中国、経済指標集中公表の整理整頓

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アジア
2016年5月16日
中国、経済指標集中公表の整理整頓
公表されたデータで、中国の資金調達は減少に転じ、投資は減速、当局が成長の下支え姿勢から距離を置いた可
能性も考えられますが、投資には一部過熱感も見られたことから、スピード調整は悪い話ではないとも考えられます。
中国4月の統計集中公表：ファイナンス規模
は予想を下回り、投資に減速感も
中国人民銀行（中央銀行、人民銀）が2016年5月13日発表し
た４月の経済全体のファイナンス規模は7510億元（約12兆
5,300億円）と市場予想（1兆3,000億元）、前月(2兆3,360億
元）を下回りました（図表1参照)。また、4月の人民元建て新
規融資は5,556億元と予想（8,000億元）を下回りました。
一方、中国国家統計局が14日発表した4月の工業生産は前
年同月比6%増と、市場予想（6.5%)、前月（6.8%増）を下回りま
した。また、1-4月の都市部固定資産投資は前年同期比
10.5%増と市場予想（同11%増）を下回りました(図表2参照)。
どこに注目すべきか：
ファイナンス規模、固定資産投資、人民元
中国当局が13、14日に公表した様々なデータを要約すると、
資金調達は増加から減少に転じ、投資や工業生産等の
ペースは低下しました。当局が積極的に成長を下支えする
姿勢からやや距離を置いた可能性も考えられます。しかし、
投資などに一部過熱感も見られたことから、仮にスピード調
整であるならば、悪い話ではないとも考えられます。
まず、中国の一部の市場では過熱感が見られました。例え
ば、不動産販売を見ると、1-4月期(床面積ベース）は前年同
期比で36.5%と1-3月期の33.1%を上回っています。また過剰
在庫を抱え、他国からも生産抑制を求められている中国の
鉄鋼メーカーが(4月は低下するも)生産を増加させました。
しかし、これら過熱する市場は維持可能とは考えにくい状況
です。拡大する中国の債務問題に懸念が高まっており、債
務による過剰な経済支援はリスクが高いと思われるからで
す。今日のヘッドライン5月11日号でも取り上げた中国共産
党機関紙の人民日報に掲載された「権威ある人物」も中国
は不良債権および高まる債務水準に伴う他のリスクと向き
合う必要があると指摘しているように、スピード調整はむしろ
必要であったと見られます。
ただし、「権威ある人物」もパタッと投資をやめるべきなどと
ピクテ投信投資顧問株式会社
は言っておらず、むしろ適度な需要刺激策実施の必要性に
言及しています。要するに、投資から消費へという構造改革
の流れを止めることなく、ブレーキ（投資などの抑制)とアクセ
ル（景気刺激策)を使い分けるバランスが求められていると
見られます。あえて悲観的に考えるならば金融緩和と規制緩
和により不動産市場などが過熱したことで、今後、金融緩和
が打ち出しにくいという面は懸念されるかもしれません。
しかし、中国当局は銀行融資に関して融資の抑制要因を取
り除くよう通達を出すなど投資の鈍化への配慮も示していま
す。また、市場に影響を与えることなく人民元安が進行して
おり、今後輸出を下支えする可能性もあるなど、以前と環境
が異なる面も見られる点にも注目が必要と思われます。
中国の債務水準が懸念される中、当面、景気と構造改革の
バランスをとる難しい課題への対応が求められそうです。
図表1 ：中国経済全体のファイナンス規模と融資の推移
（月次、期間：2007年4月～2016年4月）
3.5 兆人民元
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
07年4月
人民元建新規ローン
経済全体のファイナンス規模
10年4月
13年4月
16年4月
図表2 ：中国都市部固定資産投資と工業生産の推移
（月次、期間：2011年4月～2016年4月、固定資産投資は前年同期比）
30 %
25
20
15
10
5
11年4月
都市部固定資産投資
工業生産(月次、前年比)
13年4月
15年4月
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成
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