏
米国
日本
303
278
127
2,495
9,373
378
GDP**
(10億ユーロ)
6,553
10,709
5,145
世界貿易に占
める割合
15.2%
20.3%
8.1%
人口*
(100万人)
面積
(1,000 km2)
出典：欧州委員会
4
マクロ金融論2016
通貨同盟への道のり
• 1979年に当時のEC加盟国が欧州通貨制度（EMS：European
Monetary System）を導入し、為替相場メカニズム（ERM：
Exchange Rate Mechanism）を採用。
EMS参加国通貨の加重平均値である欧州通貨単位（ECU：
European Currency Unit）が導入。ECUを基準にグリッド方式で
EMS参加国通貨間の為替相場を±2.25％（一部の国、時期に
は6％や15%）の許容変動幅（band）内に安定化。
• 1990年よりEMUの第1段階
• 1992年に欧州通貨危機が発生
• 1994年よりEMUの第2段階
• 1999年よりEMUの第3段階
• 2002年よりユーロ紙幣・硬貨が流通
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マクロ金融論2016
経済通貨同盟（EMU）の3段階アプローチ
出所：http://www.mofa.go.jp/mofaj/area/n_eu/k_kankei/pdf/eu_j_0408.pdf#01
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マクロ金融論2016
欧州中央銀行制度
• 欧州中央銀行制度（ESCB: European System
of Central Banks）
欧州中央銀行（ECB: European Central Bank）と各
国中央銀行（NCB: National Central Bank）によって
組織
• 欧州中央銀行が一元的な金融政策を運営。
• 欧州中央銀行が金融政策を決定し、各国中央銀行が
金融政策を遂行する。
• 欧州中央銀行の金融政策の目標は物価安定の維持
（消費者物価指数を中期的に2％を下回ること）。
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マクロ金融論2016
図4：ECBと各国中央銀行
欧州中央銀行制度
ECB
各
国
中
央
銀
行
各
国
中
央
銀
行
理事会
【政策決定】
各
国
中
央
銀
行
各
国
中
央
銀
行
【政策運営】
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マクロ金融論2016
通貨同盟参加のための経済収斂
条件（マーストリヒト基準）
•
(1)
(2)
(3)
(4)
EMUに参加して、ユーロを導入するためには、以下の経済収
斂条件（マーストリヒト基準）を満たす必要がある。
物価：過去1年間、消費者物価上昇率が、消費者物価上昇率
の最も低い３か国の平均値を＋1.5％より多く上回らないこと。
財政： GDPに対して財政赤字が3％以下であり、GDPに対し
て政府債務が60%以下であること。
為替相場：少なくとも2年間、独自に切下げを行わずに、深刻
な緊張状態を与えることなく、欧州通貨制度EMSの為替相場
メカニズム（ERM）の許容変動幅内にあること（ERMⅡの許容
変動幅は15%）
金利：過去1年間、消費者物価上昇率が最も低い３か国の長
期金利の平均値を2％より多く上回らないこと
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マクロ金融論2016
表1：ユーロ導入直前（1998年）の経済収斂条件
調整消費者物価
長期金利（%）
指数上昇率（%）
一般政府財政収
一般政府債務残
支の対名目
高の対名目
GDP 比（%）
GDP 比（%）
基準値
2.7
7.8
-3.0
60.0
ベルギー
1.4
5.7
-1.7
118.1
デンマーク
1.9
6.2
1.1
59.5
ドイツ
1.4
5.6
-2.5
61.2
ギリシア
5.2
9.8
-2.2
107.7
スペイン
1.8
6.3
-2.2
67.4
フランス
1.2
5.5
-2.9
58.1
アイルランド
1.2
6.2
1.1
59.5
イタリア
1.8
6.7
-2.5
118.1
ルクセンブルグ
1.4
5.6
1.0
7.1
オランダ
1.8
5.5
-1.6
70.0
オーストリア
1.1
5.6
-2.3
64.7
ポルトガル
1.8
6.2
-2.2
60.0
フィンランド
1.3
5.9
0.3
53.6
スウェーデン
1.9
6.5
0.5
74.1
イギリス
1.8
7.0
-0.6
52.3
Data: ECB
10
マクロ金融論2016
図5a：ユーロ圏諸国のインフレ率
図1：ユーロ圏諸国のHCPIインフレ率
9.0%
8.0%
7.0%
ベルギー
ドイツ
ギリシア
スペイン
フランス
アイルランド
イタリア
ルクセンブルグ
オランダ
オーストリア
ポルトガル
フィンランド
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Data: ECB
11
マクロ金融論2016
図5b：ユーロ圏諸国の長期金利
図2：ユーロ圏諸国の長期金利（10年物国債）
25
20
ベルギー
ドイツ
ギリシア
スペイン
フランス
アイルランド
イタリア
オランダ
オーストリア
ポルトガル
フィンランド
15
10
5
0
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Data: ECB
12
マクロ金融論2016
図5c：ユーロ圏諸国の財政赤字
図3：ユーロ圏諸国の財政赤字（対GDP比）
10
5
ベルギー
ドイツ
ギリシア
スペイン
フランス
アイルランド
イタリア
ルクセンブルグ
オランダ
オーストリア
ポルトガル
フィンランド
0
-5
-10
-15
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Data: ECB
13
マクロ金融論2016
図5d：ユーロ圏諸国の政府債務
図4：ユーロ圏諸国の政府債務（対GDP比）
%
160
140
120
ベルギー
ドイツ
ギリシア
スペイン
フランス
アイルランド
イタリア
ルクセンブルグ
オランダ
オーストリア
ポルトガル
フィンランド
100
80
60
40
20
0
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Data: ECB
14
マクロ金融論2016
未参加国のユーロ導入とERMⅡ
• ERM（Exchange Rate Mechanism)Ⅱ
・ユーロ導入の1999年1月1日から実施
・通貨同盟未参加国のユーロ導入の準備段階
・当該国通貨とユーロの為替相場を一定の変動幅
で連動させる。
・ERMⅡ国：デンマーク
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マクロ金融論2016
通貨統合の理論：最適通貨圏
• 最適通貨圏とは、通貨同盟に参加して、共通通
貨を利用することが適している地域。
• 各国間で非対称的ショックが発生したときに、通
貨統合後は、為替相場以外の手段で非対称的
ショックによって生じる各国経済間の不均衡を
調整する必要がある。
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マクロ金融論2016
非対称的ショックに対する対応
Ａ国
好況
労働者不足
為替相場による調整
労働の移動
Ａ国通貨増価
貿易
Ｂ国通貨減価
財政移転
Ｂ国
不況
失業
17
マクロ金融論2016
最適通貨圏の基準
•
•
•
•
ショックの対称性
労働の移動性
貿易面における経済の開放度
財政移転
18
マクロ金融論2016
ショックの対称性
• 非対称的な供給ショック（石油ショック、生産性
ショック）
為替相場以外の調整が必要となる。
• 非対称的な需要ショック（消費者の選好ショック、
投資や輸出に与えるショック）
自然失業率仮説から言えば、各国における物価
による調整によって、長期的な非対称的な需要
ショックは消失する。
19
マクロ金融論2016
表２：総供給ショックの相関（1969～89年）
ドイツ
フラン
オラン
ベルギ
デンマ
オース
ス
ダ
ー
ーク
トリア
スイス
イタリ
イギリ
スペイ
ポルト
アイル
スウェ
ノルウ
フィン
ア
ス
ン
ガル
ランド
デーン
ェー
ランド
ドイツ
1.00
フランス
0.52
1.00
オランダ
0.54
0.36
1.00
ベルギー
0.62
0.40
0.56
1.00
デンマーク
0.68
0.54
0.56
0.37
1.00
オーストリア
0.41
0.28
0.38
0.47
0.49
1.00
スイス
0.38
0.25
0.58
0.47
0.36
0.39
1.00
イタリア
0.21
0.28
0.39
0.00
0.15
0.06
-0.04
1.00
イギリス
0.12
0.12
0.13
0.12
-0.05
-0.25
0.16
0.28
1.00
スペイン
0.33
0.21
0.17
0.23
0.22
0.25
0.07
0.20
0.01
1.00
ポルトガル
0.21
0.33
0.11
0.40
-0.04
-0.03
0.13
0.22
0.27
0.51
1.00
アイルランド
0.00
-0.21
0.11
-0.02
-0.32
0.08
0.08
0.14
0.05
-0.15
0.01
1.00
スウェデーン
0.31
0.30
0.43
0.06
0.35
0.01
0.44
0.46
0.41
0.20
0.39
0.10
1.00
ノルウェー
-0.27
-0.11
-0.39
-0.26
-0.37
-0.21
-0.18
0.01
0.27
-0.09
0.26
0.08
0.10
1.00
フィンランド
0.22
0.12
-0.25
0.06
0.30
0.11
0.06
-0.32
-0.04
0.07
-0.13
-0.23
-0.10
-0.08
1.00
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マクロ金融論2016
労働の移動性
• 非対称的な供給ショックに対して、労働の移動
性によって対応可能。
Ｂ国
不況
Ａ国
好況
労働者不足
賃金上昇
労働者移動
失業
賃金低下
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マクロ金融論2016
貿易面における経済の開放度
• 需要増大ショック←輸入増で対応
• 需要減少ショック←輸出増で対応
• 貿易面において経済が開放されていないと、需
要ショックを国内で吸収。GDPや物価水準が変
動。
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マクロ金融論2016
財政移転
• 好況の国で得られた租税を不況の国に補助金として
支払う。
• 国際的な財政移転が可能となるためには、財政政策
における国際政策協調や各国の財政主権の統合が必
要。
• EUにおいては、リスボン条約において財政移転を禁止。
しかし、欧州安定化メカニズム（European Stability
Mechanism: ESM）は、２０１２年１０月に恒常的設立。
23

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