LGT Beacon - Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Globaler Marktkommentar
8. Februar 2017
Die Märkte rechnen mit zunehmendem Welthandel
Mikio Kumada, LGT Capital Partners
Angesichts der wirtschaftsnationalistischen Rhetorik des neuen US-Präsidenten warnen viele Beobachter vor einer drohenden Ära des Protektionismus, welcher den Welthandel und damit Wohlstand und Wachstum aller Beteiligten belasten werde. Auch wir sehen und beobachten dieses Risiko, müssen jedoch zugleich feststellen, dass die Märkte derzeit
das genaue Gegenteil signalisieren.
US-Präsident Donald Trump gilt als ein ausgesprochener Protektionist. In seiner Antrittsrede bestätigte er erneut die Kernbotschaft
seines Wahlkampfes: «Amerika zuerst». An seinem ersten Arbeitstag erklärte er – wie im Dezember versprochen – per Dekret den
Rückzug der USA aus der geplanten Transpazifischen Partnerschaft (TPP). Es folgte die offizielle Ankündigung der Neuverhandlung
des seit Jahrzehnten existierenden Nordamerikanischen Freihandelsabkommens (NAFTA). Unternehmen, die ihre Produkte in den
USA verkaufen wollen, sollen diese auch in den USA herstellen oder Zölle zahlen.
Auch in Europa werden Freihandel, Globalisierung und selbst die Europäische Union inzwischen von diversen politischen Kräften
zunehmend in Frage gestellt. Transatlantische Handels- und Investitionsabkommen wie TTIP und CETA sind unpopulär. So warnen
manche vor einem anbrechenden Zeitalter des Protektionismus, welches den Welthandel belasten und damit den Wohlstand aller
Beteiligten unter dem Strich reduzieren werde. Wäre diese Vision glaubwürdig genug, müsste sie natürlich die Aktienmärkte strapazieren - zumindest aber zu einer Bevorzugung der potentiellen Protektionismusgewinner führen.
Finanzmärkte signalisieren wachsenden Welthandel
Davon kann derzeit aber kaum die Rede sein. Die Finanzmärkte signalisieren eher das Gegenteil. Auch wenn die anfängliche Begeisterung seit Dezember etwas abgeklungen ist, notieren die Aktienkurse schliesslich weltweit deutlich höher als am US-Wahltag, ebenso wie die Zinsen und die Rohstoffpreise. Auch die Emerging Markets zeigen sich mehrheitlich fester (vgl. Tabelle und Chart, Seite 3).
Noch interessanter ist aber die überdurchschnittlich ausgeprägte Stärke der globalen Handelsschifffahrt - also genau jener Branche,
die besonders vom Welthandel abhängt. Der MSCI All-Country Marine-Index hat seit der Wahl in US-Dollar rund 14% zugelegt und
damit nicht nur alle Hauptsektoren sondern auch die typischerweise zu den Protektionismus-Profiteuren gezählten US-Smallcaps
geschlagen (vgl. Grafik, S.2).
Optimistische schwedische Export- und Produktionsmanager
Doch es sind nicht nur die Investoren, die sich zuversichtlich zeigen: Die Einkaufsmanagerumfragen (PMI) hellen sich seit etwa einem
Jahr weltweit stetig auf. Seit letztem Herbst sind aber die Export- und Produktionsindizes in Schweden im internationalen Vergleich
überdurchschnittlich angestiegen. Potentiell relevant ist diese Entwicklung deshalb, weil Schwedens offene Volkswirtschaft aufgrund
ihrer sehr hohen Exportquote (45% der Wirtschaftsleistung) sehr sensibel gegenüber Schwankungen des Welthandels ist.
Angesichts solcher stimmigen Signale sollten wir uns vor voreiligen Schlussfolgerungen zur vermeintlichen Globalisierungsfeindlichkeit der jüngsten politischen Entwicklungen hüten. Natürlich könnten sich Investoren und Exportmanager irren. Doch auch wenn es
in Anbetracht der aktuellen Schlagzeilen schwer zu glauben ist, manchmal denken die Finanzmärkte eben zwei Schritte voraus.
So ist auch folgende Erklärung denkbar: Vielleicht kann das erwartete höhere Weltwirtschaftswachstum die kommenden Zölle und
Handelsschranken ausgleichen. Ausserdem könnte der durch das Brexit-Votum und den Trump-Wahlsieg ausgelöste politische Prozess letztlich dazu führen, dass die Globalisierung am Ende stärker in Einklang mit den Präferenzen breiter Wählerschichten gebracht
wird – und damit zu einer stabileren und nachhaltig tragbaren internationalen Handelsordnung beitragen.
LGT Capital Partners AG, Schützenstrasse 6, CH-8808 Pfäffikon, Schweiz. Kontakt: +41 55 415 9600, [email protected], www.lgtcp.com. Siehe Disclaimer auf Seite 4.
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Charts und Hintergrundinformationen
Marineaktien zählten zu den ganz grossen Gewinnern der Trump-Rallye
Nachfolgend zeigen wir die Performance der Hauptsektoren des MSCI Welt All-Country Index seit den US-Wahlen vom 8. November
2016 sowie der Indizes für die Handelsmarine und Smallcaps (ebenfalls MSCI). Die ausgeprägte Stärke der Marineaktien signalisiert
mehr Wirtschaftswachstum und profitableren Handel zwischen den Nationen - und widerspricht damit der Protektionismus-These.
Performance der Sektoren des MSCI AC in USD seit den US-Wahlen (8. Nov. 2016)
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
World AC Finance
Energy
Info-tech
Health Materials Industrials
care
Cons.
disc.
Cons.
staples
Telecom Utilities
serv.
Real
estate
World
World US small
marine small caps caps
Gleichgewichteter Marineindex und schwedische Exportaufträge
Die relative Stärke der Branche wird noch deutlicher, wenn wir die 25 grössten Unternehmen des Sektors gleichgewichten, um die
Verzerrung zugunsten der sehr grossen Firmen in den kapitalisierungsgewichteten MSCI-Indizes zu vermeiden (in USD konvertiert,
um auch etwaige Währungsabwertungen zu berücksichtigen). Wie der Chart unten links zeigt, hat der gleichgewichtete Marineindex in USD mit einem Kurssprung von rund 24% noch besser abgeschnitten, als der herkömmliche MSCI-Index (angeführt von den
bekannten Unternehmen aus Nordeuropa und den in den USA kotierten Smallcap-Titeln der griechischen Reeder).
Zum Thema Nordeuropa passt auch unser letzter Chart rechts unten, der die schwedischen Einkaufsmanagerindizes für den Exportund Produktionsbereich zeigt. Die globale Aufhellung ist generell schon seit etwa einem Jahr zu beobachten (blaue Linie, globaler
PMI), wie wir an dieser Stelle mehrmals aufgezeigt haben. In Schweden ist sie jedoch seit Herbst spürbar - der Aufschwung blieb
auch nach der US-Wahl intakt. Auch dies widerspricht der protektionistischen Vision.
Marinetransportaktien und Weltindex in USD
Einkaufsmanagerumfragen (PMI) im Vergleich
70
125
115
Gleichgewichteter Marinetransportindex
MSCI AC Marineindex
MSCI Welt (alle Länder)
65
Schweden PMI, Produktion
Schweden PMI, Exportaufträge
Globaler PMI
Wachstumsschwelle
60
105
55
95
US-Wahlen
85
Brexit
50
US-Zinserhöhung
US-Zinserhöhung
Brexit
75
2016
2017
45
2015
2016
US-Wahlen
2017
2018
Wir bestätigen unsere gut diversifizierte, freundliche taktische Anlageallokation
Abschliessend fügen wir hinzu, dass wir den Protektionismus als einen strukturellen Risikofaktor anerkennen, der einen Einfluss auf
die Wirtschaft und Märkte ausüben kann. Das Thema wurde in der vergangenen Woche im Rahmen unserer monatlichen Überprüfung der taktischen Allokation (TAA) diskutiert und wird natürlich weiter beobachtet. Die anstehenden Wahlen in den Niederlanden,
Frankreich und Deutschland könnten in diesem Zusammenhang neue Impulse liefern. Zugleich halten wir jedoch fest, dass das Thema für die Finanzmärkte derzeit weitgehend irrelevant bleibt, wie das angeführte Beispiel illustriert.
Generell haben sich unsere Makro- und Markteinschätzungen seit Dezember, als die aktuelle TAA entschieden wurde, nicht verändert. Das Strategieteam hat die TAA daher unverändert belassen (vgl. Grafik auf Seite 4).
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
2/4
Marktperformance
Anteil
Marktkap.
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
BBG World All Country
100%
69,066
199.4
0.1%
0.9%
3.9%
2.9%
16.5%
2.5%
Steigend
S&P 500
Nasdaq Composite *
S&P 600 Small Cap *
TSX
Bovespa
Mexbol
37.4%
12.8%
1.1%
3.0%
1.1%
0.5%
25,841
8,845
773
2,058
782
317
2,293.1
5,674.2
830.5
15,498.8
64,198.9
46,729.0
0.6%
1.1%
-0.4%
0.7%
-0.7%
-0.8%
0.7%
2.8%
-1.2%
0.0%
4.1%
1.4%
7.2%
9.3%
14.4%
5.7%
0.1%
-3.6%
5.1%
8.8%
11.4%
5.0%
11.4%
-1.4%
23.7%
32.5%
38.5%
23.6%
58.2%
9.2%
2.4%
5.4%
-0.9%
1.4%
6.6%
2.4%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Euro Stoxx *
FTSE 100
DAX Price Ix
Swiss Perf Extra Pr Ix
WSE
Micex
7.8%
4.6%
2.8%
2.2%
0.2%
0.9%
5,411
3,172
1,903
1,513
153
612
347.5
7,186.2
5,604.0
245.6
2,086.5
2,218.8
0.3%
1.2%
-0.2%
1.7%
1.4%
0.1%
-1.9%
-0.3%
-0.7%
2.3%
4.4%
0.2%
7.1%
5.0%
9.8%
6.9%
17.0%
12.7%
8.0%
5.5%
10.4%
5.9%
13.6%
13.4%
17.7%
26.3%
24.8%
20.6%
17.9%
27.2%
-0.8%
0.6%
0.3%
3.8%
7.1%
-0.6%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Nikkei 225
Hang Seng Ix
China Enterprises Ix
CSI 300 *
ASX 200
Sensex
Kospi
Taiex
7.6%
6.1%
9.6%
5.0%
1.8%
2.5%
1.9%
1.5%
5,268
4,247
6,613
3,465
1,230
1,730
1,302
1,024
18,875.6
23,249.1
9,799.6
3,352.3
5,640.7
28,335.2
2,063.3
9,540.4
-1.4%
-0.3%
0.4%
-0.7%
-0.2%
2.5%
-0.8%
1.0%
-3.0%
3.3%
2.0%
0.1%
-2.0%
5.9%
0.7%
1.8%
9.9%
1.5%
1.4%
-0.6%
7.3%
2.7%
3.0%
3.5%
13.4%
3.4%
5.6%
3.7%
1.9%
0.5%
1.6%
4.3%
11.0%
20.5%
21.7%
13.1%
13.4%
16.7%
7.6%
18.3%
-1.2%
5.7%
4.3%
1.3%
-0.4%
6.4%
1.8%
3.1%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Aktien
Welt
Amerika
USA
Kanada
Brasilien
Mexiko
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
Trend
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt oder Index (*)
Währungen
USD-Index, korrelationsgewichtet
EUR-Index, korrelationsgewichtet
JPY-Index, korrelationsgewichtet
CHF-Index, korrelationsgewichtet
Anleihen
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
EUR
GBP
USD
USD
USD
USD
120.5
96.5
354.7
345.3
0.5%
-0.3%
1.6%
0.1%
-2.4%
-0.9%
2.3%
-0.2%
1.1%
-2.4%
-5.9%
-1.0%
1.9%
-2.2%
-7.9%
0.2%
0.2%
-4.8%
3.9%
-0.9%
-3.0%
-1.2%
1.7%
-0.6%
Steigend
Fallend
Steigend
Seitwärts
378.7
225.8
635.7
796.2
263.4
144.8
173.5
0.4%
-0.4%
0.9%
0.8%
0.6%
0.6%
0.4%
0.4%
-1.5%
0.7%
0.9%
2.4%
0.4%
1.2%
-2.4%
-3.3%
-0.7%
-0.7%
-2.2%
-1.3%
3.7%
-3.5%
-5.2%
-4.9%
-0.2%
-1.8%
-1.5%
6.3%
-1.1%
-1.0%
5.5%
12.9%
11.4%
6.4%
22.6%
0.6%
-2.4%
-0.9%
2.3%
2.9%
0.8%
2.2%
Steigend
Fallend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen mit mindestens einjähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
USD
51.5
-4.4%
-4.6%
14.5%
19.8%
73.5%
-4.1%
JOC Industrial Metals Index
USD
149.4
-1.1%
5.9%
9.6%
17.1%
29.2%
7.3%
Gold
USD
1,233.0
1.9%
4.4%
-3.3%
-7.7%
3.7%
7.5%
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung:
2/8/2017 11:38
Gesamtrendite der für unsere Anlageallokation relevanten Aktienmärkte
200
1. Januar 2013 = 100
180
160
140
120
100
80
60
2013
2014
MSCI USA USD
2015
MSCI Japan JPY
MSCI Europe EUR
2016
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
2017
2018
MSCI EM USD
Wichtig: Währungsrisiken, die sich aus Aktienpositionen in den USA, Europa und Japan ergeben, werden in unseren Portfolios grundsätzlich abgesichert.
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
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Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2017, nominal ¹
BIP pro Kopf 2017 (Kaufkraftparität) ¹
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
BIP-Realwachstum 2018, geschätzt
Arbeitslosenrate²
Inflation (Kernrate, Verbraucherpreise)
Industrieproduktion
Mia. USD
USD
Konsens
Konsens
ggü. Vj.
ggü. Vj.
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2017
IMF
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2017
IMF
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2017
Währungsreserven
IMF
Mia. USD
USA
Euroland
China
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
19,377
59,407
2.3%
2.3%
4.8%
1.7%
0.5%
12,408
38,322
1.5%
1.5%
9.6%
0.9%
3.2%
12,362
16,660
6.5%
6.2%
4.0%
1.9%
6.0%
5,106
40,090
1.0%
0.9%
3.1%
0.0%
3.0%
3,619
49,768
1.5%
1.6%
5.9%
1.5%
-0.7%
2,610
43,579
1.3%
1.3%
4.8%
2.5%
1.2%
1,954
15,496
0.7%
2.2%
8.2%
6.3%
2.3%
1,442
26,967
1.2%
1.5%
5.3%
5.5%
3.2%
684
60,787
1.5%
1.6%
3.3%
-0.3%
0.4%
-3.7%
108%
-2.7%
39
-1.1%
91%
3.1%
261
-3.2%
50%
1.6%
2,998
-4.8%
253%
3.3%
1,158
-0.2%
66%
8.1%
37
-2.5%
89%
-4.3%
107
-7.8%
82%
-1.3%
185
-1.9%
18%
3.5%
328
0.0%
44%
9.0%
679
3.5%
4.4%
4.35%
-0.2%
0.1%
-0.04%
-0.8%
0.4%
-0.40%
0.1%
1.3%
0.25%
10.2%
7.6%
13.00%
9.5%
8.0%
8.25%
-0.9%
-0.1%
-0.75%
ESM / EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
Leitzins
p.a.
1.2%
2.4%
0.75%
-0.6%
0.6%
-0.40%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
Euroland
China
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
USD
25,841
6,540
10,860
5,268
1,903
3,172
782
612
1,513
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
12.1%
11.4%
10.5%
9.2%
13.1%
9.6%
12.6%
8.3%
9.1%
5.7%
7.8%
9.4%
16.8%
17.4%
14.0%
6.7%
10.9%
7.7%
5.2%
-0.7%
2.8%
1.2%
10.1%
-14.2%
3.9%
2.9%
1.9%
1.6%
3.8%
-7.8%
7.0%
28.4%
9.4%
2.7%
2.9%
2.1%
17.8
1.9
2.1%
14.2
1.0
3.4%
12.2
1.3
2.3%
15.9
0.8
2.1%
13.6
0.9
3.0%
14.6
1.2
4.3%
13.0
1.3
3.2%
6.7
0.9
4.7%
17.2
2.0
3.5%
Marktkapitalisierung*
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
Bewertungsindikatoren (MSCI)
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
Dividendenrendite
Konsens
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
08.02.2017
LGT Capital Partners: Taktische Asset-Allokation¹ Q1/2017
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
Aktien übergewichtet, primär zu Lasten von Staatsanleihen und LPE. Erhöhte Liquidität. USD bevorzugt.
Anlageklasse
SAA
Untergewicht
Taktische Allokation ggü. SAA
Liquität
Globale Staatsanleihen
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade-Unternehmensanleihen
High Yield Bonds
Emerging Markets
Defensive Aktien
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Emerging Markets
Rohstoffe
Immobilienaktien (REITs)
Infrastruktur
Versicherungsbasierte Anlagen (ILS)
HF CTA
HF Equity long/short
HF Event driven
HF Relative value
Listed private equity
Übergewicht
-4%
-3%
-2%
-1%
+1%
+2%
+3%
+4%
-4%
-3%
-2%
-1%
+1%
+2%
+3%
+4%
0.0%
4.0%
4.0%
3.0%
8.0%
8.0%
8.5%
11.0%
5.0%
3.0%
3.0%
9.5%
3.5%
5.0%
1.5%
5.0%
7.8%
1.8%
1.0%
1.8%
5.0%
22
Currencies
Währung²
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
Andere (TAA ggü. Basiswährung)
SAA
85.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
14.9%
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
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© LGT Capital Partners 2016. Alle Rechte vorbehalten.
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
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