しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 投資環境 2015 年 2 月 20 日ＦＲＢは金融市場の過剰反応を警戒１．ＦＲＢは利上げ開始に慎重米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）が 2 月 18 日に公表した 1 月の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）議事録では、利上げ開始に対するＦＲＢの慎重な姿勢が示され、6 月にも利上げが開始されるとの市場の観測はやや後退する形になりました。もっとも、1 月のＦＯＭＣは 2 月 6 日に発表された良好な米雇用統計を踏まえておらず、この議事録だけで利上げ観測が後退したと判断するのはやや早計です。 1 月のＦＯＭＣ議事録の主なポイントは以下の通りです。  多くの参加者はゼロ金利がより長引くと判断「多くの参加者は、より長期にわたり政策金利を下限で維持するという考えに傾いたとの認識を示した」  早期利上げは雇用と物価に悪影響「多くの参加者は、早すぎる利上げは実体経済と労働市場の底堅い回復基調を弱め、ＦＯＭＣの政策目標である完全雇用と 2％の物価上昇率の妨げになると指摘した」  「忍耐強く（patient）」の文言を削除した場合に、金融市場が過剰に反応することを懸念「多くの参加者は、『忍耐強く（patient）』の文言を声明から削除する場合、金融引き締めの開始に対する市場の予想時期が過度に限定される可能性があるとの見解を示した。結果として、金融市場が過剰反応し金融環境の引き締めをもたらすとの懸念を、一部の参加者が表明した」また、「強いドルは輸出の持続的な妨げになる」、「数人の参加者はドルが一段と上昇するリスクを指摘した」と、ドル高への懸念も示されました。米 10 年債利回りはＦＯＭＣ議事録を受け一旦低下しましたが、19 日には再び 2.1％台まで上昇しました（図表 1）。ギリシャ情勢への楽観なども米金利の上昇要因ですが、今年中の利上げが意識されていることが米金利上昇の主因と思われます。引き続き、米経済指標、24 日、25 日のイエレンＦＲＢ議長の議会証言などから、利上げ開始時 4.0 期を探っていくことになります。また、来月に開 3.5 かれるＦＯＭＣ（17－18 日）では、利上げ決定に 3.0 際しては「忍耐強くいられる（can be patient）」という声明文の文言が変更されるか否かが注目されるところです。図表1. 米国債利回り推移 (%) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 米2年債米10年債米30年債 15/4 15/1 14/10 14/7 14/4 14/1 13/10 13/7 13/4 13/1 12/10 12/7 12/4 12/1 0.0 （年/月、日次） (出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 1 投資環境 2015 年 2 月 20 日しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 2．前回の利上げ局面よりは、米金利の上昇は抑制される可能性前回の利上げ局面での、米長期金利（10 年債利回り）の動きは以下の通りになります（図表 2）。局面①：利上げ前に一旦利上げを織り込む形で上昇（2004 年 3 月中旬～6 月中旬）局面②：利上げ開始直前から低下（2004 年 6 月中旬～10 月下旬）局面③：レンジ内での動きが継続（2004 年 10 月下旬～2005 年 12 月）局面④：利上げ局面の終盤は政策金利にさや寄せする形で上昇（2006 年 1 月～6 月）局面①では米 10 年債利回りは、3.68％から 4.87％へと 1.2％弱上昇しました。今年に入り、米 10 年債利回りは 1 月末に 1.64％まで低下した後、2 月 19 日には 2.11％と、0.47％程度上昇しています。前回の局面と同程度の上昇を見込むと、利上げ開始前までにあと 0.73％程度上昇した後、低下に転じることになります。もっとも、米労働市場は順調に回復していますが、原油安の影響などにより米インフレ率はＦＲＢが目標とする 2％を下回って低迷しています。また、欧州中央銀行（ＥＣＢ）の国債買入れ決定を背景に、独 10 年債利回りが 0.3％台で推移する中、2％を超える米 10 年債利回りは魅力的で、米 10 年債利回りの上昇を抑制しそうです（図表 3）。加えて、ＦＲＢは利上げ開始に向けて金利が急騰することを警戒しており、利上げを開始した場合でも利上げのペースは緩やかになる見通しを金融市場に織り込ませるなど、市場に配慮した政策運営を行う可能性が高いと思われます。今後、利上げ観測が強まった場合でも米長期金利の上昇は限定的で、利上げ開始以降も急激な金利上昇は避けられることが見込まれます。図表2. 前回利上げ時の日米金利 (%) 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 局面① 局面② 局面③ 図表3. 米独金利差 (%) （米-独、10年債利回り） 2.0 局面④ 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 (出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 14/1 12/1 10/1 08/1 06/1 04/1 02/1 00/1 98/1 96/1 94/1 （年/月、日次） 92/1 06/10 06/7 06/4 06/1 05/10 05/4 05/1 05/7 米2年債日10年債 -2.0 90/1 米政策金利米10年債 04/10 04/7 04/4 04/1 03/10 03/7 03/4 03/1 -1.5 （年/月、日次） (出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（シニアストラテジスト ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。鈴木和仁） Shinkin Asset Management Co., Ltd 2 投資環境 2015 年 2 月 20 日しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp ＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞ ※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。 ※本資料は、信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。また、いかなるデータも過去のものであり、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。 ※本資料の内容は、当社の見解を示しているに過ぎず、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。記載内容は作成時点のものですので、予告なく変更する場合があります。 ※投資信託は、預金や保険契約とは異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の補償の対象ではありません。また、金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。 ※投資信託は、値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。 ※特定ファンドの取得のお申込みに当たっては、販売会社より当該ファンドの投資信託説明書（交付目論見書）をあらかじめ又は同時にお渡しいたしますので、必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。また、請求目論見書については、販売会社にご請求いただければ、当該販売会社を通じて交付いたします。【お申込みに際しての留意事項】  投資信託に係るリスクについて投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。また、投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては交付目論見書や契約締結前交付書面をよくご覧ください。  投資信託に係る費用について（お客様に直接ご負担いただく費用）  ご購入時の費用・・・購入時手数料上限 3.24%(税抜 3.0%)  ご換金時の費用・・・信託財産留保額上限 0.3% （保有期間中に間接的にご負担いただく費用）  運用管理費用（信託報酬）・・・純資産総額に対して、上限年率 1.5984%(税抜年率 1.48%)  その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有価証券売買時の売買手数料等及び外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費として間接的にご負担いただきます。また、運用状況等により変動するものであり、事前に料率、上限額等を示すことができません。投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。《ご注意》上記に記載しているリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、しんきんアセットマネジメント投信が運用する全ての投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、事前に交付目論見書や契約締結前書面をよくお読みください。 ※「日経平均株価」（日経平均）に関する著作権、知的所有権その他一切の権利は日本経済新聞社に帰属します。日本経済新聞社は日経平均株価を継続的に公表する義務を負うものではなく、その誤謬、遅延又は中断に関して責任を負いません。 ※東証株価指数（TOPIX）は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など株価指数に関するすべての権利は東京証券取引所が有しています。東京証券取引所は、TOPIX の算出若しくは公表の方法の変更、TOPIX の算出若しくは公表の停止又は TOPIX の商標の変更若しくは使用の停止を行う権利を有しています。 ※東証 REIT 指数は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など、東証 REIT 指数に関するすべての権利は、東京証券取引所が有しています。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 3