6. Oktober 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Bayer 3 Tesco 4 Rechtliche Hinweise 6 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.586 9.662,40 21.570 16.754,70 1.810 1.257,26 164,23 7.216,97 -0,0050 13,91 -0,3206 13,91 10.620 9.596,77 21.700 16.633,59 1.819 1.256,49 165,30 7.169,08 -0,0540 14,56 -0,3220 14,56 -0,32% 0,68% -0,60% 0,73% -0,51% 0,06% -0,65% 0,67% -90,74% -4,46% -0,44% -4,46% 3.026 7.033 3.119,06 8.195 6.663,62 8.417,58 3.030 7.074 3.097,95 8.231 6.659,42 8.383,90 -0,11% -0,58% 0,68% -0,43% 0,06% 0,40% 18.281 2.160 16.154,39 5.316 4.244,03 16.819 14.313,03 1.348 18.168 2.150 16.027,59 5.290 4.240,67 16.736 14.534,74 1.340 0,62% 0,43% 0,79% 0,50% 0,08% 0,50% -1,53% 0,57% 1,1205 1.320,00 1.269,40 109,08 51,86 1,3693 1,1204 1.296,00 1.283,30 108,73 50,87 1,3681 0,01% 1,85% -1,08% 0,32% 1,95% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg 2 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 175 11.200 165 9.600 155 8.000 145 6.400 135 4.800 Okt 16 Okt 11 Okt 12 Quelle: Bloomberg Okt 13 Okt 14 Okt 15 125 Okt 16 DAILY Unternehmenskommentare Bayer 1) Anlass: Verkauf von Bayer Garten und Bayer Advanced abgeschlossen Halten (Halten) Kurs am 05.10.16 um 17:35 h: 89,94 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 06.10.2016 / 11:00h Bayer hat den Verkauf des zur Division Crop Science gehörenden Erstmals weitergegeben: 06.10.2016 / 13:00h Haus- und Gartengeschäfts (Bayer Garten und Bayer Advanced) Kursziel: 98,00 EUR Marktkapitalisierung: 74,38 Mrd. EUR Branche: Chemie an SBM abgeschlossen. Bayer Garten und Bayer Advanced erzielten 2015 einen Umsatz von 239 Mio. Euro (vgl. Crop Science: 10,37 Mrd. Euro; Konzern: 46,32 Mrd. Euro). Außerdem erhält SBM für eine Übergangsdauer eine Lizenz die Marke Bayer Land: Deutschland zu nutzen. Finanzielle Details wurden nicht bekannt gegeben. WKN: BAY001 Darüber hinaus hat Bayer mitgeteilt, das EU-Zulassungsverfahren BAYGn.DE für sein neues Langzeitverhütungssystem „Kyleena“ erfolgreich 12/15 12/16e 12/17e abgeschlossen zu haben. Die Markteinführung soll im Januar Reuters: Kennzahlen 2017 beginnen. Zuvor hatte die FDA bereits im September die Gewinn 4,97 5,70 6,70 Kurs/Gewinn 25,4 15,8 13,4 Dividende 2,50 2,75 3,00 unserer Sicht weiterhin vor allem die Entwicklung bei der Div.-Rendite 2,0% 3,1% 3,3% Monsanto-Übernahme sein. Die größte Hürde dürften dabei die Kurs/Umsatz 2,3 1,6 1,5 kartellrechtlichen Genehmigungen der EU (Prüfung erfolgt chro- Kurs/Op Ergebnis 16,7 10,1 9,1 nologisch nach Anmeldung) und USA (simultane Prüfung Kurs/Cashflow 56,1 31,6 23,9 Kurs/Buchwert 4,1 2,6 2,3 Zulassung zur Vermarktung in den USA erteilt, wo die Markteinführung für Oktober 2016 geplant ist. Kursrelevant sollte aus paralleler Fusionsvorhaben) darstellen. Zuletzt wurde auch vermehrt über den Verkauf der Radiologie-Sparte und von Teilen der Dermatologie-Produkte spekuliert (geschätzter Verkaufserlös insgesamt ca. 4 Mrd. Euro). Aber auch ein Verkauf der Tier- 170 120 70 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 20 Okt 16 Absolut 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 1,9% -11,2% -22,6% Relativ z. DAX30 -11,0% -18,3% -26,3% Erstempfehlung: 20.02.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 13.05.2016 Von Kaufen auf Halten 30.04.2015 3 kurz vor seinem Amtsantritt im April in Erwägung gezogen wurde. Unser Halten-Votum für die Bayer-Aktie (3 Monate: +2%) hat bei einem unveränderten Kursziel (98,00 Euro; Discounted-CashflowModell) Bestand. Quelle: Bloomberg Performance medizin ist u.E. denkbar, zumal dieser von CEO Baumann bereits Von Halten auf Kaufen Bernhard Weininger (Analyst) DAILY Tesco Anlass: Zahlen für das erste Halbjahr (H1) 2016/17 Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 05.10.16 um 17:36 h: 207,10 GBp Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 06.10.2016 / 11:00h Getragen von einer anhaltenden operativen Verbesserung auf Erstmals weitergegeben: 06.10.2016 / 13:00h dem Heimatmarkt haben die Zahlen für das H1 2016/17 (27.08.) (u.a. Umsatz: 27,34 (Vj.: 26,97) Mrd. GBP; operatives Ergebnis: Kursziel: Marktkapitalisierung: 16,93 Mrd. GBP Branche: Einzelhandel 596 (Vj.: 372) Mio. GBP) unsere Erwartungen (26,93 Mrd. GBP bzw. 505 Mio. GBP) übertroffen. Tesco ist es vor allem gelungen – trotz des anhaltenden Preisdrucks – das Absatzvolumen zu Land: Großbritannien steigern. Die Ausweitung des Angebots an frischen Lebensmitteln WKN: 852647 und Eigenmarken sowie mehr Service-Personal auf dem TSCO.L Heimatmarkt haben im Wesentlichen hierzu beigetragen. Tesco 02/15 02/16e 02/17e hat angekündigt, die eingeschlagene Strategie konsequent Reuters: Kennzahlen Gewinn fortzuführen. In Anbetracht des zunehmenden Wettbewerbs- 1,69 5,47 4,90 116,1 37,8 42,3 Dividende 1,16 2,25 2,05 Konzern erwartungsgemäß keinen konkreten Ausblick gegeben, Div.-Rendite 0,6% 1,1% 1,0% erwartet insgesamt jedoch eine Verbesserung der Profitabilität. Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,3 Die mittelfristige Zielsetzung (u.a. operative Marge bis 2019/20 15,3 15,6 17,4 von 3,5%-4,0%; Kosteneinsparungen von 1,5 Mrd. GBP) hat der Kurs/Cashflow 7,5 21,5 18,2 Kurs/Buchwert 1,9 1,9 1,8 Kurs/Gewinn Kurs/Op Ergebnis drucks durch die Discounter (u.a. Aldi und Lidl) ist die Ausrichtung von Tesco u.E. zielführend. Für 2016/17 hat der Konzern bestätigt. Auch beim Erreichen des Margenziels würde Tesco hinter dem langfristigen Durchschnitt (rund 5,0%) liegen. In Anbetracht der verstärkten Pfund-Abwertung (zunehmender Druck auf Einkaufskonditionen) könnte sich die Zielsetzung als 420 ambitioniert erweisen. Die Tesco-Aktie reagierte mit einem 320 Kurssprung (05.10.: +10%) auf die Zahlenveröffentlichung und 220 Okt 11 Jan 13 Apr 14 Jul 15 setzte somit ihren erfreulichen Kursverlauf der letzten Monate 120 Okt 16 fort. In Anbetracht der hohen Wettbewerbsintensität auf dem Heimatmarkt sowie einer zu erwartenden Belastung des Kon- Quelle: Bloomberg sumentensentiments infolge der Brexit-Auswirkungen halten wir 3 Mon. Absolut 28,2% 8,2% 7,8% Pensionslasten (per 27.08.2016: 5,85 (27.02.2016: 2,61) Mrd. Relativ z. FTSE 100 19,3% -6,0% -3,4% GBP) sollten u.E. bei der Aktie für Abwärtsdruck sorgen. Wir Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. den Kursanstieg für nicht gerechtfertigt. Das hohe Bewertungs- Performance 17.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 24.06.2016 Von Kaufen auf Verkaufen 4 niveau (u.a. KGV 2017/18e: 42,3) sowie die steigenden votieren weiterhin mit Verkaufen. Markus Rießelmann (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - sehr gute Marktposition auf dem Heimatmarkt Großbritannien - international skalierbares Geschäftsmodell - zunehmender Preisdruck durch intensivierten Wettbewerb, vor allem durch Discounter - striktes Kostenmanagement - hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt Chancen Risiken - hohes Wachstumspotenzial in Asien und Osteuropa - Wechselkurseffekte beeinflussen Ergebnisentwicklung - Impulse durch Neuausrichtung auf dem Heimatmarkt - anfälliges Konsumklima auf dem Heimatmarkt und in Osteuropa - neues Management-Team - Verkauf weiterer Geschäftseinheiten - mittelfristig negative Auswirkungen durch Brexit erwartet – u.a. hohe Unsicherheiten für inländisches Konsumentenverhalten - spürbarer Anstieg der Pensionslasten infolge des Niedrigzinsumfelds Quelle: NATIONAL-BANK AG 5 DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 6
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