お客さま用資料味見方投資のミカタ ― プロの見方を、あなたの味方に。いざ利上げ。どうなる新興国？投資のミカタ Vol.81 | 2015年7月6日債券今回のミカタ  米国の利上げに伴う今後の新興国債券市場の見通しについて、債券運用の専門家に聞いてみました。  過去の利上げ局面と比較し、今回の利上げによって生じ得る市場環境見通しについて整理しています。新興国経済の見通しは？ ②2004年6月から2006年6月（裏面の図②）先進国の経済成長は改善に向かっており、新興国にお実際の利上げ開始前には米国債との利回り格差が拡大いても緩やかに景気は回復しています。特に先進国へのしましたが、 FRBは緩やかに利上げを進めたことからその輸出を行う製造業主体の国々は、今後その恩恵を受けや後は縮小に転じ、債券価格は上昇しました。すいと思われます。一方で、資源価格には依然として下押し圧力がかかりやすく、資源を輸出する新興国には逆風になると見込まれます。従って、新興国の経済成長は、全体としては力強さを欠くものの、緩やかな景気回復が継続すると見ています。今後の利上げについて、現段階では②の利上げ局面に近いものになると予想しています。9月に利上げが実施されるとすると、利上げ前の7-9月期には債券価格は横ばいで推移、あるいは若干の下落となると考えていますが、最初の利上げを経て10月以降に新興国債券投資の好機が訪れる可能性があると考えています。米国の利上げが実施されても新興国は大丈夫？グローバル債券を運用する立場から見ると、FRB（米連魅力的な投資対象および注意すべき点を教えてください邦準備制度理事会）による最初の利上げは9月に実施さ新興国債券の中では、ドル建て債券に相対的に魅力がれると見ていますが、経済の動向を見極めながら慎重にあると考えています。ブラジルレアル建てなど、現地通貨利上げを進めていくものと考えています。 2013年に米国建て債券についても利回り面での投資妙味は高まっていの量的緩和縮小が懸念された時には、新興国から急速にるものの、依然としてドル高が進む余地が残っており、注資金が流出し、通貨、債券が大きく売られる局面もありま意が必要と見ています。した。しかしそれ以来、多くの新興国では経常収支や財政注意すべき点としては、FRBが過去の例①のように予想規律の改善に取り組んでいることから、今回の利上げのタを上回るペースで利上げを行うようなことがあれば、新興イミングで新興国の通貨や債券が大きく売られるような事国から資金が流出する可能性もあると考えています。また、態が再来する可能性は低いと見ています。今後の中国経済の動向にも注意が必要です。中国経済が急速に減速するようなことがあれば、新興国経済や債券過去の利上げ局面ではどうでしたか？市場にとっての下落要因と捉えています。過去の米国利上げの事例を2つご紹介いたします。 ①1994年2月から1995年2月（裏面の図①） FRBが急速に金融引き締めを行ったことが、新興国に流動性危機をもたらす要因となり、利回り格差は急拡大（債券価格は下落）しました。執筆者シニア・プロダクト・マネジャー中尾健也（なかおけんや）本資料のデータ・分析等は過去の実績や将来の予測、作成時点における当社グループのグローバル債券運用部門の判断を示したものであり、将来の投資成果および市場環境の変動等を示唆・保証するものではありません。 1 | www.jpmorganasset.co.jp/Mikata.html お客さま用資料投資のヒント  米国の利上げは緩やかなペースで実施され、新興国への影響は限定的と考えられます。  ただし、利上げが予想以上に急速なペースで実施された場合は注意が必要です。味見方【図】過去のFRBの利上げ局面における新興国債券市場の動向新興国債券（米ドル建て）と米国債券の利回り格差＜左軸＞ (%) 米国の政策金利＜右軸＞ (%) 25 7 ①急速な金融引き締め ②緩やかな利上げ 6 20 債券価格下落 15 5 4 債券価格上昇 10 3 2 5 1 0 0 1993年6月 1995年6月 1997年6月 1999年6月 2001年6月出所：Bloomberg、J.P. Morgan Asset Management 2003年6月 2005年6月 2007年6月 2009年6月 2011年6月 2013年6月 *期間：1993年6月～2015年5月【ご留意事項】お客様の投資判断において重要な情報ですので必ずお読みください。投資信託は一般的に、株式、債券等様々な有価証券へ投資します。有価証券は市場環境、有価証券の発行会社の業績、財務状況等により価格が変動するため、投資信託の基準価額も変動し、損失を被ることがあります。また、外貨建の資産に投資する場合には、為替の変動により損失を被ることがあります。そのため、投資信託は元本が保証されているものではありません。ご注意していただきたい事項について（詳しくは投資信託説明書（交付目論見書）をご覧下さい。）投資信託によっては、海外の証券取引所の休業日等に、購入、換金の申込の受付を行わない場合があります。投資信託によっては、クローズド期間として、原則として換金が行えない期間が設けられていることや、1回の換金（解約）金額に制限が設けられている場合があります。分配金の額は、投資信託の運用状況等により委託会社が決定するものであり、将来分配金の額が減額されることや、分配金が支払われないことがあります。ファンドの諸費用について投資信託では、一般的に以下のような手数料がかかります。手数料率はファンドによって異なり、下記以外の手数料がかかること、または、一部の手数料がかからない場合もあるため、詳細は各ファンドの販売会社へお問い合わせいただくか、各ファンドの投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください。＊投資信託の購入時：購入時手数料（上限3.78%（税抜3.5%））、信託財産留保額＊投資信託の換金時：換金（解約）手数料、信託財産留保額（上限1.0%）＊投資信託の保有時：運用管理費用（信託報酬）（上限年率2.052% （税抜1.9%））、監査費用（上限年間324万円（税抜300万円）） ※費用の料率につきましては、JPモルガン・アセット・マネジメント株式会社が設定・運用するすべての公募投資信託のうち、徴収するそれぞれの費用における最高の料率を記載しています。運用管理費用（信託報酬）、監査費用は、信託財産の中から日々控除され、間接的に受益者の負担となります。その他に有価証券売買時の売買委託手数料、外貨建資産の保管費用、信託財産における租税費用等が実費としてかかります。また、他の投資信託へ投資する投資信託の場合には、当該投資信託において上記の費用がかかることがあります。また、一定の条件のもと目論見書の印刷に要する実費相当額が信託財産中から支払われることがあります。金融商品取引業者について JPモルガン・アセット・マネジメント株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第330号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料はJPモルガン･アセット･マネジメント株式会社（以下、「当社」という。）が作成したものです。本資料は投資に係る参考情報を提供することを目的とし、特定の有価証券の勧誘を目的として作成したものではありません。また、当社が特定の有価証券の販売会社として直接説明するために作成したものではありません。当社は信頼性が高いとみなす情報等に基づいて本資料を作成しておりますが、当該情報が正確であることを保証するものではなく、当社は、本資料に記載された情報を使用することによりお客様が投資運用を行った結果被った損害を補償いたしません。本資料に記載された意見・見通しは表記時点での当社および当社グループの判断を反映したものであり、将来の市場環境の変動や、当該意見・見通しの実現を保証するものではございません。また、当該意見・見通しは将来予告なしに変更されることがあります。尚、投資信託は預金および保険ではありません。投資信託は、預金保険機構および保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。 2 | www.jpmorganasset.co.jp/Mikata.html