Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン欧州 2015年4月16日ドラギ総裁、紙吹雪にも揺るがず、債券購入の維持を表明今回のECB政策理事会では購入する国債が不足する懸念や景気回復を受け債券購入（QE）の縮小等が検討されるのではとの観測も聞かれましたが、ドラギ総裁がQEを維持する方針を言明、QEの早期縮小懸念は払拭されました。 ECB総裁：景気に勢いを認めるも、量的金融緩和の継続を表明欧州中央銀行（ECB）は2015年4月15日にフランクフルトで定例政策理事会を開き、短期金利の調節手段である短期買いオペ（売り戻し条件付き債券買いオペ＝レポ）の最低応札金利を0.05%で、中銀預金金利と限界貸出金利もそれぞれマイナス0.2%とプラス0.3%に据え置くことを決めました。 3月に開始された量的金融緩和（QE）プログラムは6週間近くが経過し、ECBは景気と銀行貸し出しの回復にQEの効果が見え始めていると述べています。一方でドラギ総裁は、少なくとも2016年9月まで継続予定のQEを早期に終了させる理由はないとして、プログラムの縮小観測を打ち消す内容のコメントを述べています。どこに注目すべきか： QE早期縮小、中銀預金金利、国債不足今回のECB政策理事会では購入する国債が不足する懸念と景気回復を受け、QEの縮小や購入条件の緩和に関する発言があるかに注目が集まりましたが、会見でECBのドラギ総裁がQEを早期に終了させる理由はなく、債券購入を維持すると述べ、QEの早期縮小懸念を払拭したためユーロ圏国債市場では利回りが一段と低下しました。市場の一部で、QEの早期縮小等、運営に関して見直しの観測が台頭した背景は次の通りです。 1つ目はQEの購入条件に該当する国債が不足しているとの懸念です。例えば、ユーロ圏の代表的国債市場であるドイツの3月6日（QE開始の1営業日前）と足元の利回りを比較すると長期セクターを中心に大幅に利回りが低下しています（図表1参照）。その結果、QEの購入条件（年限2～30年、最低利回りは中銀預金金利＝マイナス0.2%）に見合う年限は4～5年超となっています。また、4月14日には格付け会社のムーディーズ・インベスターズ・サービスはレポートでドイツ国債で利回りがマイナス0.2%に満たない割合が足元28％（1月は5%）程度と述べ、年末まで投資適格な国債が不足する可能性をピクテ投信投資顧問株式会社懸念しています。これに対しドラギ総裁は国債不足の懸念を（やや根拠は不明瞭ながら）会見では明確に否定しています。 2つ目は、ユーロ圏の景気が回復傾向を示していることでQEの早期縮小観測が見られます（図表2参照）。ただし、ドラギ総裁も述べているように景気回復はようやく均衡が始まったばかりであり、QEの縮小を議論するのは時期尚早と思われます。中央銀行総裁は仮定に基づいた質問に答えないのが基本ですが、今のペースで利回り低下が続く（と仮定する）なら、国債不足に対応するため（購入対象国債の条件変更など）QEプログラムに修正を迫られる可能性はあると思われます。図表1：年限別ドイツ国債利回りの変化（時点：2015年3月6日（左）、2015年4月15日（右）） 0.9 2015年3月6日 2015年4月15日 % 0.6 ※マイナス利回りは8年ゾーンにまで伸びている購入不可購入可能 0.3 0.0 中銀預金金利＝-0.2％ -0.3 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年15年20年 30年図表2：ユーロ圏製造業PMIとドイツIfo景況指数の推移（月次、期間：2012年4月～2015年3月） 54 Ifo指数 PMI指数 110 50 105 46 42 12年4月ユーロ圏製造業PMI（左軸） Ifo（右軸） 13年4月 100 14年4月 ※製造業PMI：製造業購買担当者景気指数、Ifo：ドイツ企業景況感指数出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。