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政策協調
一橋大学商学部
小川英治
マクロ金融論2016
マクロ金融論2016
国際的相互依存関係
• 自国におけるマクロ経済政策が外国の経済活
動にも波及効果を及ぼす。
• 外国経済に及んだ波及効果がさらに自国経済
に反作用効果をもたらす。
2
マクロ金融論2016
2国経済モデル
【仮定】
• 世界には自国経済と外国経済の2国経済のみ
が存在。
• 両国経済の規模とパラメータは同一。
• 両国経済が生産する財は不完全代替。
• 完全資本移動＋内外資産完全代替。
• 民間部門の物価水準と為替相場の予想は所与。
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マクロ金融論2016
2国経済モデルの体系(1)
• 自国経済
m  p   y i
(6.1)
y   ( s  p  p )  i (6.2)
*
y  y  ( p  p )
e
(6.3)
4
マクロ金融論2016
2国経済モデルの体系(2)
• 外国経済
m  p   y i
*
*
*
*
y   ( p  s  p )  i
*
*
y  y  ( p  p )
*
*
*
*e
(6.4)
*
(6.5)
(6.6)
5
マクロ金融論2016
2国経済モデルの体系(3)
• 金利平価式
i i s s
*
e
1
(6.7)
• 外生的な予想将来価格水準
*e
p  p 0
e
• 単純化のための国内総生産の標準化
y  y 0
*
6
マクロ金融論2016
価格水準と国内総生産と為替相場
• 価格水準
p  Am  Bm  C s
*
e
1
p  Bm  Am  C s
*
*
e
1
(6.8)
(6.9)
A  B, A  0, C  0, D  0,   0
 B  0 if   

 B  0 if   
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マクロ金融論2016
価格水準と国内総生産と為替相場
• 国内総生産
y   ( Am  Bm  C s )
(6.10)
y   ( Bm  Am  C s )
(6.11)
*
*
e
1
*
e
1
• 為替相場
s  CD(m  m )  C (C  2 )s
*
e
1
(6.12)
8
マクロ金融論2016
国際相互依存関係(1)
• 自国の金融政策は外国経済に影響を及ぼす。
（｢近隣窮乏化｣）
自国の金融緩和M↑⇒自国金利i↓⇒自国から外
国へ資本移動⇒自国通貨減価外国通貨増価
s↑⇒外国財から自国財へ需要シフト⇒自国財価
格上昇・自国国内総生産増加＋外国財価格低
下・外国国内総生産減少
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マクロ金融論2016
国際相互依存関係(2)
• 両国で同様の金融政策を行うと、為替相場に影
響を及ぼさない。それによって、両国で等しい金
利の変化を通じた価格・国内総生産の変化が
発生する。
• 近隣窮乏化をもたらさない
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マクロ金融論2016
政策協調のゲーム理論(1)
• 中央銀行の目的＝国内総生産（ y   ）と一般
物価水準（ pc  0）の安定化
• 損失関数


1
2
2
L  ( y   )   pc
2
1
*
*
2
*2
L  ( y  )   pc
2

(6.13)

(6.14)
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マクロ金融論2016
政策協調のゲーム理論(2)
• 一般物価水準の定義
pc   p  (1   )( s  p ) (6.15)
*
p   p  (1   )( p  s) (6.16)
*
c
*
12
マクロ金融論2016
政策協調のゲーム理論(3)
• 両国の物価水準（(6.8)・(6.9)・(6.12)式を
(6.15)・(6.16)式に代入）
pc  Fm  Gm  Hs
(6.17)
p  Gm  Fm  Hs
(6.18)
*
*
c
*
e
1
e
1
F  G, F  0, G  0 or G  0, H  0
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マクロ金融論2016
政策協調のゲーム理論(4)
• 損失最小化の最適貨幣供給量：政策反応関数
m  Xm  Ys  A 
(6.19)
m  Xm  Ys  A 
(6.20)
*
*
e
1
e
1
2
2
1  X  1, Y  0
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マクロ金融論2016
政策反応関数
• If 0<X<1, 外国の金融緩和に対して自国も金
融緩和する。
• If -1<X<0, 外国の金融緩和に対して自国も金
融引締めする。
• 自国通貨が減価すると予想されれば、自国は
金融引締めする。
• GDP目標値が高まると、自国は金融緩和する。
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図6 -1
マクロ金融論2016
国際政策協調
m
R* R*
RR
N
B
C
C*
B*
0
m*
16
マクロ金融論2016
非協調解と協調解
• 非協調解＝ナッシュ均衡N
• 協調解＝CC*
• 政策が協調されないと、ナッシュ均衡である点N
で表される金融政策が行われる。
• 曲線CC*のどの点が選択されるかは、両国の
交渉力に依存する。
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マクロ金融論2016
政策協調の限界(1)
• 経済モデルについての共通認識の不足
⇒国際政策協調が達成されるためには、政策当
局者が自国と外国の両方の経済の構造と政策
目標と目的関数（損失関数）について共通認識
をもっていることが必要。
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マクロ金融論2016
共通認識がないケース
• 【想定】自国の中央銀行が真の経済モデルと異なる経
済モデルを信じている。次の図のように、点B’が損失
最小点であると信じている。
⇒協調解の集合CC*曲線は、点B’を損失最小点とする
誤った経済モデルから見れば、ナッシュ均衡Nに比較
して損失が大きいと自国の中央銀行は考える。国際協
調は不利と判断。
⇒国際協調が行われない。
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図6 -1
マクロ金融論2016
国際政策協調
m
R* R*
B’
RR
N
B
C
C*
B*
0
m*
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マクロ金融論2016
政策協調の限界(2)
• 両国の中央銀行の金融政策を予想し、予想インフレ率
を高める民間部門の存在(合理的予想）
⇒民間部門が合理的予想をしない場合には両国の中央
銀行は協調によってインフレ率を高める傾向がある。し
かし、民間部門が合理的予想をする場合には、中央銀
行がインフレ率を高めると、民間部門が予想インフレ
率を高めるために、国内産出量が自然失業率以上に
増加できず、インフレ率のみが上昇する。
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マクロ金融論2016
合理的予想
• 物価水準に関する合理的予想
p p
e
*e
p p
(6.21)
*
(6.22)
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マクロ金融論2016
合理的予想の下でのマクロ経済変数
 

s  m  m   
 (6.23)
2 

但し、 ：自国と外国の趨勢的貨幣成長率の差
• 為替相場
*
• 自国と外国の価格水準と国内総生産
p  m i
(6.24)
p *  m*   i *
(6.25)
y  y*  0
(6.26)
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マクロ金融論2016
合理的予想の下での金融政策
• 政策反応関数（←中央銀行の損失関数最小化条件）
 

*
m    



i
(6.28)

2 

 

*
m   
    i (6.29)
2 

• 合理的予想の下での金融政策（点E）は、協調解の集
合CC*より中央銀行の損失が大きい。
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図6 -1
マクロ金融論2016
国際政策協調
m
R*E*
R* R*
RR
N
B
C
C*
B*
0
E
m*
RE
25

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