Research aktuell vom 13.10.2016 - National-Bank

13. Oktober 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
ProSiebenSat.1 Media
3
Südzucker
9
Wal-Mart Stores
11
Rechtliche Hinweise
12
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.523
9.662,40
21.248
16.754,70
1.782
1.257,26
163,30
7.216,97
0,0670
13,91
-0,3204
13,91
10.577
9.596,77
21.316
16.633,59
1.806
1.256,49
163,72
7.169,08
0,0250
14,56
-0,3217
14,56
-0,51%
0,68%
-0,32%
0,73%
-1,35%
0,06%
-0,26%
0,67%
168,00%
-4,46%
-0,40%
-4,46%
3.008
7.024
3.119,06
8.069
6.663,62
8.417,58
3.021
7.071
3.097,95
8.135
6.659,42
8.383,90
-0,42%
-0,66%
0,68%
-0,82%
0,06%
0,40%
18.144
2.139
16.154,39
5.239
4.244,03
16.840
14.313,03
1.342
18.129
2.137
16.027,59
5.247
4.240,67
17.025
14.534,74
1.356
0,09%
0,11%
0,79%
-0,15%
0,08%
-1,09%
-1,53%
-1,03%
1,1007
1.320,00
1.256,50
109,08
51,81
1,3693
1,1054
1.296,00
1.253,45
108,73
52,41
1,3681
-0,43%
1,85%
0,24%
0,32%
-1,14%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Okt 11
Okt 12
Quelle: Bloomberg
2
Okt 13
Okt 14
Okt 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
175
11.200
165
9.600
155
8.000
145
6.400
135
4.800
Okt 16
Okt 11
Okt 12
Quelle: Bloomberg
Okt 13
Okt 14
Okt 15
125
Okt 16
DAILY
Unternehmenskommentare
ProSiebenSat.1 Media
Anlass:
Kapitalmarkttag – Q3-Eckdaten und optimistischere
Zielsetzungen
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 12.10.16 um 17:35 h:
38,38 EUR
Erstellung abgeschlossen:
13.10.2016 / 11:45h
Erstmals weitergegeben:
13.10.2016 / 13:45h
Kursziel:
49,00 EUR
Marktkapitalisierung:
Einschätzung:
Auf seinem heutigen (13.10.) Kapitalmarkttag hat ProSiebenSat.1
Eckdaten für das dritte Quartal (Q3) 2016 (Konzernumsatz: +15%
y/y; bereinigtes EBITDA: mehr als +10% y/y) veröffentlicht und
8,40 Mrd. EUR
die Umsatzprognose für 2016 sowie die Mittelfristziele auf Grund
Medien
des Wachstums im Digitalgeschäft angehoben. Für 2016 geht der
Land:
Deutschland
Konzern nun von einem Umsatzanstieg von mindestens 15%
WKN:
PSM777
(bisher: mehr als +10%; unsere bisherige Prognose: +14,0%;
PSMGn.DE
Marktkonsens: +14,3%) y/y aus. Für 2018 rechnet ProSieben-
Branche:
Reuters:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Sat.1 nun mit einem Konzernumsatz von 4,5 (bisher: 4,2;
Marktkonsens: 4,4; 2015: 3,3) Mrd. Euro. Für das bereinigte
Gewinn
1,81
2,33
2,78
EBITDA werden nun 1,15 (bisher: mindestens 1,09; Markt-
Kurs/Gewinn
24,8
16,5
13,8
konsens: 1,15; 2015: 0,93) Mrd. Euro in Aussicht gestellt. Wir
Dividende
1,80
2,00
2,20
haben unsere Prognosen leicht angehoben (u.a. EpS 2016e: 2,33
Div.-Rendite
4,0%
5,2%
5,7%
(alt: 2,28) Euro; EpS 2017e: 2,78 (alt: 2,70) Euro). Bei einem
Kurs/Umsatz
3,0
2,2
2,0
unveränderten Kursziel von 49,00 Euro bestätigen wir auf Grund
13,3
9,7
8,9
Kurs/Cashflow
6,4
5,4
5,4
Kurs/Buchwert
10,3
7,8
6,7
Kurs/Op Ergebnis
des attraktiven Bewertungsniveaus, des positiven kurz- und
mittelfristigen Ausblicks, der soliden Entwicklung des deutschen
TV-Werbemarkts, der langfristigen Wachstumsperspektiven des
Digitalgeschäfts sowie der attraktiven Dividendenpolitik unser
Kaufen-Votum.
65
45
25
Okt 11
Jan 13
Apr 14
5
Okt 16
Jul 15
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-3,4% -16,3% -13,0%
Relativ z. DAX30
-9,4% -18,9% -14,8%
Erstempfehlung:
16.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
3
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Auf seinem Kapitalmarkttag hat ProSiebenSat.1 Eckdaten für das Q3 2016 veröffentlicht und die
Umsatzprognose für 2016 sowie die Mittelfristziele angehoben.
•
Für 2016 geht der Konzern nun von einem Umsatzanstieg von mindestens 15% (bisher: mehr als
+10%; unsere bisherige Prognose: +14,0%; Marktkonsens: +14,3%) y/y aus.
Geschäftsentwicklung
Wie Anfang August berichtet, stieg der Konzernumsatz in Q2 2016 stärker als erwartet um 15% auf 886 (Vj.:
772; unsere Prognose: 855; Marktkonsens: 878) Mio. Euro. Dabei ließ die Wachstumsdynamik im
Fernsehgeschäft (Broadcasting German-speaking: +2% y/y auf 565 Mio. Euro; hiervon TV-Werbung: +1% y/y auf
496 Mio. Euro) auf Grund der Konkurrenz durch die Fußball-Europameisterschaft, die auf den Sendern der
Gruppe kaum übertragen wurde, im Vergleich zum Q1 2016 (+5% y/y) nach. Das Segment Digital & Adjacent
verzeichnete erneut ein kräftiges Umsatzwachstum von 47% y/y auf 271 Mio. Euro. Ursächlich dafür war das
starke Wachstum des Ventures- & Commerce-Portfolios mit etraveli und Verivox als Wachstumstreiber. Im
ersten Halbjahr (H1) 2016 kletterte der Konzernumsatz um 18,3% auf 1,69 (Vj.: 1,43) Mrd. Euro.
Umsatz
ProSiebenSat.1 Media
Q2 2015
Veränderung
Q2 2016
in Mio. EUR
(berichtet)
Umsatz
H1 2015
in %
Veränderung
H1 2016
in Mio. EUR
(berichtet)
in %
Broadcasting German-speaking
553
565
2,2%
1.041
1.079
3,7%
Digital & Adjacent
185
271
46,5%
325
517
59,1%
Content Production & Global Sales
68
96
15,6%
124
172
38,7%
Sonstige/Eliminierungen
-34
-45
-
-62
-80
Konzern
772
886
14,8%
1.427
1.688
18,3%
Quelle: ProSiebenSat.1 Media, NATIONAL-BANK AG
Das bereinigte EBITDA verbesserte sich in Q2 2016 - bedingt durch das starke Wachstum des margenschwächeren Digitalgeschäfts - nur unterproportional um 7% auf 254 (Vj.: 237; unsere Prognose: 248;
Marktkonsens: 249) Mio. Euro, konnte damit aber die Erwartungen ebenfalls übertreffen. Das berichtete
Nettoergebnis sank dagegen auf Grund einer Steuernachforderung für ehemalige Gesellschaften in Schweden
in Höhe von 40 Mio. Euro deutlich um 20% auf 94 (Vj.: 117) Mio. Euro. Das bereinigte Nettoergebnis
(„underlying net income“) konnte wiederum um 8% auf 133 (Vj.: 122; unsere Prognose: 126; Marktkonsens:
131) Mio. Euro zulegen bzw. in H1 2016 um 7% auf 207 (Vj.: 193) Mio. Euro. Der zum Umsatz nur
unterproportionale Gewinnanstieg ist dabei in beiden Zeiträumen den deutlich gestiegenen operativen Kosten
(Q2: +18% y/y; H1: +22% y/y) geschuldet.
4
DAILY
Perspektiven
Auf seinem heutigen (13.10.) Kapitalmarkttag hat ProSiebenSat.1 Eckdaten für das Q3 2016 veröffentlicht und
die Umsatzprognose für 2016 sowie die Mittelfristziele angehoben. Auf Basis vorläufiger Zahlen legte der
Konzernumsatz in Q3 2016 um rund 15% y/y zu (Q3 2015: 747 Mio. Euro) und das bereinigte EBITDA stieg um
über 10% y/y (Q3 2015: 178 Mio. Euro). Des Weiteren geht der Konzern für das laufende Geschäftsjahr nun von
einem Umsatzanstieg von mindestens 15% (bisher: mehr als +10%; unsere bisherige Prognose: +14,0%;
Marktkonsens: +14,3%) y/y aus. Maßgeblich verantwortlich für das stärkere Umsatzwachstum sind die
jüngsten Akquisitionen, denn für den deutschen TV-Werbemarkt in 2016 geht ProSiebenSat.1 nun von einem
Wachstum von nur noch etwas über 2% (bisher: 2%-3%) y/y aus. Das Wachstum der TV-Werbeerlöse von
ProSiebenSat.1 wird dabei 2016 zudem voraussichtlich leicht unter dem Marktwachstum liegen. Diese
Anpassung beeinträchtigt den positiven Umsatz- und Ergebnisausblick für das Gesamtjahr nicht.
ProSiebenSat.1 wird sein Wachstum laut eigenen Angaben bei Umsatz und Ergebnis auch in Q4 2016
fortsetzen.
Für das Geschäftsjahr 2018 rechnet ProSiebenSat.1 nun mit einem Konzernumsatz von 4,5 (bisher: 4,2;
Marktkonsens: 4,4; 2015: 3,3) Mrd. Euro, wobei über 50% (bisher: rund 50%; 2015: 32%) außerhalb des
klassischen TV-Werbegeschäfts erwirtschaftet werden sollen. Für das bereinigte EBITDA werden nun 1,15
(bisher: mindestens 1,09; Marktkonsens: 1,15; 2015: 0,93) Mrd. Euro in Aussicht gestellt. Im Digital-Geschäft
werden unter anderem die Akquisitionen von etraveli, Verivox, der Parship Elite Group sowie CDS zum weiteren
Wachstum beitragen. Im Segment Broadcasting German-speaking will der Konzern in 2018 nach wie vor 2,30
Mrd. Euro erlösen und weiterhin eine bereinigte EBITDA-Marge von über 30% erzielen. Für das gesamte
Digitalgeschäft wurde das Umsatzziel dagegen nun auf 1,74 (bisher: 1,54) Mrd. Euro angehoben. Darüber
hinaus wurden die Dividendenpolitik (80%-90% des bereinigten Konzernüberschusses) und der
Zielverschuldungsgrad (1,5-2,5 bezogen auf das Verhältnis von Netto-Finanzverschuldung zum LTM (letzten
zwölf Monate) bereinigten EBITDA) bestätigt.
Wir haben unsere Prognosen leicht angehoben (u.a. EpS 2016e: 2,33 (alt: 2,28) Euro; EpS 2017e: 2,78 (alt:
2,70) Euro). Bei einem unveränderten Kursziel von 49,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) bestätigen wir auf
Grund des attraktiven Bewertungsniveaus (KGV 2017e: 13,8; Median: 2011-2015: 20,2), des positiven kurzund mittelfristigen Ausblicks, der soliden Entwicklung des deutschen TV-Werbemarkts, der langfristigen
Wachstumsperspektiven des Digitalgeschäfts sowie der attraktiven Dividendenpolitik unser Kaufen-Votum.
5
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Marktposition auf dem deutschen Werbemarkt
- relativ hohe Abhängigkeit von TV-Werbeeinnahmen
- starke Sendermarken (u.a. ProSieben, Sat.1)
- Synergien innerhalb der Gruppe
- geringe regionale Diversifikation (ca. 84% der Erlöse
entfallen auf Deutschland)
- Innovationskraft
- hohe Programminvestitionen erforderlich
- attraktive Ausschüttungspolitik
Chancen
Risiken
- Ausbau des Programmvertriebs
- starker Wettbewerbsdruck
- weitere Verbesserung der Kostenstruktur
- sinkende Werbeeinnahmen
- deutliche Reduzierung der Verschuldung
- Streaming-Dienste (Netflix, Amazon Prime)
- weitere Steigerung der werbeunabhängigen Erlöse
- deutlich steigender Goodwill (Wertberichtigungen)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
DAILY
ProSiebenSat.1 Media
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
2.605
2.876
3.261
3.782
4.161
Rohertrag/Bruttoergebnis
1.174
1.315
1.497
1.702
1.872
758
818
926
1.027
1.119
Abschreibungen
-89
-124
-151
-165
-170
bereinigtes EBIT (EBITA)
701
724
730
862
949
EBT
527
560
603
782
864
bereinigtes EBT
559
589
603
782
864
-162
-179
-208
-235
-259
365
382
396
548
605
5
8
5
5
5
312
347
391
503
600
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
213
214
216
216
216
Ergebnis je Aktie
1,46
1,62
1,81
2,33
2,78
Dividende je Aktie
1,47
1,60
1,80
2,00
2,20
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
45,0%
45,7%
45,9%
45,0%
45,0%
EBITDA
29,1%
28,5%
28,4%
27,2%
26,9%
3,4%
4,3%
4,6%
4,4%
4,1%
bereinigtes EBIT (EBITA)
26,9%
25,2%
22,4%
22,8%
22,8%
bereinigtes EBT
21,5%
20,5%
18,5%
20,7%
20,8%
6,2%
6,2%
6,4%
6,2%
6,2%
Ergebnis nach Steuern
14,0%
13,3%
12,1%
14,5%
14,5%
Nettoergebnis
12,0%
12,0%
12,0%
13,3%
14,4%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; ProSiebenSat.1 Media
7
DAILY
ProSiebenSat.1 Media
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
3.557
2.535
1.165
1
328
396
584
2.153
353
2.973
3.901
2.898
1.048
1
318
471
754
2.236
375
3.147
5.309
3.926
1.649
8
383
734
943
2.675
450
4.366
5.643
4.171
1.649
11
394
747
1.062
2.675
522
4.581
5.943
4.527
1.649
12
433
603
1.235
2.675
574
4.709
1.407
164
1.570
-1.956
-388
1.444
-1.174
271
-208
62
1.519
-1.505
14
242
256
1.536
-1.135
401
-389
13
1.536
-1.248
288
-432
-144
2013
2014
2015
2016e
2017e
3,2
10,9
12,3
20,7
11,1
4,6
2,5
4,8%
3,0
10,7
12,6
20,2
9,3
4,8
2,4
4,9%
3,6
12,5
15,9
24,8
10,3
6,4
3,0
4,0%
2,7
10,1
12,1
16,5
7,8
5,4
2,2
5,2%
2,5
9,3
11,0
13,8
6,7
5,4
2,0
5,7%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
53,4%
26,6%
8,8%
46,0%
24,4%
8,9%
41,4%
18,9%
7,4%
47,3%
21,3%
8,9%
48,6%
21,6%
10,1%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
16,4%
23,0%
71,3%
0,0%
12,6%
-0,9%
1.758
2,3
19,3%
26,0%
74,3%
0,0%
11,1%
-1,9%
1.765
2,2
17,8%
24,0%
73,9%
0,2%
11,7%
-1,8%
1.941
2,1
18,8%
25,5%
73,9%
0,3%
10,4%
-3,1%
1.928
1,9
20,8%
27,3%
76,2%
0,3%
10,4%
-3,1%
2.072
1,9
35,8%
1048,1%
60,3%
33,2%
770,6%
9,4%
30,3%
654,5%
0,4%
30,0%
687,7%
10,6%
30,0%
734,2%
6,9%
7,36
8,24
1,85
2,74
1,27
8,26
2,20
3,53
0,06
8,99
3,40
4,37
1,86
8,93
3,46
4,92
1,33
9,60
2,79
5,72
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; ProSiebenSat.1 Media
ProSiebenSat.1 Media
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; ProSiebenSat.1 Media
8
DAILY
Südzucker 1)
Anlass:
Endgültige Zahlen für das zweite Quartal 2016/17
Halten (Halten)
Kurs am 12.10.16 um 17:35 h:
24,31 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
13.10.2016 / 11:45h
Die endgültigen Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2016/17
Erstmals weitergegeben:
13.10.2016 / 13:45h
lagen umsatzseitig (-6,2% auf 1,60 (Vj.: 1,70) Mrd. Euro) unter
Kursziel:
26,00 EUR
Marktkapitalisierung:
4,96 Mrd. EUR
Branche:
Nahrungsmittel
unserer
Erwartung
(1,70
Mrd.
Euro)
und
ergebnisseitig
(operatives Ergebnis: 99,1 (Vj.: 77,4) Mio. Euro) deutlich darüber
(unsere Prognose: 82,1 Mio. Euro). Die operative Marge
verbesserte
sich
signifikant
auf
6,2% (Vj.:
4,5%).
Das
Land:
Deutschland
Nettoergebnis kletterte auf 54,5 (Vj.: 24,9) Mio. Euro. Der
WKN:
729700
Ausblick wurde nach der teilweisen Anhebung im Rahmen der
SZUG.DE
vorläufigen Zahlen (22.09.) für 2016/17 (28.02.) nun bestätigt
02/15 02/16e 02/17e
(Umsatz: 6,4 bis 6,6 (2015/16: 6,39) Mrd. Euro; operatives
Reuters:
Kennzahlen
Ergebnis: 340 bis 390 (2015/16: 241) Mio. Euro). Für das
Gewinn
0,53
0,98
1,15
Kurs/Gewinn
27,7
24,9
21,1
Dividende
0,30
0,35
0,40
Wochen deutlich zulegte (3 Monate: +12%), reagierte mit einem
Div.-Rendite
2,0%
1,4%
1,6%
leichten Kursanstieg auf die endgültige Zahlenbekanntgabe
Kurs/Umsatz
0,5
0,8
0,8
(13.10. (10:30 Uhr): +1%). Trotz des ergebnisseitig erfreulichen
10,9
12,1
10,8
Q2 sehen wir auf Grund der weiterhin schwachen Umsatz-
Kurs/Cashflow
5,1
9,2
8,2
Kurs/Buchwert
0,7
1,1
1,0
Kurs/Op Ergebnis
laufende Q3 rechnet der Konzern mit einem deutlich höheren
operativen Ergebnis. Die Südzucker-Aktie, die in den letzten
entwicklung vor allem im größten Segment Zucker nur ein
moderates Aufwärtspotential. Bei unveränderten Prognosen und
einem unveränderten Kursziel von 26,00 Euro (Peer GroupModell) votieren wir weiterhin mit Halten.
37
27
17
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
7
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
12,4%
61,7%
57,2%
8,3%
60,4%
52,1%
Relativ z. MDAX
Erstempfehlung:
09.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.09.2015
Von Verkaufen auf Halten
9
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- führender Zuckerproduzent in Europa
- starke Abhängigkeit vom Segment Zucker
- sehr solide Kapitalausstattung
- kurz- und mittelfristig kein Wachstumspotenzial
- starkes Markenportfolio im Bereich Frucht
- Segment Frucht ist margenschwach
Chancen
Risiken
- Übernahme im außereuropäischen Zuckergeschäft
- steigende Preise für Agrarrohstoffe (Weizen)
- Belastungen durch die EU-Zuckermarktverordnung entfallen
- neue Reglementierungen im Zuckermarkt
- Erweiterung der Wertschöpfungskette durch Beteiligung an
ED&F Man
- stärkerer Wettbewerb durch Wegfall der EUZuckermarktverordnung
Quelle: NATIONAL-BANK AG
10
DAILY
Wal-Mart Stores
Anlass:
Strategische Neuausrichtung / Enttäuschender Ausblick 2017/18
Halten (Halten)
Kurs am 12.10.16 um 21:59 h:
67,46 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
13.10.2016 / 11:45h
Wal-Mart hat Eckpunkte seiner Strategie für die kommenden
Erstmals weitergegeben:
13.10.2016 / 13:45h
Jahre vorgestellt. Hierbei setzt der Konzern auf eine zum Teil
Kursziel:
75,00 USD
Marktkapitalisierung:
208,67 Mrd. USD
Branche:
deutlich geringere Geschwindigkeit bei der Eröffnung neuer
Filialen, vor allem in den USA (Neueröffnungen USA 2016/17e:
130 (bisher: 135 bis 155); 2017/18e: 55; 2015/16: 230).
Einzelhandel
Gleichzeitig wird ein Fokus auf die Stärkung des Wachstums auf
Land:
USA
vergleichbarer Fläche (2015/16: +1,0% y/y) sowie Preisin-
WKN:
860853
vestitionen gelegt. Darüber hinaus soll der Ausbau des Online-
WMT.N
Geschäfts (Umsatzanteil 2015/16: rund 3%) stärker voran-
01/15 01/16e 01/17e
getrieben werden. Der Ausblick für 2016/17 wurde bestätigt (EpS
Reuters:
Kennzahlen
berichtet: 4,29 bis 4,49 USD; bereinigt: 4,15 bis 4,35 USD). Der
Gewinn
4,57
4,41
4,27
Kurs/Gewinn
15,4
15,3
15,8
Dividende
1,96
2,00
2,10
dem Niveau des erwarteten bereinigten EpS in 2016/17). Wir
Div.-Rendite
2,8%
3,0%
3,1%
haben unsere Prognosen teilweise gesenkt (u.a. EpS 2016/17
Kurs/Umsatz
0,5
0,4
0,4
(berichtet): 4,41 USD (unverändert); EpS 2017/18 (berichtet):
Kurs/Op Ergebnis
9,4
9,4
9,6
4,27 (alt: 4,47) USD). Wir halten die Maßnahmen zur Port-
Kurs/Cashflow
8,3
8,7
8,8
Kurs/Buchwert
2,7
2,5
2,6
erstmals verkündete Ausblick für 2017/18 fiel mit einem
erwarteten EpS-Rückgang enttäuschend aus (berichtetes EpS auf
foliooptimierung mit einem Fokus auf bestehende Geschäfte,
Preisinvestitionen und dem Ausbau des Online-Geschäfts für
sinnvoll. Dennoch rechnen wir auf Grund des enttäuschenden
Ausblicks und dem bestehenden Wettbewerbsdruck (vor allem in
102
82
Aktie (1 Monat: -6%) in den kommenden Monaten. Bei einem
62
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
den USA) mit keinem deutlichen Kursanstieg für die Wal-Martreduzierten Kursziel von 75,00 (alt: 78,00) USD (Peer Group-
42
Okt 16
Modell) votieren wir weiterhin mit Halten.
Quelle: Bloomberg
Markus Rießelmann (Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-8,4%
-2,4%
1,1%
Relativ z. DJ Ind. Avg.
-7,1%
-3,8%
-5,1%
Erstempfehlung:
21.12.2011
Historie der Umstufungen (12 Monate):
09.10.2015
Von Verkaufen auf Halten
20.02.2014
Von Halten auf Verkaufen
16.05.2013
Von Kaufen auf Halten
11
DAILY
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Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,
Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,
Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die
Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,
sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren
geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der
NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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