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ニュース
一橋大学商学部
小川英治
マクロ金融論2016
マクロ金融論2016
為替相場はニュースに反応
• 為替相場は、ニュース（新しい情報）に対して反
応する。市場参加者がこれまでに知らなかった
情報が流れると、為替相場は変化する。
• 逆に、新しくない情報には、為替相場は反応し
ない（｢市場の織込済み｣etc.）。市場参加者が
すでに知っている情報が流れても、為替相場は
変化しない。
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マクロ金融論2016
ニュース＝新しい情報
ニュース＝ｔ時点以降に利用可能となる新しい情報
St+n
E(St+n|It)
t
t+n
新しい情報＝ニュース
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マクロ金融論2016
効率的市場（efficient market)
• 効率的市場＝すべての関係する情報に即座に
完全に価格が反応する。
• 合理的な市場参加者であれば、過去に価格に
反映したが、取り入れられなかった情報は、次
回からは取り入れて行動する。（⇒合理的予想）
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マクロ金融論2016
予想値としての先物相場
• 危険中立的な市場参加者を想定。
• 先物投機⇒先物相場＝予想直物相場
ft ,t 1  E  st 1 I t 
(1)
但し、 E  St 1 It  ：ｔ時点の情報を利用して、ｔ＋１時
点の直物相場を予想した値。（条件付期待値）
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マクロ金融論2016
合理的予想（rational expectation)
• 将来の直物相場を合理的に予想する。
• ｢合理的｣の意味：予想の誤りを修正する。
⇒①予想の誤差には、バイアスがない。
②予想の誤差には、過去との相関がない。
ut 1  st 1  E  st 1 I t 
E  ut 1 I t   0
cov  ut ut 1 I t   0
(2)
(3a)
(3b)
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マクロ金融論2016
予想誤差にバイアスがない。
• 証明

E  ut 1 I t   E st 1  E  st 1 I t  I t


 E  st 1 I t   E E  st 1 I t  I t

 E  st 1 I t   E  st 1 I t 
0
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マクロ金融論2016
直物相場と先物相場の関係
• (1)・(2)式より、
ft ,t 1  st 1  ut 1
st 1  ft ,t 1  ut 1
st 1  st  ft ,t 1  st  ut 1
(4a)
(4b)
• 直物相場＝先物相場＋予想誤差
• 直物変化率＝先物プレミアム＋予想誤差
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マクロ金融論2016
予想誤差＝ニュース＋攪乱項
• 予想誤差をニュースと攪乱項に分解。
ut 1  newst ,t 1  wt 1
(5)
但し、newst ,t 1：ｔ時点からｔ＋１時点までに獲得し
た新しい情報
wt 1 ：ｔ＋１時点における攪乱項。攪乱項の
期待値＝０（ E  wt 1 I t   0 ）
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マクロ金融論2016
直物相場とニュースとの関係
• (4)・(5)式より、
st 1  ft ,t 1  newst ,t 1  wt 1
(6a )
st 1  E  st 1 I t   newst ,t 1  wt 1
(6b)
• ｔ＋１時点の為替相場は、①先物相場あるいは
予想直物相場、②ニュース、③攪乱項によって
説明できる。
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マクロ金融論2016
伸縮価格マネタリー・モデル下にお
けるニュース
• 合理的予想を仮定。
• 為替相場が伸縮価格マネタリー・モデルによって決定
されることを市場参加者は知っていると仮定。
• 伸縮価格マネタリー・モデル下における為替相場決定
要因（貨幣供給量、所得、金利など）の将来動向に関
する情報が獲得されると、市場参加者はその将来動向
に基づいて、将来為替相場を｢合理的に｣予想する。
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マクロ金融論2016
伸縮価格マネタリー・モデル
• 伸縮価格マネタリー・モデル
st  mt  m   ( yt  y )   (it  i )  wt
*
t
*
t
*
t
(7)
但し、 wt 1 ：攪乱項（貨幣需要、貨幣供給、購買力
平価の攪乱項）
E  wt 1 I t   0
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マクロ金融論2016
伸縮価格マネタリー・モデル下における
先物相場と予想直物相場
• (7)式に従って、将来為替相場を予想。
ft ,t 1  s
e
t ,t 1
m
e
t ,t 1
m
*e
t ,t 1
(y
e
t ,t 1
y
  (i
*e
t ,t 1
e
t ,t 1
)
i
*e
t ,t 1
) (8)
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マクロ金融論2016
伸縮価格マネタリー・モデル下における
直物相場
• (4)・(8)式より、
st 1  ft ,t 1  (mt 1  m

e
t ,t 1
)  (m  m
*
t 1
  ( yt 1  y
e
t ,t 1

  (it 1  i
*e
t ,t 1
) (y
e
t ,t 1
*
t 1
)
y
)  (i  i
*
t 1

)  w
*e
t ,t 1
*e
t ,t 1
)
t 1
(9)
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マクロ金融論2016
伸縮価格マネタリー・モデル下における
ニュース
• (6a)式と(9)式を比較すると、
newst ,t 1  (mt 1  m
e
t ,t 1

)  (m  m
*
t 1
  ( yt 1  y
e
t ,t 1

  (it 1  i
*e
t ,t 1
)
)  (y
e
t ,t 1
*
t 1
y
)  (i  i
*
t 1

)
*e
t ,t 1
*e
t ,t 1
)
(10)
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マクロ金融論2016
貨幣供給量のニュース⇒為替相場
• ニュースとは、為替相場決定要因に関する新し
い情報を意味する。
• 為替相場は為替相場決定要因のニュースに反
応する。
• 例えば、伸縮価格マネタリー・モデルの下では、
貨幣供給量のニュースに為替相場は反応する。
逆に、｢織込済みの｣貨幣供給量の変化には、
為替相場は反応しない。
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