Perspectives financières Juillet 2014 Taux d’intérêt / Marchés obligataires Des politiques monétaires divergentes Divergences entre les attentes des marchés et celles des membres du FOMC ÉTATS-UNIS Les graphiques en nuages de points ‘FOMC dot plot’ (cf. commentaire) soulignent des relèvements de taux anticipés au regard de ceux reflétés par les marchés Nous tablons sur une hausse des rendements obligataires Les spreads ont continué de se resserrer ; nous escomptons néanmoins un nouveau resserrement, la capacité à générer des flux de trésorerie satisfaisants devrait en effet maintenir les taux de défaillance à un bas niveau Zone Euro Alors que les baisses de taux effectuées par la BCE en juin étaient prévisibles, l’évolution des prêts ciblés à long terme Targeted Long Term Refinancing Operations (TLTRO), destinés à soutenir le crédit bancaire, a été supérieure aux prévisions Le Président M. Draghi a souligné que les taux directeurs demeureraient faibles pendant une “période prolongée” Japon En juin, la Banque du Japon a affirmé, comme prévu, son intention de poursuivre sa politique d’assouplissement quantitatif et qualitatif afin d’atteindre son objectif d’inflation de 2 % La forte progression de l’inflation en avril est principalement imputable au relèvement de la taxe sur les ventes ; nous tablons toutefois sur une nouvelle modération de l’inflation Royaume-Uni Signaux mitigés envoyés par la Banque d’Angleterre : le 12 juin, le gouverneur de la Banque Centrale M. Carney a affirmé que les relèvements de taux “pourraient intervenir plus tôt que les attentes des marchés”. Le 24 juin, il semblait déjà calmer les spéculations tablant sur un relèvement anticipé des taux Compte tenu d’une forte croissance économique et d’un boom des prix de l’immobilier, la Banque d’Angleterre pourrait être à notre avis la première des principales banques à relever ses taux Suisse La politique monétaire de la BNS dépend et dépendra à l’avenir de la BCE et de la parité EUR / CHF Ces quatre dernières semaines, les rendements ont continué de baisser en Suisse et dans les pays formant le noyau dur de l’Europe © Swiss Life Asset Management AG Perspectives financières 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 01.09.14 29.01.15 Fed dot plot 28.06.15 25.11.15 OIS implied Fed pricing Les décisions prises par les différentes banques centrales en juin confortent notre vision de politiques monétaires divergentes. A notre avis, la Fed et la Banque d’Angleterre devraient relever leurs taux directeurs en 2015, alors que la BCE et la Banque du Japon devraient maintenir des taux très bas. En effet, les Banques Centrales des pays anglo-saxons sont confrontées à une nette reprise de leurs économies ; elles ne craignent pas par conséquent de pénaliser tout rebond économique en normalisant leurs taux d’intérêt. D’un autre côté, l’inflation a progressé aux États-Unis et les prix de l’immobilier augmentent rapidement au Royaume-Uni. La Banque d’Angleterre pourrait bien être la première des grandes banques centrales à relever ses taux. Les marchés financiers reflètent ce premier relèvement des taux au dernier trimestre 2014. Aux États-Unis, nous observons non seulement le reflet de cette décision dans les cours du marché, mais également les attentes des membres du comité de pilotage de la politique monétaire de la Fed (Federal Open Market Committee (FOMC). C’’est en effet le FOMC qui prend les décisions clef en matière de taux d’intérêt aux États-Unis. Le “FOMC dot plot (graphiques en nuages de points)” révèle l’opinion de chacun de ses membres sur le niveau approprié des taux d’intérêt. Le dernier “dot plot” recèle deux points intéressants. Premièrement, par rapport aux précédentes réunions, les membres du FOMC tablent sur une hausse des taux en 2015. Deuxièmement, les marchés ont intégré des relèvements de taux plus faibles ou à une date ultérieure. Il existe par conséquent des divergences entre les attentes des marchés et celles des membres du FOMC. On devrait par conséquent assister à une revalorisation des marchés obligataires. Les Banques Centrales de la Zone Euro et du Japon optent toujours pour une politique d’assouplissement monétaire. Les décisions de la BCE en matière de politique monétaire début juin renferment plusieurs mesures non conventionnelles. Si les prêts bancaires demeurent faibles et la reprise est lente, nous n’excluons pas l’application immédiate d’une politique de QE. Nous pensons que les banques centrales continuent de contrôler les taux. Ce constat devrait se traduire par une hausse des rendements obligataires, qui sont actuellement particulièrement bas. 25.06.2014 Page1 / 3 Perspectives financières Juillet 2014 Marchés d’actions La hausse se poursuit Indice S&P 500 : Toujours plus haut ÉTATS-UNIS Malgré le maintien d’un marché haussier depuis 2009, les valorisations ne sont pas excessives – l’indice S&P 500 pourrait encore progresser de 80% avant d’atteindre le ratio cours / bénéfices de l’an 2000 L’amélioration des données macro-économiques internationales soutient les prévisions de progression des BPA La prime de risque sur les actions semble très favorable au regard de celle sur les obligations Zone Euro La hausse des marges de sociétés soutient principalement la surperformance des actions au sein de la Zone Euro – les actions bancaires sont notamment en tête de peloton La volonté de la BCE d’adopter, si nécessaire, des mesures d’assouplissement quantitatif constitue un soutien de poids Japon L’indice Nkkei a compensé une partie des pertes enregistrées antérieurement en 2014 - nous demeurons sceptiques à l’égard de la politique Abenomics En dépit du net fléchissement du yen, les exportations de l’économie nippone n’ont pas rebondi Royaume-Uni La Banque d’Angleterre pourrait être la première des grandes banques à resserrer sa politique –une décision qui ne devrait pas dans un premier temps pénaliser les marchés actions Nos propres prévisions du PIB intègrent une modération de la croissance trimestrielle à l’avenir, plafonnant ainsi la progression des chiffres d’affaires Suisse L’indice Swiss Performance Index, qui couvre un large éventail de valeurs, a enregistré des performances supérieures à celles de l’indice sectoriel SMI, les entreprises plus petites ayant profité de la solidité de la demande intérieure Les prévisions de croissance des BPA sont loin d’être exagérées © Swiss Life Asset Management AG Perspectives financières Les marchés d’actions ont enregistré une excellente performance au second trimestre 2014. Les principaux indices aux États-Unis, en Europe et sur les marchés émergents ont considérablement progressé. Point positif, cette tendance haussière devrait se poursuivre. La dynamique cyclique soutient les marchés actions. La reprise observée aux Etats-Unis et au Royaume-Uni devrait à notre avis se poursuivre, à un rythme toutefois plus modéré en Europe. Les conditions monétaires actuelles sont clairement favorables aux actions. Bien que la Fed et la Banque d’Angleterre soient appelées à modérer leur politique accommodante, elles continuent encore d’injecter pour l’heure d’importantes liquidités. La BCE et la Banque du Japon s’orientent vers une autre voie. Ces Banques Centrales se sont déclarées toutes deux disposées à prendre les mesures qui s’imposent pour assurer à leurs économies des liquidités suffisantes. Deux des quatre grandes banques centrales ayant adopté une politique particulièrement accommodante, nous sommes convaincus que les perspectives sur les marchés actions demeureront haussières. Par ailleurs, la faible volatilité soutient les marchés actions en augmentant le goût du risque. Cependant, les investisseurs n’étant pas trop optimistes, nous ne sommes pas inquiets face à ce regain pour le goût du risque. En outre, les actions sont attrayantes au regard des obligations en raison d’une prime de risque plus élevée. L’Indice Nikkei pourrait compenser fin mai et juin certaines des pertes encourues cette année. Ce revirement serait éventuellement dû à deux vagues de spéculations. Premièrement, nombre d’intervenants sur les marchés tablent sur la poursuite d’une politique d’assouplissement quantitatif menée par la Banque du Japon. En second lieu, le fonds de pensions public japonais, le plus important au monde, pourrait accroître ses investissements dans des titres nippons. Cette décision étant susceptible de se traduire par une hausse des cours, d’autres intervenants sur les marchés auraient pu ces dernières semaines se porter acquéreurs d’actions nippones. 25.06.2014 Page 2 / 3 Perspectives financières Juillet 2014 Devises Nous tablons sur une appréciation du dollar US Potentiel d’appréciation du Billet Vert ÉTATS-UNIS Les données économiques suggèrent un net rebond au second trimestre aux États-Unis, alors que la BCE a adopté de nouvelles mesures d’assouplissement – se traduisant finalement par une appréciation du USD Dès que la Fed s’écartera de sa politique monétaire accommodante, le Billet Vert s’envolera Les rendements devraient enregistrer une progression supérieure aux États-Unis par rapport aux autres zones monétaires Zone Euro L’engagement de la BCE d’adopter de nouvelles mesures d’assouplissement en réponse aux risques déflationnistes au sein de la Zone Euro a conforté la tendance baissière de l‘EURO, du moins temporairement Un fléchissement de cette devise est très souhaitable pour relancer la croissance et accroître les prix à l’importation Japon Sur fond de perspectives de hausses des rendements aux États-Unis et de poursuite des discussions sur de nouvelles mesures de politique monétaire non conventionnelles au Japon, le yen peut encore se déprécier au cours des mois à venir Royaume-Uni Ces deux dernières semaines, le Gouverneur M. Carney a à maintes reprises fait osciller les attentes des marchés quant au premier relèvement des taux par la Banque d’Angleterre – dans le doute, la livre Sterling continue de se raffermir Le référendum en Écosse et le lancement de la campagne électorale de 2015 devraient pénaliser la livre Sterling au cours du second semestre de cette année Suisse La BNS maintient le taux plancher face à l’EURO afin d’empêcher tout afflux soudain de fonds vers des havres de paix, aussi longtemps que la Zone Euro semble vulnérable L’appréciation du Dollar US n’a - nous semble-t-il - que trop tardé. En dépit d’une croissance très faible de l’économie américaine au premier trimestre de cette année, les dynamiques cycliques sont à notre avis supérieures à celles observées au sein de la Zone Euro. Les données actuelles en provenance des États-Unis soulignent un fort rebond de la croissance après l’effondrement subi cet hiver. Par ailleurs, les grandes banques centrales optent à l’avenir pour des politiques monétaires diamétralement opposées. La Réserve Fédérale et la Banque d’Angleterre seront en effet les premières à resserrer leurs taux directeurs, peut-être dès cette année s’agissant de la Banque d’Angleterre. En revanche, la Banque Centrale Européenne vient à peine d’inaugurer une nouvelle série de mesures d’assouplissement monétaire ; parallèlement, la Banque du Japon devrait également soutenir les dynamiques inflationnistes grâce au fléchissement du yen et en injectant massivement des liquidités. Par conséquent, dans un monde caractérisé par de fortes divergences en termes de politique monétaire, les taux de change devraient fluctuer en fonction des actions et déclarations des banques centrales. Nous pourrions même observer un accroissement des volatilités à l’avenir. Le couple de devises, qui devrait afficher les évolutions les moins intéressantes, demeure à notre avis l’euro et le CHF. La Banque Nationale Suisse est coincée entre ces deux mondes, et demeurera sur la touche, aussi longtemps que des pressions s’exerceront sur la BCE aux fins de stimuler le crédit et d’alimenter l’inflation dans cette région. Publié et approuvé par le Département économique, Swiss Life Asset Management AG, Zurich Swiss Life Asset Management est susceptible de suivre ou d’exploiter les recommandations issues de la recherche avant leur publication. Bien que le contenu du présent document se fonde sur des sources d’information considérées comme fiables, aucune garantie ne saurait être donnée quant à leur exactitude et à leur exhaustivité. Le présent document est susceptible de contenir des prévisions fondées sur nos opinions, prévisions et projections actuelles. Nous ne nous engageons pas à les actualiser ou à les réviser. Les résultats réels peuvent différer de manière significative des résultats anticipés par nos prévisions. Pour toute question supplémentaire ou pour commander nos rapports, veuillez envoyer un e-mail à [email protected]. Pour de plus amples informations, veuillez consulter notre site Internet à l’adresse suivante : www.sl-am.com © Swiss Life Asset Management AG Perspectives financières 25.06.2014 Page 3 / 3
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