マーケット・フォーカス 経済：日本 2017/ 2/13 投資情報部 シニアエコノミスト 宮川 憲央 緩やかなペースでの成長が続く日本経済 2016年10-12月の実質GDP（1次速報値）は前期比年率+1.0%（前期比+0.2%）となり、事前の市 場予想をわずかながら下回る結果となった。 内容をみると、輸出がけん引する一方、物価の上昇による購買力低下を受けて、個人消費は 横ばいにとどまっており、国内需要の低迷といった課題は依然として残っている。 今後の日本経済は企業収益の持ち直し、雇用環境の改善、経済対策による下支え等から回 復に向けた動きが続くとみられる。もっとも、需要面での明確なけん引役が不在という状況に 変わりはなく、そのペースは引き続き緩やかなものにとどまる可能性が高い。 輸出がけん引する一 方、個人消費は伸び 悩み 2016年10-12月の実質GDP（1次速報値）は前期比年率+1.0%（前期比+0.2%）とな り、事前の市場予想（ブルームバーグの集計では前期比年率+1.1%）をわずかなが ら下回る結果となった。また、前年同期比では+1.7%となった。 需要項目別の動きは次ページ表の通りであるが、主な動きをみると、輸出が前期 比+2.6%となり、純輸出（輸出-輸入）のGDPに対する寄与度は同+0.2%となった。ま た、設備投資は同+0.9%と2四半期ぶりの増加となった。一方で、個人消費は同▲ 0.0%とわずかながら減少となった。名目ベースの雇用者報酬は同+0.5%と雇用・所得 環境の改善を示しているものの、物価が上昇したため、家計の購買力の尺度となる 実質ベースの雇用者報酬は同±0.0%と伸び悩んだ。 名目GDPは前期比年率+0.3%（前期比+1.2%）となり実質GDPの伸びを上回った。 GDPデフレーターは前期比+0.1%となり、物価下落圧力は和らいでいる。今後も円 高や原油安の一巡を受けて、物価は上昇に向かうと予想される。ただ、賃金の上昇 が緩やかなものにとどまる場合、前述のように物価の上昇が購買力の低下につなが り、個人消費が伸び悩む可能性には留意が必要であろう。 なお、円高と原油安に歯止めが掛かるなか、交易条件（輸出デフレーター/輸入 デフレーター）の改善によって国内の所得が押し上げられる動きは一服している。 実質国内総所得（GDI）は前期比+0.1%、実質国民総所得（GNI）は同±0.0%と、とも に実質GDPの伸びを下回っている。 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 1 2017/2/13 マーケット・フォーカス 実質GDPの推移（前期比年率、寄与度） （ 四半期：2012/3～2016/12） （%） 10 5 0 ▲5 ▲ 10 純輸出 民間在庫 民間企業設備 実質GDP ▲ 15 公的需要 民間住宅 民間最終消費 ▲ 20 12 13 14 15 16 （年） 出所:内閣府「四半期別GDP速報」のデータよりみずほ証券作成 実質GDPの推移 （前期比：%） 2015年度 10-12月 1-3月 名目GDP ▲ 0.3 0.8 実質GDP ▲ 0.3 0.6 （前期比年率） ▲ 1.2 2.3 *国内需要 ▲ 0.3 0.2 *民間需要 ▲ 0.4 0.0 民間最終消費支出 ▲ 0.6 0.4 民間住宅 ▲ 1.0 1.4 民間企業設備 0.5 ▲ 0.3 *民間在庫変動 ▲ 0.1 ▲ 0.2 *公的需要 0.1 0.2 政府最終消費支出 0.7 1.4 公的固定資本形成 ▲ 1.5 ▲ 1.1 *公的在庫変動 0.0 0.0 *財貨･サービスの純輸出 0.0 0.3 財貨･サービスの輸出 ▲ 0.8 0.9 財貨･サービスの輸入 ▲ 0.8 ▲ 1.1 GDPデフレーター 1.5 0.9 （注） *の項目は前期比寄与度。GDPデフレーターは前年同期比 出所：内閣府「四半期別GDP速報」のデータよりみずほ証券作成 内需低迷が引き続き 課題として残る 4-6月 ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ 0.3 0.4 1.8 0.5 0.7 0.2 3.3 1.3 0.2 0.2 1.1 1.1 0.0 0.0 1.2 1.0 0.4 2016年度 7-9月 0.2 0.3 1.4 ▲ 0.1 ▲ 0.1 0.3 2.4 ▲ 0.3 ▲ 0.3 0.0 0.3 ▲ 0.7 ▲ 0.0 0.4 2.1 ▲ 0.2 ▲ 0.1 10-12月 0.3 0.2 1.0 ▲ 0.0 0.0 ▲ 0.0 0.2 0.9 ▲ 0.1 ▲ 0.0 0.4 ▲ 1.8 0.0 0.2 2.6 1.3 ▲ 0.1 前述のように、10-12月期の実質GDPは前期比年率+1.0%となり、日本経済が成長 の巡航速度ともいうべき潜在成長率（+0%台半ば～後半程度とみられる）をやや上回 る緩やかなペースで成長を続けていることが確認された。ただ、内容としては輸出が けん引する一方、個人消費は伸び悩む等、内需低迷という課題は依然として残され ている。海外需要に関しても、トランプ米大統領の財政政策による成長期待がある 一方で、保護主義的な姿勢に懸念も残る。また、中国経済の成長ペースが低下し ているほか、企業の現地生産・調達の進展といった構造的な要因をふまえると、輸 出の勢いが今後も続くかどうかついては慎重にみておきたい。 今後について考えると、円高に歯止めが掛かったことで企業収益が持ち直してい くとみられるほか、人手不足を背景に雇用環境の改善が続いていること等から、日 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 22 2017/2/13 マーケット・フォーカス 本経済は方向性としては回復が続くと考えている。とくに、当面は経済対策の効果 が日本経済を短期的に押し上げていくとみられる。 ただし、需要面で明確なけん引役が不在という状況には変わりがなく、持ち直しの ペースは引き続き緩やかなものにとどまる可能性が高い。日本経済の問題点は人 口減少や少子高齢化、生産性上昇率の低迷、新興国の台頭にともなう競争の激 化、財政や社会保障制度の持続性への不安、そしてこうしたもとでの企業や家計の 成長期待の低下にあるとみている。こうした先行きへの慎重姿勢が存在するため、 企業収益は高水準でも設備投資や賃金（とくに基本給）の伸びにつながらず、消費 者も支出に対して慎重な姿勢を崩していないと考えている。 このため、日本経済の成長力を高め、民需主導の持続的な経済成長を実現する ためには、人口減少対策のほか、財政・社会保障制度改革、そして企業の事業構 造の転換、潜在的に需要が期待される分野への新規参入や経営資源のシフト、イ ノベーション等を促すための成長戦略（規制改革や労働市場改革等）の着実な実 行が不可欠と考えている。財政・金融政策で下支えをしている間に、成長戦略の実 現に結びつけていけるかどうかが、中長期的な日本経済の動向を占ううえで重要で あろう。 日本の名目GDPの推移 （ 四半期：1980/3～2016/12） （兆円） 600 550 500 450 400 350 300 250 200 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16（年） （注） 93年10-12月期までは平成17年基準による簡易遡及系列 出所：内閣府のデータよりみずほ証券作成 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 33 2017/2/13 金融商品取引法に係る重要事項 マーケット・フォーカス ■国内株式のリスク リスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化 等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料 をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税 込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含 む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込 むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与 えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が 当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売 却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市 場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生し ても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商 品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引 国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および 諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。 詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金 に対して最大 1.08％＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、 約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8％（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引 お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別 途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引 当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託 手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座 外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券 取引口座管理料は無料です。 外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決 定した為替レートによるものとします。 商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書または お客さま向け資料等をよくお読みください。 商 号 等 ： みずほ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 94 号 加入協会 ： 日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 広告審査番号 ： MG5690-170213-23 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 44
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