11. Oktober 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Aurubis 3 Nordex 4 Novo Nordisk B 5 Rechtliche Hinweise 6 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.624 9.662,40 21.475 16.754,70 1.813 1.257,26 163,42 7.216,97 0,0560 13,91 -0,3220 13,91 10.491 9.596,77 21.275 16.633,59 1.794 1.256,49 163,91 7.169,08 0,0200 14,56 -0,3206 14,56 1,27% 0,68% 0,94% 0,73% 1,04% 0,06% -0,30% 0,67% 180,00% -4,46% 0,45% -4,46% 3.036 7.098 3.119,06 8.172 6.663,62 8.417,58 3.001 7.044 3.097,95 8.125 6.659,42 8.383,90 1,17% 0,75% 0,68% 0,59% 0,06% 0,40% 18.329 2.164 16.154,39 5.329 4.244,03 16.860 14.313,03 1.351 18.240 2.154 16.027,59 5.292 4.240,67 16.899 14.534,74 1.354 0,49% 0,46% 0,79% 0,69% 0,08% -0,23% -1,53% -0,25% 1,1139 1.320,00 1.259,50 109,08 53,14 1,3693 1,1201 1.296,00 1.258,75 108,73 51,93 1,3681 -0,55% 1,85% 0,06% 0,32% 2,33% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) Hinweis: Die Indexstände von NIKKEI 225 und TOPIX beziehen sich auf die Handelstage vom 7. Oktober und 6. Oktober (kein Handel am 10. Oktober). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg 2 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Okt 16 Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg Okt 13 Okt 14 Okt 15 130 Okt 16 DAILY Unternehmenskommentare Aurubis Anlass: Kapitalmarkttag Halten (Halten) Kurs am 10.10.16 um 17:35 h: 50,15 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 11.10.2016 / 10:55h Aurubis hat auf dem Kapitalmarkttag (am 29.09./30.09.) einen Erstmals weitergegeben: 11.10.2016 / 12:55h tieferen Einblick in das Geschäftsmodell gewährt, das teilweise Kursziel: 53,00 EUR Marktkapitalisierung: 2,25 Mrd. EUR Branche: Charakteristika einer „Black Box“ (u.a. Schwefelsäuremarkt, Kathodenhandel) aufwies. Unter dem seit 01.07. amtierenden Vorstandsvorsitzenden Jürgen Schachler wird es keine Revolution Rohstoffe sondern eher eine Evolution des Geschäftsmodells/der Strategie Land: Deutschland geben. Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2015/16 (30.09.) wur- WKN: 676650 de im Rahmen des Kapitalmarkttages bestätigt (operatives EBT: Reuters: NAFG.DE deutlich unter dem Vorjahresniveau (343 Mio. Euro); unsere Pro- 09/15 09/16e 09/17e gnose: 221 Mio. Euro). Einen Ausblick für das laufende Ge- Kennzahlen Gewinn schäftsjahr wird das Unternehmen erst bei der Vorlage der Ge- 5,69 3,52 4,63 9,0 14,2 10,8 Dividende 1,35 1,00 1,15 versorgt sein, was sich tendenziell positiv auf die von Aurubis Div.-Rendite 2,6% 2,0% 2,3% erzielbaren Verarbeitungslöhne auswirken sollte. Zudem sollte Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 der Schwefelsäuremarkt sein Tief durchschritten haben. Die Opti- Kurs/Op Ergebnis 6,2 9,5 7,4 mierung der Verarbeitungsanlagen (Ver-/Bearbeitung von kom- Kurs/Cashflow 6,3 8,4 7,3 Kurs/Buchwert 1,2 1,1 1,0 Kurs/Gewinn samtjahreszahlen 2015/16 Mitte Dezember veröffentlichen. Der Markt für Kupferkonzentrat sollte bis Ende des Jahrzehnts gut plexeren Materialien) sowie weitere Effizienzsteigerungsmaßnahmen (hier ist Aurubis etwas hinter dem eigenen Zeitplan zurück) bergen Ergebnissteigerungspotenzial für die kommenden Geschäftsjahre (unsere Prognose operatives EBT 2016/17e: 289 63 53 43 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 18,3% 21,7% -12,9% Relativ z. MDAX 12,0% 17,5% -16,6% 20.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 28.01.2016 Von Kaufen auf Halten 3 Modell, zeitliche Anpassung)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 14.12.2015 Halten (Kursziel: 53,00 (alt: 52,00) Euro (Discounted-Cashflow- 33 Okt 16 Quelle: Bloomberg Erstempfehlung: Mio. Euro). Unser Votum für die Aurubis-Aktie lautet weiterhin Von Halten auf Kaufen DAILY Nordex Anlass: Kapitalmarkttag Halten (Halten) Kurs am 10.10.16 um 17:35 h: 26,05 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 11.10.2016 / 10:55h Auf dem Kapitalmarkttag in Hamburg (am 28.09.) hat das Nordex- Erstmals weitergegeben: 11.10.2016 / 12:55h Management die Ziele für die Geschäftsjahre 2016 und 2018 um- Kursziel: 28,00 EUR Marktkapitalisierung: 2,53 Mrd. EUR Branche: satzseitig bestätigt und ergebnisseitig konkretisiert und den Weg dorthin erläutert. Demnach wird für das laufende Geschäftsjahr ein Umsatz von 3,35 bis 3,45 (Vj.: 2,43; unsere Prognose: 3,40) Erneuerbare Energien Mrd. Euro sowie eine EBITDA-Marge von 8,3% bis 8,7% (Vj.: Land: Deutschland 7,5%; unsere Prognose: 8,4%) in Aussicht gestellt (impliziert WKN: A0D655 EBITDA von 278 bis 300 (Vj.: 182; unsere Prognose: 286) Mio. NDXG.DE Euro). Dabei sieht das Unternehmen das EBITDA aber eher im un- 12/15 12/16e 12/17e teren als im oberen Bereich der Zielsetzung, was sich mit unserer Reuters: Kennzahlen bisherigen Prognose deckt. Für 2018 rechnet Nordex mit einem Gewinn 0,65 1,08 1,20 Kurs/Gewinn 36,3 24,1 21,6 Dividende 0,00 0,00 0,00 (bisher: EBITDA-Marge von >10%; impliziert EBITDA von >420 Mio. Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Euro). Voraussetzung ist dabei u.a., dass es dem Unternehmen Kurs/Umsatz 0,8 0,7 0,7 gelingt, in wichtigen Märkten (Deutschland, USA, Indien) Markt- Kurs/Op Ergebnis 15,0 14,0 12,7 anteilsgewinne zu erzielen. Wir sind hier skeptisch (insbesondere Kurs/Cashflow 11,3 14,2 11,8 Kurs/Buchwert 4,2 2,5 2,3 Umsatz von 4,2 bis 4,5 (unsere Prognose: 3,93) Mrd. Euro sowie einem EBITDA von 435 bis 495 (unsere Prognose: 397) Mio. Euro für die von Nordex unterstellte Marktentwicklung in Deutschland) und bleiben mit unseren Schätzungen daher hinter der Unternehmens-Guidance zurück. Positiv überrascht waren wir von den beiden spanischen Managern im Nordex-Vorstand. Unser Votum 36 27 18 für die Nordex-Aktie lautet weiterhin Halten (Kursziel: 28,00 (alt: 29,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, höheres Beta)). 9 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 0 Okt 16 Sven Diermeier (Senior Analyst) Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. TecDAX Erstempfehlung: 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 1,3% 11,9% -8,2% -9,5% 2,6% -9,3% 25.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 13.11.2015 Von Kaufen auf Halten 30.07.2015 Von Halten auf Kaufen 21.05.2015 Von Kaufen auf Halten 24.03.2015 Von Halten auf Kaufen 06.02.2015 Von Kaufen auf Halten 4 DAILY Novo Nordisk B Anlass: FDA fordert zusätzliche Daten für Insulin Aspart an Halten (Halten) Kurs am 10.10.16 um 16:59 h: 270,70 DKK Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 11.10.2016 / 10:55h Die US-Behörde FDA hat im Zulassungsprozess für das schneller Erstmals weitergegeben: 11.10.2016 / 12:55h wirkende Insulin Aspart (Umsatzkonsens 2019e: 2,44 Mrd. DKK) Kursziel: 310,00 DKK Marktkapitalisierung: 690,28 Mrd. DKK Branche: zusätzliche Daten angefordert, was u.E. den Vorgang verzögern dürfte. Novo Nordisk sieht sich ohnehin insbesondere auf dem bedeutenden US-Diabetes-Markt (Umsatzanteil Nordamerika Gesundheit 2015: 53%) mit Herausforderungen konfrontiert. Neben dem Ver- Land: Dänemark lust eines lukrativen Vertrags für das wichtige Medikament Novo- WKN: A1XA8R Log ergeben sich aus dem steigenden Preisdruck sowie Konkur- NOVOb.CO renzprodukten zunehmend Belastungsfaktoren. Als Reaktion hat Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e das Unternehmen angekündigt (29.09.) rund 1.000 (von 42.300) Gewinn 13,56 15,26 16,45 Kurs/Gewinn 26,5 17,7 16,5 Dividende 6,40 7,40 8,00 dian: 25,3) sehen wir die Risiken jedoch bereits als eingepreist Div.-Rendite 1,8% 2,7% 3,0% an. Die Aussichten für den Diabetes-Markt sind aus unserer Sicht Kurs/Umsatz 8,6 6,1 5,7 langfristig intakt. Dies legt auch eine Studie von EvaluatePharma Kurs/Op Ergebnis 18,7 13,8 12,9 nahe, wonach der Markt an Bedeutung gewinnen und Novo Nor- Kurs/Cashflow 58,3 44,2 40,8 Kurs/Buchwert 19,7 12,4 10,3 Reuters: Stellen abzubauen. Zuletzt verlor die Aktie entsprechend deutlich an Wert (seit Senkung des 2016er-Ausblicks (05.08.): -18%). Auf dem derzeitigen Niveau (u.a. KGV 2017e: 16,5; historischer Me- disk seine führende Position behaupten oder sogar ausbauen dürfte. Risikofaktoren stellen u.E. der Label Claim für Victoza und der Zulassungsprozess von Semaglutide (für 2017 geplant; Umsatzkonsens 2019e: 6,27 Mrd. DKK) dar. Bei reduzierten Progno- 420 340 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 260 (alt: 16,82) DKK; DpS 2017e: 8,00 (alt: 8,20) DKK) ermitteln wir 180 ein neues Kursziel von 310,00 (alt: 360,00) DKK (Discounted- 100 Okt 16 Cashflow-Modell; gesenkte Mittelfristannahmen) und bestätigen unser Halten-Votum. Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -27,4% -26,1% -24,2% Relativ z. Stoxx Europe 50 -28,0% -29,5% -16,0% Erstempfehlung: 01.12.2015 Historie der Umstufungen (12 Monate): 01.12.2015 Neuaufnahme 5 sen (u.a. EpS 2016e: 15,26 (alt: 15,31) DKK; EpS 2017e: 16,45 Bernhard Weininger (Analyst) DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 6
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