景気循環研究所レポート 企業マインド悪化も景気底割れは回避へ 2016 年 4 月 1 日 業況判断 DI は大企業・中 小企業ともに低下 企業マインドが大幅に悪化している。日本銀行が 4 月 1 日に発表した 3 月の「全国企業短期経済観測調査（短観）」によると、業況判断 DI は大企 業・中小企業ともに低下した（図 1、図 2）。大企業で 2 期連続、中小企業 では 6 期ぶりの業況悪化である。先行きについても、大企業・中小企業と もに業況判断 DI の低下が続く見通しとなっている。 過去の景気後退局面と業 況判断 DI の関係 業況判断 DI の低下見通しが現実化した場合、大企業では同 DI の低下が 3 期連続となり、かつピークからの低下幅は 8 ポイントに達する。中小企 業についても、同 DI は 2 期連続の低下およびピークから 7 ポイントの低 下幅となる。いずれも、過去の景気後退局面とほぼ同程度の業況の悪化度 合いということになる。 緩和的な金融環境が景気 の底割れ回避に貢献 ただ 14 年には、中小企業の業況判断 DI が 2 期連続で低下し、かつピー クから 7 ポイントの低下幅を記録したものの、景気は後退していない（図 1）。大企業についても、14 年における同 DI のピークからの低下幅は 8 ポ イントと、16 年に見込まれる DI の低下幅と同水準だった。また 2007 年 には、大企業の業況判断 DI がピークを付けて 3 期連続で低下したが、景 気が実際にピークを付けたのは 08 年の 2 月である。08 年に金融機関の貸 出態度判断 DI（大企業）と業況判断 DI（同）が同時に急低下し、景気は 嶋中 雄二 景気循環研究所長 後退局面に転じた（図 2）。08 年に限らず、過去の多くの景気後退局面で、 鹿野 達史 景気循環研究所副所長 の貸出態度判断 DI は、大企業・中小企業ともに上昇している。極めて緩 業況判断 DI と貸出態度判断 DI が同時に低下している。一方、16 年 3 月 和的な現在の金融環境が、景気の底割れ回避に大きく貢献している。 シニアエコノミスト 宮嵜 図 1. 14 年は企業マインド悪化も景気後退に至らず 浩 シニアエコノミスト 03-6213-6573 40 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 20 福田 圭亮 シニアエコノミスト 03-6213-2608 （DI、％ﾎﾟｲﾝﾄ） ﾏｲﾅｽ金利 金融機関の貸出態度判断DI（「緩い」-「厳しい」、中小企業）追加緩和 量的・質的 金融緩和 0 -20 先行き fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･ 福田が執筆を担当しています｡ 景気循環研究所 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング -40 -60 業況判断DI（「良い」-「悪い」、中小企業） -80 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年、四半期） （注）ｼｬﾄﾞｰ部は景気後退局面（内閣府調べ）。 （資料）日銀「短観」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 1 2016 年 4 月 1 日 借入金利水準判断 DI 金融機関が貸出態度を 16 年 3 月に一段と緩和させた背景には、日銀が 1 月 が急低下 29 日に導入を決定したマイナス金利政策がある。同政策の導入に伴い、金融 機関は貸出金利を大幅に引き下げた。その結果、日銀短観の借入金利水準判 断 DI は 16 年 3 月に急低下した（図 3）。金融機関は、マイナス金利政策に よる貸出金利水準の低下を、貸出の残高を増やすことで補っている可能性が 高い。企業の資金調達コストが大幅に低下する中、今後は、金融機関の積極 的な貸出姿勢が、企業の設備投資や家計の住宅投資を促すとみられる。 図 2. 08 年は企業マインドと金融環境が急激に悪化 60 （DI、％ﾎﾟｲﾝﾄ） 金融機関の貸出態度判断DI（「緩い」-「厳しい」、大企業） 40 20 0 先行き -20 -40 -60 業況判断DI（「良い」-「悪い」、大企業） -80 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年、四半期） （注）ｼｬﾄﾞｰ部は景気後退局面（内閣府調べ）。 （資料）日銀「短観」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 図 3. マイナス金利政策で企業の借入金利が急低下 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 （DI、％ﾎﾟｲﾝﾄ） 借入金利水準判断DI（「上昇」-「低下」、中小企業） 先行き 借入金利水準判断DI（「上昇」-「低下」、大企業） 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年、四半期） （注）ｼｬﾄﾞｰ部は景気後退局面（内閣府調べ）。 （資料）日銀「短観」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 （以 上） みやざき ひろし (16.4.1 宮嵜 浩) 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様 ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 2 2016 年 4 月 1 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価 の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示している に過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的と したものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバ イスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でイン ターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当 社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。 当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、 本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合が あり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、 その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。 三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員 を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。 債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。 本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、 転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 景気循環研究所 （商号） 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 2336 号 （加入協会） 日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取 引業協会 本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様 ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 3
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