証券化リサーチノート(Vol.115)

証券化リサーチノート 第 115 号
2015 年 3 月 16 日
連絡先: 調査部長 江川 由紀雄
[email protected]
(03) 6880-6035
住宅金融支援機構 MBS 月次第 95 回債
MBS 発行総額は 1168 億円、裏付資産の WAC は最低水準
住宅金融支援機構構 MBS 月次第 95 回債の発行額は 1168 億円となった。裏付資産の全て
が 2015 年 2 月実行分である。【フラット 35】S の当初 5 年間(特に性能が優れた住宅について
は当初 10 年間)の金利引下げ幅拡大(年 0.3%から年 0.6%)措置が 2 月 9 日実行分から開始 1
された影響か、1年前の 83 回債対比、約 1.2 倍の発行額となった。裏付資産の加重平均金利
(WAC)は、当初 0.98%と、前回債である 94 回債の裏付資産対比、約 0.3%ポイント低下し、い
よいよ 1%を下回る水準に突入した。最終 WAC も 1.36%と、住宅金融公庫・住宅金融支援機構
MBS の裏付資産の WAC の史上最低水準を更新した。
信用補完率は 21.9%となった。前回(94 回)債の 19.8%に対比し、やや上昇した。前回債の
裏付資産対比、平均当初融資率と融資率 90%超の占有率が上昇している(それぞれ、88.37%
→89.48%、 46.4%→52.8%)ことがトリプル A 格取得に要する信用補完水準に影響している
可能性がある。また、裏付資産の WAC の顕著な低下が、格付会社によるキャッシュフロー分析
上、エクセススプレッドの縮小(またはネガティブキャリーの拡大)とされ、必要信用補完水準が上
場した可能性がある。
弊社予想期限前返済率は、2015 年 3 月 5 日(評価日)基準で、PSJ 8.28%、WAL は 8.70 年
となった。評価日時点での流通市場における 94 回債のイールドカーブスプレッド(YCS) 2を基準と
すると、クーポン予測値は 0.77%(予測値①)、同 IRR 3を基準とすると、0.767%(予測値②)、
94 回債条件決定時の YCS 4を基準とすると 0.779%(予測値③)となる。予測値に対する弊社
OAS は、それぞれ、13.8 bp、13.4 bp、14.7 bp となる。
1
住宅金融支援機構 「『地方への好循環拡大に向けた緊急経済対策』における制度拡充につい
て~2月9日資金お受取分から~」
http://www.flat35.com/topics/topics_20150203.html
PSJ 予測統計値運営協議会による用法に準ずる。
2日本証券業協会に設置されている
3日本証券業協会による PSJ 平均値、日本証券業協会による売買参考統計値を用いて、PSJ キャッ
シュフローモデルにより弊社が算出した IRR(内部収益率)。
4
PSJ 予測統計値平均値、価格 100 円を前提として PSJ キャッシュフローモデルにより弊社が算
出した YCS。
証券化リサーチノート
新生証券株式会社 調査部
図表 1 裏付けとなる信託債権概要
第 95 回月次債
第 94 回月次債
(単位)
当初融資額総額
149,644,950,000
106,458,260,000
円
当初融資額平均
26,369,154
25,413,765
円
融資残高合計
149,644,950,000
106,417,543,784
円
融資残高平均
26,369,154
25,404,045
円
融資件数(債務者ベース)
5,675
4,189
人
融資債権数(金利別債権ベース)
5,675
4,189
債権
平均当初融資期間
29.4
30.1
年
平均残存期間
29.4
30.1
年
平均経過期間
0
0
平均当初融資率
89.48
88.37
%
平均当初返済負担率
21.58
22.12
%
6,501,686
6,105,460
円
平均金利
0.98
1.27
%
債務者平均年齢(申込時)
40.9
41.3
歳
加重平均金利
0.98
1.28
%
加重平均残存年数
30.4
31.1
年
加重平均当初融資期間
30.4
31.1
年
0
0
ヶ月
平均経過期間(借換)
71
88
ヶ月
平均当初 LTV(借換)
87.70
87.22
%
平均当初返済負担率(借換)
19.51
19.98
%
66
81
平均年収(申込時)
加重平均経過期間
加重平均経過期間(借換)
ヶ月
ヶ月
出所: 住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
図表 2 予測クーポン
PSJ予測値
W AL
予測クーポン
予測値① 評価日のセカンダリーマー
ケット水準を基準(YCS)
0.770%
予測値② 評価日のセカンダリーマー
ケット水準を基準(IRR)
0.767%
予測値③ 前回債の条件決定を基準
(YCS)
0.779%
国債利回り
( 第3 3 8 回1 0 年利
付国債)
0.400%
Z- Spr e ad
OAS
YCS
37
14.6
13.8
18.8
37
14.2
13.4
18.5
38
15.5
14.7
19.7
評価日(3/5)のセカンダリーマーケットでの94回債のIRR水準
出所: 新生証券
PS Jモ デルC F( PSJ予測統計値平均
値)
8.21%
8.73
ローンチスプレッ ド
評価日(3/5)のセカンダリーマーケットでの94回債のYCS水準
94回債条件決定日の94回債のYCS水準
新生モ デルC F( 新生モ デルPSJ予測
値)
8.28%
8.70
2
0
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0
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2013/8/2
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2013/11/6
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2014/3/7
2014/4/1
2014/4/23
2014/5/20
2014/6/11
2014/7/3
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2014/10/30
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2015/1/15
2015/2/6
2015/3/3
証券化リサーチノート
図表 3 ヒストリカル YCS (bp)
出所: 新生証券
新生証券株式会社 調査部
JGB ベース
日証協 PSJ・売買参考統計値(平均) PSJ モデル CF :各回号の残高加重平均
120
100
80
60
機構月次
機構S種
公庫月次
公庫S種
40
20
出所: 新生証券
図表 4 図表 4 ヒストリカル IRR (%)
1
0.5
3
日証協 PSJ・売買参考統計値(平均) PSJ モデル CF :各回号の残高加重平均
2.5
2
1.5
機構月次
機構S種
公庫月次
公庫S種
証券化リサーチノート
新生証券株式会社 調査部
図表 5 発行額推移
6000
5000
4000
億円
3000
2000
1000
0
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1
2
3
発行月
2007年度(機構月次:1~11回債)
2008年度(機構月次:12~22回債)
2009年度(機構月次:23~34回債)
2010年度(機構月次:35~46回債)
2011年度(機構月次:47回債~58回債)
2012年度(機構月次:59回債~70回債)
2013年度(機構月次:71回債~82回債)
2014度(機構月次:83回債~94回債)
2015度(機構月次:95回債~)
4
出所: 住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
図表 6 信用補完率および信用補完率に影響する主な属性
100%
35%
90%
30%
80%
25%
70%
60%
20%
50%
15%
40%
30%
10%
20%
5%
10%
0%
0%
信用補完率(右軸)
平均当初融資率
融資率90%超の割合
返済負担率30%超(右軸)
平均当初返済負担率(右軸)
年収300万円以下の割合(右軸)
公務員・会社員以外の比率(右軸)
出所: 住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
証券化リサーチノート
新生証券株式会社 調査部
図表 7 信用補完率と格付会社が想定するデフォルト率等
40%
0.8%
35%
0.6%
30%
0.4%
25%
20%
0.2%
15%
0.0%
10%
-0.2%
5%
0%
-0.4%
機構月次債 回号
信用補完率(右軸)
S&P想定累積貸倒率
R%Iストレスシナリオ累積デフォルト率
エクセススプレッド目安(右軸) = [加重平均金利:当初] - [クーポン]
5
出所: 格付会社(R&I および S&P)公表情報を基に新生証券作成
図表 8 融資率(LTV)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
機構月次債 回号
~70%
~75%
~80%
~85%
出所: 住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
~90%
~95%
~100%
証券化リサーチノート
新生証券株式会社 調査部
図表 9 返済負担率(DTI)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
機構月次債 回号
~5%
~10%
~15%
~20%
~25%
~30%
over 30%
6
出所: 住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
図表 10 平均当初 LTV および平均当初返済負担率(DTI)
95%
24%
24%
90%
23%
85%
23%
22%
80%
22%
75%
21%
70%
21%
平均当初LTV
平均当初返済負担率
出所: 住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
証券化リサーチノート
新生証券株式会社 調査部
図表 11 年収分布
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
機構月次債 回号
~3M JPYen
~5M JPYen
~10M JPYen
over 10M JPYen
7
出所: 住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
図表 12 地域分布
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
機構月次債 回号
北海道
東北
北関東
南関東
東京
東海
近畿
出所:住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
四国
中国
九州
南九州
北陸
証券化リサーチノート
新生証券株式会社 調査部
図表 13 融資種別分布
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
機構月次債 回号
マイホーム
マンション
建売
都市居住再生
中古住宅
借換
マイホーム=マイホーム + 買取証券化支援建設 / マンション=マンション+優良分譲等+買取証券化支援購入(共同建) / 建売=建売住宅 + 買取証券化支援購入(共同建以外)
8
出所: 住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
図表 14 裏付債権の金利(WAC)と MBS クーポン
200
2.9%
180
2.7%
160
2.5%
140
2.3%
120
2.1%
100
1.9%
80
1.7%
60
1.5%
40
1.3%
20
1.1%
0
0.9%
機構月次債 回号
MBS参照国債金利(bps)
MBS ローンチスプレッド(bps)
出所: 住宅金融支援機構公表情報を基に新生証券作成
加重平均金利(右軸)
加重平均最終金利(右軸)
証券化リサーチノート
新生証券株式会社 調査部
本稿はストラクチャードファイナンス部・玉城晃子よる協力を得て作成した。
(調査部長 江川 由紀雄)
9
名称
:新生証券株式会社(Shinsei Securities Co., Ltd.)
金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第95号
所在地
:〒103-0022 東京都中央区日本橋室町二丁目4番3号
日本橋室町野村ビル
Tel : 03-6880-6000(代表)
加入協会 :日本証券業協会 一般社団法人金融先物取引業協会
一般社団法人日本投資顧問業協会
一般社団法人第二種金融商品取引業協会
資本金
:87.5 億円
主な事業 :金融商品取引業
設立年月 :平成 12 年 12 月
本書に含まれる情報は、新生証券株式会社(以下、弊社)が信頼できると考える情報源より取得されたものですが、弊社
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ことがあります。本書は、有価証券の購入、売却その他の取引を推奨し、または勧誘するものではありません。本書は、
特定の商品やサービスの勧誘・提供を行う目的で作成されたものではありません。本書で言及されている投資手法や取
引については、所定の手数料や諸経費等をご負担いただく場合があります。また、これらの投資手法や取引について
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