説(その一、、J 金融市中金利引上問題の検討はしがき四 m ・4 ・￨昭和処しては投資信託迎営の他全性保持が優先すベ会ではなかろうか。此のことは当 . 弥力性を持たせるべBH ものとして、この際市中金利の引上を妥当とする凡解かたしかに、現在の金融情勢には、この様な見解を生ぜしめる背景がないわけで .LV 必&工、。， t ，ゅ然しそれと同時に想起されるのは、僅か二年程前の昭和三十七年上期に、金制行してオーバーローン解消問題が叫ばれ企業の資木椛成是正の必要が説かれた事系の歪みの正常化過程として促進されたものと解される。又右の金利引下論に先利引下の袈輸はコスト引下の児地から主張され、特に戦後インフレによる金利体自然的な命利引下の地盤となるような資金需要の減退があったとは凡られず、金みた経緯である。当時は朝鮮動乱ブーム後の微弱な反動が来た時ではあったが、くということではない。不況則には不況則なりにこれに通わしい析な投資屈の削となった機会に、オープン型の L ι 引下識が広︿唱えられ、その年の十月に一般的な貸出金利の引下となって実現を討すべ・8時であろう。(別所) われてきた従来の投資信託の運営は今回の健全化措世を転機として樹木的に再検て新な投資心理に訴えること等も考えられよう。務銀成加を挙げること水位に行発展に努力することも考えられるし、単位型についても投資銘柄に特殊性念与えにより収益分配町で紺 Eオープン型に近ずくと拓を柏極的に闘ってみる余地もない訳ではない。現行の単位型も今次の条件変更る。又かように他全性本位に考えることは当面消極的方針のみによって処していば投資信託に対する大殺の信頼を繋F、将来仲びる索地を盤うこととなる筈であ述べられている。刺を引上げると共に、資本部硝のため預金利子の引上も考臨するなど金刺政策にも、 w資金需目裂を抑制するため、特に低利を必要とするものを除き、一般貸出金一一月二十日全銀協より政府及び円本銀行に対して行われた要望書によってみて一るのではないかとする見解が現れるに至っている。が期待出来るか否か、この際市中金刺も引上げて資金需要の源を狭める必要があ本格化と共に、この様な日銀上巾銀問の金融引締措雌のみで、果して引締の効果質的にかなり顕著な引上を見ているが、市中銀行の対企業金利は、少くとも表面金利に関しては、この間据え世曾のま Lの推移となっている。そこで金融引締の昨年十月以来、金融引締政策の強化によって、日本銀行の対市中銀行金利は実四面の投資信託の発展引いては資本蓄積には若干の影響があろうが、長期的に見れ向わない資金を導入してこその投資信託である。従って現杭及び当姻の悩抽出に対流入させるべきか否か腕聞の余地がある。単・に小口資金であるが故にのみ株式にれば資金源の保謹の方がその結果としての資本蓄積よりも桜先すべきこととなるであろう。文資本議制の側からみても株式資本に適わしくない不安定な資金まで両者の関係を考察するに、先ず投資信託の資金源は前に見た如︿本細な大衆投資に依存しているのであり、その集税の結果大会な資本蓄柏となったことを考えうことが投資信託の今後の在り方に対するキイポイントとなるであろう。待される所は益々強︿なっているといえる。従って誌に投資信託の健全性維持と資本蓄積り要請との矛盾が表而化することとなり、その何れが優先すべきかとい再評価問題等に現われている如︿株式資本面の充実に重点があり、投資信託に則 d が要制されている。特に今後の資本訴秘はオーバー・ポロウイングの是正・資産大いに寄与したことは明かであり、かかる国民経済的な見地からは愈々その発展これに対して投資信託は資本蓄積に大きな役割を果したし、株式市場の発展にる。の当然であり、既に述べた改善措置等もかかる見地から理解されるべきものであて投資信託も亦その発展よりも内部充実に心掛けるべき時期に来ていることは挫吉弘圃姐 r' . . 「ート . 情なども見逃すべきではなかろう。 % 二六・九・一 % 1 七厘 00 四・六厘・六。。 00 四・ 00 五・ 0 24 0 24681 0 24681 1 -468 02 0 24681 0 24681 1 -468 2 年 9 2 8年 2 7年 2 6年 2 . f i 5. 2 4年 2 年 3 2 2% .S' 一j' ーr-ーー顧みると念、一面資金需給の逼迫という事情を︿る現在の環境 -V市中金利をめ，「一一一一-一ーー .:.'-- ---~6 % IIll金(lSf.もの} U 定J 二六・五・九O 四・五・四O 四四三〈鐙〉預金平均利事及び貸出平均利率は全国普通銀行勘定による。軽視することは出来ないが、他面二年前に金利引下論を生ぜしめた如き事情は現僅もなお多︿残っている点も亦同じく軽視を許されないところであろう。市中金地は、当面の資金事情と共に、より傑︿我国経済の現状、金融の特色等に剰の問. 根ざして検肘さるべ舎・ものであるように恩われる。なお、本問題の検討に入るに先立って、市中金刺の動きに関する現在の位置を % 9 二六・-・四 1 % 預金、Il~){.IJ碍1 一一、一一 J . . . . . . 一_ % 3 " J . -ーー~ーー " " ' 1 . . . 6ヶ月もの) ( t f R T l M 4 7 4一 : - 5% 一 _ . . . . . . . . 一 - ，.--- ---ーーー-~ 確めておくととが必要であると思われるので、以下簡単にその回顧を行うこととする。市中金利の動きは、臨時金利調整法の規定する誠によってみれば、概略第一図に示す如く(細部については第一表参照﹀貸出については終戦以降の急識な引上がニ￨四年をピークとして引下に転じ、二十五年の初め以来数回に亘り小昭和二十一幅乍ら漸次引下を見、二十七年十月の引下を最終として現在に及んでいる。一方預金については、終戦以降漸次引上げられているが、二十六年九月決定の線を最終として現在に至っている。以上の如き貸出金利の引下、預金金利の引上は、終戦後の貸出金利の一方的急上昇による金利休系の歪みを調整しようとする動きで二三・七・一均山子八O 一四・二O 四・四O 7% 。。 4% ~ J . . ; : ノ . . ; : δ ム仇 y 4 一子二二二士一一一....I一 % 8 通倫 nl 日銀p j業手形 s j 五回一 d ~ ，〆 1% 1 00 あるが、乙の調整運動は絡ん町二年間の足踏み状態を経て、調整は -応一服の如き利 1- 七四 . . ; : 。観を呈しているのが現時点の状態であるように窺われる金金金年月月臨時金利調整法による市中金利推移ケケ (第一表) 歩金一・・一一一一占 % ハ七O ・ =一四・ 00 四・二O 00 ・ = 五厘一六厘年昭日預預預積一六三市中金利引上問題の検討知通期〈第一図) 臨時金利調整法発足以降の主要金利の推移 y 甲甲 ~%I 千 ' " ' ，バ，ノ . 〆〆 . 定期預金通普定四 0% 1 四・四O 四・七O % 五・ 00 んあ % 四二一 O 二銭王座一二銭六厘一為四四四七・ 00 五・四O 九・。。二銭二匝一二五・四・一 O 一二五・六・ 00 七・ 00 二五・ニ・一二銭四座三O O万円以上二銭三間' 三O O万円以下二銭四匝二銭王座一二銭四原一三O O万円以上一二銭王座五O O万円以上一 = O O万円以下一二一 O O万円以上一 O O万円以下一二銭六匝五O O万円以下二銭八鹿 1 0 二七・一 0・六一銭丸鹿保、損保等への企業の借入申込は著し︿活滋となっているが、この L ・h-h ￨ー場合、特に終戦後の烈しいインフレ則を経た現在、企利の引上が資金需要を減間右の如き、企業側からの云わぱ緊急川市耐質的な資金時裂を別としても、我悶の釦何に他企な抑力性役張っているかという事実に注目する必要があろう。け制力なものとなっていると云わざるを得ないが、反而それよりも企業金融が金術裂が収納を別待出来ないということは、現症における金利の機能がそれだす上にあまり有点であるとは思われない。金利の引上に拘わらず、企業側の資ともかくこの一例を以てしでも市中金利の引上が、当而の追加資金需要を減ら別途附保契約の如何等複雑な関係があり単に表而金利のみでは判断し如いが、点は他の借入条件￨担保提供の関係、則悶の長さ、歩積み預金の有無、或いはような場合の金利負担は何れも企業にとって相当不利となっている。尤もこのの結果、。 . ノ、 ^' ' - o δ ， . . ;; 銭銭手鍛長鍛長鍛長銭長鍛 d 七五四凶三五・五O 六・ 00 ，二銭七厘 " 五四・六O 五・ 00 二三・七・一二銭λE - 金利引上論の中心的な地位を占めるものであるが、以下具体的に貸出抑制上の効果及び預金般収上の効果に区分して検討を加えたい。凶貸出抑制上の効果市中金利の引上が、一般資金偏箆をある桂皮削減する影響を戒すであろうことは原則として否むことは出来ないが、現花の我国総済の状態で、それがどの程度の効mmを持ち得るかは放に松肘を加える泊りこれに大暑な望みを町附することは囚雌であると考えられる。企業金融の現状からみれば、金利の新干の引上ということで追加資金刷襲を引込めるか否かむしろ疑問に思われる而が多い。例えば、最近の市中金融温迫 ω 1函￨四・四O 四・八O 日歩ご銭七厘一，〆銭麗座融￨ハ金一￨よ市中金利の引上は資金簡給の源泉に如何なる影響を与えるか、この観点は市中，〆よよよー II 昭日歩年刺 l 銭五凪一、』〆￨二説︿その形格形格一、資金需給調節の観点からし1 ; l f a 銭 1 l f I J I D : 星誕一~且JID: 1 E 五二一年年年以以以越形堅手替予 ~手手 ~ ， / . ， .. '，，_ ;; 〆〆〆〆過割l 剖 .• 手手適適出，， -也銀銀楽再易再座手手貸三d. 田圃信託の銀極〆手銭商日貿副 J 金 i 日貸 . z じ当らす上に有効に作用するか否かなお疑問の拭えないものがある。市中金利の引上をこの様にみることには、金融木来のオーソドックスな見地からぎが企梁経営の動向を導く桁針として有効に作用するか否か必ずしも骨定的に小刻みな動。この様な環境では、金刺の . 待し勝ちな傾きのある点が脊まれない惜にある。従って実際企業家の判断がその方を重視して、勢い債務省利潤を期・顕著な騰勢を辿って居り、又為替レ lト切下げの不安も絶えず捜顕し勝ちな実，ると云う外はないであろう。その理由は二局にして云えば、現在の経済状態が単実情或いは金融のみならず経済全般の突態がその採用を妥当でないものとしてい全面的に否定するもの Lように響︿かも知れないからである。これについては、右の如き金利の機能はもとより否定さるべきものではないが、現在の我国金融の上げ、.或いは引下げるべ主所詔正統的な金刺政策の採用を市中金利を機動的に引. それは、この様な見方は、金融の繁閑に応じて魁二匝の引上が資金需要の収縮の上に効果的に影響をも見られない。金利の一一純に高金利を以て臨むことが出来るような﹁好況の末期﹂という如き感覚で律せら D 与えるのには、金利の引上がコストに如何に響くかという点よりも、前討を如れないものを持っていると認められるからである。現在の金融が流動的な商業金強い疑問が生ずるかも知れない何に引締め物価を如何に下げて行︿かという観点から視られ、これに応じた業融を主体とするものならば、金利の機動的な信用調節作用が円滑な経済効果を挙即ち、我国の実情としては、粉々長期にみれば少︿ともこれまで物価は相当界の警戒的な態度が業界自体の側から生ずるような環境になって居らねばならり、その方をむしろ主体として考えねばならず、而も借入先の企業の基礎が脆弱げることが期待出来るであろう。然し同定的な企業金融に深︿足を突込んで居なものが多いという状態では、金利の槻助的な捌節作用に笑際的な期待宏得せるない。現状はこの点でも環境未熟であるように思われる。問市中金利の引上は屡々指摘される如く、企業の資本構成における他人資本依は、この点も実施に困難な事情がある。金刺の引上がどの程皮製品コストの上果は相当に期待し得るかも知れない。然し企業が一般的に借入過多の現状でより昭和六年に至る十五年間について、定期預金の伸びと定期預金利子率の動きない。試みに、金利が比較的経済情勢の推移に応じて動いたとみられる大正六年預金金利の引上が預金吸収上相応の刺執を与えるであろうことは之亦否定出来同預金吸収上の効果ことは難しいと見るべきであるう。存の挺常な商さに閑述して検討されねばならない。実際問題として若し金利のに響くかは、-概に算定し難いが、海外諸国との比較関係からみれば、その競を掲げ、併せてこの間の国民所得の動向と卸売物価の推移をみれば第二図及び第に述べた事情にも拘らず資金需要抑制の効引上が大幅に行われるならば、以 LL 争力を弱化せしめることは避けられないであろう。この点更に立ち入って、市国民所料と貯諮性預金の勤きは、かなり顕著な並行関係にあると認められ。る ω 二表の通りでるって、そこには次の様な関係が認められる。中金利の引上を企業に対する追加貸山部分についてのみ大幅に適用すると云った方法でも考えられ Lば、コスト令体に響かないように追加信用を抑制するととも考慮されよう。然しこの様な山中娘行段階での高単適用制度の如含考え方が突際的に行い符るか杏かは、企諜の取引関係の被雑多岐にわたっている状は、貯蓄性預金の増加は国民所得の上昇程には上向きとなって居らず、又逆に間右の点を吏に仔細にみると、国民所得の上昇の裂に物価の勝貨がある場合にざるを得ない。物価が低落傾向にある際には貯蓄性預金の動きは問民所得の上昇に劣らない上況、或いは亦果して妥当な基準が求められるか否か等の点からみて疑問に思わ以上検討の結果は、我国経済の現状としては、市中貸出の段階で、いま直ちに向きとなっている。 ζ の点は ωに指摘した関係を補って物価がこの聞に有力な高金利政策を実施しても、実際上これが企業側からの資金需要の減退となって現調整因チとなっていることを示している。四四五なお営諜性預金の動きについては、この場合には物価の動きと脱めて留按なれ、所期の効果を収め得るか否か疑問の面が多く、むしろ一般的な金刺負担の増結の面だけが現われて、望ましからぬ事態となるのではないかと思われる。然し市中企利引上問題の検討四回大 5 6 ー昭和 6大正 /十月基準﹂卸売物価指数明治三十三年﹁ J (単位百万円) 1 0 0 説(その j 明とした預金金利の引上であり、問題は前項検討の観点に帰って行︿点を指摘せざるを得ない。来J I 定並行関係が認められる。減間次に預金金利と貯蓄性預金の動舎をみると、金利が上り、又高金利状態が続率五・ =二 4% ︿といった時期には貯蓄性預金の伸びも良いが、金利が下る時期に於ても、預銀 2 3 4 金はある程度増加し、或いは亦左程の減勢となっていない状態も認められる。預四・六六 5 0 位向右に挙げた諸点からみると、貯蓄性預金の動会は国民所得の勤き及び物価の勝高 ¥.ご1 5 % ^- 沼と務接な関係を以て説明さるべPことが判明する。金利との関連も勿論経視す国 6% 羽Z べきではないが、金利の引上、引下が預金の吸収にどう響︿かと云うことになると、なお考慮すべき点がある。即ち預金金利自体の性絡について考えてみると、残 9 1 0 11 1 2 1 3 1 4 一般的には景気上向、下向何れの際にも先ず資金需給関係から貸出金利が上昇或いは下降し、預金金利はこれに随伴して動くのが通則であろうと思われるの即ち金利の勤きにおいて主導的なのは貸出金利であり、預金金利は従属的であると考えざるを得ない。この点終戦以降、特に昭和二十六年中貸出金刺の据慣きに拘らず、預金金刺のみ年間一二固にわたって引上げられた措置などは極めて異例々ものと云わざる官得ないが(貯蓄性預金の増加も略々この時の利上げを機としてその後木格的な増鈎となっている ) これは云う迄もな︿戦後の特殊な状態に対する制全 8 整過程として見なければならないことである。この調整が現状を以て完了したか否かは、なお検討の余地の存するところであろうが、然し後に触れる銀行経理ぬ金観点からも預金金刺のみを引上げる余地は狭まっている点は否まれないであろ増七一一一、二七八預う。預金利平課税の減免によって実質的な預金金利の引上を図ることも考えられ末、一 O丸、八七間るが、これには他の資金吸収ル l卜との均衡からも検討さるべ会問題を残してい 4 尋二二年る。何れにしても、預金金利引上の問題は本直に云って、貸出金利の引上を前提五所、六五九七一、四四期融民 1 5 0 f t :問年金国国民所得、定期預金、卸売物価の推移定一、、J 定期預金の推移を綴る関係諸計数七六 ( 第二図〉一一一一」ー l 論 E 7 五九 (第二訣) 大行一て四九六 O、六二八一 O、六五O 一九、四三六九、九八三 O、六五七一五、五九O 五、一四四四、五 λ六四、一O 五一二、五三六、七七六三 =一、八七= 、O 一回 O 三五、七O 九一二、=一五回一ご、 O 四九ご一、四ご四五、八五六玉、三O 二一て九一九一二、 O 四O O、四七一一五、六五六五、四九三 O、二 =四一六回一一四九四二回O 九六二一一一一一一四八一五・八五六八六・ O七六・一一一・ムハ四O 六・四一ハ A・四O 六・五七五・六・四一九二五・五五八四四六阿O七八内四・九四四・二八八一四七六四四・ごO O 一ム一一ハ一 % ングの問題が指摘され、企業金融の健全化の必要が大き︿とりあげられている。右の推移は、この間に増資、内部留保或いは資産再許価等を通じて自己資本の ' - 年年上下上期期矧資三七・九O % 三八・八九本七二三六・ O 六二・一 % 一・一ハ占償六三・ご八ある。特に最近四四七産の評価不足に伴う過大刺益の計上、それに伴う税負担の過重、国当流出の過大て来ている点に注目を払う必要があろう。資産再評価の徹底は云う、迄もなく、資資産再評価の徹底化の気迫が頓に昂玄り、強制実施の線が有力化し実施の促進等が考慮され、その一部が実行に移されて来たことは周知のところでいう点からは配当金の一部損金算入措置、減価償却率の引上、或いは資産再評価蓄積増加があったにも拘わらず、なお銀行借入が引続きこれらを上廻った結果で最近の資本構成推移七市中金利引上問題の検討十比本燃しその後最近古での推移は、例えばこれを企業の資本構成の閥係からみても、 (第三表) ノ、十比率・あり、我国の現状では放置すればこの傾向は改らないのみか、むしろ益々深︿な一二六四・ハ山六回・八二五八一二二三六七六五六回一三 O丸六回六六三三九五三一左の如く反って他人資本依存の風は若干乍ら深まって居り、改善の跡は一般的にる。但し国民所得は土方博士推計によるハ山田雄三氏自本田凶民所得総計資料よりv % 五・六四五・一八。よ (街考) 金融事項参考容による。期期る倶れさえ抱かざるを得ない。との点の改善については、従来自己資木の充実とに年年年年年年年年年年年年年はこれを認めることが出来ない状況にある。査 O九八六五回三二一間三二一二、企業金融健全化の観点から比祭部経」ー一一。営分析調勾企正 tは、企業金融の健全化の観点から妥当であるか否かが次の問題市中金利の引上下社郊の主平要和となる。。本。年年約計五局八七系統十十全日産銀ム d. . 0 d. . 大こ L数年来、金融面ではオーバーローンの問題、企業面ではオーバーボロウイ J ' ‘ 、首 { 考、昭負日間説(その一、、J . m ; メ九融四四八一方、この聞の金利の基準は貸出金利は二十四年以降小刻み乍ら逐次引下げら側不足を全面的に払拭するには充分でないことも指摘されているのでめるから、︿企業経営の真実の盗に近付こうとするものであり、実際的にはそれでもなお将産業の一般的な配当率は、低下を免れない情勢が誘致されよう。然しそれは正し不足の企業の配当率の最高を抑えるという形をとって行われようとする場合、全なる。特に再評価の強制実施が、強制の過程に於て、再評価の未実施或いは実施均利率は二十六年下期まで上昇している点が夫々指摘される。証券利率の上昇等を通じて二十六年までかなりの上昇を辿って居り、従って貸出、有価託券の平引下げている点誼びに貸出利事は低下しているもの L証券利率は公社債、金融債率は上っている)経費率がこれを上廻る低下を示して、その結果、預金コストを利は引上げられ、定期性預金の比率は増加しているもの L ( 従って預金の実効利鞘の推移を説明するのに困難なように恩われる。然し更に仔細にみると、預金金用制度の強化等をも含めて引上の線を辿っている。これらの勤きは一見以上の利 E つ日銀金利も高率適そのような低利益率、低配当率の情勢こそ我国企業のあるべ含真実の姿として受は、証券発行の本格化が遅れて軌道に来って来たこと合反映するものであるが、れて居り、預金金利は比較的積極的に引上げられて屑り、取らねばならぬものと考えられる。このようにみるとき、企業金融の健全化の為には金刺の引上げを通じて借入依経内列車の低下は経費額自体の増加にも拘わらず、預 AM 止の批増が相対的に比率の L 存度の低下を図ると一寄った方向よりも、むしろこれまで不足していた償却の充実低減を拙腐らしたものである。この様にみると、銀行経理の立場からみて、金利の引上、引下ということももととは、統制下にある令利として避けられないところであろう。事実臨時金利制強市中金利の引上引下に当って、市中銀行経理の観点が大島 C︿採り上げられると。とみることが出来るらず、インフレ的な金融情勢を符景として反って収抗噌加となって現われたもの要因であることが判明する。こ L数年の経過も表而上、利樹縮小の動舎にも拘わより軽視することは許きれないが、それよりも取扱資金量の増減こそ最も重大な法発足以来の助きをみても、貸出金利の小刻みな引下げ、預金金刺の漸次の引上場合、如何であるうか。適用基準の厳格化、同利率の引上、各部恒迎手形制度の廃止或いは適用の厳格化等がどの程度実効金利を高めて行︿かは見通し容易でない。然し何れにせよ、市さて、以上の検討に基いて、今後の銀行経理の観点からみた金利問題を考えるげに当って、市中銀行経理の立場がかなり大きくとり入れられている。ところで実際上の銀行収孤の状況をみると第四表の如︿、大体これまで順調な先ず第一に、日銀金利の突質上の引上にも拘わらず、市中金利令指世︿ととは、云う迄もなく、市中銀行経理を陀迫すること Lなろう。昨年十月以降の高不第一に資金量はその連用面をみると=十四年上期以来 -買して増加している。中銀行の運用総資金のコストと刺廻りの利鞘は相当程度低下する ζとは不可避であるが、これに加えて取扱資金箆も亦、金融引締方針の徹底化によって従来の仲いる。次に利子関係を一瞥すると、第五哉の如︿、利鞘はご十四年上川以来略々凶則に亘って顕著な拡大をみたが、二十七年を峠としてその後揃小を辿る経過となっている。らみても従来の傾向がこ Lで大きぐ変ってぐることは当然考えられるとこるであり、従って資金量、利鞘何れの点からも当面の銀行収抗状況は相当に悪化するもびを若し︿鈍化して行︿ととが??相される。昭和の初め数年間の不況枕却制におけゐ如き、減少たみる迄に至るか否かは予断し難いが、一ー三月間の預金減少かこれに対し預金、債券五び借用金も、大勢としては之亦一貫して増勢乞辿っている。特に借用金の増加本が最も高︿、預金、前券のそれが晶も低い推移となってを悲︿。収誌の仲びを示して来た。銀行収益を桝成するものは、云う迄もなく、取扱資金位と受払利息の利鞘であるが、この点について吏に検討を加えると次の点が注目要請が生ずる。三、市中銀行経理の観点からを図る方向において銘力さるべきであって、この意味でも金利の引上は避けたい施の結果は表面的な利疏率は藷ち、配当事もある程度低下せざるを得ないこと蛇びに賃銀の過高袈求等を防ごうとするものであり、従って資産再評価の徹底突主A (第五表) 資金運用利廻、コスト、利輸の推移(普通銀行分) 預金借用金一預金借用金一一一コスト運用利廻弘一一九四四七一一三二七・四O 二凶六三一八・五O四一七二五三八・九九九・五二六一六八・二三八・・ λ二二七八五四五・ O 八四一七九・二九三・八・九八O一七一一一八・六九一一=七・O四 00 七四O 入・一七二京i m v 0 ・七七六て O六-一一五一 = 一・五二七一・一・八 = 一一二一九九了五て六八七六五O 一・一二ハ四O m w m A置の平均残高で創った比布新合併川川巡胤刺凶悶は貸出縫勢収入を級金、 AM 阿刷蹴考制品川州問下上下上下上下上下上のと見なければならない。而して若し収益減の程度が著しいといった事態となれ四四四九稀貸出の最低率となっている。日歩一銭九出は年利六・九四%に当るから、二十入決済手形についてみると、その金刺は臨時合利調整法上臼歩一銭九厘として各遇ば外されて来ている。然し市中銀行融資の段階では、輸入金融の大宗をなす、輸を高められた。しかるに昨年十月以降屡次に亘る改正によって、優過の度合は漸一一月の改正によって日銀￨市銀聞の関係では相当に優一￨次低められ、特に本年一- 移され、同年九月の日本銀行外国為替貸付制度の実施によって一段と優遇の程度輸入金融に対する優遇梢置は、昭和二十五年一月民間輸入の再開と共に突施に四、輸入金融に関する金利問題その事例である。以下右の観点からこの問題に若干触れること Lしたい。の調整を加えねばならぬ必要は解消していない。輸入金融及び短資関係の金利がであり、一般的な金利引上方針に否定的であるとしても、個々の分野でなお所要現在の金利が体系的にみて多︿の問題点を持っていることは否定出来ないところ以上に掲げた観点からの検討を、こ Lで一応収約してみると、-一般的な市中金利の水準としての引上は現在の金融の実情から妥当な措置と認め難い。然し勿論ハ例制考︼鞘ば、その観点から市中金利改訂の問題が撞顕することも考えられる。然しこの点については、なお併せて考えるべき点が寡︿ない。その一つは、不況期における金利の改訂に、銀行収益の圧迫が有力な因子ーと金預五なったととは、過去の事例にも見られるが、その場合貸出金利の引上でなぐ、 i 、ノ預金金刺の引下の線に沿って改訂が進められていることである。 P 七 ' そのこは、これまで資金コストの毘要部分をなす銀行経費の増加は金刺改訂論議に於てきして問題とならなかったもの L如くであるが、デフレ的な縫諸情勢の下に在つては、従来よりとの点の閥、心が強まると恩われることである。， d コ c C JL z z ，、 3 J 5 a . E 3 J 、コ J 、三日 E 、 J三 2 エ 4 ョ J 、ユ ; : ニー濁、』ノ、、J 巨夕、 ¥ i その三は、中央銀行の金刺引上は通常市中金制の引上となって現われるのが常態であるが、我国ではそれがオーバーローンの結果、銀行経理の観点からもとりあげられ易い状態となっている点である。然し勿論両者の密接な閥述は、金融政策本来の立場から進めらるべきものであって、例え日銀金利の引上が経理上極めてシヴイアーな影響を賢すものとしても、そのこと自休から市中金利 3 E b 2 E 4 S 4 1 = 2 J Z 主 L 、 J J L 書コ J盟L主旦~亘 q三ー Z主主1J主、b ヱ玉Rユ 31 ヨノ4 主七益 (単位百万円﹀、 " . . . . "" " " " 、~ 〆正 Z 一 Z 「戸旦四ー S 八「〆詔 U ー、〆『 Z〆「 } 2 Jf ， a 2 、 Z 『 . 3 2 4 / 、コ J 〈 ζ ，、 E 一恒言一・宣 J、 L 5 、 2 2 1 d- ーJー、・、ヨ J 」a b 回宮 J 1 j 区 ¥ eヨ J Z 、、三を引上げることは採るべからざるところであろう。、、、、、、、、、コ c 彦 J 、 Z J L - ZI 〉一 : 、< E 九Z E a Z t Z 9 よ、2 コじ仁1 “ ノ三問~、 2B814 -3La J 、 c:> -、・幽d、 ~、 : 恒、三E 銀行収益関係諸計数の推移︿全国銀行) 、、、、、、、五 u 三・ 4 q ミ 8 C =コ) 三 ; ~円 ; ユペ 4 2 ニミ a E 腔九 4 ヨ 4 ノ・ q 三ー .そ 1 ヨ Z f a て C t 、へ y ョ︿第四表) J コ〉、 c 、 J〈 a ニ、 R ニ J、 I ノd 、、 zょ J Z t 、 2 ' a、 t J 、 j 、 Jノ U u U 、 u 4、 J 1 3E 三、 J 、、ー E ヨ、 Jー 3 4コ ¥ 〈・議審 1 、 2 三、 24 〉 C a 三、 a コ、 ZZ、 d 、 ~三句 : 4 乙 : : iー、 a = s 寸ー、包 L 〈ム . F 二主、3 、己罰 1 陀 = ノ券及債 Z 四市中金刺引上問題の検問 h 一~~一一『、 f 回二ユ 9 司健 -==Z=ZE ー Z 通 ‘ Z 回三 F 町、 r 、一一、、r r、 - 一、一一、，向，、一，、白 = 一，価証有替為 ‘ 、一同、 f 個一、 f ー、 fー、 f 司ュニ、 f ユニ a f 「一ー一、f 2 4 一 -f 、 4 ! L l ー f e ~J m m 下上下上下上下上下上日銀考悲 ..... (仙制考﹀ F ー、ー . 戸 " 、・，ー、， Z ユ問二J 、2六 ?~ 、呈・ ; : 主，由" / 、位 b E 一，調 2 、，コ ' " 、が c cr 、 R J R j 4 七，、¥ 2 画ユ 4 〆ニ J ココ、仁〈舗J 、 = 位 4 、 L Z J 、 Z J、 Z 、 E ヒ・ . 、J 、ー、J 、ー、ー、3、~ I a -d b 玉一・~コ宝、ー、ーーー三 j z 『 --43 ~ L 主Z 三 Lヨ、 f j d 六 t Z 3 LZ } j Z ユ〉国エ〉〈王エ Z に .〈王一ノヨ豆一五 2 オ 2 t1 八却前償 1 L Z ユ 2 Y L 三 z 2 四 E ・z a aユ Z ニ a Z z 2 z 三 L 3 t 4 J 王・ー o 1豆 = tニ J ゴヱコ亘 A E d→ a L fエヱター、日民国、 : 1 ・、〉ー、C 1 2E 、 4 I a 、エ、エユ五 E 、エ L jエ a ニ、三三旬一一一一七八 } ) 五一・ー、ムノー一一一倶れのあることである。この点為替銀行の資金的なポジションの如何によって四五O 八年上期に於ける預金コ・スト七・一二%より更に低位となっているわけで、優遇の線は金利に関する限り依然続けられている状況にある。輸入決済手形は亦、本一概にその影響を測ることは難しいが、とも角これまで輸入金融の日銀依存度論 ⋮ 畑一説(その年一月の改正後に於ても市銀l 日銀聞で二厘の願鞘を以て、貸出の累増に対してが高かっただけに、真に市中銀行が、これを自己資金の負担内に止めるために積立増加等が取引条件に加えられることによって、実質的な金利の引上を招︿も高率適用の対象外とされている結果、輸入決法手形出廻額の丸割以上が常時日せしめ、ひいてはメーカー筋の系列化にも発服して行︿性質を持っていること態ではない。輸入金融の優遇は、もとより輸入促進の必要を背景とし、外貨或いを図ろうとするものであるから、従来この関係に於て日銀信用依存の度合の高 a 制更に輸入余融の優遇停止は、もと11輸入金融に伴う日銀信用依存度の低下も考思を払う必.裂があろう。は外貨債椛の過大な累積を避ける狙いもあって実施された措置であるから、現在内園，宅 A . 円かった為替銀行に大きな衝撃を与えるこ左 Lなることは避けられない。この点、 ( 単位 0 も実際上慎重な考慮を要するものと思われる。民問るべき段階にあるものと思われる。会主喜三喜重輸入関係特定商品のマージシ、︿第六表) 名輸入金融の優過停止は、具体的には、日銀￨￨市銀、市銀 l!輸入業者聞の授パ車自ナノレ動花毛プ梢ナ信関係に於て、その金利を引上げ、特に市中金利を市中銀行預金コスト以上の線 B 、EEtココ~ 5 1 三五孟、 Z 市中金融機関の短期余裕資金が金融の鎖倒に応じて適当にその露を訓節され、 .短資取引関係の金利問題豆、中間経貨を除いた逆算価給。叫刷、来問自動車については入札価総乃愛国内以内ん価給、パルプ、羊毛、綿花は製品価格よりなお、約入価総はCI F偏絡に桁入税、初挑りを加えた偏縮、園内価格は、バナナ、阪ものを合む。パルプばアメリカものノーマル、学毛は減州・もの一七一 B、綿花は 7 メリ由ものバキ且 FY 各 -m口仰の内野は、バナナは台拍川もの、版刷仙はキューバもの、品m 部自動耶はフォード、人組側ニ E 明 4 エ二仁 Z 二コ Z c 仁〉 C コ 3 こ4 f 3 2 k 、 C に上げると共に、日銀信用依存度の低下を図る意味に於て、借入の累増分に対すーー人七る金制の順鞘関係を改めることが考慮される。然しこの点については、実際上現五 E司九_ " 二- . : : Z 四在の輸入金融の実情、輸入物資の価格関係の異状によって、次に指摘する知き問日回U 過M省資料による。錨絡は大休に於いて昭和こ十八年米取引をとる。相;羊人絹用乗原パ︿附制哨噌﹀ーす一・八五五題点を伴っている点が軽視出来ない。 MH 先ず市中銀行の輸入業者に対する関係では、市中金利の引上は輸入需要を抑える上には効巣がないということが第一に指摘される。例えば第六表にみられるように、輸入物資の価格関係に於て、輸入原価と圏内市場価格との問のマージンは栂めて大きく、為帯レ 1トの関係から、単に一部商品のみに止まらず広範聞な商品について大幅のマージンが存ずる実情となっているので、この聞の金利負担の楢加は、採算面からは全︿輸入抑制要因となり得ないと認められる輸入金融に関する金利関係に於て、市中銀行の立場を無鞘乃至逆輸関係にす。からである加‘ る点については、次の様な問題点が考えられる。先ず市中銀行と輸入業者との関係では、表面金利は低︿守られても、預金の需 i 霊喜美毛奇会合塁塁塁喜 ( B)I J 、、 Z 三s ‘ 吉= z z ' F --- 3 2 2 a E 1 玉ミ - - cコ、- : : z ; : - ー= 唱え駐留 Z 4 七Z C 〉 J 、、区畠 = u= z 41r ー、 - d I 単位度封封ト台ト簡度ンン 3 者の情勢に於て優遇の停止を図ることはむしろ遅きに失する憾みこそあれ、当然と際上日本銀行依存度をいやでも高︿せざるを得ないということは何と云つでも常右の如︿、輸入金融が、預金コスト以下の金利によって供給され、その結果実は矢張り相当期間の経過を必要とするものと見なければなるまい。又これらの融銀信用によって裏付けられている状態となっている。文輸入金融の緩いことが、金引締措置は、その結果として、市中銀行の輸入業者取引関係の選別態度を強化、~ 間後の金融を緩める上に強い関連を持っている点も軽視出来ないところである。一 (第八表﹀短資関係金利の現状日銀金制公定歩合日二次高率市中金利日銀再割適椅商手紡績関係並手形コl ルローン無条件二政府短期証券一銭六O - ・一三0 1 -三六O ・一 O 一一一四O ・一・二O ・五O ︽榊棚考﹀市中紡級関係数字形及びヨlル m l yの会副制は何れも三月中における引上後の金刺歩 ω 短資閣係金利は政府短期証券割引率を除いて、何れも日銀公定歩合より著しこれによってみると、現在の知資関係金利の関連には次の如き特色がある点が指摘される。一・五O 剰織となっているが、昭和五年に於ては円歩九回乃歪一一銭ニ瓜となっている。 MU 以上短資関係金利の正常と見倣される状態について一瞥したが、最近に於ける，且つ円滑な取引によって妥当な運用が悶られることは金融の寸比常化のために望ましい。このためには、政府短期証券による中央銀行l市中銀行間の売買操作が機動的に行われるとと、コール取引、商業手形の再割引等が円滑に行われることが必要である。この場合の金利は、正常な状態では、中央銀行公定歩合より低ぐあるべ舎ものである。何故ならば、短期資金の需要は先ず短資市場で詞述され、前連不可能な止むを得ざる需要に対して中央銀行がこれより高利率を以て供給することが正常な状態と考えられるからである。〆 " 〆は回避さるべきではないであろう。(大塚﹀現実的な水準にある金利を現実的な綿まで引上げて短資市場の正常化を図ること預金、銀行聞の直接コ lル等が相当の額に上っている現状からみれば、この際非場出廻りを促すか否か疑問がないわけではないが、一方陪インターパンクの特利いては一部実施を見たが、政府短期証券についてはその必要が残されている。尤も最近の如おと金融引締態勢下にあっては、金利の若干の引上が知期資金の市右に指摘した点からみても、短資取引正常化の為には、現在の金利の実勢に適う程度に短資関係金利を引上げる必要があり、紡績関係手形及びコール利率につ機関としての資金運用上の制約から余資をこれに迎用するに止まっている。ま L現在に至っている。日銀公定歩合一銭六厘とのバランスはとも角、公定歩、一一銭五厘の割引事は今日合そのものが、金剰の実勢から離れて来ている以上一輸銀等が政府関係金融全く市場金刺としての機能を襲って居り、わずかに開銀、︿高︿、高単適用利子率を基準とした金利水準となっている。政府短期証券の割引唱のは戦後間和二十七年四月に一銭五座に引上げられた ω 0 ・凹0170 五 0・三五￨ 0・九八 00 0・四Ol-- 0・六五 0・八五四七五一・ 00 一・了四O 銭戦前の短資取引関係の金利を見ても、次の如く、以上の関係が裏書されてい銀金利歩通低通低商手再割国債担保貸付手(東京) (大阪) 普最普最なお、政府間初期時券は、昭和六年中は金剛階級制限に加え、入札発行仰を採っていた為異常な︿術考﹀金級事項参考替による。政府短期証券件(束京) 手 -形(大阪) 中令. 刺普通商無コールマ・不! ，績条日︿第七表)戦前(昭和六年上期)に於ける短資関係金利日市その状態をみると左の如くである。四紡， . ， . 市中金利引上問題の検討五。る