Date: 02.05.2015 Negative Renditen fordern Geschicklichkeit MONATLICHE ZINSKURVE SCHWEIZ Nicht mehr die Nulllinie ist die Untergrenze, sondern der negative Einlagenzins der SNB. AGIM XHAJA, BCV Asset Management Für die Obligationäre ist das eine HerDieses Jahr sieht sich die Finanzwelt mit ausforderung: Die Coupons vermögen einem neuen Phänomen konfrontiert: der kaum mehr eine positive Rendite zu liemassiven Zunahme von Anleihen mit ne- fern, die Renditehoffnung beschränkt sich gativer Rendite. Sie scheinen wie Pilze aus auf einen möglichen Kursanstieg. Ein soldem Boden zu schiessen - nicht unbe- cher impliziert aber eine Verschlechtedingt zur Freude der Anleger. Mittlerweile rung der Konjunktur, was wiederum eine werfen 75% der im Swiss Bond Index (SBI) Verstärkung der Negativzinspolitik der AAA-BBB vertretenen Anleihen weniger Zentralbanken nach sich ziehen würde. als 0,2% ab, 40% gar weniger als 0%. Im Übrigen bieten die Coupons auch Die negativen Renditen haben sich vor keinen Schutz mehr gegen Kursverluste. allem bei den Staatsanleihen gut etabliert. Einfaches Beispiel: Wer in eine Anleihe mit In diesem Segment schaut erst ab einer einer Restlaufzeit von zwanzig Jahren und Laufzeit von fünfzehn Jahren eine magere einer Rendite von quasi 0% investiert, erpositive Rendite heraus. leidet bereits bei einem bescheidenen Renditeanstieg von 20 Basispunkten (also Draghis Marathon auf 0,2%) einen Verlust von 3%. Dies ist in der Schweiz, wo der Zins für Sichteinlagen bei der Nationalbank heute Zeichen einer Erholung -0,75% beträgt, überhaupt nicht erstaun- Die gegenwärtige Situation dürfte im lich: Nicht mehr die Nulllinie muss als un- zweiten Halbjahr fortbestehen. Ein Kurstere Renditegrenze betrachtet werden, wechsel ist einzig von der US-Notenbank sondern der negative Einlagenzins der zu erwarten. Es gibt drei Bedingungen für SNB. In Europa bietet sich ein ähnliches eine Verkürzung der Duration: VerbesseBild: Das Quantitative Easing und die ne- rung der Konjunktur in Europa, steigende gativen Zinsen auf Sichteinlagen bei der Lohnkosten in den USA von derzeit 2 auf Europäischen Zentralbank (EZB) haben gut 3% und Zunahme des Angebots an dazu geführt, dass nunmehr 20% des 10 US- Staatsanleihen. Es gibt tatsächlich ZeiBio. schweren europäischen Anleihen- Schweizer Realzinsen und Renditen marktes eine negative Rendite abwerfen. - 0-jährige 0-jährige Schweizer Schweizer Realzinsen Realzinsenin in % % EZB-Präsident Mario Draghi sieht sich mit seinem Kaufprogramm für Aktiva auf dem ersten Kilometer eines Marathons. Das heisst, dass wir noch geraume Zeit Rendite Rendite 10-jährige 10-jährige Anleihen Anleihen der der Eidgenossenschaft Eidgenossenschaft in in 96 % in einer Welt negativer Renditen leben müssen. Eine Investition in Anleihen ist aber insofern immer noch interessanter 4 als eine Baranlage, als sie weniger kostet. Ausschlaggebend sind nicht die negativen Nominalzinsen, sondern die Realzinsen. Solange sie über dem Potenzialwachstum 2 3 1 0 liegen, braucht die Konjunktur mehr Stimuli. Dann zielt Zentralbank auf sinkende Realzinsen, was zu noch tieferen Nominalzinsen führt. -1 94 96 98 00 00 Quelle:Bloomberg, Quell, Bloomberg,Data strea m 02 02 04 06 08 10 12 14" 14 chen für eine Erholung in der Eurozone, für ein mögliches Ende der Griechenlandkrise und dafür, dass die expansive Geldpolitik einen anhaltenden Aufschwung und eine angemessene Inflation anstos- sen könnte. Ausserdem dürfte sich der US -Lohnkostenanstieg beschleunigen, falls die Konjunktur an Fahrt gewinnt. Dann wäre in den USA für September mit einer ersten Leitzinsanhebung und allge- mein mit steigenden Zinsen zu rechnen. Wer mit Anleihen noch eine magere Performance erzielen will, muss Unternehmensanleihen kaufen oder - bei aktivem Durationsmanagement - lang laufende Staatsanleihen. Man sollte auch den natürlichen Gleichgewichtszins im Auge behalten. Er gibt eine Vorstellung davon, wo der Ziel- wert der Zentralbank liegt. Gemäss Fed und IWF liegt dieser Wert bei 3 bis 3,5%. Der Bondmarkt geht eher von 2,5% aus. Den Investoren könnten Anleihen mit einer über dem Gleichgewichtszins liegenden Rendite die Möglichkeit bieten, den Zinserhöhungszyklus mit einer Buyand-Hold-Strategie zu überstehen.