しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 投資環境 2015 年 2 月 6 日日銀の株式買い支えが一段と強力に１．年明けは日銀の ETF 買入れオペが大幅増 1 月の株式市場は、原油価格の急落やギリシャの政局不安などを背景に投資家心理が悪化し、年明け 2 営業日で日経平均株価が 500 円以上下げる波乱の幕開けとなりました。欧州中央銀行（ＥＣＢ）が国債購入を含む量的緩和政策の実施を決定したことなどを好感し、下旬には持ち直す動きとなりましたが、一方で、不安定な株式市場を日銀が指数連動型上場投資信託（ＥＴＦ）買入れにより側面から支えていた模様です。日銀は昨年 11 月以降、指数連動型上場投資信託（ＥＴＦ）買入れを年間 1 兆円ペースから年間 3 兆円ペースに増やしました。昨年 11 月には 6 回のオペで 2,280 億円、12 月は同じく 6 回のオペで 2,244 億円の買入れを実施しました（図表 1）。今年 1 月には、10 回のオペで 3,443 億円のＥＴＦを買入れるなど、オペの回数や買入れ総額を大幅に増やし、不安定な株式市場を下支えた格好です。日銀は、黒田総裁就任後の 13 年 4 月に導入した「量的・質的金融緩和」（黒田バズーカ）以前にも、「資産買入等の基金」でＥＴＦを買い入れていました。このときにはＴＯＰＩＸが前場で 1％以上下落しないとＥＴＦ買入れが実施されませんでしたが、「量的・質的金融緩和」導入以降はこのハードルが下図表1. 日銀のETF買入れ額 (億円) 4,000 図表2. ETF買入れ実施時の前場騰落水準（各月でマイナス幅が最小の騰落水準） 0.2% 3,500 0.0% 3,000 -0.2% 2,500 -0.4% 2,000 -0.6% 1,500 -0.8% -1.0% 1,000 -1.2% 500 -1.4% (年/月、月次) （注）データは2月5日現在（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（注）データは2月5日現在（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成図表3. 前場下落時のETF買入れ実施割合 15/1 14/10 14/7 14/4 14/1 13/10 13/7 13/4 13/1 12/10 12/7 12/4 -1.6% 12/1 15/1 14/10 14/7 14/4 14/1 13/10 13/7 13/4 13/1 12/10 12/7 12/4 12/1 0 (年/月、月次) 図表4. 前場と後場の騰落率の相関（月間） (相関係数) 正の相関となるケースが多かった 1.0 100% 90% （前場も後場も上昇、前場も後場も下落） 0.8 80% 70% 0.6 60% 0.4 50% 0.2 40% 0.0 30% -0.2 （注）データは2月5日現在（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 (年/月、月次) ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。（注）データは2月5日現在（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 15/1 14/10 14/7 14/4 14/1 13/10 13/7 13/4 13/1 12/10 12/7 正の相関が崩れている（前後場でまちまちの動きとなることが多くなっている） 12/4 15/1 14/10 14/7 14/4 14/1 13/10 13/7 13/4 13/1 12/10 -0.6 12/7 0% 12/4 -0.4 12/1 10% 12/1 20% (年/月、月次) Shinkin Asset Management Co., Ltd 1 投資環境 2015 年 2 月 6 日しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp がって行き（図表 2）、今年は前場の騰落率がマイナスとなった日はすべて、日銀がＥＴＦを買い入れています（図表 3）。2 月に入っても、前場の騰落率がマイナスとなった 2 日、3 日、5 日に、日銀のＥＴＦ買入れが実施されました。「前場の騰落率がマイナスならば日銀のＥＴＦ買入れが見込める」、逆に「前場の騰落率がプラスならば日銀のＥＴＦ買入れが見込めない」という投資家の観測も、実際の日銀のＥＴＦ買入れとともに、相場を動かす材料となってきている可能性があります。実際、以前は前場と後場で同じ動きをすることが多かったのですが、日銀買入れの影響もあってか、前場に下落でも後場に持ち直すケースが増えています（図表 4）。今年 1 月については前場が下落した 10 日の中で 6 日、2 月もこれまでのところ 3 日中 2 日が、前場下落・後場上昇となりました。 2．公的マネーが株式市場を支える他方、年金積立金管理運用独立行政法人（ＧＰＩＦ）が、国内債券の割合を引き下げ、国内株式の基本ポートフォリオ見直しを前提にした運用を開始したとみられる昨年 4 月以降、信託銀行を経由した年金資金とみられる国内株式の買いが増加しています（図表 5、6）。それまでは、国内株式が増加すると、ポートフォリオの割合維持のため保有株式を売却する動きが多く、相場の変動を抑制する（下がれば買い、上がれば売り）という運用パターンでした。今年度は、基本ポートフォリオが見直されたこともあり、国内株式の買いが継続している格好です。また、ＧＰＩＦだけでなく、他の公的年金などもＧＰＩＦの運用に追随しているとの観測も出てきています。日銀の「量的・質的金融緩和」政策の終了については観測すら出ておらず、ＧＰＩＦのポートフォリオ見直しもしばらく継続しそうです。日銀、公的年金などの公的マネーが力ずくで国内の株式市場を支え、押し上げる構図が続きそうです。信託銀行の株式売買差引（左目盛）日経平均株価（右目盛）図表6. 信託銀行の株式売買累計と株価 10,000 20,000 0 18,000 -10,000 16,000 -20,000 14,000 -30,000 12,000 信託銀行の株式売買累計（左目盛） 15/1 14/10 14/7 14/4 14/1 13/10 13/7 6,000 13/4 -60,000 13/1 8,000 12/7 10,000 -50,000 12/10 -40,000 (年/月、週次) ※東京証券取引所、週間投資主体別売買動向（売買代金ベース、2市場合計）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 (円) (億円) 12/4 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 15/1 14/10 14/1 14/4 14/7 13/10 13/1 13/4 13/7 12/10 (円) 12/1 (億円) 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 12/1 12/4 12/7 売り越し ← → 買い越し図表5. 信託銀行の株式売買差引と株価 (年/月、週次) 日経平均株価（右目盛） ※東京証券取引所、週間投資主体別売買動向（売買代金ベース、2市場合計）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（シニアストラテジスト ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。鈴木和仁） Shinkin Asset Management Co., Ltd 2 投資環境 2015 年 2 月 6 日しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp ＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞ ※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。 ※本資料は、信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。また、いかなるデータも過去のものであり、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。 ※本資料の内容は、当社の見解を示しているに過ぎず、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。記載内容は作成時点のものですので、予告なく変更する場合があります。 ※投資信託は、預金や保険契約とは異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の補償の対象ではありません。また、金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。 ※投資信託は、値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。 ※特定ファンドの取得のお申込みに当たっては、販売会社より当該ファンドの投資信託説明書（交付目論見書）をあらかじめ又は同時にお渡しいたしますので、必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。また、請求目論見書については、販売会社にご請求いただければ、当該販売会社を通じて交付いたします。【お申込みに際しての留意事項】  投資信託に係るリスクについて投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。また、投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては交付目論見書や契約締結前交付書面をよくご覧ください。  投資信託に係る費用について（お客様に直接ご負担いただく費用）  ご購入時の費用・・・購入時手数料上限 3.24%(税抜 3.0%)  ご換金時の費用・・・信託財産留保額上限 0.3% （保有期間中に間接的にご負担いただく費用）  運用管理費用（信託報酬）・・・純資産総額に対して、上限年率 1.5984%(税抜年率 1.48%)  その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有価証券売買時の売買手数料等及び外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費として間接的にご負担いただきます。また、運用状況等により変動するものであり、事前に料率、上限額等を示すことができません。投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。《ご注意》上記に記載しているリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、しんきんアセットマネジメント投信が運用する全ての投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、事前に交付目論見書や契約締結前書面をよくお読みください。 ※「日経平均株価」（日経平均）に関する著作権、知的所有権その他一切の権利は日本経済新聞社に帰属します。日本経済新聞社は日経平均株価を継続的に公表する義務を負うものではなく、その誤謬、遅延又は中断に関して責任を負いません。 ※東証株価指数（TOPIX）は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など株価指数に関するすべての権利は東京証券取引所が有しています。東京証券取引所は、TOPIX の算出若しくは公表の方法の変更、TOPIX の算出若しくは公表の停止又は TOPIX の商標の変更若しくは使用の停止を行う権利を有しています。 ※東証 REIT 指数は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など、東証 REIT 指数に関するすべての権利は、東京証券取引所が有しています。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 3