しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 投資環境 2014 年 12 月 19 日市場にやさしいＦＲＢ１．ＦＲＢはフォワード・ガイダンスを変更も、市場に配慮原油価格の大幅下落を背景に不安定な動きとなっていた内外の金融市場ですが、12 月 17 日に公表された米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）の声明文やイエレン米連邦準備理事会（ＦＲＢ）議長の記者会見を受け、落ち着きを取り戻した格好となりました。今回のＦＯＭＣでは、将来の金融政策の指針であるフォワード・ガイダンス「ＦＦ金利の誘導目標レンジを相当な期間（considerable time）維持する」が、変更されるかどうかに注目が集まっていました。これに対しＦＲＢは、フォワード・ガイダンスを「金融政策スタンスの正常化の開始においては辛抱強くなれる（can be patient）」に変更し、来年の利上げ開始に踏み込んだものの、「ＦＦ金利の誘導目標レンジを相当な期間（considerable time）維持するとした前回の声明と整合的」との文言を追加し、金融政策に変更がないことを示しました。ＦＯＭＣ委員の政策金利見通し（中央値）については、2015 年末は前回の 1.375％から 1.125％に、2016 年末は前回の 2.875％から 2.5％に引き下げられました（図表 1）。図表1. ＦＯＭＣ委員の政策金利見通し－中央値－ (%) 4.5 7.0 4.0 図表2. 米政策金利推移 (%) 6.0 長期見通し 3.0 2.5 2016年末の政策金利 2.0 1.5 2015年末の政策金利 1.0 0.5 2014年末の政策金利 12/1 12/4 12/7 12/10 13/1 13/4 13/7 13/10 14/1 14/4 14/7 14/10 0.0 5.0 政策委員の見通しを 4.0 参考に作成 3.0 2.0 1.0 0.0 95/1 96/1 97/1 98/1 99/1 00/1 01/1 02/1 03/1 04/1 05/1 06/1 07/1 08/1 09/1 10/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 3.5 （年/月、見通し発表日）（注）直近の政策金利は0～0.25％（出所）Bloomberg、ＦＲＢより、しんきん投信作成（出所）ＦＲＢの資料を基に、しんきん投信作成図表3. FOMC委員の政策金利見通しと長期見通し FF金利先物レート (%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （年/月、月次）図表4. 米国のＣＰＩと期待インフレ率 (%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 見通し（最高、最低）見通し（中央値）（出所）Bloomberg、ＦＲＢより、しんきん投信作成 10/1 10/4 10/7 10/10 11/1 11/4 11/7 11/10 12/1 12/4 12/7 12/10 13/1 13/4 13/7 13/10 14/1 14/4 14/7 14/10 15/1 18/3 17/12 17/9 17/6 17/3 16/12 16/9 16/6 16/3 15/9 15/12 15/6 15/3 14/12 14/9 0.5 BEI(10年) (限月) 12月18日ｺｱCPI除食品・ｴﾈﾙｷﾞｰ（前年比）（年/月） ※BEI：インフレ連動債が織り込む期待インフレ率（出所）Bloomberg、ＦＲＢより、しんきん投信作成 ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 1 投資環境 2014 年 12 月 19 日しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp イエレンＦＲＢ議長が、ＦＯＭＣは少なくとも今後 2 回の会合（1 月、3 月）で正常化プロセスに着手する可能性は低いと述べたことから、ＦＯＭＣは利上げの開始は 2015 年 4 月以降、また年内 4 回程度の利上げを想定しているとみられます。前回の利上げ局面（2004 年 6 月利上げ開始、2006 年 6 月の利上げで終了）では、2004 年は 6 月から年末までに計 5 回政策金利を引き上げました（図表 2）。また、 2005 年には 8 回利上げを実施しました。1 回当たり 0.25％の利上げと仮定すると、今回のＦＯＭＣ委員の政策金利見通しでは 2016 年は 5～6 回の利上げとなっており、前回よりも緩やかなペースでの利上げを想定しています。 2．市場にやさしいＦＲＢの下で今回の声明文で、「相当な期間」という文言を残したことから、ＦＲＢは市場を動揺させないように配慮していることが窺えます。したがって今後は、  利上げ開始は市場が十分織り込んでから決定  以降の利上げについても、市場が織り込むように誘導  利上げ開始でも、ペースは金融市場にも配慮することで、金融政策変更が金融市場でサプライズとなる可能性は低いとみられます。また、短期金利は利上げの影響を直接受けますが、長期金利については利上げを織り込みながら推移するため、方向は上昇も動きは緩やかになると想定されます。米国の将来の政策金利水準を予想するＦＦ金利先物レートを見ると、市場は 2015 年 6 月に利上げ開始を織り込んでいます（図表 3）。ただ、2015 年 12 月の金利水準は 0.6％程度と、ＦＯＭＣ委員の政策金利見通し 1.125％を大きく下回っています。また、原油安などを受けて期待インフレも低下しています（図表 4）。したがって、利上げ開始がずれ込む、あるいは利上げ開始でも利上げペースは一段と抑えられることも想定されます。市場にやさしいＦＲＢの金融政策の下では、米利上げ開始を受けて米長期金利やドルが急騰することなどへの過度な警戒や期待は、徐々に後退していきそうです。なお、イエレンＦＲＢ議長は「政策変更は議長の会見が予定されている会合のみしかないとの見方を強く否定したい」と述べています。議長の会見が予定されている 6 月や 9 月のＦＯＭＣでの利上げ開始が決定されるとの見方が市場では支配的ですが、時期についてはもう少し柔軟に考えた方がよさそうです。（参考）FOMCの米国経済見通し（中心レンジ、2014年12月） (%) 2014 2015 2016 2017 長期見通し 2.3 ～ 2.4 2.6 ～ 3.0 2.5 ～ 3.0 2.3 ～ 2.5 2.0 ～ 2.3 2.0 ～ 2.2 2.6 ～ 3.0 2.6 ～ 2.9 2.3 ～ 2.5 2.0 ～ 2.3 5.8 5.2 ～ 5.3 5.0 ～ 5.2 4.9 ～ 5.3 5.2 ～ 5.5 9月の見通し 5.9 ～ 6.0 5.4 ～ 5.6 5.1 ～ 5.4 4.9 ～ 5.3 5.2 ～ 5.5 個人消費支出（ＰＣＥ）価格指数 1.2 ～ 1.3 1.0 ～ 1.6 1.7 ～ 2.0 1.8 ～ 2.0 2.0 9月の見通し 1.5 ～ 1.7 1.6 ～ 1.9 1.7 ～ 2.0 1.9 ～ 2.0 2.0 1.5 ～ 1.6 1.5 ～ 1.8 1.7 ～ 2.0 1.8 ～ 2.0 1.5 ～ 1.6 1.6 ～ 1.9 1.8 ～ 2.0 1.9 ～ 2.0 実質GDP成長率 9月の見通し失業率コアPCE価格指数 9月の見通し（参考）2015年のＦＯＭＣ予定 1月 27-28日 3月 17-18日* 4月 28-29日 6月 16-17日* 7月 28-29日 9月 16-17日* 10月 27-28日 12月 15-16日* *経済見通し、議長の会見あり (出所）FRBの資料を基に、しんきん投信作成 ※ＧＤＰと価格指数は第4四半期の前年同期比。失業率は第4四半期中の平均値。（出所）FRB等の資料を基に、しんきん投信作成（シニアストラテジスト ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。鈴木和仁） Shinkin Asset Management Co., Ltd 2 投資環境 2014 年 12 月 19 日しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp ＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞ ※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。 ※本資料は、信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。また、いかなるデータも過去のものであり、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。 ※本資料の内容は、当社の見解を示しているに過ぎず、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。記載内容は作成時点のものですので、予告なく変更する場合があります。 ※投資信託は、預金や保険契約とは異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の補償の対象ではありません。また、金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。 ※投資信託は、値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。 ※特定ファンドの取得のお申込みに当たっては、販売会社より当該ファンドの投資信託説明書（交付目論見書）をあらかじめ又は同時にお渡しいたしますので、必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。また、請求目論見書については、販売会社にご請求いただければ、当該販売会社を通じて交付いたします。【お申込みに際しての留意事項】  投資信託に係るリスクについて投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。また、投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては交付目論見書や契約締結前交付書面をよくご覧ください。  投資信託に係る費用について（お客様に直接ご負担いただく費用）  ご購入時の費用・・・購入時手数料上限 3.24%(税抜 3.0%)  ご換金時の費用・・・信託財産留保額上限 0.3% （保有期間中に間接的にご負担いただく費用）  運用管理費用（信託報酬）・・・純資産総額に対して、上限年率 1.5984%(税抜年率 1.48%)  その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有価証券売買時の売買手数料等及び外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費として間接的にご負担いただきます。また、運用状況等により変動するものであり、事前に料率、上限額等を示すことができません。投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。《ご注意》上記に記載しているリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、しんきんアセットマネジメント投信が運用する全ての投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、事前に交付目論見書や契約締結前書面をよくお読みください。 ※「日経平均株価」（日経平均）に関する著作権、知的所有権その他一切の権利は日本経済新聞社に帰属します。日本経済新聞社は日経平均株価を継続的に公表する義務を負うものではなく、その誤謬、遅延又は中断に関して責任を負いません。 ※東証株価指数（TOPIX）は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など株価指数に関するすべての権利は東京証券取引所が有しています。東京証券取引所は、TOPIX の算出若しくは公表の方法の変更、TOPIX の算出若しくは公表の停止又は TOPIX の商標の変更若しくは使用の停止を行う権利を有しています。 ※東証 REIT 指数は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など、東証 REIT 指数に関するすべての権利は、東京証券取引所が有しています。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 3