経済見通し 2017年までの内外経済中期見通し ─ けん引役不在の世界経済、日本は内需拡大が課題 ─ 欧米に金融危機後の調整圧力が残ることに加え、輸出主導で成長してきた中国をはじめとするアジア経済も成長モデルの転換を迫られる中、けん引役を失った世界経済は低めの成長が続くであろう。輸出に大きな期待を抱けない状況下で進行する高齢化への対応を迫られる日本は、予測期間中の平均成長率が 1％程度にとどまる見通しである。復興需要は2012年度がピークとみられ、その後の内需拡大が重要な課題となる。けん引役不在の世界経済米国に残る住宅・家計・財政の調整圧力振り返ってみれば、2000 年代は米国・中国という二つの大国が世界経済を引っ張った 10 年間だったと言えるだろう。しかし、2008年のリーマン・ショックを契機に米国経済の勢いは失われ、「リーマン後」の世界経済をけん引するかにみえた中国経済にもこのところ陰りがみられる。2017 年までを展望しても、こうした「けん引役不在」の状況は継続するであろう。世界の実質GDP成長率は2012・13年に2％台に減速した後、2014 ∼ 17 年も 3％台前半にとどまる見通しである（図表1）。米国経済はいまだ金融危機の調整途上にあり、予測期間を通じて成長率は 3％を下回る見通しである。最近になって住宅市場には底入れの兆候が出てきているが、ローン延滞などによる差し押さえ物件数はまだ高水準にあり、住宅市場の持ち直しペースは緩やかなものとなろう。含み損を抱える住宅ローンは足元でも1,000万件を超えており、バランスシート調整圧力が個人消費の伸びを抑制する状況は中期的に続くとみられる。さらに、金融危機下で大きく悪化した財政状況を改善するため、米政府が歳出削減・増税に取り組まざるをえないことも予測期間中の成長を下押しすることが予想される。低成長が続く中、雇用の回復も緩慢となり、失業率 ●図表１ 2017年までの世界経済見通し（単位：前年比、％）暦年 2009年（実績）世界実質GDP成長率 ▲0.6 日米欧アジア計 0.2 日米ユーロ圏 ▲3.9 米国 ▲3.1 ユーロ圏 ▲4.3 日本 ▲5.5 アジア 6.0 NIES ▲0.7 ASEAN5 1.7 中国 9.2 インド 6.4 日本（年度） ▲2.1 WTI原油価格（ドル/バレル） 62 為替（円/ドル） 94 為替（ドル/ユーロ） 1.39 為替（人民元/ドル） 6.831 2010年（実績） 5.1 5.4 2.6 2.4 1.9 4.5 9.3 8.4 7.0 10.4 8.9 3.3 80 88 1.33 6.769 2011年（実績） 3.8 3.9 1.3 1.8 1.5 ▲0.8 7.5 4.0 4.4 9.3 7.5 ▲0.0 95 80 1.39 6.463 2012年（予測） 2.8 3.2 1.2 2.0 ▲0.4 2.2 6.2 1.9 5.7 7.8 5.4 1.7 96 80 1.25 6.334 2013年（予測） 2.6 3.0 0.8 1.3 0.2 0.9 6.1 1.8 4.2 8.1 5.2 1.3 86 80 1.16 6.264 2014年（予測） 3.0 3.5 1.3 1.9 0.8 0.3 6.6 4.4 5.5 7.8 5.8 ▲0.4 86 83 1.11 6.201 2015年（予測） 3.3 3.6 1.7 2.4 1.0 1.1 6.4 3.8 5.3 7.4 6.2 1.3 89 85 1.11 6.201 2016年（予測） 3.3 3.6 1.7 2.2 1.4 0.6 6.4 3.2 5.2 7.6 6.3 0.8 95 90 1.11 6.139 2017年（予測） 3.4 3.8 1.9 2.3 1.5 1.3 6.5 3.0 5.2 7.8 6.4 1.3 97 94 1.11 6.017 （注）1．世界、日米欧アジア計、日米ユーロ圏、アジアの成長率はIMFによる2011年GDPシェア（PPP）により計算。 2．日本は2014年4月（＋3％）と2015年10月（＋2％）の消費税率引き上げを前提。（資料）IMF、 Haver Analytics、 CEIC、みずほ総合研究所 3 経済見通しが雇用改善のメルクマールとされる 7％を下回るのは予測期間の後半（2016 ∼ 17 年）になる見通しである。金融政策の歴史的な超緩和スタンスは長期化し、利上げを伴う「出口」への転換時期は早くても 2016 年以降となりそうだ。望めない欧州債務問題の急進展ユーロ圏については、多くの国で金融危機後に財政状況が悪化し、一部の国が欧州連合（EU）や国際通貨基金（IMF）に金融支援を要請するに至った。すでにギリシャ・ポルトガル・アイルランド・キプロス・スペインの 5 カ国が金融支援を要請したが、事態の収束にはまだ時間がかかるであろう。金融危機後に財政状況が悪化したのはほぼすべての先進国に共通の現象だが、ユーロ圏の場合には特有の制度問題が金融市場の不安を高め、解決を難しくしている。欧州安定メカニズム（ESM）が2012年10月に発足し、欧州中央銀行（ECB）が国債買い入れプログラム（OMT）の詳細を決めるなどの対応が進んでいるが、こうした対策も迅速に講じられてきたとは言いがたい。それはドイツ・フィンランドなどの支援国側に、自国の負担で債務危機に陥った国を救済することへの慎重論があり、足並みがそろわないためである。今後数年を展望した時、ユーロ圏各国は程度の差こそあれ財政健全化を進めていく必要に迫られている。特に金融支援を受けた国々は、継続的な支援を受けるために大幅な財政引き締めを余儀なくされるだろう。支援国側の世論に配慮しながらの債務問題への対応は漸進的なものにならざるをえず、ユーロ圏全体としても低成長が続くとともに、債務問題に対する金融市場の不安が周期的に強まる展開が繰り返されることになりそうだ。中長期的に財政規律を強化していく方向性は加盟国間で共有されているものの、通貨・金融政策のみが統合されて財政政策・税制が各国ごとに異なるという構造的問題を解決する道筋はついていない。ユーロ共同債発行や銀行監督一元化といった施策が検討されているが、実現に向けてのハードルは高く、欧州債務問題への不安が予測期間中に完全に払拭されることは期待できそうもない。与える。グローバルな経常収支バランスをみると、リーマン・ショック前は米国が巨額の経常赤字を計上する一方、中国をはじめとするアジア諸国などが黒字を謳歌する図式となっていた（図表 2）。しかし、金融危機後は米国の経常赤字が縮小し、これまでのような輸出主導の成長モデルは転換を迫られている。特に、輸出ウエートが高く、人口高齢化の影響も出始める NIES 諸国（韓国・香港・台湾・シンガポール）は低成長を余儀なくされるであろう。「リーマン後」への適応を迫られているのは、中国といえども例外ではない。中国経済はリーマン・ショック直前の数年間にわたって 2 ケタ成長を続けていた。人件費など生産コストの低さは海外からの投資を呼び込み、日本企業を含む多くの外国企業が生産拠点を中国に置いた。中国製品の世界市場でのプレゼンスは急速に高まり、輸出拡大がさらなる国内投資の増加と所得水準の向上をもたらす好循環が生まれていた。世界的な金融危機下で成長率は一時的に低下したが、いち早く総額 4 兆元の景気対策を実行に移したことで景気は急回復し、2010 年には 2 ケタ成長を回復することに成功した。だが、その代償は小さくなかった。景気過熱・バブルの兆候がインフレ率や不動産価格の上昇となって現れてきたため、その後の財政・金融政策は引き締め気味の運営を余儀なくされ、2012 年前半の成長率は 8％程度まで低下した。インフレ率は最近落ち着いているが、リーマン・ショック直後の経済政策がインフレを招いたことへの反省もあり、今後も政策運営は慎重になされるだろう。金融危機前のような欧米向け輸出拡大が ●図表２グローバル経常収支バランス（名目GDP比、％） 2.5 2.0 米国中国インドユーロ圏 NIES その他日本 ASEAN 世界全体予測 1.5 1.0 0.5 0.0 ▲0.5 ▲1.0 輸出主導で成長してきたアジア経済にも試練 ▲1.5 ▲2.0 GDP規模で世界経済の約4割を占める欧米経済の低成長が続くことは、アジア経済にも相応の影響を 4 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 （年）（資料） IMF、みずほ総合研究所期待できないことに加えて、そもそも最近の人件費上昇などにより、輸出・生産拠点としてみた場合のコスト面での中国の優位性は低下している。これまでのような輸出・投資を原動力とした高成長経済から、個人消費の拡大を背景とした安定成長経済への転換期に当たる中国の成長率は予測期間を通じて 7 ∼ 8％にとどまり、金融危機前ほどのけん引力を発揮することはないであろう。上げ（2014年4月に5→8％、2015年10月に8→10％）は駆け込み需要と反動を通じて成長率を上下させるが、予測期間中の平均的な成長率は購買力の低下によって1％程度まで低下する見通しである（図表3）。個人消費・住宅投資以外の需要項目について、設備投資は引き続きキャッシュフローを下回る低水準ながら緩やかな回復が見込まれる。一方、公共投資については復興需要のピークが 2012 年度となり、その後は緩やかに減少するとみられる。社会保障費など緩やかに拡大する政府消費と合わせた 2013 年度以降の公的需要は、成長率にほぼニュートラルになるであろう。以上のような見通しを前提とすると、2017 年度時点でも GDP ギャップ（みずほ総合研究所推計）のマイナスは解消せず、物価（コアCPI）は消費税率引き上げの影響を除けばゼロ近傍で推移する見通しである。明確なデフレ脱却は 2018 年度以降に後ずれするであろう。復興需要に押し上げられる 2012 年度の実質 GDP 成長率は1.7％と予測しているが、国内外ともに明確なけん引役が見当たらない中、2013 年度以降の成長率はそれを下回る見通しである。輸出に期待できず復興需要も剥落する状況下で、日本経済にとって内需振興の重要性はこれまで以上に高まってくるであろう。政府には日本再生戦略（2012 年 7 月閣議決定）で掲げた施策を着実に実行に移していくことが求められる。日本が問われる復興需要後の内需拡大以上のようなグローバル経済環境は、日本にとっても輸出に頼ることができないことを意味する。予測期間中の輸出は、新興国向けを中心とした緩やかな拡大にとどまろう。東日本大震災後のエネルギー輸入増などにより赤字化している貿易収支は 2014 年以降、黒字を回復するとみられる。しかし、輸出が伸び悩む中で貿易黒字の水準は金融危機前を大きく下回る1∼2兆円程度にとどまる見通しである。外需による成長率押し上げが限られる中、内需拡大が期待されるところであるが、人口高齢化の影響が需要・供給の両面に出始めることが想定される。需要面では、現役世帯に比べて消費水準が低い（所得が少ないため消費性向は高い）高齢世帯の増加が個人消費の伸びを抑える可能性があるほか、世帯数の減少に伴い住宅需要も緩やかに減少に向かうとみられる。供給面では生産年齢人口減が労働投入量の減少要因となるため、みずほ総合研究所では消費税率引き上げがなかった場合の平均的な成長ペースを 1％台前半にとどまると見積もっている。消費税率引きみずほ総合研究所経済調査部シニアエコノミスト山本康雄 [email protected] ●図表３ 2017年度までの日本経済見通し (単位：前年比､％) 2009年度実質GDP ▲2.1 内需 ▲2.1 民需 ▲4.0 個人消費 1.2 住宅投資 ▲21.0 設備投資 ▲12.0 公需 4.2 政府消費 2.7 公共投資 11.5 外需（寄与度） 0.2 輸出 ▲9.8 輸入 ▲10.7 名目GDP ▲3.2 GDPデフレーター ▲1.2 内需デフレーター ▲2.3 GDPギャップ（％） ▲5.2 2010 3.3 2.6 3.1 1.6 2.6 3.9 0.8 2.5 ▲6.0 0.8 17.4 12.3 1.2 ▲2.1 ▲1.4 ▲2.3 2011 ▲0.0 1.0 0.6 1.2 3.8 1.1 2.1 1.9 2.9 ▲1.0 ▲1.4 5.6 ▲2.0 ▲1.9 ▲0.7 ▲2.1 2012 1.7 2.0 1.8 1.4 2.5 3.0 2.7 1.9 6.4 ▲0.4 2.5 4.7 1.2 ▲0.4 ▲0.6 ▲1.8 2013 1.3 1.3 1.3 1.3 6.0 1.5 1.2 1.5 ▲0.5 0.1 2.0 1.5 1.3 ▲0.0 ▲0.6 ▲1.0 2014 ▲0.4 ▲0.6 ▲1.0 ▲1.5 ▲13.4 2.0 0.6 1.8 ▲4.7 0.2 3.1 1.8 0.4 0.8 0.5 ▲2.0 2015 1.3 1.2 1.3 1.0 ▲0.6 2.8 0.7 1.4 ▲2.7 0.1 3.2 2.3 1.0 ▲0.3 ▲0.2 ▲1.3 2016 0.8 0.7 0.7 0.5 ▲5.9 2.6 0.7 1.4 ▲2.7 0.1 3.3 2.8 0.5 ▲0.4 ▲0.1 ▲1.2 2017 1.3 1.1 1.3 0.9 0.7 3.3 0.5 1.1 ▲2.6 0.1 3.7 2.8 0.5 ▲0.8 ▲0.5 ▲0.8 （資料）みずほ総合研究所 5