Market Flash 総括的検証のヒントがでるか 2016年８月26日(金) 第一生命経済研究所経済調査部主任エコノミスト藤代宏一 TEL 03-5221-4523 【海外経済指標他】・７月米耐久財受注は前月比＋4.4％と市場予想（＋3.1％）を上回り、３ヶ月ぶりに増加。民間航空機が＋ 89.9％、国防航空機が＋20.3％と強く伸び全体を牽引。もっとも除く輸送用機器ベースでみても＋1.5％と堅調な結果で、最重要項目のコア資本財受注は＋1.6％と２カ月連続で増加。コア資本財受注のモメンタム（３ヶ月前比年率）は▲1.1％と依然マイナス圏に留まっているものの、２月の▲13.0％をボトムに改善しており、最悪期を脱出している。ただし、その水準は前年比▲4.9％と低調。企業の設備投資意欲が弱いとの見方に変更はない。・新規失業保険申請件数は26.1万件と前週から0.1万件減少。４週移動平均は26.4万件と低水準を維持しているが、足元ではやや増加傾向にあり、前年比では減少ペースが鈍化。雇用統計ＮＦＰも前年比伸び率は鈍化傾向を辿るだろう。（３ヶ月前比年率、％）コア資本財受注（前年比、％） 40 雇用者数・新規失業保険申請件数 6 30 -50 4 失業保険（右） 20 10 2 0 0 （前年比、％） -10 ＮＦＰ 10 30 -10 -2 50 -20 -4 -30 -40 07 08 09 10 11 12 13 14 15 (備考)Thomson Reutersにより作成太線：３ヶ月平均 -30 R² = 0.64 70 -6 80 85 90 95 00 05 10 (備考）Thomson Reutersにより作成３ヶ月平均の前年比 16 90 15 【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】・前日の米国株は続落。高値警戒感が燻るなか、イエレン議長のジャクソンホール講演を控えて利益確定売りが優勢。ＷＴＩ原油は47.33㌦（＋0.56㌦）で引け。・前日のＧ10 通貨はイベント前の様子見ムードから取引が手控えられ動意に乏しい展開。主要通貨に目立った動きはみられなかった。USD/JPYは100前半から半ばで一進一退、EUR/USDは1.12後半でナローレンジ。・前日の米10年金利は1.573％（＋1.2bp）で引け。イベント待ちで動意に乏しいなか、やや軟調な７年債入札を通過すると、売り優勢に転じた。欧州債市場（10年）は総じて小動き。ドイツ（▲0.070％、＋1.9bp）が小幅な金利上昇で引けたほか、イタリア（1.132％、＋0.6bp）、スペイン（0.922％、▲1.0bp）、ポルトガル（2.984％、＋0.9bp）も小幅な値動きに終始。３ヶ国加重平均の対独スプレッドは概ね横ばい。【国内株式市場・アジアオセアニア経済指標・注目点】・日本株は欧米株安の流れを引き継ぎ、小幅安で寄り付いた後、プラス圏を挟んで売り買い交錯となった。・７月コアＣＰＩは前年比▲0.5％と６月から0.1％pt下落幅が拡大。電気代が押し上げ方向に寄与した一方、食料、宿泊料（の上昇幅縮小）が下押しへ寄与。コアコアＣＰＩ（食料・エネルギーを除いたベース）は本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 前年比＋0.3％と６月から0.2％pt上昇幅が縮小。既往の円高による輸入物価下落がジワリと浸透しており、基調的な弱さが窺える。依然としてプラス圏を維持しているものの、日銀にとっては厳しい現実だ。なお、今回発表分から2015年基準へと変更になったが、既に明らかになっていたとおりウェイト変更による断層は小さい。インフレ率に対する認識を変える必要はない。・グローバル市場の関心はイエレン議長のジャクソンホール講演に集中しているが、黒田総裁の発言（シンポジウムでは27日のパネルディスカッションに参加予定）も注目すべきだろう。シンポジウムのテーマが「将来のための強靭な金融政策の枠組みの構築」（Designing Resilient Monetary Policy Frameworks for the Future）なだけに、その発言内容が「総括的検証」の一部を代弁する内容であっても全く不思議ではない（寧ろそうあるべき）。８月20日の産経新聞インタビューで「政策予見性」について触れた直後ということもあって、総括的検証のヒントがでる可能性がある。・筆者は、超長期金利の低下が日銀にとっての懸念事項であることが示唆されるかに注目。７月29日の追加緩和パッケージがＥＴＦ単独となったことについて、筆者は日銀がイールドカーブのブルフラットを行き過ぎと判断した結果であるとみているが、この見方が正しかったなら、今後、マイナス金利の深掘り、長期国債の買い入れペース増加など、金利に下押し圧力を加えるオプションが採用される可能性は大幅に後退する。・総括的検証では、名目金利（特に超長期ゾーン）低下による刺激効果について議論される可能性があり、その前段階として、総括的検証が発表される９月会合までの間に黒田総裁の口から何らかのシグナルが発せられることを想定しておきたい。筆者は「期待していたほど名目金利低下による刺激効果が発現しなかった」といった趣旨のメッセージが発せられるかに注目している。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2