10. Oktober 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 BNP Paribas 3 STADA Arzneimittel 5 Rechtliche Hinweise 6 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.491 9.662,40 21.275 16.754,70 1.794 1.257,26 163,91 7.216,97 0,0200 13,91 -0,3220 13,91 10.569 9.596,77 21.559 16.633,59 1.809 1.256,49 164,18 7.169,08 -0,0180 14,56 -0,3206 14,56 -0,74% 0,68% -1,32% 0,73% -0,81% 0,06% -0,16% 0,67% -4,46% 0,45% -4,46% 3.001 7.044 3.119,06 8.125 6.663,62 8.417,58 3.022 7.000 3.097,95 8.170 6.659,42 8.383,90 -0,70% 0,63% 0,68% -0,56% 0,06% 0,40% 18.240 2.154 16.154,39 5.292 4.244,03 16.860 14.313,03 1.351 18.269 2.161 16.027,59 5.307 4.240,67 16.899 14.534,74 1.354 -0,15% -0,33% 0,79% -0,27% 0,08% -0,23% -1,53% -0,25% 1,1201 1.320,00 1.258,75 109,08 51,93 1,3693 1,1151 1.296,00 1.254,50 108,73 52,51 1,3681 0,45% 1,85% 0,34% 0,32% -1,10% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg 2 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Okt 16 Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg Okt 13 Okt 14 Okt 15 130 Okt 16 DAILY Unternehmenskommentare BNP Paribas Anlass: Kurszielanpassung Kaufen (Kaufen) Kurs am 07.10.16 um 17:35 h: 49,31 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 10.10.2016 / 10:55h Die BNP Paribas-Aktie hat sich seit ihrem Jahrestief kurz nach Erstmals weitergegeben: 10.10.2016 / 12:55h dem Brexit-Votum (27.06.) erholt (absolut: +34%) und dabei den Kursziel: 58,00 EUR Marktkapitalisierung: 61,46 Mrd. EUR Branche: Sektor deutlich outperformt (Stoxx Europe 600 Banks absolut: +21%). Ursächlich ist u.E. insbesondere die im Branchenvergleich geringere Abhängigkeit vom Zinsgeschäft. Etwa die Hälfte Banken der Gesamterträge macht der Zinsüberschuss aus und nur etwa Land: Frankreich ein Drittel der Finanzierung erfolgt über Kundeneinlagen. Zudem WKN: 887771 profitiert BNP Paribas von der ausgewogenen Ergebnisdiversifi- Reuters: BNPP.PA kation und von einer sich zuletzt weiter verbessernden Kredit- 12/15 12/16e 12/17e qualität (Risikovorsorge im Verhältnis zu Kreditausleihungen zum Kennzahlen 30.06.2016: 45 Basispunkte (31.12.2015: 56 Basispunkte)). Für Gewinn 5,14 5,65 5,91 Kurs/Gewinn 10,5 8,7 8,3 Dividende 2,31 2,50 2,70 ten (zuletzt bestätigt durch den EBA-Stresstest) sowie die attrak- Div.-Rendite 4,3% 5,1% 5,5% tive Dividendenrendite (2016e: 5,1%). Wir sehen BNP Paribas als Kurs/Umsatz 1,6 1,5 1,4 gut aufgestellt an, die aktuellen Herausforderungen (u.a. Niedrig- Kurs/Op Ergebnis 6,9 5,9 5,6 zinsniveau; steigende Kapitalanforderungen) zu bewältigen. Bei 68,1% 67,0% 66,3% 0,7 0,6 0,6 Cost/Income Ratio Kurs/Buchwert 68 56 44 32 Okt 11 Jan 13 Apr 14 20 Okt 16 Jul 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 23,8% 17,6% -8,4% Relativ z. EuroStoxx 50 18,1% 14,5% -0,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 3 02.05.2014 die BNP Paribas-Aktie sprechen u.E. darüber hinaus das aktuelle Bewertungsniveau (u.a. KBV 2016e: 0,6), die soliden Kapitalquo- einem neuen Kursziel von 58,00 (alt: 52,00) Euro (Sum-of-theParts-Modell; niedrigere Eigenkapitalkosten unterstellt) bestätigen wir daher unser Kaufen-Votum. Markus Rießelmann (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - ausgewogene Ergebnisdiversifikation (Geschäftsbereiche, Regionen) - ansteigende Kosten in Zusammenhang mit Steuern und Regulierung - attraktive Dividendenrendite - hohe Wettbewerbsintensität im französischen Retail Banking - starke Marktposition im Retail Banking, vor allem in Frankreich und Italien - französisches und italienisches Privatkundengeschäft weist unverändert Schwächen auf - solide Kapitalquoten (harte Kernkapitalquote) - niedriges Bewertungsniveau (auf KBV-Basis) - hohe Anfälligkeit bei Wirtschaftsabschwung (relativ hoher Anteil des Konsumentenkreditgeschäfts) - mittelfristige Wachstumspläne stehen im Kontrast zur Konsolidierungspolitik vieler europäischer Wettbewerber - umfangreiche Kreditausleihungen in Italien über die Tochtergesellschaft BNL Chancen Risiken - positive Währungseffekte treiben Gesamterträge - ausstehende Rechtsstreitigkeiten - verbesserte Kreditqualität - Verschärfung der regulatorischen Anforderungen (u.a. Leverage Ratio) - ansteigendes Zinsniveau (positive Effekte auf das Zinsergebnis) - rückläufige Länderrisiken in Bezug auf GIIPS-Staaten (vor allem Italien) - Einengung der Renditespreads bei italienischen Staatsanleihen - verbessertes Marktsentiment für Bankaktien (Fortschritte bei Haushaltskonsolidierungen) Quelle: NATIONAL-BANK AG 4 - Anstieg der regulatorischen Kosten - erneute Spread-Ausweitungen bei GIIPS-Staatsanleihen (vor allem bei italienischen Staatsanleihen) DAILY STADA Arzneimittel Anlass: STADA bestätigt Mittelfristziele Halten (Halten) Kurs am 07.10.16 um 17:35 h: 49,00 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 10.10.2016 / 10:55h STADA hat auf seinem Kapitalmarkttag (05.10.) die im Juli ausge- Erstmals weitergegeben: 10.10.2016 / 12:55h gebenen Mittelfristziele bis 2019 (währungs- und portfolioberei- Kursziel: 50,00 EUR Marktkapitalisierung: 3,05 Mrd. EUR Branche: nigter Umsatz: 2,6 Mrd. Euro (CAGR 2015-2019: +5%); bereinigtes EBITDA: 510 Mio. Euro (CAGR: +7%); bereinigter Konzerngewinn: 250 Mio. Euro (CAGR: +11%)) bestätigt und den Maßnah- Gesundheit menkatalog konkretisiert. Zur Zielerreichung soll insbesondere Land: Deutschland der Bereich Markenprodukte (CAGR Umsatz 2015-2019: +8%; WKN: 725180 Umsatzanteil in 2019: 45% (2015: 40%; langfristig: 60%)) durch STAGn.DE die verstärkte Internationalisierung erfolgreicher Produkte beitra- 12/15 12/16e 12/17e gen. Durch den Ausbau des margenstärkeren Geschäfts will STA- Reuters: Kennzahlen DA zudem seine Profitabilität (bereinigte EBITDA-Marge 2019e: Gewinn 1,79 2,45 2,73 Kurs/Gewinn 17,8 20,0 17,9 Dividende 0,70 0,75 0,80 Mio. Euro; Reduzierung der Herstellungskosten: 65 Mio. Euro (bis Div.-Rendite 2,2% 1,5% 1,6% 2019)). Das Generika-Geschäft soll von der Expansion in weniger Kurs/Umsatz 0,9 1,4 1,3 regulierte Märkte und den Ausbau des Biosimilar-Portfolios (von Kurs/Op Ergebnis 8,7 11,1 10,2 2 auf 7 Produkte bis 2020) profitieren. Die Ziele (Schwankungs- Kurs/Cashflow 13,7 21,4 20,9 Kurs/Buchwert 1,9 2,6 2,3 20% (2015: 18%)) erhöhen. Hierzu sind auch Effizienzsteigerungen vorgesehen (Einsparungen durch Portfolio-Optimierung: 40 breite: +/-5%) sehen wir als realistisch an und begrüßen die Fokussierung auf den Bereich Markenprodukte, der u.E. vom wachsenden Wohlstand und steigenden Gesundheitsbewusstsein profitieren dürfte. Auch dem Biosimilar-Portfolio billigen wir 52 42 Okt 11 Jan 13 Apr 14 32 druck in Gesundheitssystemen) zu. Unsicherheiten bestehen u.E. 22 in der künftigen Rolle von AOC. Unser Halten-Votum (Kursziel: 12 Okt 16 Jul 15 großes Wachstumspotential (zahlreiche Patentabläufe; Kosten- 50,00 Euro; Peer Group-Modell) hat Bestand. Quelle: Bloomberg Bernhard Weininger (Analyst) Performance Absolut Relativ z. MDAX 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 5,1% 35,5% 45,2% -2,6% 32,3% 42,4% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 5 25.03.2014 DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 6
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