8月15日号伸び悩みが続く日本経済～日本・GDP（2016年

グローバル・マクロ・
トピックス
2016/
8/15
投資情報部
シニアエコノミスト
宮川憲央
伸び悩みが続く日本経済
～日本・GDP（2016年4-6月期・1次速報値）
 4-6月期の実質GDP（1次速報値）は前期比年率+0.2%と、市場予想を下回る結果となった。
 内訳をみると、個人消費が底堅く推移したほか、住宅投資や公共投資も下支えとなった。一
方、輸出や設備投資は弱めの動きが続いている。うるう年の影響もあり実勢がつかみづらい
面はあるものの、基調として日本経済は力強さを欠いた状況が続いているとみられる。
 今後の日本経済は経済対策による下支えもあり、回復の動きが続くとみられる。もっとも、需
要面での明確なけん引役が不在という状況に変わりはなく、そのペースは緩やかなものにと
どまる可能性が高い。
個人消費に底堅さ
も、設備投資、輸出
は低調
4-6月期の実質GDP（1次速報値）は前期比年率+0.2%（前期比±0.0%）となり、市
場予想（ブルームバーグの集計では前期比年率+0.7%）を下回る結果となった。ま
た、前年同期比では+0.6%となった。
需要項目別の動きは次ページ表の通りである。主な動きをみると、民間最終消費
支出（個人消費）は前期比+0.2%となった。雇用環境の改善が続いているほか、物価
上昇が一服したことによって、家計の購買力の尺度となる実質雇用者報酬が同
+0.3%となったことが支えとなった。また、民間住宅が同+5.0%、公的固定資本形成
（公共投資）が同+2.3%となったこともGDPを下支えした。前者については相続税対
策の貸家需要やマイナス金利導入以降の金利低下、後者については平成27年度
補正予算や今年度予算の執行前倒しが寄与しているとみられる。一方、民間企業
設備（設備投資）は同▲0.4%と2四半期連続の減少、財貨・サービスの輸出は同▲
1.5%となった。海外経済の成長ペースが低下するなか、輸出は弱めの動きが続いて
いる。また、円高による収益の悪化もあって、企業は設備投資に対して慎重な姿勢
を崩していないとみられる。
名目GDPは前期比年率+0.9%（前期比+0.2%）となり実質GDPの伸びを上回った。
GDPデフレーターは前期比+0.2%（前年同期比では+0.8%）となった。GDPデフレー
ターは前期比で上昇したものの、控除項目である輸入デフレーターが下落した影
響が大きく、国内需要デフレーターは前期比▲0.2%となっている。また、交易利得
（交易条件の変動によって生じる実質所得の変動額）が改善したため、実質GDI（国
この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する
最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全
性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随
時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。
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2016/8/15
グローバル・マクロ・トピックス
内総所得）は前期比年率+1.9%と高い伸びとなった。原油価格の下落等にともない、
所得の海外流出の度合いが和らいだことが背景にあり、企業のマージン等を下支
えしているとみられる。ただ、こうした動きが個人消費や設備投資の増加に結びつき
づらい状況が続いている点には留意が必要であろう。なお、GDIに海外からの所得
を加味した実質GNI（国民総所得）は前期比年率+1.3%となった。サービス収支や所
得収支等、貿易以外のルートで海外の成長を取り込む動きは継続するとみられるも
のの、足元では円高の進行等から、そのペースは鈍化している。
実質GDPの推移（前期比年率、寄与度）
（四半期：2012/3～2016/6）
（%）
10
5
0
▲5
▲ 10
純輸出
民間在庫
民間企業設備
実質GDP
▲ 15
公的需要
民間住宅
民間最終消費
▲ 20
12
13
14
15
16
（年）
出所:内閣府「四半期別GDP速報」のデータよりみずほ証券作成
実質GDPの推移
2015年度
4-6月
7-9月
10-12月
名目GDP
0.0
0.6
▲ 0.3
実質GDP
▲ 0.4
0.5
▲ 0.4
（前期比年率）
▲ 1.7
2.0
▲ 1.7
*国内需要
▲ 0.0
0.3
▲ 0.5
*民間需要
▲ 0.1
0.3
▲ 0.5
民間最終消費支出
▲ 0.7
0.5
▲ 0.8
民間住宅
1.7
1.1
▲ 0.5
民間企業設備
▲ 0.9
0.7
1.2
*民間在庫品増加
0.3
▲ 0.1
▲ 0.2
*公的需要
0.1
▲ 0.0
0.0
政府最終消費支出
0.3
0.2
0.8
公的固定資本形成
1.2
▲ 1.9
▲ 3.3
*公的在庫品増加
▲ 0.0
0.0
▲ 0.0
*財貨･サービスの純輸出
▲ 0.4
0.2
0.1
財貨･サービスの輸出
▲ 4.2
2.6
▲ 0.9
財貨･サービスの輸入
▲ 1.8
1.2
▲ 1.1
GDPデフレーター
1.4
1.8
1.5
（注） *の項目は前期比寄与度。GDPデフレーターは前年同期比
出所：内閣府「四半期別GDP速報」のデータよりみずほ証券作成
1-3月
▲
▲
▲
▲
0.8
0.5
2.0
0.4
0.2
0.7
0.1
0.7
0.1
0.2
0.9
0.1
0.0
0.1
0.1
0.5
0.9
（前期比：%）
2016年度
4-6月
0.2
0.0
0.2
0.3
0.2
0.2
5.0
▲ 0.4
▲ 0.0
0.1
0.2
2.3
▲ 0.0
▲ 0.3
▲ 1.5
▲ 0.1
0.8
この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する
最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全
性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随
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2016/8/15
グローバル・マクロ・トピックス
政策が下支えも、景
気のけん引役不在
の状況は続く
以上のように、4-6月期の実質GDPは2四半期連続のプラス成長となった。また、
1-3月期にうるう年の効果で押し上げられた反動があるため、成長率の数値は実勢
よりも抑えられている可能性がある。ただ、前年同期比でも+0.6%という低成長にとど
まっているように、基調として日本経済は力強さを欠いた状況が続いている。
今後について考えると、人手不足を背景に雇用環境の改善が続いていること等か
ら、日本経済は方向性としては回復が続くと考えている。とくに、2016年度後半以降
は先般、閣議決定された「未来への投資を実現する経済対策」の効果が日本経済
を短期的に押し上げていくとみられる。
ただし、円高の進行等から企業収益の伸びが低下していることに加えて、需要面
で明確なけん引役が不在という状況には変わりがなく、持ち直しのペースは引き続
き緩やかなものにとどまる可能性が高い。個人消費は、賃金の伸び悩みが続くなか
で、消費者の節約志向は根強く残るとみられる。設備投資は人口減少にともない国
内市場の拡大期待が持ちづらいという中長期的な傾向に加えて、短期的には海外
経済の減速や急速な円高の進行等、外部環境の不透明感の高まりもあり、企業は
国内での設備投資に対して慎重姿勢を続けるとみられる。また、中国をはじめとす
る新興国経済の減速が続くもとで、世界経済の成長ペースは金融危機以前に比べ
て低下していることに加えて、企業の海外現地生産・調達の進展といった動きもあ
り、輸出の増加ペースは緩やかなものにとどまる可能性が高い。
日本経済の問題点は人口減少や少子高齢化、生産性上昇率の低迷、新興国の
台頭にともなう競争の激化、財政や社会保障制度の持続性への不安、そしてこうし
たもとでの企業や家計の成長期待の低下にあるとみている。このため、日本経済の
成長力を高め、民需主導の持続的な経済成長を実現するためには、人口減少対
策のほか、財政・社会保障制度改革、そして企業の事業構造の転換、潜在的に需
要が期待される分野への新規参入や経営資源のシフト、イノベーション等を促すた
めの成長戦略（規制改革や労働市場改革等）の着実な実行が不可欠と考えてい
る。財政・金融政策はあくまで改革のための時間を買う政策であって、今回の経済
対策自体が日本経済の新たな成長トレンドを作るわけではない。政策によって下支
えをしている間に成長戦略の実現に結びつけていけるかどうかが、中長期的な日本
経済の動向を占ううえで重要であろう。
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2016/8/15
金融商品取引法に係る重要事項
グローバル・マクロ・トピックス
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