25. Oktober 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Aixtron 3 AT&T 4 British American Tobacco 6 Linde 8 McDonald´s 9 MTU Aero Engines 11 Novartis 13 Philips 15 SMA Solar Technology 21 SolarWorld 23 Rechtliche Hinweise 24 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.761 9.662,40 21.424 16.754,70 1.768 1.257,26 163,96 7.216,97 0,0230 13,91 -0,3229 13,91 10.711 9.596,77 21.341 16.633,59 1.783 1.256,49 164,22 7.169,08 0,0060 14,56 -0,3236 14,56 0,47% 0,68% 0,38% 0,73% -0,83% 0,06% -0,16% 0,67% 283,33% -4,46% -0,22% -4,46% 3.094 6.986 3.119,06 7.992 6.663,62 8.417,58 3.078 7.020 3.097,95 8.035 6.659,42 8.383,90 0,53% -0,49% 0,68% -0,53% 0,06% 0,40% 18.223 2.151 16.154,39 5.310 4.244,03 17.234 14.313,03 1.368 18.146 2.141 16.027,59 5.257 4.240,67 17.185 14.534,74 1.365 0,43% 0,47% 0,79% 1,00% 0,08% 0,29% -1,53% 0,17% 1,0882 1.320,00 1.265,55 109,08 51,46 1,3693 1,0884 1.296,00 1.266,05 108,73 51,78 1,3681 -0,02% 1,85% -0,04% 0,32% -0,62% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg 2 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Okt 16 Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg Okt 13 Okt 14 Okt 15 130 Okt 16 DAILY Unternehmenskommentare Aixtron Anlass: Wirtschaftsministerium zieht Unbedenklichkeitserklärung zurück Halten (Halten) Kurs am 24.10.16 um 17:35 h: 5,03 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h Das Bundesministerium für Wirtschaft und Energie (BMWi) wird Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h sich die Übernahme von Aixtron durch die chinesische Grand Kursziel: 5,40 EUR Marktkapitalisierung: 0,57 Mrd. EUR Chip Investment (GCI) wieder genauer ansehen. Wie Aixtron am Montagmorgen (24.10.) mitteilte, hat das Ministerium die am 08.09.2016 erteilte Unbedenklichkeitsbescheinigung widerrufen Branche: Technologie und eine Wiederaufnahme des Prüfverfahrens angekündigt. Land: Deutschland Interessanterweise gab das Ministerium aber keine Begründung WKN: A0WMPJ für seine Entscheidung ab und verwies dabei nur auf das AIXGn.DE laufende Verfahren, dessen Dauer ebenfalls unbekannt ist. Es ist 12/15 12/16e 12/17e zu vermuten, dass die Bundesregierung nun befürchtet, dass Reuters: Kennzahlen Gewinn durch die Übernahme sicherheitsrelevante Technologien von -0,26 -0,24 -0,05 Kurs/Gewinn neg. neg. neg. Dividende 0,00 0,00 0,00 auch noch die Genehmigung des Committee on Foreign Invest- Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% ment in the United States. Der Widerruf der Unbedenklich- Kurs/Umsatz 3,6 3,3 3,0 keitsbescheinigung hat die Übernahme von Aixtron wieder un- Kurs/Op Ergebnis neg. neg. neg. wahrscheinlicher gemacht, weshalb die Aktie auch um 13,3% Kurs/Cashflow neg. neg. neg. Kurs/Buchwert 1,8 1,5 1,6 Aixtron offengelegt werden könnten. Neben diesem nun wieder eingeleiteten Prüfverfahren durch das BMWi benötigt die GCI (Schlusskurs 24.10.) eingebrochen ist. Auch wir gehen nun davon aus, dass eine erfolgreiche Übernahme unsicherer geworden ist. Auf unser bisheriges Kursziel von 6,00 Euro, was dem Übernahmepreis entspricht, nehmen wir daher nun einen Risiko- 16 11 6 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 zu wollen. Markus Friebel (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -7,4% 22,4% -6,7% -12,4% 16,6% -2,3% Erstempfehlung: 30.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 23.05.2016 Von Verkaufen auf Halten 3 6,00) Euro. Unser Halten-Votum bleibt bestehen. Die GCI teilte ferner heute (25.10.) mit, an dem Übernahmeangebot festhalten 1 Okt 16 Quelle: Bloomberg Relativ z. TecDAX abschlag von 10% vor und senken unser Kursziel auf 5,40 (alt: DAILY AT&T Anlass: Übernahme Time Warner und Zahlen für das dritte Quartal 2016 Halten (Verkaufen) Kurs am 24.10.16 um 21:59 h: 36,86 USD Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h AT&T will Time Warner für 85,4 (inkl. Schulden: 108,7) Mrd. USD Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h übernehmen und damit weiter in das Mediengeschäft vordringen, Kursziel: 39,00 USD Marktkapitalisierung: 226,76 Mrd. USD Branche: um sich unabhängiger vom schwächelnden Kerngeschäft zu machen. Strategisch ist damit die Übernahme u.E. sinnvoll. Auch deshalb, da sich die Geschäfte von AT&T und Time Warner kaum Telekommunikation überlappen und AT&T damit dem Branchentrend folgt, exklusive Land: USA Inhalte für das eigene Telekommunikationsnetz anzubieten. Al- WKN: A0HL9Z lerdings birgt die Transaktion ein hohes finanzielles Risiko, da T.N sich AT&T damit eine hohe Schuldenlast aufbürdet. Ebenso ist 12/15 12/16e 12/17e auch - angesichts der Marktmacht die AT&T durch die Akquisition Reuters: Kennzahlen bekommen würde - die Zustimmung der Wettbewerbsbehörden Gewinn 2,37 2,26 2,44 Kurs/Gewinn 14,3 16,3 15,1 Dividende 1,89 1,93 1,97 fielen überwiegend schwach aus und stehen symbolisch für den Div.-Rendite 5,6% 5,2% 5,3% Grund der geplanten Übernahme: zunehmender Druck im Kernge- Kurs/Umsatz 1,3 1,4 1,4 schäft. Wir haben unsere EpS-Prognosen leicht reduziert (2016e: Kurs/Op Ergebnis 7,7 8,5 7,6 2,26 (alt: 2,32) USD; 2017e: 2,44 (alt: 2,49) USD). Bei einem Kurs/Cashflow 5,3 6,1 5,5 Kurs/Buchwert 1,5 1,8 1,9 u.E. noch fraglich. Die im Zuge der Übernahmeankündigung ebenfalls bekannt gegebenen Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2016 Kursziel von 39,00 USD (Peer-Group-Modell) votieren wir neu mit Halten (alt: Verkaufen). Markus Friebel (Analyst) 45 40 35 30 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 25 Okt 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -14,2% -3,5% 9,2% Relativ z. S&P 500 -13,4% -6,6% 5,6% Erstempfehlung: 29.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 25.10.2016 Von Verkaufen auf Halten 25.07.2016 4 Von Halten auf Verkaufen DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - hoher Bekanntheitsgrad und traditionsreiches Unternehmen auf dem US-Markt - in hohem Maße auf den US-Markt konzentriert - eines der weltweit größten Telekommunikationsunternehmen - hoher Festnetzanteil - attraktive Ausschüttungspolitik (hohe Dividendenrendite und umfangreiche Aktienrückkäufe) - hoher Goodwill - starke Marktposition auf dem US-Heimatmarkt und somit Erzielung von hohen Margen durch die Ausnutzung der Machtposition - hohe Personalaufwendungen - hohe Verschuldung Chancen Risiken - Wachstumspotenziale u.a. durch Bündelangebote, Internet der Dinge (neue Dienste, stark steigende Anzahl von vernetzten Geräten), neuer Mobilfunkstandard 5G (ca. in 2020) - ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch Technologiekonzerne wie Google oder Facebook - abnehmende Kundenbasis im Festnetzbereich - steigende Nachfrage der Kunden nach mehr Datenvolumen und - steigender Wettbewerbs- und Preisdruck vor allem im Heibesserer Netzqualität matmarkt durch die immer aggressiver auftretenden kleine- durch Übernahme von Time Warner Erweiterung der Angebotsren Wettbewerber Sprint und T-Mobile US palette, Erhöhung der Marktmacht und sinkende Abhängigkeit - hoher Investitionsbedarf bei der mobilen Netzwerkinfrastrukvom schwächelnden Kerngeschäft tur - hohes Margenniveau im Mobilfunkbereich kann nicht gehalten werden - ständige Neubewertung der Pensionsverpflichtungen bzw. sonstige Sondereffekte - erhöhtes finanzielles Risiko durch Übernahme von Time Warner (z.B. höhere Verschuldung) Quelle: NATIONAL-BANK AG 5 DAILY British American Tobacco Anlass: Trading-Update für die ersten neun Monate 2016 Halten (Halten) Kurs am 24.10.16 um 17:37 h: 4.678,50 GBp Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h Die im Trading-Update genannten Umsatz- und Absatzzahlen für Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h die ersten neun Monate (9M) 2016 übertrafen u.a. beim berich- Kursziel: 5.000,00 GBp Marktkapitalisierung: 87,22 Mrd. GBP Branche: teten Umsatz (+10,2% y/y (erstes Halbjahr (H1): +4,2% y/y) unsere Prognose (+7,8% y/y). Der unpräzise Ausblick für 2016 wurde bestätigt. Zudem kündigte der Zigarettenhersteller an, den Konsum restlichen Anteil von 57,8% an Reynold American für 47 Mrd. USD Land: Großbritannien (Prämie von 20% auf den Schlusskurs vom 20.10.) übernehmen WKN: 916018 zu wollen. Der Kaufpreis ist als relativ hoch (EV/EBITDA: 16,3 BATS.L (letzten zwölf Monate zum 30.09.); Median: 13,5) einzustufen. 12/15 12/16e 12/17e Strategisch halten wir die Übernahme für sinnvoll (u.a. deutliche Reuters: Kennzahlen Gewinn 230,27 264,63 277,05 Kurs/Gewinn 15,9 Dividende 17,7 16,9 154,00 164,00 174,00 Verbesserung der Marktposition in den USA). Wir heben unsere Prognosen an (u.a. EpS berichtet: 264,63 (alt: 258,07) GBp; bereinigt: 251,80 (alt: 245,25) GBp) und für 2017 (u.a. EpS berichtet/bereinigt: 277,05 (alt: 265,93) GBp) an. Unser Votum lautet Div.-Rendite 4,2% 3,5% 3,7% weiterhin Halten (Kursziel: 5.000,00 (alt: 5.200,00) GBp (Peer Kurs/Umsatz 5,2 5,9 5,3 Group-Modell)). Das Bewertungsniveau (KGV 2017e: 16,9) sowie Kurs/Op Ergebnis 14,9 18,0 15,8 die im Zuge der Komplettübernahme erwarteten Belastungen Kurs/Cashflow 14,4 19,0 15,8 Kurs/Buchwert 13,5 12,0 9,2 5.300 4.400 3.500 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 2.600 Okt 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -2,6% 12,4% 21,7% Relativ z. Stoxx Europe 50 -2,1% 14,2% 33,3% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 6 06.05.2014 (Verwässerungseffekte, weiteres Aussetzen von Aktienrückkäufen, Ratingherabstufungen) begrenzen das Kurspotenzial für die Aktie. Lars Lusebrink (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - gute Positionierung in den einzelnen Marktsegmenten; auf das - geringe Präsenz in den USA Niedrigpreis-, das mittlere und das Premium-Segment entfallen - hohe Währungsbelastungen jeweils ca. ein Drittel des Absatzvolumens - attraktive Ausschüttungspolitik (65% des Nettogewinns sollen in Form von Dividenden ausgeschüttet werden) - relativ konjunkturresistentes Geschäftsmodell - Zunahme der Absatzdynamik Chancen Risiken - konsequente Umsetzung weiterer Kostensenkungsmaßnahmen - stringentere staatliche Vorschriften (z.B. Werbung, Rauchverbot) - deutliche Stärkung der Präsenz in den USA und bei Produkten der nächsten Generation durch geplante Komplettübernahme von Reynolds American - Produktinnovationen (E-Zigaretten, Tabak-Heizsysteme) - deutliche Erhöhung der Tabaksteuer in Schlüsselmärkten könnte den Absatz nachhaltig verringern - Wettbewerbsdruck nimmt weiter zu - stärkeres Gesundheitsbewusstsein in den Industriestaaten - Ratingherabstufungen durch geplante Komplettübernahme von Reynolds American - Margenerosion durch neue Produkte (u.a. E-Zigaretten; Kannibalisierungseffekte) Quelle: NATIONAL-BANK AG 7 DAILY Linde Anlass: Ausblick: Zahlen für das dritte Quartal 2016 Halten (Halten) Kurs am 24.10.16 um 17:35 h: 149,70 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h Linde wird am 28.10. die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2016 Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h vorlegen, die vor allem im Kontext der gescheiterten Praxair-Fu- Kursziel: 150,00 EUR Marktkapitalisierung: 27,80 Mrd. EUR Branche: sion und den Personalwechseln in der Konzernführung interpretiert werden dürften. Die aktuelle operative Entwicklung könnte aus unserer Sicht vor diesem Hintergrund auch den Druck auf den Chemie Aufsichtsratsvorsitzenden Reitzle erhöhen. Sollten die Zahlen Land: Deutschland vom Markt als nicht überzeugend gewertet werden, wäre eine WKN: 648300 rasche und überzeugende Nachfolgeregelung für die derzeit va- Reuters: LING.DE kanten Vorstandspositionen (CEO und CFO) u.E. unausweichlich. 12/15 12/16e 12/17e Auch neue Akquisitions-/Fusionsbestrebungen sehen wir als Kennzahlen wahrscheinlich an. Umsatzseitig gehen wir in Q3 von einem Rück- Gewinn 6,19 6,76 7,30 Kurs/Gewinn 26,9 22,1 20,5 Dividende 3,45 3,60 3,80 dürfte der Rückgang moderater ausfallen (1,02 (Vj.: 1,03) Mrd. Div.-Rendite 2,1% 2,4% 2,5% Euro). Beim Nettoergebnis rechnen wir mit einem Anstieg auf 318 Kurs/Umsatz 1,7 1,6 1,5 (Vj.: 281) Mio. Euro, wobei im Vorjahr Sondereffekte belasteten. 15,1 12,8 12,1 Angesichts des nach wie vor herausfordernden Marktumfelds ge- Kurs/Cashflow 8,6 9,2 8,2 Kurs/Buchwert 2,0 1,7 1,6 Kurs/Op Ergebnis gang auf 4,35 (Vj.: 4,52) Mrd. Euro aus, wobei sich insbesondere der Bereich Anlagenbau schwach entwickeln sollte. Beim EBITDA hen wir weiterhin nur von einer Bestätigung des vagen Ausblicks für 2016 aus (Umsatz (währungsbereinigt (wb.)): -3,0% bis +4,0% y/y; EBITDA (wb.): -3,0% bis +4,0% y/y). Die Aktie konnte zuletzt deutlich zulegen (3 Monate: +16%). Nachhaltig kursrele- 205 165 125 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 85 Okt 16 vante Nachrichten sehen wir mit Blick auf die künftige Besetzung der Führungspositionen sowie mögliche M&A-Aktivitäten. Bei einem unveränderten Kursziel von 150,00 Euro (DiscountedCashflow-Modell) hat unser Halten-Votum Bestand. Quelle: Bloomberg Bernhard Weininger (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 15,9% 12,6% -3,7% Relativ z. DAX30 10,4% 10,3% -0,4% Erstempfehlung: 05.03.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 01.12.2015 Von Kaufen auf Halten 05.05.2015 8 Von Halten auf Kaufen DAILY McDonald´s Anlass: Zahlen für das dritte Quartal 2016 Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 24.10.16 um 21:59 h: 113,57 USD Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h Die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2016 lagen auf der Umsatz- Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h ebene moderat über den Erwartungen (6,42 (Vj.: 6,62; unsere Prognose: 6,25; Marktkonsens: 6,28) Mrd. USD) und beim opera- Kursziel: Marktkapitalisierung: 96,92 Mrd. USD Branche: tiven Ergebnis deutlich über unserer Prognose (2,14 (Vj.: 2,03; unsere Prognose: 1,89) Mrd. USD). Der Umsatz auf vergleichbarer Reisen/Freizeit Basis (lfl.) konnte um 3,5% y/y (H1: +4,6% y/y) zulegen und lag Land: USA damit ebenfalls deutlich über den Erwartungen (unsere Prognose: WKN: 856958 +1,7% y/y; Marktkonsens: +1,5% y/y). Für 2016 bestätigte der MCD.N Konzern seinen wenig konkreten Ausblick (u.a. Investitionen von 12/15 12/16e 12/17e rund 2 Mrd. USD). Wir haben unsere Prognosen erhöht (u.a. EpS Reuters: Kennzahlen 2016e: 5,46 (alt: 5,38) USD; EpS 2017e: 5,97 (alt: 5,18) USD). Gewinn 4,80 5,46 5,97 Kurs/Gewinn 20,9 20,8 19,0 Dividende 3,44 3,61 3,70 bewerbsdruck (v.a. in den USA). Zudem dürften sich kurzfristig Div.-Rendite 3,4% 3,2% 3,3% weiterhin die mit der Restrukturierung (u.a. Refranchising) ver- Kurs/Umsatz 4,3 4,4 4,6 bundenen Belastungen negativ auswirken, weshalb u.E. ein mo- Kurs/Op Ergebnis 15,2 14,2 13,6 derates Abwärtspotential für die McDonald’s-Aktie besteht. Daher Kurs/Cashflow 14,5 15,0 14,2 Kurs/Buchwert 13,4 12,9 11,3 140 120 100 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 80 Okt 16 Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. DJ Ind. Avg. Erstempfehlung: 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. -10,9% -10,9% 0,9% -9,4% -12,3% -2,4% 21.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 26.01.2015 Von Halten auf Verkaufen 9 Kritisch sehen wir die weiterhin geringe Wachstumsdynamik auf dem wichtigen Heimatmarkt und den bestehenden hohen Wett- votieren wir nach wie vor mit Verkaufen. Markus Rießelmann (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - starke globale Marke und ausgereiftes Marketingkonzept - hohe Personalfluktuation - herausragende Position im Gastronomie-Einzelhandel - schwache Profitabilität in den Wachstumsmärkten - gute Kapitalausstattung - noch keine optimierte Eigentümerstruktur bei Restaurants - relativ geringe Individualität des Angebots Chancen Risiken - weitere Optimierung der Eigentümerstruktur von Restaurants (Refranchisierung) - zunehmende Konkurrenz durch andere Gastronomie-Einzelhändler (bspw. Chipotle) - Weiterentwicklung des Produktangebots, u.a. hinsichtlich lokaler Spezialitäten - Zunahme der Fettleibigkeit in den Industrienationen verstärkt den regulatorischen Druck insbesondere auf Fast FoodKetten - Aktienrückkäufe - Änderungen am Restaurantkonzept und neue digitale Strategie - Sicherstellung der Qualität und Lebensmittelsicherheit - Währungseffekte können Ergebnisentwicklung belasten Quelle: NATIONAL-BANK AG 10 DAILY MTU Aero Engines Anlass: Zahlen für das dritte Quartal 2016 Kaufen (Kaufen) Kurs am 24.10.16 um 17:35 h: 96,21 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h Das Zahlenwerk für das dritte Quartal 2016 ist vor allem ergeb- Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h nisseitig sehr überzeugend ausgefallen (u.a. bereinigtes EBIT: Kursziel: 112,00 EUR Marktkapitalisierung: 5,00 Mrd. EUR Branche: 140 (Vj.: 120; unsere Prognose: 121) Mio. Euro). Ausschlaggebend hierfür war in erster Linie das OEM-Geschäft, das auf Grund eines verbesserten Umsatzmixes und reduzierter F&E-Kos- Industrie ten ergebnis- und margenseitig deutlich zulegen konnte. Der im Land: Deutschland MRO-Geschäft verzeichnete Margenrückgang deutet u.E. auf eine WKN: A0D9PT Verschiebung in das Geschäft mit Ersatzteilen hin. Der Konzern- MTXGn.DE Umsatz fiel erwartungsgemäß aus (1,10 (Vj.: 1,06; unsere Pro- 12/15 12/16e 12/17e gnose: 1,12) Mrd. Euro). In Anbetracht der starken Ergebnis- Reuters: Kennzahlen entwicklung hat MTU den Ergebnisausblick für 2016 angehoben Gewinn 4,26 5,72 5,84 Kurs/Gewinn 19,9 16,8 16,5 Dividende 1,70 1,90 2,00 besserte Annahmen für das Militärgeschäft vs. reduzierte Erwar- Div.-Rendite 2,0% 2,0% 2,1% tung für das zivile Neugeschäft). Die MTU-Aktie dürfte ihren posi- Kurs/Umsatz 1,0 1,1 1,0 tiven Trend der letzten Monate fortsetzen. Bei angehobenen Er- Kurs/Op Ergebnis 11,4 10,9 10,8 gebnisprognosen (u.a. EpS 2016e: 5,72 (alt: 5,16) Euro; EpS Kurs/Cashflow 14,9 25,4 7,9 Kurs/Buchwert 3,4 3,3 2,9 100 85 70 55 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 40 Okt 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 11,1% 14,7% 16,5% 8,6% 11,5% 16,6% Relativ z. MDAX Erstempfehlung: 29.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 27.07.2016 Von Halten auf Kaufen 11 (bereinigtes EBIT: rund 500 (zuvor: 480) Mio. Euro). Die Umsatzzielsetzung (rund 4,70 Mrd. Euro) wurde hingegen bestätigt (ver- 2017e: 5,84 (alt: 5,46) Euro) und einem neuen Kursziel von 112,00 (alt: 110,00) Euro (DCF-Modell) votieren wir weiterhin mit Kaufen. Zafer Rüzgar (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - führende Position im Bereich Triebwerksherstellung - operative Entwicklung stark von Wechselkurseffekten abhängig - margenstarkes Instandhaltungsgeschäft mit zivilen Triebwerken - krisenanfälliges Geschäftsmodell - breit aufgestelltes Geschäftsmodell mit Präsenz in Wachstumsmärkten - hohe Abhängigkeit von wenigen Abnehmern Chancen Risiken - permanent hoher F&E-Aufwand - großvolumige Kundenprojekte gewinnen an Bedeutung, intakte - schwache Aussichten für das Militärgeschäft auf Grund von Nachfrage in der zivilen Luftfahrt Budgetkürzungen in Europa - überdurchschnittliches Wachstumspotenzial in Asien sowie im Nahen Osten - stark wachsendes Neugeschäft verwässert auf Grund von Anlaufverlusten die Ergebnismargen - zunehmende Nachfrage nach sparsamen Triebwerken - EU-Untersuchung der Wartungsverträge Quelle: NATIONAL-BANK AG 12 DAILY Novartis 1) Anlass: Zahlen für das dritte Quartal 2016 Halten (Halten) Kurs am 24.10.16 um 17:31 h: 74,60 CHF Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 lag sowohl beim Umsatz Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h (12,13 (Vj.: 12,27) Mrd. USD) als auch ergebnisseitig (EBIT: 2,27 Kursziel: 81,00 CHF Marktkapitalisierung: 195,98 Mrd. CHF Branche: (Vj.: 2,23) Mrd. USD; Nettoergebnis: 1,94 (Vj.: 1,89) Mrd. USD) im Rahmen der Erwartungen. Belastend wirkte sich vor allem die Einführung einer generischen Version von Glivec/Gleevec in den USA Gesundheit aus, während sich die Wachstumsprodukte erneut positiv ent- Land: Schweiz wickelten. Unverändert herausfordernd stellt sich die Situation WKN: 904278 bei Alcon dar. Der Ausblick für 2016 wurde bestätigt (Umsatz NOVN.VX (währungsbereinigt) auf Vorjahresniveau; bereinigtes EBIT (wäh- 12/15 12/16e 12/17e rungsbereinigt) weitgehend auf Vorjahresniveau oder Rückgang Reuters: Kennzahlen um niedrigen einstelligen Prozentsatz). Künftig sollten die Ent- Gewinn 7,40 3,10 3,61 Kurs/Gewinn 13,2 24,2 20,8 Dividende 2,73 2,83 2,93 Anteils sollte weiter im Fokus der Investoren stehen (mögl. Akqui- Div.-Rendite 2,8% 3,8% 3,9% sition). Bei unveränderten EpS-Prognosen für 2016 und 2017 Kurs/Umsatz 4,7 3,8 3,7 ermitteln wir ein neues Kursziel von 81,00 (alt: 83,00) CHF (Peer Kurs/Op Ergebnis 26,1 21,0 18,3 Group-Modell) und bestätigen unser Halten-Votum für die Novar- Kurs/Cashflow 50,1 41,1 32,4 Kurs/Buchwert 3,0 2,3 2,3 105 90 75 60 Okt 11 Jan 13 Apr 14 45 Okt 16 Jul 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -9,2% -0,1% -17,5% Relativ z. Stoxx Europe 50 -8,8% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 13 1,7% -5,9% 27.03.2014 wicklungen von Entresto und Cosentyx auf Grund der Generikakonkurrenz umso wichtiger werden. Auch der Verkauf des Roche- tis-Aktie. Bernhard Weininger (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - hinsichtlich der Indikationen breit aufgestellter Pharmakonzern - zunehmende Verschärfung des Wettbewerbs, vor allem im Generikamarkt (Division Sandoz), belastet die Margenent- Produktportfolio mit vergleichsweise geringen Patentrisiken wicklung - hohe Forschungs- und Entwicklungsexpertise - hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung - rückläufiges Geschäft der Augenheilkunde Chancen Risiken - Konzernumbau - stark reglementiertes Marktumfeld (mögliches Eingreifen durch den Gesetzgeber) - gute Positionierung im Bereich Biosimilars durch Division Sandoz - Aktienrückkaufprogramm - mögliche Übernahme Quelle: NATIONAL-BANK AG 14 - Rückschläge bei wichtigen Präparaten der F&E-Pipeline - Integrations- und Restrukturierungsrisiken infolge von Zukäufen DAILY Philips Anlass: Zahlen für das dritte Quartal 2016 Halten (Halten) Kurs am 24.10.16 um 17:36 h: 27,32 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 sind ergebnisseitig besser Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h als von uns erwartet ausgefallen (u.a. bereinigtes EBITA: 649 (Vj.: Kursziel: 28,00 EUR Marktkapitalisierung: 25,91 Mrd. EUR Branche: 570; unsere Prognose: 616) Mio. Euro). Umsatzseitig hingegen blieb die Quartalsentwicklung leicht hinter unserer Prognose zurück. Das Zahlenwerk verdeutlicht die anhaltenden Verbesserun- Konsum gen im Kerngeschäft. Nach dem umfangreichen Konzernumbau Land: Niederlande der letzten Jahre (u.a. Trennung von dem zyklischen Lichtge- WKN: 940602 schäft) fokussiert sich Philips auf das margenstarke und weit- Reuters: PHG.AS gehend stabile Geschäft mit der Medizintechnik. Für 2016 erwar- 12/15 12/16e 12/17e tet Philips weiterhin ein moderates Umsatzwachstum (auf ver- Kennzahlen gleichbarer Basis) sowie eine bereinigte EBITA-Marge von 11% Gewinn 0,70 1,05 1,31 Kurs/Gewinn 34,8 26,1 20,9 Dividende 0,80 0,80 0,85 betracht des gegenwärtigen Bewertungsniveaus (u.a. KGV 2017e: Div.-Rendite 3,3% 2,9% 3,1% 20,9) sowie des Wegfalls des Aktienrückkaufprogramms erwarten Kurs/Umsatz 0,9 1,0 1,0 wir keine Fortsetzung des deutlichen Kursanstiegs. Bei reduzier- Kurs/Op Ergebnis 22,6 15,0 12,6 ten 2016er-Prognosen (u.a. wegen höherer Sonderbelastungen, Kurs/Cashflow 19,2 16,6 11,2 Kurs/Buchwert 1,9 2,2 2,2 (2015: 9,2%). Die Philips-Aktie reagierte positiv auf das Zahlenwerk (24.10.: +4%) und setzte ihren positiven Trend fort. In An- EpS: 1,05 (alt: 1,22) Euro) und einem neuen Kursziel von 28,00 (alt: 25,00) Euro votieren wir weiterhin mit Halten. Zafer Rüzgar (Senior Analyst) 30 25 20 15 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 10 Okt 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 12,5% 13,5% 15,0% 8,4% 14,2% 24,7% Relativ z. EuroStoxx 50 Erstempfehlung: 17.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 28.01.2015 Von Kaufen auf Halten 15 DAILY Highlights • Philips erzielte im dritten Quartal (Q3) 2016 einen Umsatzanstieg von 1,1% y/y (unsere Prognose: +2,9% y/y). Auf vergleichbarer Basis (lfl.) legte der Umsatz um 2,2% y/y zu. Das bereinigte EBITA verbesserte sich auf 649 (Vj.: 570; unsere Prognose: 616) Mio. Euro. • Ausblick 2016: Für das laufende Geschäftsjahr erwartet Philips weiterhin ein moderates Umsatzwachstum (2015: +13,3% y/y; organisch: +2,2% y/y) sowie eine bereinigte EBITA-Marge von 11% (2015: 9,2%). Geschäftsentwicklung Philips steigerte den Q3-Umsatz leicht um 1,1% auf 5,90 (Vj.: 5,84; unsere Prognose: 6,01) Mrd. Euro. Gebremst wurde die Umsatzentwicklung von Währungseffekten (-65 Mio. Euro y/y; -1,1 Prozentpunkte). Auf vergleichbarer Basis konnte der Umsatz um 2,2% y/y gesteigert werden. Die Währungsbelastungen fielen vor allem in den Wachstumsmärkten (+2,0% y/y; organisch: +6,0% y/y) an. In Nordamerika konnte Philips insgesamt solide zulegen. In der Region Westeuropa verzeichnete der Konzern einen Umsatzrückgang (-2,0% y/y). Auf Segmentebene fiel die Entwicklung in den Bereichen Personal Health (+4,9% y/y; lfl.: +6,7% y/y) und Diagnosis & Treatment (+5,1% y/y; lfl.: +5,7% y/y) sehr überzeugend aus. Bei der seit Ende Mai an der Euronext gelisteten Tochter Lighting ging der Umsatz erwartungsgemäß weiter zurück. Kumuliert nach neun Monaten lag der Konzernumsatz mit 17,28 (Vj.: 17,15) Mrd. Euro vor allem währungsbedingt nur leicht über dem Vorjahresniveau. Umsatz Philips Q3 2015 Q3 2016 in Mio. EUR Veränderung gg. Vj. Umsatz 9M 2015 9M 2016 in Mio. EUR Veränderung gg. Vj. Personal Health 1.585 1.663 4,9% 4.710 4.934 4,8% Diagnosis & Treatment 1.556 1.635 5,1% 4.509 4.654 3,2% Connected Care & Health Informatics 732 742 1,4% 2.106 2.203 4,6% HealthTech Other 125 117 -6,4% 377 325 -13,8% 1.838 1.741 -5,3% 5.401 5.160 -4,5% Lighting Legacy Items Konzern - - - 46 - - 5.836 5.898 1,1% 17.149 17.276 0,7% Quelle: Philips, NATIONAL-BANK AG Bei einem bereinigten EBITA von 649 (Vj.: 570; unsere Prognose: 616) Mio. Euro schloss Philips das Q3 mit einem Nettoergebnis von 370 (Vj.: 319; unsere Prognose: 246) Mio. Euro ab. Die Sonderaufwendungen gingen im Quartal deutlich auf 82 (Vj.: 141; unsere Prognose: 100) Mio. Euro zurück und beinhalteten vornehmlich Restrukturierungskosten (59 Mio. Euro) sowie Kosten im Zusammenhang mit der Trennung von dem Bereich 16 DAILY Lighting (24 Mio. Euro). Neben den Effizienzsteigerungen (+173 Mio. Euro y/y) ist die Ergebnisverbesserung auf den höheren Umsatz sowie auf Währungseffekte (+41 Mio. Euro y/y) zurückzuführen. Gegenläufig wirkten hingegen der Preisdruck sowie höhere Personalkosten (-224 Mio. Euro y/y). bereinigtes EBITA Philips Personal Health bereinigte EBITA-Marge Diagnosis & Treatment bereinigte EBITA-Marge Connected Care & Health Informatics bereinigte EBITA-Marge HealthTech Other bereinigte EBITA-Marge Lighting bereinigte EBITA-Marge Konzern bereinigte EBITA-Marge Quelle: Philips, NATIONAL-BANK AG Q3 2015 Q3 2016 in Mio. EUR Veränderung gg. Vj. bereinigtes EBITA 9M 2015 9M 2016 in Mio. EUR Veränderung gg. Vj. 221 253 14,5% 615 714 16,1% 13,9% 15,2% 1,3 PP 13,1% 14,5% 1,4 PP 143 184 28,7% 294 347 18,0% 9,2% 11,3% 2,1 PP 6,5% 7,5% 0,9 PP 75 62 -17,3% 129 147 14,0% 10,2% 8,4% -1,9 PP 6,1% 6,7% 0,5 PP 4 -14 - 38 -37 - 3,2% - - 10,1% - - 139 175 25,9% 390 457 17,2% 7,6% 10,1% 2,5 PP 7,2% 8,9% 1,6 PP 570 649 13,9% 1.398 1.567 12,1% 9,8% 11,0% 1,2 PP 8,2% 9,1% 0,9 PP PP: Prozentpunkte Perspektiven Die Q3-Zahlen sind ergebnisseitig zum Teil deutlich besser als von uns erwartet ausgefallen. Umsatzseitig hingegen blieb die Quartalsentwicklung leicht hinter unserer Prognose zurück. Das Zahlenwerk verdeutlicht die anhaltenden Verbesserungen im Kerngeschäft. Nach dem umfangreichen Konzernumbau der letzten Jahre (u.a. Trennung von dem zyklischen Lichtgeschäft) fokussiert sich Philips auf das margenstarke und weitgehend stabile Geschäft mit der Medizintechnik. Für 2016 erwartet Philips weiterhin ein moderates Umsatzwachstum auf vergleichbarer Basis (2015: +13,3% y/y; organisch: +2,2% y/y) sowie eine bereinigte EBITA-Marge von 11% (2015: 9,2%). Der Konzern geht dabei für das Schlussquartal von einer weiteren Ergebnisverbesserung aus. Die Philips-Aktie reagierte positiv auf das Zahlenwerk (24.10.: +4%) und setzte ihren positiven Trend fort (u.a. +16% seit Jahresbeginn). Hinsichtlich der weiteren Kursentwicklung sind wir etwas zurückhaltender. In Anbetracht des gegenwärtigen Bewertungsniveaus (u.a. KGV 2017e: 20,9) sowie des Wegfalls des Aktienrückkaufprogramms erwarten wir keine Fortsetzung des deutlichen Kursanstiegs. Bei reduzierten 2016er-Prognosen (u.a. wegen höherer Sonderbelastungen; EpS: 1,05 (alt: 1,22) Euro) und einem neuen Kursziel von 28,00 (alt: 25,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; verbesserte Langfristannahmen überkompensieren reduzierte 2016er-Prognosen) votieren wir weiterhin mit Halten. 17 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - führende Wettbewerbsposition im wachstumsstarken Healthcare-Segment, das von hohen Eintrittsbarrieren geprägt ist - ein immer noch zu hoher Umsatzanteil wird in entwickelten Ländern erzielt - hohe Innovationskraft und damit verbunden stetig zunehmender Anteil an neuen Produkten - konjunkturreagibles Geschäftsmodell - hoher Bekanntheitsgrad der Marke Chancen Risiken - Fokussierung auf Kernaktivitäten; Verringerung der konjunkturellen Abhängigkeit - Healthcare-Segment unterliegt Regulierungsdruck - laufendes Restrukturierungsprogramm (Ausgliederung der Leuchtmittelsparte; Ausbau der Medizintechniksparte) - Akquisitions- bzw. Integrationsrisiken/-belastungen (PPAEffekte) - Währungseffekte haben erheblichen Einfluss auf die Geschäftsentwicklung - häufige Belastung durch Restrukturierungsaufwendungen Quelle: NATIONAL-BANK AG 18 DAILY Philips Gewinn- und Verlustrechnung 2013 2014 2015 2016e 2017e Umsatz 21.990 21.391 24.244 24.448 25.571 EBITDA 3.070 1.694 2.327 3.027 3.405 -1.215 -1.208 -1.335 -1.345 -1.406 1.999 in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis 1.855 486 992 1.682 -330 -301 -369 -318 -294 1.525 185 623 1.365 1.705 -466 -26 -239 -396 -494 1.059 159 384 969 1.210 -3 4 -14 0 0 1.169 415 645 969 1.210 Anzahl Aktien (Mio. St.) 911 915 916 924 924 Ergebnis je Aktie 1,28 0,45 0,70 1,05 1,31 Dividende je Aktie 0,75 0,80 0,80 0,80 0,85 Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% EBITDA 14,0% 7,9% 9,6% 12,4% 13,3% Abschreibungen 5,5% 5,6% 5,5% 5,5% 5,5% EBIT 8,4% 2,3% 4,1% 6,9% 7,8% EBT 6,9% 0,9% 2,6% 5,6% 6,7% Steuern 2,1% 0,1% 1,0% 1,6% 1,9% Ergebnis nach Steuern 4,8% 0,7% 1,6% 4,0% 4,7% Nettoergebnis 5,3% 1,9% 2,7% 4,0% 4,7% in % vom Umsatz Quelle: NATIONAL-BANK AG; Philips 19 DAILY Philips Bilanz- und Kapitalflussdaten 2013 2014 2015 2016e 2017e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital 26.559 15.085 6.504 3.240 4.678 2.465 11.227 3.901 2.462 15.332 28.367 15.961 7.158 3.314 4.723 1.873 10.968 4.104 2.499 17.399 30.976 18.283 8.523 3.463 4.982 1.766 11.780 5.760 2.673 19.196 30.658 17.427 8.523 3.789 5.379 1.630 11.599 5.745 2.811 19.059 30.714 16.532 8.523 3.964 5.626 2.209 11.653 5.734 2.941 19.061 Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows 912 -862 50 -1.241 -1.191 1.303 -984 319 -1.189 -870 1.167 -1.941 -774 507 -266 1.518 -489 1.029 -1.165 -136 2.258 -511 1.746 -1.168 578 2013 2014 2015 2016e 2017e 1,0 7,4 12,2 18,2 1,9 23,3 1,0 3,2% 1,1 14,3 49,8 52,9 2,0 16,9 1,0 3,3% 1,1 11,4 26,7 34,8 1,9 19,2 0,9 3,3% 1,2 9,7 17,4 26,1 2,2 16,6 1,0 2,9% 1,1 8,6 14,6 20,9 2,2 11,2 1,0 3,1% Eigenkapitalrendite (ROE) ROCE ROI 10,4% 9,0% 4,4% 3,8% 2,3% 1,5% 5,5% 4,1% 2,1% 8,4% 7,1% 3,2% 10,4% 8,6% 3,9% Eigenkapitalquote Anlagendeckungsgrad Anlagenintensität Vorräte / Umsatz Forderungen / Umsatz Working Capital-Quote Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 42,3% 74,4% 56,8% 14,7% 21,3% 24,8% 1.436 0,5 38,7% 68,7% 56,3% 15,5% 22,1% 25,9% 2.231 1,3 38,0% 64,4% 59,0% 14,3% 20,5% 23,8% 3.994 1,7 37,8% 66,6% 56,8% 15,5% 22,0% 26,0% 4.114 1,4 37,9% 70,5% 53,8% 15,5% 22,0% 26,0% 3.525 1,0 Capex / Umsatz Capex / Abschreibungen Free Cashflow / Umsatz 2,2% 39,7% 0,2% 2,0% 36,2% 1,5% 2,2% 39,1% -3,2% 2,0% 36,4% 4,2% 2,0% 36,4% 6,8% Free Cash Flow / Aktie (EUR) Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) Cash / Aktie (EUR) Buchwert / Aktie (EUR) 0,05 1,58 2,71 12,32 0,35 2,44 2,05 11,98 -0,84 4,36 1,93 12,86 1,11 4,45 1,76 12,55 1,89 3,81 2,39 12,61 in Mio. EUR Quelle: NATIONAL-BANK AG; Philips Philips Wichtige Kennzahlen EV / Umsatz EV / EBITDA EV / EBIT KGV KBV KCV KUV Dividendenrendite Quelle: NATIONAL-BANK AG; Philips 20 DAILY SMA Solar Technology Anlass: Umsatz- und Gewinnwarnung für 2016 Verkaufen (Halten) Kurs am 24.10.16 um 17:35 h: 24,00 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h SMA hat am 24.10. für 2016 auf Grund des Preisdrucks und von Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h Projektverschiebungen eine Umsatz- und Gewinnwarnung veröffentlicht (Umsatz: 900-950 (bisher: 950-1.050; unsere bisherige Kursziel: Marktkapitalisierung: 0,83 Mrd. EUR Branche: Prognose: 956) Mio. Euro; EBIT: 60-70 (bisher: 80-120; unsere bisherige Prognose: 81) Mio. Euro), was ein schwaches viertes Erneuerbare Energien Quartal (Q4) impliziert. Die Q3-Eckdaten entsprachen dagegen Land: Deutschland unseren Erwartungen. Der Auftragsbestand (per 30.09.2016) ist WKN: A0DJ6J weiter gesunken (q/q und y/y), insbesondere im Produktge- S92G.DE schäft. Der Konzern verfügt nach wie vor über solide Bilanzkenn- 12/15 12/16e 12/17e zahlen (u.a. Eigenkapitalquote per 30.09.: fast 50%; Nettoliquidi- Reuters: Kennzahlen tät: >350 Mio. Euro). Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a. Gewinn 0,41 1,02 0,59 Kurs/Gewinn 63,8 23,6 40,9 Dividende 0,14 0,20 0,12 schwierigen Marktumfelds in der Gewinnzone bleiben kann. Aller- Div.-Rendite 0,5% 0,8% 0,5% dings dürfte das Unternehmen die Kapitalkosten (2017e) nicht Kurs/Umsatz 0,9 0,9 1,0 verdienen, was wir im Kurs (Buchwert 2016e/2017e: jeweils 1,4) 26,6 12,8 24,4 noch nicht eingepreist sehen. Daher votieren wir für die SMA- Kurs/Cashflow 8,8 7,4 6,5 Kurs/Buchwert 1,6 1,4 1,4 Kurs/Op Ergebnis 65 50 35 20 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 5 Okt 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -46,3% -48,7% -44,0% Relativ z. TecDAX -51,3% -54,4% -39,6% Erstempfehlung: 28.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 25.10.2016 Von Halten auf Verkaufen 12.08.2016 Von Kaufen auf Halten 27.01.2016 Von Halten auf Kaufen 16.11.2015 Von Verkaufen auf Halten 12.06.2015 Von Halten auf Verkaufen 21 EpS 2016e: 1,02 (alt: 1,34) Euro; EpS 2017e: 0,59 (alt: 0,57) Euro) und erwarten, dass das Unternehmen trotz des äußerst Aktie neu mit Verkaufen (alt: Halten). Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Weltmarktführer bei Photovoltaik-Wechselrichtern (umfassendes Produktportfolio) - F&E-intensives Geschäftsmodell - solide Bilanzkennzahlen (hohe Eigenkapitalquote, Nettoliquidität) - noch geringe Marktanteile in den Volumenwachstumsmärkten China und Japan - keine Dividendenkontinuität - hohes technologisches Knowhow - Gewinnwarnung Chancen Risiken - Erarbeiten/Erhalten eines weiteren Technologievorsprungs durch Forschungs- und Entwicklungstätigkeit - Fehlinvestitionen & Fehlentwicklungen (technologie- und innovationsgetriebenes Geschäftsmodell) - Marktbereinigung (abnehmender Wettbewerbsdruck) - Ausbau des Servicegeschäfts - Nachfrage nach Solartechnologie ist subventionsgetrieben (Abhängigkeit von staatlichen Fördermaßnahmen) - Kooperationen/Partnerschaften (Daimler, Danfoss, Siemens, Tesla, Tigo Energy) - sehr hoher Wettbewerbsdruck (beschleunigter Preisverfall bei Wechselrichtern) - regulatorische „Sicherheit“ in den USA - Sieg von Trump im US-Präsidentschaftswahlkampf Quelle: NATIONAL-BANK AG 22 DAILY SolarWorld Anlass: Erneute Gewinnwarnung für 2016 Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 24.10.16 um 17:36 h: 3,54 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 25.10.2016 / 12:20h Nachdem SolarWorld bereits zu den Eckdaten für das zweite Erstmals weitergegeben: 25.10.2016 / 14:20h Quartal (Q2) 2016 (am 29.07.) den Ergebnisausblick für das laufende Geschäftsjahr abermals gesenkt hatte (EBIT: -10 bis +10 Kursziel: Marktkapitalisierung: 0,05 Mrd. EUR Branche: Erneuerbare Energien Mio. Euro; zuvor: positiv, im unteren zweistelligen Mio.-Euro-Bereich), wurde am Freitag (21.10.) nachbörslich (Xetra) erneut eine Umsatz- und Gewinnwarnung (Umsatz bisher: Anstieg um mehr Land: Deutschland als 20% y/y, unsere bisherige Prognose: +16% y/y) ausgespro- WKN: A1YCMM chen. Ausschlaggebend ist den Unternehmensangaben zufolge SWVKk.DE der starke Preisverfall im Zuge der veränderten Solarförderpolitik 12/15 12/16e 12/17e der chinesischen Regierung. Der Absatzausblick für 2016 wurde Reuters: Kennzahlen Gewinn dagegen bestätigt (Anstieg von mehr als 20% y/y). Zusätzlich -2,23 -2,41 -1,89 Kurs/Gewinn neg. neg. neg. Dividende 0,00 0,00 0,00 sehr geringe Visibilität der Entwicklung des globalen PV-Marktes. Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Wir haben unsere Prognosen nochmals gesenkt (u.a. Umsatz Kurs/Umsatz 0,3 0,1 0,1 2016e: 868 (alt: 882) Mio. Euro; EBIT 2016e: -18,0 (alt: -7,9) Mio. neg. neg. neg. Euro; EpS 2016e: -2,41 (alt: -2,08) Euro; EpS 2017e: -1,89 (alt: Kurs/Cashflow 3,7 2,5 4,5 Kurs/Buchwert 0,9 0,3 0,4 Kurs/Op Ergebnis kritisch sehen wir vor allem, dass keine neue Umsatz- und EBITZielsetzung genannt worden ist. Dies spricht u.E. für die aktuell -1,22) Euro). Unser Votum für die SolarWorld-Aktie lautet weiterhin Verkaufen. Die Historie der Ausblickssenkungen setzt sich fort, auch wenn dies vor allem auf externe Faktoren zurückzuführen ist. Größter Belastungsfaktor für die Aktie bleibt u.E. die 750 anhaltende juristische Auseinandersetzung mit Hemlock. 500 250 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 0 Okt 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -28,9% -55,2% -77,0% Relativ z. Pr. All Share -33,9% -57,8% -74,7% Erstempfehlung: 01.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 15.07.2016 Von Halten auf Verkaufen 30.10.2015 Von Kaufen auf Halten 20.07.2015 Von Halten auf Kaufen 10.06.2015 Von Kaufen auf Halten 23 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 24
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