Market Flash 伏兵あらわる（９月FOMC）３次元追加緩和は困難（９月会合） 2016年９月７日(水) 第一生命経済研究所経済調査部主任エコノミスト藤代宏一 TEL 03-5221-4523 【海外経済指標他】・８月ＩＳＭ非製造業景況指数は51.4とネガティブサプライズ。市場予想（55.0）を大幅に下回り、７月から4.1pt悪化、2010年２月以来の低水準に落ち込み、サービス業ＰＭＩ(Markit)とのギャップは解消した。内訳は事業活動（59.3→51.8）、新規受注（60.3→51.4）が急落したほか、雇用（51.4→50.7）が軟化。指数押し上げに寄与したのは入荷遅延（51.0→51.5）のみ。ヘッドライン構成項目以外では新規輸出受注（55.5→46.5）が極めて大幅な落ち込みとなり、受注残（51.0→49.5）も分岐点を割り込んだ。発表元のＩＳＭは今回の結果に特殊要因は含まれていないとしている。ＩＳＭ製造業も50を割れており、米経済に減速の兆候が観察されている。ＩＳＭ指数ＩＳＭ非製造業・サービスＰＭＩ（Markit） 60 60 55 55 非製造業 50 50 サービスＰＭＩ（Markit） 45 45 ＩＳＭ非製造業 40 製造業 40 35 35 07 08 09 10 11 12 13 14 15 07 16 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （備考）Thomson Reutersにより作成（備考）Thomson Reutersにより作成【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】・前日の米国株は続伸。ISM非製造業はコンサンサスを大幅に下回ったものの、原油価格安定のほか、USD安も追い風となった。ＷＴＩ原油は44.83㌦（+0.39㌦）で引け。・前日のＧ10通貨はUSDが全面安。USD/JPYは浜田内閣官房参与の「FOMC前の追加緩和は控えるべき」との発言を受けて下落した後、ISM非製造業を受けて急落。その後、日本時間では産経新聞の記事が一因となってか更に水準を切り下げている。・前日の米10年金利は1.534％（▲6.8bp）で引け。ISM非製造業の受けて大幅に金利低下。欧州債市場（10年）は総じて堅調。米債市場に追随してドイツ（▲0.111％、▲6.3bp）、イタリア（1.088％、▲7.1bp）、スペイン（0.929％、▲8.0bp）、ポルトガル（2.993％、▲5.9bp）が大幅に金利低下。３ヶ国加重平均の対独スプレッドはタイトニング。【国内株式市場・アジアオセアニア経済指標・注目点】・日本株はUSD/JPY下落を嫌気して安く寄り付いた後、日銀のＥＴＦ買い入れが意識されてか下落幅縮小（10：00）。・昨日、ＲＢＡ理事会は大方の予想どおり政策金利の据え置きを決定（ＯＣＲ1.5％）。注目の声明文は、将来の政策スタンスが示されず中立的な印象。次回の利下げ判断は３Ｑの消費者物価指数が発表される10月 26日以降、すなわち11月４日のＲＢＡ理事会まで持ち越されよう。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 ・昨日発表のＩＳＭ非製造業景況指数の予想比下振れは、追加利上げが12月FOMCに持ち越されるとの筆者個人の見解をサポート。市場が織り込むＦＥＤの利上げ確率は大幅に後退し、９月FOMCにおけるそれは 24.0％へと8.0％pt低下、12月も51.8％へと7.2％pt低下した。米国債金利に目を向けると、２年金利は 0.73％へと5.5bp低下し、ジャクソンホール・シンポジウム後の上昇を完全に帳消しにした。９月FOMCでの利上げを「可能」としていたＦＥＤ高官が、このデータをもって考え方を変えるかは不明だが、本日以降に予定されている講演では、その発言が慎重化するか注目される。特に本日（日本時間10：15）のウィリアムズ・サンフランシスコ連銀総裁の講演は市場参加者の注目を浴びるだろう。同総裁は将来の金融政策手段について小論文を発表するなどして脚光を浴びているが、目先の金融政策についてもＦＥＤの広報的存在となりつつあり、イエレン議長の意向を代弁する可能性がある。・９月７日の産経新聞朝刊は「日銀『総括検証』難航」と題する記事で、政策委員の見解が３つに分裂しているとして、総括検証における「統一見解」の取りまとめが困難であるとの見方を報じた。記事によると、（量の拡大より）マイナス金利深掘りを主張する黒田総裁と、（マイナス金利の深掘りより）マネタリーベース拡大を重視する岩田副総裁と、追加緩和に否定的な木内委員、佐藤委員といった具合に意見が３分裂しているという。・日銀は既に政策の主軸を「量」から「金利・質」に移していると考えられるが、この記事の内容どおり黒田総裁と岩田副総裁で意見の相違がみられた場合、「総括的検証」の内容そのものが不明瞭になる可能性があるだろう。それは最近になって黒田総裁が重視している「予見可能性」を低下させるリスクを内包している。・筆者は９月会合が実質的なゼロ回答となり、単にイールド･カーブのスティープ化を促すための技術的調整に終わると予想。今回の記事は、改めて３次元の追加緩和が困難であるとの見方をサポートしたと言える。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2