2017年1月分鉱工業生産指数・速報値について

－2017年1月分鉱工業生産指数・速報値について－
－1月分鉱工業生産指数・前月比▲0.８％と6カ月ぶりの減少－
－生産指数は予測指数で延長すると1～3月期にかけ4四半期連続前期比増加－
－基調判断は3カ月連続して「生産は持ち直しの動きがみられる」－
－一致ＣＩによる景気判断、1月分は4カ月連続で「改善」か－
客員エコノミスト宅森昭吉コメント
鉱工業生産指数
(上段＊季調済前期(月)比、下段：前年同期(月)比、％）
2015年
2016年
10～12月期
1～3月期
＋ 0.1
▲ 1.0
▲ 0.8
▲ 1.6
2016年
10月
11月
0.0
＋ 1.5
▲ 1.4
2017年
4～6月期
＋ 0.2
▲ 1.8
7～9月期
＋ 1.3
＋ 0.4
2017年
12月
1月P
＋ 0.7
▲ 0.8
＋ 4.6
＋ 3.2
10～12月期
＋ 2.0
＋ 2.1
1～3月期
（＋0.8）　ＯＲ　▲0.8]
－
2月
<+ 3.5>
3月
<▲ 5.0>
－
－
＋ 3.2
・〈　〉内は、2月分・3月分の製造工業予測指数の前月比
・(　)内は、2月分、3月分を製造工業予測指数前月比（＋3.5％、▲5.0％）で延長した場合の試算値
・[　]内は2月分を先行き試算値最頻値前月比（＋1.1％）、3月分は予測指数の前月比で延長した場合の試算値
(出所)経済産業省
（鉱工業生産）
●鉱工業生産指数・１月分速報値前月比は▲０．８％と６カ月ぶりの減少になった。前年同月比は＋３．
２％と３カ月連続の増加になった。
●１月分の生産をみると、１５業種のうちスマホ等の情報デバイス向けの電子部品が堅調に推移した電子部品・
デバイス工業や、輸出が良かったプラスチック製品工業など３業種は増加したものの、新型車の投入一服で普通
乗用車等予定通りの減産に加え自動車部品の生産が弱かった輸送機械工業や、１２月に春向けの化粧品な
どの新商品が伸びた反動が出た化学工業（除．医薬品）、コンベヤ等１２月に好調だったものの反動が出たは
ん用・生産用・業務用機械工業など１２業種が前月比減少だった。
●経済産業省が公表している鉱工業生産指数の先行き試算値で、１月分の前月比は最頻値で＋０．５％、
９０％の確率に収まる範囲で▲０．５％～＋１．５％だった。１月分前月比実績の▲０．８％は製造工
業生産予測指数前月比（＋３．０％）より予想通り下振れたが、下振れ方が予想範囲外に大きかったと言え
る。
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本レポートは、投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。投資判断に
関しましては、お客様ご自身の判断でなさるようお願い致します。
このレポートに記載された内容は今後予告なく変更されることがあります。また、ＳＭＢＣフレンド証券は、このレポートに記載
された内容に関し、正確性・完全性を保証するものではありませんのでご了承ください。
●中華圏の春節の時期が今年は１月に早まったこと、トランプ大統領が就任した直後先行きの不透明感がかなり
高まったことも影響しているかもしれない。製造工業生産予測指数２月分前月比＋３．５％、３月分前月比
▲５．０％で３月の生産計画は大幅に低下している。但し、製造工業生産予測調査は２月１０日時点なの
で、日米首脳会談の結果は反映されていない。
●鉱工業生産指数の先行き試算値では、２月分の前月比は最頻値で＋１．１％、９０％の確率に収まる範
囲で＋０．１％～＋２．１％である。製造工業生産予測指数前月比（＋３．５％）より下振れるものの
増加見通しにはなっている。
●先行きの鉱工業生産指数２・３月分を製造工業生産予測指数前月比で延長して求めた場合、１～３月期
の前期比は＋０．８％の増加になる見込みだ。一方、２月分を先行き試算値最頻値前月比に置き換えて延
長した場合は１～３月期の前期比は▲０．８％になる見込みだ。１６年４～６月期以降１７年１～３月
期にかけ前期比プラスは４四半期連続になるかどうか注目される。なお、経済産業省に確認したところ、今年の季
節調整替えは１月確報値段階で行われるということだ。昨年は愛知製鋼の事故や熊本地震があったこともあり、
季節調整の影響も注目される。
●大きな動きをチェックするために、鉱工業全体で縦軸に在庫の前年比を、横軸に出荷の前年比をとった在庫サイク
ル図をみると１４年１～３月期では、出荷の前年比が＋７．４％、在庫が同▲１．２％、と４５度線を下
回っていた。しかし、１４年４～６月期では、在庫が前年同期比増加に転じ、出荷の前年比が＋０．９％、
在庫が同＋３．１％、と４５度線を上回ってしまい、在庫積み上がり局面に入った。１５年１０～１２月期
では、出荷の前年比が▲０．８％、在庫が同０．０％、と近づいたものの４５度線をやや上回った。それ以降
１６年４～６月分（出荷の前年比が▲２．０％、在庫が同０．０％）までは４５度線を上回ったままだっ
た。１６年７～９月期で出荷の前年比が▲０．６％、在庫が同▲２．０％と４５度線を下回った。１０～
１２月期では出荷の前年比が＋１．７％、在庫が同▲４．６％とさらに右下に動いた。１７年１月分では
出荷の前年比が＋３．５％、在庫が同▲４．３％となった。現在、在庫循環図からみて、生産が増加しやす
い「意図せざる在庫減局面」に入っていると言えよう。
在庫サイクル図
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15
鉱
工
業
在
庫
指
数
前
年
同
期
比
％
10
12年1-3月
15年1-3月
5
0
16年7-9月
-5
13年10-12月
17年1月
-10
-15
-15
-10
-5
0
5
10
15
鉱工業出荷指数前年同期比％
(出所)経済産業省
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●経済産業省の基調判断は１６年８月分では「総じてみれば、生産は緩やかな持ち直しの動きがみられる」という
判断に２カ月ぶりに上方修正された。１５年５月分から1回を除き続いてきた「一進一退」の表現がなくなった。
１６年９月分、１０月分でも「総じてみれば、生産は緩やかな持ち直しの動きがみられる」という判断は維持され
た。１６年１１月分では「緩やかな」がとれて「総じてみれば、生産は持ち直しの動きがみられる」という判断に上
方修正された。前回１６年１２月分に続き今回１７年１月分でも「総じてみれば、生産は持ち直しの動きがみ
られる」という判断は継続となった。
（１月分景気動向指数予測）
●１月分の景気動向指数・速報値では、先行ＣＩが前月差▲０．３程度と４カ月ぶりに前月差下降になると
予測する。速報値からデータが利用可能な９系列で、２月２８日午前９時現在でデータがわかっているのは７
系列だ。そのうち、鉱工業生産財在庫率指数、消費者態度指数、日経商品指数、マネーストック、中小企業
売上げ見通しの５系列が前月差プラス寄与に、最終需要財在庫率指数、東証株価指数の２系列が前月差
マイナス寄与になることが判明している。残る新規求人数、新設住宅着工床面積の２系列が前月差マイナス寄
与になるとみた。
●１月分の一致ＣＩは前月差▲０．５程度と、２カ月連続の下降になると予測する。１２月分で発表が中止
になった中小企業出荷指数が採用系列からはずれる。２月２８日午前９時現在で、速報値からデータが利用
可能な７系列中６系列が判明している。商業販売額指数・小売業、商業販売額指数・卸売業の２系列が
前月差プラス寄与に、投資財出荷指数１系列が前月差寄与ゼロに、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、
耐久消費財出荷指数の３系列が前月差マイナス寄与になる。残る有効求人倍率１系列は前月差マイナス寄
与になると予測した。
●一致ＣＩを使った景気の基調判断は１６年１０月分から基調判断が景気拡張の可能性が高いことを示す
「改善」になっている。一致ＣＩの前月差が２カ月連続下降しても、３カ月後方移動平均や７カ月後方移動
平均は１月分も上昇するとみる。「足踏み」や「下方への局面変化」にはならず、４カ月連続して「改善」が続くこ
とになろう。
●１月分の先行ＤＩは７７．８％程度と景気判断の分岐点の５０％を４カ月連続して上回ると予測する。速
報値からデータが利用可能な９系列で、２月２８日午前９時現在でデータがわかっているのは７系列。そのう
ち、鉱工業生産財在庫率指数、消費者態度指数、日経商品指数、マネーストック、東証株価指数、中小企
業売上げ見通しの６系列はプラス符号に、最終需要財在庫率指数１系列はマイナス符号になることが判明し
ている。先行ＤＩは６６．７％以上８８．９％以下と５０％超が確定している。残る２系列では、新規求
人数１系列がプラス符号に、新設住宅着工床面積１系列がマイナス符号になると予測する。
●１月分の一致ＤＩは８５．７％程度と景気判断の分岐点の５０％を上回る数字になると予測する。２月２
８日午前９時現在で、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、投資財出荷指数、商業販売額指数・小売業、
商業販売額指数・卸売業の５系列がプラス符号、耐久消費財出荷指数１系列がマイナス符号であることが判
明している。一致ＤＩは７１．４％以上８５．７％以下と５０％超が確定している。残る、有効求人倍率
１系列はプラス符号になると予測した。予測通りなら景気判断の分岐点の５０％を６カ月連続で上回ることに
なろう。
（２月２８日午前９時現在）
本レポートは、投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。投資判断に
関しましては、お客様ご自身の判断でなさるようお願い致します。
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