Research aktuell vom 25.10.2016 - National-Bank

25. Oktober 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Aixtron
3
AT&T
4
British American Tobacco
6
Linde
8
McDonald´s
9
MTU Aero Engines
11
Novartis
13
Philips
15
SMA Solar Technology
21
SolarWorld
23
Rechtliche Hinweise
24
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.761
9.662,40
21.424
16.754,70
1.768
1.257,26
163,96
7.216,97
0,0230
13,91
-0,3229
13,91
10.711
9.596,77
21.341
16.633,59
1.783
1.256,49
164,22
7.169,08
0,0060
14,56
-0,3236
14,56
0,47%
0,68%
0,38%
0,73%
-0,83%
0,06%
-0,16%
0,67%
283,33%
-4,46%
-0,22%
-4,46%
3.094
6.986
3.119,06
7.992
6.663,62
8.417,58
3.078
7.020
3.097,95
8.035
6.659,42
8.383,90
0,53%
-0,49%
0,68%
-0,53%
0,06%
0,40%
18.223
2.151
16.154,39
5.310
4.244,03
17.234
14.313,03
1.368
18.146
2.141
16.027,59
5.257
4.240,67
17.185
14.534,74
1.365
0,43%
0,47%
0,79%
1,00%
0,08%
0,29%
-1,53%
0,17%
1,0882
1.320,00
1.265,55
109,08
51,46
1,3693
1,0884
1.296,00
1.266,05
108,73
51,78
1,3681
-0,02%
1,85%
-0,04%
0,32%
-0,62%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Okt 11
Okt 12
Quelle: Bloomberg
2
Okt 13
Okt 14
Okt 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
162
9.600
154
8.000
146
6.400
138
4.800
Okt 16
Okt 11
Okt 12
Quelle: Bloomberg
Okt 13
Okt 14
Okt 15
130
Okt 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Aixtron
Anlass:
Wirtschaftsministerium zieht Unbedenklichkeitserklärung zurück
Halten (Halten)
Kurs am 24.10.16 um 17:35 h:
5,03 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
Das Bundesministerium für Wirtschaft und Energie (BMWi) wird
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
sich die Übernahme von Aixtron durch die chinesische Grand
Kursziel:
5,40 EUR
Marktkapitalisierung:
0,57 Mrd. EUR
Chip Investment (GCI) wieder genauer ansehen. Wie Aixtron am
Montagmorgen (24.10.) mitteilte, hat das Ministerium die am
08.09.2016 erteilte Unbedenklichkeitsbescheinigung widerrufen
Branche:
Technologie
und eine Wiederaufnahme des Prüfverfahrens angekündigt.
Land:
Deutschland
Interessanterweise gab das Ministerium aber keine Begründung
WKN:
A0WMPJ
für seine Entscheidung ab und verwies dabei nur auf das
AIXGn.DE
laufende Verfahren, dessen Dauer ebenfalls unbekannt ist. Es ist
12/15 12/16e 12/17e
zu vermuten, dass die Bundesregierung nun befürchtet, dass
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
durch die Übernahme sicherheitsrelevante Technologien von
-0,26
-0,24
-0,05
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
neg.
Dividende
0,00
0,00
0,00
auch noch die Genehmigung des Committee on Foreign Invest-
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
ment in the United States. Der Widerruf der Unbedenklich-
Kurs/Umsatz
3,6
3,3
3,0
keitsbescheinigung hat die Übernahme von Aixtron wieder un-
Kurs/Op Ergebnis
neg.
neg.
neg.
wahrscheinlicher gemacht, weshalb die Aktie auch um 13,3%
Kurs/Cashflow
neg.
neg.
neg.
Kurs/Buchwert
1,8
1,5
1,6
Aixtron offengelegt werden könnten. Neben diesem nun wieder
eingeleiteten Prüfverfahren durch das BMWi benötigt die GCI
(Schlusskurs 24.10.) eingebrochen ist. Auch wir gehen nun davon
aus, dass eine erfolgreiche Übernahme unsicherer geworden ist.
Auf unser bisheriges Kursziel von 6,00 Euro, was dem Übernahmepreis entspricht, nehmen wir daher nun einen Risiko-
16
11
6
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
zu wollen.
Markus Friebel (Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-7,4%
22,4%
-6,7%
-12,4%
16,6%
-2,3%
Erstempfehlung:
30.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.05.2016
Von Verkaufen auf Halten
3
6,00) Euro. Unser Halten-Votum bleibt bestehen. Die GCI teilte
ferner heute (25.10.) mit, an dem Übernahmeangebot festhalten
1
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Relativ z. TecDAX
abschlag von 10% vor und senken unser Kursziel auf 5,40 (alt:
DAILY
AT&T
Anlass:
Übernahme Time Warner und Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Verkaufen)
Kurs am 24.10.16 um 21:59 h:
36,86 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
AT&T will Time Warner für 85,4 (inkl. Schulden: 108,7) Mrd. USD
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
übernehmen und damit weiter in das Mediengeschäft vordringen,
Kursziel:
39,00 USD
Marktkapitalisierung:
226,76 Mrd. USD
Branche:
um sich unabhängiger vom schwächelnden Kerngeschäft zu
machen. Strategisch ist damit die Übernahme u.E. sinnvoll. Auch
deshalb, da sich die Geschäfte von AT&T und Time Warner kaum
Telekommunikation
überlappen und AT&T damit dem Branchentrend folgt, exklusive
Land:
USA
Inhalte für das eigene Telekommunikationsnetz anzubieten. Al-
WKN:
A0HL9Z
lerdings birgt die Transaktion ein hohes finanzielles Risiko, da
T.N
sich AT&T damit eine hohe Schuldenlast aufbürdet. Ebenso ist
12/15 12/16e 12/17e
auch - angesichts der Marktmacht die AT&T durch die Akquisition
Reuters:
Kennzahlen
bekommen würde - die Zustimmung der Wettbewerbsbehörden
Gewinn
2,37
2,26
2,44
Kurs/Gewinn
14,3
16,3
15,1
Dividende
1,89
1,93
1,97
fielen überwiegend schwach aus und stehen symbolisch für den
Div.-Rendite
5,6%
5,2%
5,3%
Grund der geplanten Übernahme: zunehmender Druck im Kernge-
Kurs/Umsatz
1,3
1,4
1,4
schäft. Wir haben unsere EpS-Prognosen leicht reduziert (2016e:
Kurs/Op Ergebnis
7,7
8,5
7,6
2,26 (alt: 2,32) USD; 2017e: 2,44 (alt: 2,49) USD). Bei einem
Kurs/Cashflow
5,3
6,1
5,5
Kurs/Buchwert
1,5
1,8
1,9
u.E. noch fraglich. Die im Zuge der Übernahmeankündigung ebenfalls bekannt gegebenen Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2016
Kursziel von 39,00 USD (Peer-Group-Modell) votieren wir neu mit
Halten (alt: Verkaufen).
Markus Friebel (Analyst)
45
40
35
30
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
25
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-14,2%
-3,5%
9,2%
Relativ z. S&P 500
-13,4%
-6,6%
5,6%
Erstempfehlung:
29.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
25.10.2016
Von Verkaufen auf Halten
25.07.2016
4
Von Halten auf Verkaufen
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hoher Bekanntheitsgrad und traditionsreiches Unternehmen
auf dem US-Markt
- in hohem Maße auf den US-Markt konzentriert
- eines der weltweit größten Telekommunikationsunternehmen
- hoher Festnetzanteil
- attraktive Ausschüttungspolitik (hohe Dividendenrendite und
umfangreiche Aktienrückkäufe)
- hoher Goodwill
- starke Marktposition auf dem US-Heimatmarkt und somit Erzielung von hohen Margen durch die Ausnutzung der Machtposition
- hohe Personalaufwendungen
- hohe Verschuldung
Chancen
Risiken
- Wachstumspotenziale u.a. durch Bündelangebote, Internet der
Dinge (neue Dienste, stark steigende Anzahl von vernetzten
Geräten), neuer Mobilfunkstandard 5G (ca. in 2020)
- ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch Technologiekonzerne wie Google oder Facebook
- abnehmende Kundenbasis im Festnetzbereich
- steigende Nachfrage der Kunden nach mehr Datenvolumen und - steigender Wettbewerbs- und Preisdruck vor allem im Heibesserer Netzqualität
matmarkt durch die immer aggressiver auftretenden kleine- durch Übernahme von Time Warner Erweiterung der Angebotsren Wettbewerber Sprint und T-Mobile US
palette, Erhöhung der Marktmacht und sinkende Abhängigkeit - hoher Investitionsbedarf bei der mobilen Netzwerkinfrastrukvom schwächelnden Kerngeschäft
tur
- hohes Margenniveau im Mobilfunkbereich kann nicht gehalten werden
- ständige Neubewertung der Pensionsverpflichtungen bzw.
sonstige Sondereffekte
- erhöhtes finanzielles Risiko durch Übernahme von Time Warner (z.B. höhere Verschuldung)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
5
DAILY
British American Tobacco
Anlass:
Trading-Update für die ersten neun Monate 2016
Halten (Halten)
Kurs am 24.10.16 um 17:37 h:
4.678,50 GBp
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
Die im Trading-Update genannten Umsatz- und Absatzzahlen für
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
die ersten neun Monate (9M) 2016 übertrafen u.a. beim berich-
Kursziel:
5.000,00 GBp
Marktkapitalisierung:
87,22 Mrd. GBP
Branche:
teten Umsatz (+10,2% y/y (erstes Halbjahr (H1): +4,2% y/y) unsere Prognose (+7,8% y/y). Der unpräzise Ausblick für 2016
wurde bestätigt. Zudem kündigte der Zigarettenhersteller an, den
Konsum
restlichen Anteil von 57,8% an Reynold American für 47 Mrd. USD
Land:
Großbritannien
(Prämie von 20% auf den Schlusskurs vom 20.10.) übernehmen
WKN:
916018
zu wollen. Der Kaufpreis ist als relativ hoch (EV/EBITDA: 16,3
BATS.L
(letzten zwölf Monate zum 30.09.); Median: 13,5) einzustufen.
12/15 12/16e 12/17e
Strategisch halten wir die Übernahme für sinnvoll (u.a. deutliche
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
230,27 264,63 277,05
Kurs/Gewinn
15,9
Dividende
17,7
16,9
154,00 164,00 174,00
Verbesserung der Marktposition in den USA). Wir heben unsere
Prognosen an (u.a. EpS berichtet: 264,63 (alt: 258,07) GBp; bereinigt: 251,80 (alt: 245,25) GBp) und für 2017 (u.a. EpS berichtet/bereinigt: 277,05 (alt: 265,93) GBp) an. Unser Votum lautet
Div.-Rendite
4,2%
3,5%
3,7%
weiterhin Halten (Kursziel: 5.000,00 (alt: 5.200,00) GBp (Peer
Kurs/Umsatz
5,2
5,9
5,3
Group-Modell)). Das Bewertungsniveau (KGV 2017e: 16,9) sowie
Kurs/Op Ergebnis
14,9
18,0
15,8
die im Zuge der Komplettübernahme erwarteten Belastungen
Kurs/Cashflow
14,4
19,0
15,8
Kurs/Buchwert
13,5
12,0
9,2
5.300
4.400
3.500
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
2.600
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-2,6%
12,4%
21,7%
Relativ z. Stoxx Europe 50
-2,1%
14,2%
33,3%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
6
06.05.2014
(Verwässerungseffekte, weiteres Aussetzen von Aktienrückkäufen, Ratingherabstufungen) begrenzen das Kurspotenzial für die
Aktie.
Lars Lusebrink (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Positionierung in den einzelnen Marktsegmenten; auf das - geringe Präsenz in den USA
Niedrigpreis-, das mittlere und das Premium-Segment entfallen - hohe Währungsbelastungen
jeweils ca. ein Drittel des Absatzvolumens
- attraktive Ausschüttungspolitik (65% des Nettogewinns sollen
in Form von Dividenden ausgeschüttet werden)
- relativ konjunkturresistentes Geschäftsmodell
- Zunahme der Absatzdynamik
Chancen
Risiken
- konsequente Umsetzung weiterer Kostensenkungsmaßnahmen - stringentere staatliche Vorschriften (z.B. Werbung, Rauchverbot)
- deutliche Stärkung der Präsenz in den USA und bei Produkten
der nächsten Generation durch geplante Komplettübernahme
von Reynolds American
- Produktinnovationen (E-Zigaretten, Tabak-Heizsysteme)
- deutliche Erhöhung der Tabaksteuer in Schlüsselmärkten
könnte den Absatz nachhaltig verringern
- Wettbewerbsdruck nimmt weiter zu
- stärkeres Gesundheitsbewusstsein in den Industriestaaten
- Ratingherabstufungen durch geplante Komplettübernahme
von Reynolds American
- Margenerosion durch neue Produkte (u.a. E-Zigaretten; Kannibalisierungseffekte)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
DAILY
Linde
Anlass:
Ausblick: Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 24.10.16 um 17:35 h:
149,70 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
Linde wird am 28.10. die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2016
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
vorlegen, die vor allem im Kontext der gescheiterten Praxair-Fu-
Kursziel:
150,00 EUR
Marktkapitalisierung:
27,80 Mrd. EUR
Branche:
sion und den Personalwechseln in der Konzernführung interpretiert werden dürften. Die aktuelle operative Entwicklung könnte
aus unserer Sicht vor diesem Hintergrund auch den Druck auf den
Chemie
Aufsichtsratsvorsitzenden Reitzle erhöhen. Sollten die Zahlen
Land:
Deutschland
vom Markt als nicht überzeugend gewertet werden, wäre eine
WKN:
648300
rasche und überzeugende Nachfolgeregelung für die derzeit va-
Reuters:
LING.DE
kanten Vorstandspositionen (CEO und CFO) u.E. unausweichlich.
12/15 12/16e 12/17e
Auch neue Akquisitions-/Fusionsbestrebungen sehen wir als
Kennzahlen
wahrscheinlich an. Umsatzseitig gehen wir in Q3 von einem Rück-
Gewinn
6,19
6,76
7,30
Kurs/Gewinn
26,9
22,1
20,5
Dividende
3,45
3,60
3,80
dürfte der Rückgang moderater ausfallen (1,02 (Vj.: 1,03) Mrd.
Div.-Rendite
2,1%
2,4%
2,5%
Euro). Beim Nettoergebnis rechnen wir mit einem Anstieg auf 318
Kurs/Umsatz
1,7
1,6
1,5
(Vj.: 281) Mio. Euro, wobei im Vorjahr Sondereffekte belasteten.
15,1
12,8
12,1
Angesichts des nach wie vor herausfordernden Marktumfelds ge-
Kurs/Cashflow
8,6
9,2
8,2
Kurs/Buchwert
2,0
1,7
1,6
Kurs/Op Ergebnis
gang auf 4,35 (Vj.: 4,52) Mrd. Euro aus, wobei sich insbesondere
der Bereich Anlagenbau schwach entwickeln sollte. Beim EBITDA
hen wir weiterhin nur von einer Bestätigung des vagen Ausblicks
für 2016 aus (Umsatz (währungsbereinigt (wb.)): -3,0% bis
+4,0% y/y; EBITDA (wb.): -3,0% bis +4,0% y/y). Die Aktie konnte
zuletzt deutlich zulegen (3 Monate: +16%). Nachhaltig kursrele-
205
165
125
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
85
Okt 16
vante Nachrichten sehen wir mit Blick auf die künftige Besetzung
der Führungspositionen sowie mögliche M&A-Aktivitäten. Bei
einem unveränderten Kursziel von 150,00 Euro (DiscountedCashflow-Modell) hat unser Halten-Votum Bestand.
Quelle: Bloomberg
Bernhard Weininger (Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
15,9%
12,6%
-3,7%
Relativ z. DAX30
10,4%
10,3%
-0,4%
Erstempfehlung:
05.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.12.2015
Von Kaufen auf Halten
05.05.2015
8
Von Halten auf Kaufen
DAILY
McDonald´s
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 24.10.16 um 21:59 h:
113,57 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
Die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2016 lagen auf der Umsatz-
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
ebene moderat über den Erwartungen (6,42 (Vj.: 6,62; unsere
Prognose: 6,25; Marktkonsens: 6,28) Mrd. USD) und beim opera-
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
96,92 Mrd. USD
Branche:
tiven Ergebnis deutlich über unserer Prognose (2,14 (Vj.: 2,03;
unsere Prognose: 1,89) Mrd. USD). Der Umsatz auf vergleichbarer
Reisen/Freizeit
Basis (lfl.) konnte um 3,5% y/y (H1: +4,6% y/y) zulegen und lag
Land:
USA
damit ebenfalls deutlich über den Erwartungen (unsere Prognose:
WKN:
856958
+1,7% y/y; Marktkonsens: +1,5% y/y). Für 2016 bestätigte der
MCD.N
Konzern seinen wenig konkreten Ausblick (u.a. Investitionen von
12/15 12/16e 12/17e
rund 2 Mrd. USD). Wir haben unsere Prognosen erhöht (u.a. EpS
Reuters:
Kennzahlen
2016e: 5,46 (alt: 5,38) USD; EpS 2017e: 5,97 (alt: 5,18) USD).
Gewinn
4,80
5,46
5,97
Kurs/Gewinn
20,9
20,8
19,0
Dividende
3,44
3,61
3,70
bewerbsdruck (v.a. in den USA). Zudem dürften sich kurzfristig
Div.-Rendite
3,4%
3,2%
3,3%
weiterhin die mit der Restrukturierung (u.a. Refranchising) ver-
Kurs/Umsatz
4,3
4,4
4,6
bundenen Belastungen negativ auswirken, weshalb u.E. ein mo-
Kurs/Op Ergebnis
15,2
14,2
13,6
derates Abwärtspotential für die McDonald’s-Aktie besteht. Daher
Kurs/Cashflow
14,5
15,0
14,2
Kurs/Buchwert
13,4
12,9
11,3
140
120
100
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
80
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DJ Ind. Avg.
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
-10,9% -10,9%
0,9%
-9,4% -12,3%
-2,4%
21.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
26.01.2015
Von Halten auf Verkaufen
9
Kritisch sehen wir die weiterhin geringe Wachstumsdynamik auf
dem wichtigen Heimatmarkt und den bestehenden hohen Wett-
votieren wir nach wie vor mit Verkaufen.
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starke globale Marke und ausgereiftes Marketingkonzept
- hohe Personalfluktuation
- herausragende Position im Gastronomie-Einzelhandel
- schwache Profitabilität in den Wachstumsmärkten
- gute Kapitalausstattung
- noch keine optimierte Eigentümerstruktur bei Restaurants
- relativ geringe Individualität des Angebots
Chancen
Risiken
- weitere Optimierung der Eigentümerstruktur von Restaurants
(Refranchisierung)
- zunehmende Konkurrenz durch andere Gastronomie-Einzelhändler (bspw. Chipotle)
- Weiterentwicklung des Produktangebots, u.a. hinsichtlich
lokaler Spezialitäten
- Zunahme der Fettleibigkeit in den Industrienationen verstärkt
den regulatorischen Druck insbesondere auf Fast FoodKetten
- Aktienrückkäufe
- Änderungen am Restaurantkonzept und neue digitale Strategie - Sicherstellung der Qualität und Lebensmittelsicherheit
- Währungseffekte können Ergebnisentwicklung belasten
Quelle: NATIONAL-BANK AG
10
DAILY
MTU Aero Engines
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 24.10.16 um 17:35 h:
96,21 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
Das Zahlenwerk für das dritte Quartal 2016 ist vor allem ergeb-
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
nisseitig sehr überzeugend ausgefallen (u.a. bereinigtes EBIT:
Kursziel:
112,00 EUR
Marktkapitalisierung:
5,00 Mrd. EUR
Branche:
140 (Vj.: 120; unsere Prognose: 121) Mio. Euro). Ausschlaggebend hierfür war in erster Linie das OEM-Geschäft, das auf
Grund eines verbesserten Umsatzmixes und reduzierter F&E-Kos-
Industrie
ten ergebnis- und margenseitig deutlich zulegen konnte. Der im
Land:
Deutschland
MRO-Geschäft verzeichnete Margenrückgang deutet u.E. auf eine
WKN:
A0D9PT
Verschiebung in das Geschäft mit Ersatzteilen hin. Der Konzern-
MTXGn.DE
Umsatz fiel erwartungsgemäß aus (1,10 (Vj.: 1,06; unsere Pro-
12/15 12/16e 12/17e
gnose: 1,12) Mrd. Euro). In Anbetracht der starken Ergebnis-
Reuters:
Kennzahlen
entwicklung hat MTU den Ergebnisausblick für 2016 angehoben
Gewinn
4,26
5,72
5,84
Kurs/Gewinn
19,9
16,8
16,5
Dividende
1,70
1,90
2,00
besserte Annahmen für das Militärgeschäft vs. reduzierte Erwar-
Div.-Rendite
2,0%
2,0%
2,1%
tung für das zivile Neugeschäft). Die MTU-Aktie dürfte ihren posi-
Kurs/Umsatz
1,0
1,1
1,0
tiven Trend der letzten Monate fortsetzen. Bei angehobenen Er-
Kurs/Op Ergebnis
11,4
10,9
10,8
gebnisprognosen (u.a. EpS 2016e: 5,72 (alt: 5,16) Euro; EpS
Kurs/Cashflow
14,9
25,4
7,9
Kurs/Buchwert
3,4
3,3
2,9
100
85
70
55
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
40
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
11,1%
14,7%
16,5%
8,6%
11,5%
16,6%
Relativ z. MDAX
Erstempfehlung:
29.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
27.07.2016
Von Halten auf Kaufen
11
(bereinigtes EBIT: rund 500 (zuvor: 480) Mio. Euro). Die Umsatzzielsetzung (rund 4,70 Mrd. Euro) wurde hingegen bestätigt (ver-
2017e: 5,84 (alt: 5,46) Euro) und einem neuen Kursziel von
112,00 (alt: 110,00) Euro (DCF-Modell) votieren wir weiterhin mit
Kaufen.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- führende Position im Bereich Triebwerksherstellung
- operative Entwicklung stark von Wechselkurseffekten abhängig
- margenstarkes Instandhaltungsgeschäft mit zivilen Triebwerken
- krisenanfälliges Geschäftsmodell
- breit aufgestelltes Geschäftsmodell mit Präsenz in Wachstumsmärkten
- hohe Abhängigkeit von wenigen Abnehmern
Chancen
Risiken
- permanent hoher F&E-Aufwand
- großvolumige Kundenprojekte gewinnen an Bedeutung, intakte - schwache Aussichten für das Militärgeschäft auf Grund von
Nachfrage in der zivilen Luftfahrt
Budgetkürzungen in Europa
- überdurchschnittliches Wachstumspotenzial in Asien sowie im
Nahen Osten
- stark wachsendes Neugeschäft verwässert auf Grund von
Anlaufverlusten die Ergebnismargen
- zunehmende Nachfrage nach sparsamen Triebwerken
- EU-Untersuchung der Wartungsverträge
Quelle: NATIONAL-BANK AG
12
DAILY
Novartis 1)
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 24.10.16 um 17:31 h:
74,60 CHF
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 lag sowohl beim Umsatz
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
(12,13 (Vj.: 12,27) Mrd. USD) als auch ergebnisseitig (EBIT: 2,27
Kursziel:
81,00 CHF
Marktkapitalisierung:
195,98 Mrd. CHF
Branche:
(Vj.: 2,23) Mrd. USD; Nettoergebnis: 1,94 (Vj.: 1,89) Mrd. USD) im
Rahmen der Erwartungen. Belastend wirkte sich vor allem die Einführung einer generischen Version von Glivec/Gleevec in den USA
Gesundheit
aus, während sich die Wachstumsprodukte erneut positiv ent-
Land:
Schweiz
wickelten. Unverändert herausfordernd stellt sich die Situation
WKN:
904278
bei Alcon dar. Der Ausblick für 2016 wurde bestätigt (Umsatz
NOVN.VX
(währungsbereinigt) auf Vorjahresniveau; bereinigtes EBIT (wäh-
12/15 12/16e 12/17e
rungsbereinigt) weitgehend auf Vorjahresniveau oder Rückgang
Reuters:
Kennzahlen
um niedrigen einstelligen Prozentsatz). Künftig sollten die Ent-
Gewinn
7,40
3,10
3,61
Kurs/Gewinn
13,2
24,2
20,8
Dividende
2,73
2,83
2,93
Anteils sollte weiter im Fokus der Investoren stehen (mögl. Akqui-
Div.-Rendite
2,8%
3,8%
3,9%
sition). Bei unveränderten EpS-Prognosen für 2016 und 2017
Kurs/Umsatz
4,7
3,8
3,7
ermitteln wir ein neues Kursziel von 81,00 (alt: 83,00) CHF (Peer
Kurs/Op Ergebnis
26,1
21,0
18,3
Group-Modell) und bestätigen unser Halten-Votum für die Novar-
Kurs/Cashflow
50,1
41,1
32,4
Kurs/Buchwert
3,0
2,3
2,3
105
90
75
60
Okt 11
Jan 13
Apr 14
45
Okt 16
Jul 15
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-9,2%
-0,1% -17,5%
Relativ z. Stoxx Europe 50
-8,8%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
13
1,7%
-5,9%
27.03.2014
wicklungen von Entresto und Cosentyx auf Grund der Generikakonkurrenz umso wichtiger werden. Auch der Verkauf des Roche-
tis-Aktie.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hinsichtlich der Indikationen breit aufgestellter Pharmakonzern - zunehmende Verschärfung des Wettbewerbs, vor allem im
Generikamarkt (Division Sandoz), belastet die Margenent- Produktportfolio mit vergleichsweise geringen Patentrisiken
wicklung
- hohe Forschungs- und Entwicklungsexpertise
- hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung
- rückläufiges Geschäft der Augenheilkunde
Chancen
Risiken
- Konzernumbau
- stark reglementiertes Marktumfeld (mögliches Eingreifen
durch den Gesetzgeber)
- gute Positionierung im Bereich Biosimilars durch Division
Sandoz
- Aktienrückkaufprogramm
- mögliche Übernahme
Quelle: NATIONAL-BANK AG
14
- Rückschläge bei wichtigen Präparaten der F&E-Pipeline
- Integrations- und Restrukturierungsrisiken infolge von Zukäufen
DAILY
Philips
Anlass:
Zahlen für das dritte Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 24.10.16 um 17:36 h:
27,32 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
Die Zahlen für das dritte Quartal 2016 sind ergebnisseitig besser
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
als von uns erwartet ausgefallen (u.a. bereinigtes EBITA: 649 (Vj.:
Kursziel:
28,00 EUR
Marktkapitalisierung:
25,91 Mrd. EUR
Branche:
570; unsere Prognose: 616) Mio. Euro). Umsatzseitig hingegen
blieb die Quartalsentwicklung leicht hinter unserer Prognose zurück. Das Zahlenwerk verdeutlicht die anhaltenden Verbesserun-
Konsum
gen im Kerngeschäft. Nach dem umfangreichen Konzernumbau
Land:
Niederlande
der letzten Jahre (u.a. Trennung von dem zyklischen Lichtge-
WKN:
940602
schäft) fokussiert sich Philips auf das margenstarke und weit-
Reuters:
PHG.AS
gehend stabile Geschäft mit der Medizintechnik. Für 2016 erwar-
12/15 12/16e 12/17e
tet Philips weiterhin ein moderates Umsatzwachstum (auf ver-
Kennzahlen
gleichbarer Basis) sowie eine bereinigte EBITA-Marge von 11%
Gewinn
0,70
1,05
1,31
Kurs/Gewinn
34,8
26,1
20,9
Dividende
0,80
0,80
0,85
betracht des gegenwärtigen Bewertungsniveaus (u.a. KGV 2017e:
Div.-Rendite
3,3%
2,9%
3,1%
20,9) sowie des Wegfalls des Aktienrückkaufprogramms erwarten
Kurs/Umsatz
0,9
1,0
1,0
wir keine Fortsetzung des deutlichen Kursanstiegs. Bei reduzier-
Kurs/Op Ergebnis
22,6
15,0
12,6
ten 2016er-Prognosen (u.a. wegen höherer Sonderbelastungen,
Kurs/Cashflow
19,2
16,6
11,2
Kurs/Buchwert
1,9
2,2
2,2
(2015: 9,2%). Die Philips-Aktie reagierte positiv auf das Zahlenwerk (24.10.: +4%) und setzte ihren positiven Trend fort. In An-
EpS: 1,05 (alt: 1,22) Euro) und einem neuen Kursziel von 28,00
(alt: 25,00) Euro votieren wir weiterhin mit Halten.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
30
25
20
15
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
10
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
12,5%
13,5%
15,0%
8,4%
14,2%
24,7%
Relativ z. EuroStoxx 50
Erstempfehlung:
17.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
28.01.2015
Von Kaufen auf Halten
15
DAILY
Highlights
•
Philips erzielte im dritten Quartal (Q3) 2016 einen Umsatzanstieg von 1,1% y/y (unsere Prognose:
+2,9% y/y). Auf vergleichbarer Basis (lfl.) legte der Umsatz um 2,2% y/y zu. Das bereinigte EBITA
verbesserte sich auf 649 (Vj.: 570; unsere Prognose: 616) Mio. Euro.
•
Ausblick 2016: Für das laufende Geschäftsjahr erwartet Philips weiterhin ein moderates Umsatzwachstum (2015: +13,3% y/y; organisch: +2,2% y/y) sowie eine bereinigte EBITA-Marge von 11%
(2015: 9,2%).
Geschäftsentwicklung
Philips steigerte den Q3-Umsatz leicht um 1,1% auf 5,90 (Vj.: 5,84; unsere Prognose: 6,01) Mrd. Euro.
Gebremst wurde die Umsatzentwicklung von Währungseffekten (-65 Mio. Euro y/y; -1,1 Prozentpunkte). Auf
vergleichbarer Basis konnte der Umsatz um 2,2% y/y gesteigert werden. Die Währungsbelastungen fielen vor
allem in den Wachstumsmärkten (+2,0% y/y; organisch: +6,0% y/y) an. In Nordamerika konnte Philips
insgesamt solide zulegen. In der Region Westeuropa verzeichnete der Konzern einen Umsatzrückgang (-2,0%
y/y). Auf Segmentebene fiel die Entwicklung in den Bereichen Personal Health (+4,9% y/y; lfl.: +6,7% y/y) und
Diagnosis & Treatment (+5,1% y/y; lfl.: +5,7% y/y) sehr überzeugend aus. Bei der seit Ende Mai an der Euronext
gelisteten Tochter Lighting ging der Umsatz erwartungsgemäß weiter zurück. Kumuliert nach neun Monaten lag
der Konzernumsatz mit 17,28 (Vj.: 17,15) Mrd. Euro vor allem währungsbedingt nur leicht über dem Vorjahresniveau.
Umsatz
Philips
Q3 2015
Q3 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Umsatz
9M 2015
9M 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Personal Health
1.585
1.663
4,9%
4.710
4.934
4,8%
Diagnosis & Treatment
1.556
1.635
5,1%
4.509
4.654
3,2%
Connected Care & Health Informatics
732
742
1,4%
2.106
2.203
4,6%
HealthTech Other
125
117
-6,4%
377
325
-13,8%
1.838
1.741
-5,3%
5.401
5.160
-4,5%
Lighting
Legacy Items
Konzern
-
-
-
46
-
-
5.836
5.898
1,1%
17.149
17.276
0,7%
Quelle: Philips, NATIONAL-BANK AG
Bei einem bereinigten EBITA von 649 (Vj.: 570; unsere Prognose: 616) Mio. Euro schloss Philips das Q3 mit
einem Nettoergebnis von 370 (Vj.: 319; unsere Prognose: 246) Mio. Euro ab. Die Sonderaufwendungen gingen
im Quartal deutlich auf 82 (Vj.: 141; unsere Prognose: 100) Mio. Euro zurück und beinhalteten vornehmlich
Restrukturierungskosten (59 Mio. Euro) sowie Kosten im Zusammenhang mit der Trennung von dem Bereich
16
DAILY
Lighting (24 Mio. Euro). Neben den Effizienzsteigerungen (+173 Mio. Euro y/y) ist die Ergebnisverbesserung auf
den höheren Umsatz sowie auf Währungseffekte (+41 Mio. Euro y/y) zurückzuführen. Gegenläufig wirkten
hingegen der Preisdruck sowie höhere Personalkosten (-224 Mio. Euro y/y).
bereinigtes EBITA
Philips
Personal Health
bereinigte EBITA-Marge
Diagnosis & Treatment
bereinigte EBITA-Marge
Connected Care & Health Informatics
bereinigte EBITA-Marge
HealthTech Other
bereinigte EBITA-Marge
Lighting
bereinigte EBITA-Marge
Konzern
bereinigte EBITA-Marge
Quelle: Philips, NATIONAL-BANK AG
Q3 2015
Q3 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
bereinigtes EBITA
9M 2015
9M 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
221
253
14,5%
615
714
16,1%
13,9%
15,2%
1,3 PP
13,1%
14,5%
1,4 PP
143
184
28,7%
294
347
18,0%
9,2%
11,3%
2,1 PP
6,5%
7,5%
0,9 PP
75
62
-17,3%
129
147
14,0%
10,2%
8,4%
-1,9 PP
6,1%
6,7%
0,5 PP
4
-14
-
38
-37
-
3,2%
-
-
10,1%
-
-
139
175
25,9%
390
457
17,2%
7,6%
10,1%
2,5 PP
7,2%
8,9%
1,6 PP
570
649
13,9%
1.398
1.567
12,1%
9,8%
11,0%
1,2 PP
8,2%
9,1%
0,9 PP
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Die Q3-Zahlen sind ergebnisseitig zum Teil deutlich besser als von uns erwartet ausgefallen. Umsatzseitig
hingegen blieb die Quartalsentwicklung leicht hinter unserer Prognose zurück. Das Zahlenwerk verdeutlicht die
anhaltenden Verbesserungen im Kerngeschäft. Nach dem umfangreichen Konzernumbau der letzten Jahre (u.a.
Trennung von dem zyklischen Lichtgeschäft) fokussiert sich Philips auf das margenstarke und weitgehend
stabile Geschäft mit der Medizintechnik. Für 2016 erwartet Philips weiterhin ein moderates Umsatzwachstum
auf vergleichbarer Basis (2015: +13,3% y/y; organisch: +2,2% y/y) sowie eine bereinigte EBITA-Marge von 11%
(2015: 9,2%). Der Konzern geht dabei für das Schlussquartal von einer weiteren Ergebnisverbesserung aus.
Die Philips-Aktie reagierte positiv auf das Zahlenwerk (24.10.: +4%) und setzte ihren positiven Trend fort (u.a.
+16% seit Jahresbeginn). Hinsichtlich der weiteren Kursentwicklung sind wir etwas zurückhaltender. In Anbetracht des gegenwärtigen Bewertungsniveaus (u.a. KGV 2017e: 20,9) sowie des Wegfalls des Aktienrückkaufprogramms erwarten wir keine Fortsetzung des deutlichen Kursanstiegs. Bei reduzierten 2016er-Prognosen
(u.a. wegen höherer Sonderbelastungen; EpS: 1,05 (alt: 1,22) Euro) und einem neuen Kursziel von 28,00 (alt:
25,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; verbesserte Langfristannahmen überkompensieren reduzierte
2016er-Prognosen) votieren wir weiterhin mit Halten.
17
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- führende Wettbewerbsposition im wachstumsstarken Healthcare-Segment, das von hohen Eintrittsbarrieren geprägt ist
- ein immer noch zu hoher Umsatzanteil wird in entwickelten
Ländern erzielt
- hohe Innovationskraft und damit verbunden stetig
zunehmender Anteil an neuen Produkten
- konjunkturreagibles Geschäftsmodell
- hoher Bekanntheitsgrad der Marke
Chancen
Risiken
- Fokussierung auf Kernaktivitäten; Verringerung der konjunkturellen Abhängigkeit
- Healthcare-Segment unterliegt Regulierungsdruck
- laufendes Restrukturierungsprogramm (Ausgliederung der
Leuchtmittelsparte; Ausbau der Medizintechniksparte)
- Akquisitions- bzw. Integrationsrisiken/-belastungen (PPAEffekte)
- Währungseffekte haben erheblichen Einfluss auf die Geschäftsentwicklung
- häufige Belastung durch Restrukturierungsaufwendungen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
18
DAILY
Philips
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
21.990
21.391
24.244
24.448
25.571
EBITDA
3.070
1.694
2.327
3.027
3.405
-1.215
-1.208
-1.335
-1.345
-1.406
1.999
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
1.855
486
992
1.682
-330
-301
-369
-318
-294
1.525
185
623
1.365
1.705
-466
-26
-239
-396
-494
1.059
159
384
969
1.210
-3
4
-14
0
0
1.169
415
645
969
1.210
Anzahl Aktien (Mio. St.)
911
915
916
924
924
Ergebnis je Aktie
1,28
0,45
0,70
1,05
1,31
Dividende je Aktie
0,75
0,80
0,80
0,80
0,85
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
EBITDA
14,0%
7,9%
9,6%
12,4%
13,3%
Abschreibungen
5,5%
5,6%
5,5%
5,5%
5,5%
EBIT
8,4%
2,3%
4,1%
6,9%
7,8%
EBT
6,9%
0,9%
2,6%
5,6%
6,7%
Steuern
2,1%
0,1%
1,0%
1,6%
1,9%
Ergebnis nach Steuern
4,8%
0,7%
1,6%
4,0%
4,7%
Nettoergebnis
5,3%
1,9%
2,7%
4,0%
4,7%
in % vom Umsatz
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Philips
19
DAILY
Philips
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
26.559
15.085
6.504
3.240
4.678
2.465
11.227
3.901
2.462
15.332
28.367
15.961
7.158
3.314
4.723
1.873
10.968
4.104
2.499
17.399
30.976
18.283
8.523
3.463
4.982
1.766
11.780
5.760
2.673
19.196
30.658
17.427
8.523
3.789
5.379
1.630
11.599
5.745
2.811
19.059
30.714
16.532
8.523
3.964
5.626
2.209
11.653
5.734
2.941
19.061
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
912
-862
50
-1.241
-1.191
1.303
-984
319
-1.189
-870
1.167
-1.941
-774
507
-266
1.518
-489
1.029
-1.165
-136
2.258
-511
1.746
-1.168
578
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,0
7,4
12,2
18,2
1,9
23,3
1,0
3,2%
1,1
14,3
49,8
52,9
2,0
16,9
1,0
3,3%
1,1
11,4
26,7
34,8
1,9
19,2
0,9
3,3%
1,2
9,7
17,4
26,1
2,2
16,6
1,0
2,9%
1,1
8,6
14,6
20,9
2,2
11,2
1,0
3,1%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
10,4%
9,0%
4,4%
3,8%
2,3%
1,5%
5,5%
4,1%
2,1%
8,4%
7,1%
3,2%
10,4%
8,6%
3,9%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
42,3%
74,4%
56,8%
14,7%
21,3%
24,8%
1.436
0,5
38,7%
68,7%
56,3%
15,5%
22,1%
25,9%
2.231
1,3
38,0%
64,4%
59,0%
14,3%
20,5%
23,8%
3.994
1,7
37,8%
66,6%
56,8%
15,5%
22,0%
26,0%
4.114
1,4
37,9%
70,5%
53,8%
15,5%
22,0%
26,0%
3.525
1,0
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
2,2%
39,7%
0,2%
2,0%
36,2%
1,5%
2,2%
39,1%
-3,2%
2,0%
36,4%
4,2%
2,0%
36,4%
6,8%
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
0,05
1,58
2,71
12,32
0,35
2,44
2,05
11,98
-0,84
4,36
1,93
12,86
1,11
4,45
1,76
12,55
1,89
3,81
2,39
12,61
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Philips
Philips
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Philips
20
DAILY
SMA Solar Technology
Anlass:
Umsatz- und Gewinnwarnung für 2016
Verkaufen (Halten)
Kurs am 24.10.16 um 17:35 h:
24,00 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
SMA hat am 24.10. für 2016 auf Grund des Preisdrucks und von
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
Projektverschiebungen eine Umsatz- und Gewinnwarnung veröffentlicht (Umsatz: 900-950 (bisher: 950-1.050; unsere bisherige
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
0,83 Mrd. EUR
Branche:
Prognose: 956) Mio. Euro; EBIT: 60-70 (bisher: 80-120; unsere
bisherige Prognose: 81) Mio. Euro), was ein schwaches viertes
Erneuerbare Energien
Quartal (Q4) impliziert. Die Q3-Eckdaten entsprachen dagegen
Land:
Deutschland
unseren Erwartungen. Der Auftragsbestand (per 30.09.2016) ist
WKN:
A0DJ6J
weiter gesunken (q/q und y/y), insbesondere im Produktge-
S92G.DE
schäft. Der Konzern verfügt nach wie vor über solide Bilanzkenn-
12/15 12/16e 12/17e
zahlen (u.a. Eigenkapitalquote per 30.09.: fast 50%; Nettoliquidi-
Reuters:
Kennzahlen
tät: >350 Mio. Euro). Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a.
Gewinn
0,41
1,02
0,59
Kurs/Gewinn
63,8
23,6
40,9
Dividende
0,14
0,20
0,12
schwierigen Marktumfelds in der Gewinnzone bleiben kann. Aller-
Div.-Rendite
0,5%
0,8%
0,5%
dings dürfte das Unternehmen die Kapitalkosten (2017e) nicht
Kurs/Umsatz
0,9
0,9
1,0
verdienen, was wir im Kurs (Buchwert 2016e/2017e: jeweils 1,4)
26,6
12,8
24,4
noch nicht eingepreist sehen. Daher votieren wir für die SMA-
Kurs/Cashflow
8,8
7,4
6,5
Kurs/Buchwert
1,6
1,4
1,4
Kurs/Op Ergebnis
65
50
35
20
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
5
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-46,3% -48,7% -44,0%
Relativ z. TecDAX
-51,3% -54,4% -39,6%
Erstempfehlung:
28.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
25.10.2016
Von Halten auf Verkaufen
12.08.2016
Von Kaufen auf Halten
27.01.2016
Von Halten auf Kaufen
16.11.2015
Von Verkaufen auf Halten
12.06.2015
Von Halten auf Verkaufen
21
EpS 2016e: 1,02 (alt: 1,34) Euro; EpS 2017e: 0,59 (alt: 0,57)
Euro) und erwarten, dass das Unternehmen trotz des äußerst
Aktie neu mit Verkaufen (alt: Halten).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Weltmarktführer bei Photovoltaik-Wechselrichtern (umfassendes Produktportfolio)
- F&E-intensives Geschäftsmodell
- solide Bilanzkennzahlen (hohe Eigenkapitalquote, Nettoliquidität)
- noch geringe Marktanteile in den Volumenwachstumsmärkten China und Japan
- keine Dividendenkontinuität
- hohes technologisches Knowhow
- Gewinnwarnung
Chancen
Risiken
- Erarbeiten/Erhalten eines weiteren Technologievorsprungs
durch Forschungs- und Entwicklungstätigkeit
- Fehlinvestitionen & Fehlentwicklungen (technologie- und
innovationsgetriebenes Geschäftsmodell)
- Marktbereinigung (abnehmender Wettbewerbsdruck)
- Ausbau des Servicegeschäfts
- Nachfrage nach Solartechnologie ist subventionsgetrieben
(Abhängigkeit von staatlichen Fördermaßnahmen)
- Kooperationen/Partnerschaften (Daimler, Danfoss, Siemens,
Tesla, Tigo Energy)
- sehr hoher Wettbewerbsdruck (beschleunigter Preisverfall
bei Wechselrichtern)
- regulatorische „Sicherheit“ in den USA
- Sieg von Trump im US-Präsidentschaftswahlkampf
Quelle: NATIONAL-BANK AG
22
DAILY
SolarWorld
Anlass:
Erneute Gewinnwarnung für 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 24.10.16 um 17:36 h:
3,54 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
25.10.2016 / 12:20h
Nachdem SolarWorld bereits zu den Eckdaten für das zweite
Erstmals weitergegeben:
25.10.2016 / 14:20h
Quartal (Q2) 2016 (am 29.07.) den Ergebnisausblick für das
laufende Geschäftsjahr abermals gesenkt hatte (EBIT: -10 bis +10
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
0,05 Mrd. EUR
Branche:
Erneuerbare Energien
Mio. Euro; zuvor: positiv, im unteren zweistelligen Mio.-Euro-Bereich), wurde am Freitag (21.10.) nachbörslich (Xetra) erneut eine
Umsatz- und Gewinnwarnung (Umsatz bisher: Anstieg um mehr
Land:
Deutschland
als 20% y/y, unsere bisherige Prognose: +16% y/y) ausgespro-
WKN:
A1YCMM
chen. Ausschlaggebend ist den Unternehmensangaben zufolge
SWVKk.DE
der starke Preisverfall im Zuge der veränderten Solarförderpolitik
12/15 12/16e 12/17e
der chinesischen Regierung. Der Absatzausblick für 2016 wurde
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
dagegen bestätigt (Anstieg von mehr als 20% y/y). Zusätzlich
-2,23
-2,41
-1,89
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
neg.
Dividende
0,00
0,00
0,00
sehr geringe Visibilität der Entwicklung des globalen PV-Marktes.
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
Wir haben unsere Prognosen nochmals gesenkt (u.a. Umsatz
Kurs/Umsatz
0,3
0,1
0,1
2016e: 868 (alt: 882) Mio. Euro; EBIT 2016e: -18,0 (alt: -7,9) Mio.
neg.
neg.
neg.
Euro; EpS 2016e: -2,41 (alt: -2,08) Euro; EpS 2017e: -1,89 (alt:
Kurs/Cashflow
3,7
2,5
4,5
Kurs/Buchwert
0,9
0,3
0,4
Kurs/Op Ergebnis
kritisch sehen wir vor allem, dass keine neue Umsatz- und EBITZielsetzung genannt worden ist. Dies spricht u.E. für die aktuell
-1,22) Euro). Unser Votum für die SolarWorld-Aktie lautet weiterhin Verkaufen. Die Historie der Ausblickssenkungen setzt sich
fort, auch wenn dies vor allem auf externe Faktoren zurückzuführen ist. Größter Belastungsfaktor für die Aktie bleibt u.E. die
750
anhaltende juristische Auseinandersetzung mit Hemlock.
500
250
Okt 11
Jan 13
Apr 14
Jul 15
0
Okt 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-28,9% -55,2% -77,0%
Relativ z. Pr. All Share
-33,9% -57,8% -74,7%
Erstempfehlung:
01.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
15.07.2016
Von Halten auf Verkaufen
30.10.2015
Von Kaufen auf Halten
20.07.2015
Von Halten auf Kaufen
10.06.2015
Von Kaufen auf Halten
23
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
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Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
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1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
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3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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