LGT Beacon - Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Globaler Marktkommentar
28. September 2016
Hilfreiche Anpassungen des geldpolitischen Ausblicks
Mikio Kumada, CIIA, LGT Capital Partners
Letzten Donnerstag senkte die Federal Reserve erneut ihre Leitzinsschätzungen. Am Tag davor hatte Japans Notenbank
mit ihren Entscheidungen sogar noch mehr Aufmerksamkeit erregt. Global folgenreicher ist aber sicherlich die FedAktion: Sie lässt eine weitere Erholung der Inflationserwartungen zu und reduziert das Risiko extremer Volatilitätsschübe an den Finanzmärkten.
Auf den ersten Blick schienen die mit Spannung erwarteten geldpolitischen Ankündigungen der Bank of Japan vom vergangenen
Mittwoch die Finanzmärkte weitaus mehr beschäftigt zu haben als jene der US-Notenbank Federal Reserve. Wir bei LGT Capital
Partners hatten erst kürzlich darauf hingewiesen, dass die BOJ bis auf Weiteres von wirklich grossen monetären Impulsen weiter
Abstand nehmen dürfte (siehe LGT Beacon, 31. August 2016).
Tatsächlich hat die BOJ auch diesmal keine greifbaren Lockerungsschritte beschlossen und sich stattdessen auf einige theoretischideologische und technische Anpassungen ihrer Politik beschränkt. Dazu zählte u.a. die leichte Anhebung des Inflationsziel von 2%
auf «stabil über 2%» sowie die Klarstellung, dass es vor Erreichung dieses Ziel zu keinem Ende der Geldmengenausweitungen kommen wird. Mit diesen Schritten wollte die BOJ der Vorstellung entgegenwirken, dass ihr im Kampf gegen die Deflation die Munition
ausgeht und sie dabei ist, das Handtuch zu werfen. Da die Marktreaktionen in Japan seither unter dem Strich marginal positiv waren
(sowohl der Nikkei als auch der Yen gegenüber einem Index der restlichen G10-Währungen notieren heute geringfügig höher als vor
der BOJ-Ankündigung), dürfte ihr das diesmal auch ohne konkrete Lockerungsschritte vorerst einigermassen gelungen sein.
Die Haltung der Federal Reserve wird immer inflationsfreundlicher
Im Vergleich dazu schien die Fed-Sitzung vom vergangenen Donnerstag noch weniger Einfluss auf die Märkte gehabt zu haben (S&P
500 und US-Dollar ggü. G9-Währungsindex notieren seitdem praktisch unverändert). Trotzdem dürften sich die Fed-Entscheidungen
in der nahen Zukunft doch stärker auf die globalen Märkte auswirken. Obwohl US-Aktien weiter haussieren haben die Mitglieder
des geldpolitischen Ausschusses der Fed (FOMC) nämlich ihre Projektionen für das US-Leitzinsenniveau erneut reduziert.
Dies könnte gutartige Auswirkungen auf das globale Marktregime haben. Die grosse Kluft zwischen den Zinserwartungen der Mittglieder des FOMC und der Markteilnehmer stellt seit gut zwei Jahren eines der wichtigsten Investmentrisiken dar. Je grösser diese
Kluft ist, desto grösser auch das Risiko, dass selbst angedeutete nahende Zinserhöhungen gröbere Marktturbulenten auslösen könnten. Diese Befürchtungen haben sich bisher auch als richtig erwiesen.
Reduzierter Spielraum für böse geldpolitische Überraschungen
Der Spielraum für solche unangenehme Zinsschocks verringert sich inzwischen allerdings langsam aber stetig. Das von der Fed projizierte Leitzinsniveau für die nächsten zwei bis drei Jahre heute um 0.25 bis 0.50 Prozentpunkte tiefer als im Juni und sogar 0,75 bis
1,375 Prozentpunkte tiefer als im Dezember letzten Jahres. Die Differenz zwischen der auf ein Jahr hinaus projizierten Erwartung des
FOMC und jener des Terminmarktes ist von 59 auf 31 Basispunkte gesunken. Im Unterschied zur Situation Ende letztens Jahres liegen die aktuellen Fed-Projektionen zudem sogar leicht unter den Konsensschätzungen der Ökonomen (siehe Grafiken, Seite 2).
Diese stetige Erwartungskonvergenz dürfte die Märkte weiter stützen. Die Wachstums- und Inflationserwartungen, die sich seit einem mehrjährigen Zyklustief im Januar langsam zu stabilisieren scheinen, dürften davon entsprechend profitieren. Die zunehmend
marktnahe Fed-Haltung könnte zudem dazu beitragen, einen etwaigen Volatilitätsausbruch in Reaktion auf ein unerwartetes Ergebnis der US-Präsidentschaftswahl im November in Grenzen zu halten - so, wie die flexible Haltung der Bank of England nach dem
britischen Votum zugunsten eines Austritts aus der Europäischen Union dazu beitrug, die Situation wieder sehr rasch zu stabileren.
LGT Capital Partners AG, Schützenstrasse 6, CH-8808 Pfäffikon, Schweiz. Kontakt: +41 55 415 9600, [email protected], www.lgtcp.com. Siehe Disclaimer auf Seite 4.
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Charts und zusätzliche Hintergrundinformationen:
FOMC-Projektionen notieren jetzt leicht unter der Konsensschätzung
Die nachfolgenden Grafiken zeigen den vom FOMC projizierten US-Leitzinspfad («Dots-plot») per Dezember 2015 (links unten) und
im Juni dieses Jahres (rechts unten). Die dunkelblauen Pfeile zeigen die Veränderung des Dots-plot-Pfads im Laufe der Zeit. Dazu
zeigen wir jeweils auch die aktuellen Projektionen, die im Terminmarkt eingepreisten Pfade und die Bloomberg-Konsensschätzungen.
Die FOMC-Schätzungen haben sich stetig abgeflacht und dem vom Markt implizierten Pfad angenähert. Zudem notieren sie nun
leicht tiefer als die Konsensprognosen.
4.0
3.5
3.0
US-Leitzins, tatsächliche Entwicklung
Aktuell eingepreister Pfad (Terminmarkt)
Aktuelle Fed-Dots
Fed-Dots Juni 2016
Konsens 6/15/2016
Konsens 9/23/2016
3.5
3.0
2.5
Prozent p.a.
Prozent p.a.
4.0
US-Leitzins, tatsächliche Entwicklung
Eingepreister Pfad (Terminmarkt) 12/15/2015
Aktuelle Fed-Dots
Fed-Dots Dez. 2015
Konsensschätzung 12/15/2015
2.0
1.5
2.5
2.0
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Rückgang der Fed-Projektionen reduziert Volatilität und Risikoprämien
Die oben beschriebene Erwartungsdivergenz ging mit häufigeren und intensiveren Volatilitätsausbrüchen einher. Als klar wurde, dass
die Fed möglichst rasche Zinserhöhungen anstrebt, begann auch die US-Aktienmarktvolatilität deutlich anzuziehen. Unerwartete
Ereignisse ausserhalb der USA - wie die Börsencrashs in China vom vergangenen August und im Januar dieses Jahres oder das britische EU-Austrittsvotum vom Juni - lösten dabei immer wieder erhebliche Turbulenzen aus (links unten). Das zeigt, dass die USKonjunktur vom Markt als nicht stark eingeschätzt wurde, um internationalen Schocks standhalten zu können. Damit wirken die
Zinserhöhungspläne verunsichernd. Die jüngste Volatilitätsspitze von Anfang September ist allerdings vergleichsweise mild ausgefallen - ein erstes Indiz dafür, dass die stetige Erwartungskonvergenz zunehmend positiv zu wirken beginnt. Ein weiteres Indiz für die
gutartige Auswirkung dieser Entwicklung kann am sehr deutlichen Rückgang der Risikoprämien («Spreads» gegenüber USStaatsanleihenrenditen) für Hochzins- und Schwellenmarktanleihen seit Anfang Jahr abgelesen werden.
1000
CBOE S&P Volatilitätsindex
Zinsdifferenz ggü. Treasuries in Basispunkten
30
28
26
Prozentpunkte
24
22
20
18
16
14
12
10
2012
2013
2014
2015
2016
2017
900
US Hochzinsindex (USD)
Westeuropa Hochzinsindex (nicht-USD)
EM bonds (rechte Skala)
800
700
600
500
400
300
200
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Multi-Asset-Strategien der LGT Capital Partners: Aktuelle Positionierung
Die Multi-Asset-Strategien der LGT Capital Partners sind derzeit so positioniert, dass sie von den oben erwähnten Beobachtungen
und möglichen Entwicklungen profitieren können: So wurde im Laufe der vergangenen Monate die Aktienquote schrittweise aufgebaut. Die starke Rallye im Schwellenländer- und High-Yield-Kreditsegment wurde für Gewinnmitnahmen genutzt (die aktuelle taktische Positionierung ist neutral).
Zum Schluss sei betont, dass eine mögliche Phase tiefer Volatilität keinesfalls bedeutet, dass sich Investoren nicht vor Volatilitätsausbrüchen schützen müssen. Im Gegenteil: Solche Phasen eignen sich besonders gut für den Erwerb von Absicherungsstrategien und
unser Portfoliomanagement geht grundsätzlich auch so vor. Eine Gesamtübersicht der aktuellen taktischen Positionierung der LGT
Capital Partners finden Sie auf Seite 4.
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
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Marktperformance
Anteil
Marktkap.
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
BBG World All Country
100%
65,945
193.6
0.1%
-0.2%
7.0%
4.3%
7.6%
1.3%
Steigend
S&P 500
Nasdaq Composite *
S&P 600 Small Cap *
TSX
Bovespa
Mexbol
36.7%
12.6%
1.1%
2.9%
1.1%
0.5%
24,230
8,326
697
1,918
712
338
2,159.9
5,305.7
751.3
14,558.0
58,382.5
47,731.8
0.9%
1.2%
1.2%
0.2%
1.1%
3.0%
-0.4%
1.7%
-0.1%
-0.6%
1.2%
0.8%
6.1%
13.1%
10.5%
5.2%
16.7%
6.7%
6.0%
11.3%
12.7%
8.7%
14.8%
4.6%
14.8%
16.8%
16.5%
11.9%
32.8%
13.9%
5.7%
6.0%
11.8%
11.9%
34.7%
11.1%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Euro Stoxx *
FTSE 100
DAX Price Ix
Swiss Perf Extra Pr Ix
WSE
Micex
7.9%
4.9%
2.8%
2.3%
0.2%
0.8%
5,204
3,204
1,829
1,519
141
503
321.9
6,807.7
5,043.3
234.4
1,732.8
1,975.5
0.1%
-0.3%
-0.3%
0.0%
-1.3%
-0.8%
-1.1%
-0.4%
-2.1%
0.5%
-2.4%
-0.9%
8.8%
10.9%
9.6%
9.2%
-1.1%
6.4%
0.9%
11.5%
2.4%
7.1%
-10.5%
6.8%
0.9%
14.2%
6.0%
17.3%
-15.9%
22.2%
-6.8%
9.1%
-6.4%
5.0%
-6.8%
12.2%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Fallend
Steigend
Nikkei 225
Hang Seng Ix
China Enterprises Ix
CSI 300 *
ASX 200
Sensex
Kospi
Taiex
8.0%
6.2%
9.6%
5.1%
1.8%
2.5%
2.1%
1.5%
5,285
4,095
6,350
3,372
1,160
1,679
1,353
986
16,420.4
23,407.2
9,643.1
3,237.6
5,407.9
28,223.7
2,056.2
9,194.5
-0.4%
-1.1%
-2.1%
-0.9%
1.3%
-1.0%
1.0%
0.5%
0.4%
2.2%
1.0%
-2.1%
-2.0%
1.6%
0.9%
0.7%
7.2%
16.0%
13.0%
3.2%
6.0%
6.4%
6.2%
8.7%
-4.2%
15.0%
10.8%
2.1%
6.4%
13.0%
3.7%
5.6%
-6.9%
10.5%
1.4%
-0.2%
5.8%
10.2%
5.8%
13.1%
-13.7%
6.8%
-0.2%
-13.2%
2.1%
8.1%
4.8%
10.3%
Seitwärts
Steigend
Steigend
Seitwärts
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Aktien
Welt
Amerika
USA
Kanada
Brasilien
Mexiko
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
Trend
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt oder Index (*)
Währungen
USD-Index, korrelationsgewichtet
EUR-Index, korrelationsgewichtet
JPY-Index, korrelationsgewichtet
CHF-Index, korrelationsgewichtet
Anleihen
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
EUR
GBP
USD
USD
USD
USD
117.2
99.0
389.0
345.6
0.0%
0.2%
-0.3%
0.3%
-0.1%
0.1%
1.3%
0.7%
-1.0%
0.5%
1.3%
0.2%
-0.6%
-0.5%
13.5%
-0.3%
-2.0%
-2.3%
19.1%
-1.8%
-2.8%
0.7%
18.4%
0.6%
Fallend
Steigend
Steigend
Steigend
393.3
238.5
676.3
809.4
272.9
148.4
166.4
0.8%
0.7%
1.8%
0.8%
1.2%
0.5%
-0.1%
0.5%
0.1%
-0.8%
0.1%
0.1%
0.4%
0.3%
-0.3%
1.4%
4.8%
5.4%
6.7%
1.8%
6.1%
2.9%
3.3%
11.3%
9.8%
9.0%
6.1%
11.2%
5.2%
7.3%
15.6%
15.4%
17.1%
8.9%
11.9%
5.7%
6.3%
16.5%
14.5%
17.2%
9.4%
15.1%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen mit mindestens einjähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
USD
44.7
-1.4%
-6.2%
-6.6%
13.5%
0.6%
20.7%
JOC Industrial Metals Index
USD
129.1
1.8%
2.7%
6.2%
8.0%
5.5%
10.4%
Gold
USD
1,325.2
-0.7%
0.1%
1.0%
8.5%
17.1%
24.9%
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung:
9/28/2016 11:35
Gesamtrendite der für unsere Anlageallokation relevanten Aktienmärkte
260
240
1. Januar 2012 = 100
220
200
180
160
140
120
100
80
2012
2013
MSCI USA USD
2014
MSCI Japan JPY
MSCI Europe EUR
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
2015
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
2016
2017
MSCI EM USD
3/4
Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2016, nominal ¹
BIP pro Kopf 2016 (Kaufkraftparität) ¹
BIP-Realwachstum 2016, geschätzt
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
Arbeitslosenrate²
Inflation (Kernrate, Verbraucherpreise)
Industrieproduktion
Mia. USD
USD
Konsens
Konsens
ggü. Vj.
ggü. Vj.
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2016
IMF
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2016
IMF
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2016
Währungsreserven
IMF
Mia. USD
USA
China
Eurozone
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
18,558
57,220
1.50%
2.20%
4.9%
1.6%
-1.1%
11,383
15,095
6.60%
6.30%
4.1%
1.6%
6.3%
11,853
37,071
1.50%
1.30%
10.1%
0.8%
-0.5%
4,413
38,731
0.60%
0.80%
3.0%
0.3%
-4.2%
3,468
47,536
1.70%
1.30%
6.1%
1.2%
-1.2%
2,761
42,041
1.70%
0.70%
4.9%
1.8%
0.8%
1,535
15,049
-3.30%
1.00%
8.2%
9.0%
0.1%
1,133
25,186
-0.70%
1.30%
5.2%
7.0%
0.7%
652
59,150
1.20%
1.40%
3.4%
0.0%
-1.2%
-3.4%
107%
-2.9%
43
-2.9%
47%
2.6%
3,185
-1.1%
92%
3.5%
255
-4.5%
249%
3.8%
1,193
0.1%
68%
8.4%
38
-3.1%
89%
-4.3%
115
-7.1%
76%
-2.0%
185
-4.3%
18%
4.2%
330
0.0%
45%
9.3%
685
0.75%
1.56%
0.50%
2.56%
3.02%
4.35%
-0.29%
-0.09%
-0.05%
-0.70%
-0.14%
-0.40%
0.08%
0.67%
0.25%
11.67%
7.61%
14.25%
9.69%
8.28%
8.25%
-0.94%
-0.53%
-0.75%
ESM / EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
Leitzins 
p.a.
-0.51%
-0.01%
-0.40%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
China
Eurozone
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
USD
24,230
10,445
6,347
5,285
1,829
3,204
712
503
1,519
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
13.6%
12.0%
15.2%
13.9%
13.0%
10.6%
8.0%
8.5%
11.5%
8.8%
16.6%
13.6%
15.9%
20.7%
15.2%
17.2%
9.6%
12.1%
6.6%
5.6%
11.3%
10.2%
3.7%
3.4%
2.8%
2.8%
2.8%
2.0%
7.9%
5.0%
8.3%
7.9%
14.6%
9.9%
2.0%
4.6%
18.77
1.87
2.1%
13.64
1.46
2.1%
14.83
0.94
3.6%
13.94
0.74
2.3%
13.77
0.83
3.1%
17.35
1.28
4.1%
14.70
1.28
2.7%
7.03
0.89
4.6%
18.10
1.98
3.4%
Marktkapitalisierung*
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
Bewertungsindikatoren (MSCI)
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
Dividendenrendite
Konsens
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
28.09.2016
LGT Capital Partners: Taktische Asset-Allokation¹ Q4/2016
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
Aktien übergewichtet, zu Lasten von Staatsanleihen und LPE. USD und JPY als bevorzugte Währungen.
Asset class
SAA
Untergewicht
Taktische Abweichung ggü. SAA
Liquidität
Globale Staatsanleihen
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade-Unternehmensanleihen
High Yield-Anleihen
Emerging Markets
Global
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Emerging Markets
Rohstoffe
Immobilienaktien (REITs)
Infrastruktur
Versicherungsbasierte Anlagen (ILS)
HF CTA
HF Global macro
HF Equity long/short
HF Event driven
HF Relative value
Listed private equity
Übergewicht
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
0.0%
3.5%
3.0%
3.0%
9.0%
9.0%
11.4%
4.7%
4.7%
2.0%
2.0%
12.5%
3.6%
5.0%
1.5%
5.0%
5.4%
3.6%
3.0%
1.5%
1.5%
5.0%
Währungen
22
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
AUD
Andere (TAA ggü. Basiswährung)
SAA
76.0%
0.0%
0.0%
0.0%
2.0%
1.1%
20.9%
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
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Fremdwährungen besteht zusätzlich das Risiko, dass die Fremdwährung gegenüber der Referenzwährung des Anlegers an Wert verliert. Zu beachten ist, dass historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien keine Garantie für zukünftige Ergebnisse sind.
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LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
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