情報提供⽤資料マ - ケット情報 2016年8⽉10⽇欧州株式市場の⾒通し -STOXXヨーロッパ600指数は320〜370ポイントの範囲で推移か英国が欧州連合（EU）から離脱（以下、BREXIT）する⾒込みとなって以降、国際通貨基⾦（IMF）などは欧州経済の2017年のGDP成⻑率⾒通しを⼀⻫に引下げました。⼀⽅、低インフレを背景に、欧州中央銀⾏（ECB）やイングランド銀⾏（BOE）が⾦融緩和を維持または拡⼤することが⾒込まれる点は、株式市場の追い⾵となりそうです。ただ、欧州の株式市場のバリュエーションは過去と⽐べてやや割⾼な⽔準と考えられることなどから、今後3ヵ⽉程度の欧州株式市場は、レンジ内での推移となることが予想されます。マクロ経済は逆⾵：2017年GDPは下⽅修正 STOXXヨーロッパ600指数（欧州⼤陸と英国の主要企業600社で構成）は、340ポイント前後で⼀進⼀退の動きを続けています（図表1）。BREXIT問題や（図表1）STOXXヨーロッパ600指数の推移 420 域内のテロなどが経済に与える影響が⾒通しにくく、 400 株価の上値が抑えられているものと考えられます。 380 また、英国のEU離脱に関する国⺠投票の実施以降、 IMFなどは2017年の英国やユーロ圏のGDP成⻑率を下⽅修正しました（図表2）。世界の主要地域・国の中で、2017年のGDP成⻑率が2016年を下回ると予想されているのは、⽇本を除けばユーロ圏と英国のみと⾒られます。また、欧州におけるマイナス⾦利の⻑期化は、⽶銀と⽐べて収益⼒の劣る欧州銀⾏の経営を悪化させると思われます。7⽉に⾏われたストレステストの結果を（期間：2015年1⽉2⽇〜2016年8⽉8⽇） (ポイント) 360 340 320 300 15/01 15/04 15/07 （図表2）IMF GDP成⻑率予想的とした増資によって、株主価値が希薄化することが 7⽉予想懸念されます。 2016年下⽅修正されましたが、英国企業の業績予想は、むしろ上⽅修正されています（次⾴の図表3）。歴史的に英国のブルーチップ企業*は、英国外でビジネスを拡⼤させてきました。英ポンド相場の下落が、国外での売上げや利益の⽐率が⾼い英国の⼤企業の収益にプラスに働くことを反映したものと考えられます。⼀⽅、ユーロが対ポンドで上昇したことは、英国向 16/04 16/07 （出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成のための貸出し姿勢の厳格化や、⾃⼰資本の充実を⽬英国のGDP成⻑率は、国⺠投票の実施以降に⼤幅に 16/01 (年/⽉) 受けて、バランスシートの脆弱な銀⾏による資産圧縮業績予想の修正は英独で逆の動き 15/10 （単位：％）前回（4⽉）からの変化幅 2017年 2016年 2017年ユーロ圏 1.6 1.4 0.1 -0.2 英国 1.7 1.3 -0.2 -0.9 アメリカ 2.2 2.5 -0.2 0 ⽇本 0.3 0.1 -0.2 0.2 先進国 1.8 1.8 -0.1 -0.2 新興国 4.1 4.6 0 0 （出所）IMF, World Economic Outlook（2016年7⽉）より岡三アセットマネジメント作成けの輸出⽐率が⾼いドイツ企業の収益に向かい⾵になると考えられます。＊ブルーチップ企業とは、収益性、成⻑性、財務安定性などを兼ね備えた優良企業のことです。＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞ ■本資料は、投資環境に関する情報提供を⽬的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を⽬的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運⽤成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付⽬論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。 1 情報提供⽤資料マ - ケット情報英ポンドが欧州為替相場メカニズム（ERM）から離脱した1992年のポンド危機後と同様、今回も英国（図表3）リビジョンインデックスの推移 (社) （期間：2015年8⽉5⽇〜2016年8⽉3⽇、週次） 30 株式のパフォーマンスが欧州⼤陸株式を上回る展開 20 がもうしばらく継続すると予想しています。 10 ⾦融政策が株式市場を下⽀え 0 ⼀⽅、ECBやBOEが、ディスインフレ環境を背景に ‐10 量的緩和やマイナス⾦利といった⾮伝統的な⾦融政策 ‐20 を維持または拡⼤させる姿勢を⽰していることは、株 ‐30 式市場にとってプラスと考えられます。⽶国と⽐べて ‐40 ドイツ間接⾦融への依存度が⾼いユーロ域内では、銀⾏に貸 ‐50 英国出しを拡⼤させれば、企業や個⼈の経済活動を促進することができると考えられています。当局が表⽴ってコメントすることはないものの、こ ‐60 15/08 16/02 16/04 16/06 (年/⽉) 企業数（出所）IBESのデータより岡三アセットマネジメント作成⼒を⾼める効果も期待できます。その結果、欧州が⽇ると考えています。 15/12 （注）過去1ヵ⽉に業績予想が上⽅修正された企業数-下⽅修正されたれらの⾦融緩和が通貨安を通して域内企業の国際競争本的なデフレに陥る確率を低下させることが可能にな 15/10 （図表4） (倍) MSCIヨーロッパ指数の株価収益率（PER）の推移（期間：2005年1⽉〜2016年7⽉、⽉次） 18 株価のバリュエーションはやや割⾼ PER 16 当期間の平均（12.2倍）歴史的な⽐較においては、欧州株式は既にやや割⾼な⽔準と⾔えます（図表4）。⼀⽅、株価収益率（PER）が17-18倍で推移している⽶国株式と⽐較すれば、依然として上値余地があるとも考えられます。ただ、欧州株式のインデックスは低バリュエーショ 14 12 10 ンの⾦融株や景気敏感株のウェイトが相対的に⾼いことを考慮すると、欧州株式のPERが⽶国株式と同程度まで切り上がることは難しいと思われます。 8 6 05/1 今後3ヵ⽉程度はレンジ内の相場展開に 06/1 07/1 08/1 09/1 10/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 （出所）IBESのデータより岡三アセットマネジメント作成 16/1 (年/⽉) 今後3ヵ⽉程度の欧州株式市場は、STOXXヨーロッパ600指数が概ね320〜370ポイントのレンジ内で推移すると考えています。BREXIT問題、域内の移⺠問題やテロへの不安、銀⾏経営を巡る不透明感などが、上値を抑える要因になる⼀⽅、ECBやBOEによる追加⾦融緩和、2014年以降に進んできたユーロ安、今後期待される⽶国経済の拡⼤などが株式市場を下⽀えするものと考えられます。また、これまで急激に引下げられた英国を中⼼とする域内経済への⾒通しが改善すれば、やや下値を切り上げることが予想されます。当⾯、中央銀⾏の⾮伝統的な⾦融政策が、域内の銀⾏に貸出しを促し、企業や個⼈の経済活動を拡⼤させるかどうかが焦点になると考えます。また中⻑期的には、⾦融政策の限界がささやかれるなか、財政の健全な国が積極的に財政出動を⾏い、ディスインフレからの脱却を⽬指すかどうかも注⽬されます。以上（作成：投資情報部）＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞ ■本資料は、投資環境に関する情報提供を⽬的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を⽬的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運⽤成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付⽬論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。 2 情報提供⽤資料マ - ケット情報皆様の投資判断に関する留意事項【投資信託のリスク】投資信託は、株式や公社債など値動きのある証券等（外貨建資産に投資する場合は為替リスクがあります。）に投資しますので、基準価額は変動します。従って、投資元本が保証されているものではなく、基準価額の下落により、損失を被り、投資元本を割り込むことがあります。投資信託は預貯⾦と異なります。投資信託財産に⽣じた損益は、すべて投資者の皆様に帰属します。【留意事項】 • 投資信託のお取引に関しては、⾦融商品取引法第37条の6の規定（いわゆるクーリングオフ）の適⽤はありません。 • 投資信託は預⾦商品や保険商品ではなく、預⾦保険、保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。また、登録⾦融機関が取扱う投資信託は、投資者保護基⾦の対象とはなりません。 • 投資信託の収益分配は、各ファンドの分配⽅針に基づいて⾏われますが、必ず分配を⾏うものではなく、また、分配⾦の⾦額も確定したものではありません。分配⾦は、預貯⾦の利息とは異なり、ファンドの純資産から⽀払われますので、分配⾦が⽀払われると、その⾦額相当分、基準価額は下がります。分配⾦は、計算期間中に発⽣した収益を超えて⽀払われる場合があるため、分配⾦の⽔準は、必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を⽰すものではありません。また、投資者の購⼊価額によっては、分配⾦の⼀部または全部が、実質的には元本の⼀部払戻しに相当する場合があります。ファンド購⼊後の運⽤状況により、分配⾦額より基準価額の値上がりが⼩さかった場合も同様です。【お客様にご負担いただく費⽤】お客様が購⼊時に直接的に負担する費⽤購⼊時⼿数料：購⼊価額×購⼊⼝数×上限3.78％（税抜3.5％）お客様が換⾦時に直接的に負担する費⽤信託財産留保額：換⾦時に適⽤される基準価額×0.3％以内お客様が信託財産で間接的に負担する費⽤運⽤管理費⽤（信託報酬）の実質的な負担：純資産総額×実質上限年率2.052％（税抜1.90％） ※実質的な負担とは、ファンドの投資対象が投資信託証券の場合、その投資信託証券の信託報酬を含めた報酬のことをいいます。なお、実質的な運⽤管理費⽤（信託報酬）は⽬安であり、投資信託証券の実際の組⼊⽐率により変動します。その他費⽤・⼿数料監査費⽤：純資産総額×上限年率0.01296％（税抜0.012％） ※上記監査費⽤の他に、有価証券等の売買に係る売買委託⼿数料、投資信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費⽤、海外における資産の保管等に要する費⽤、受託会社の⽴替えた⽴替⾦の利息、借⼊⾦の利息等を投資信託財産から間接的にご負担いただく場合があります。 ※監査費⽤を除くその他費⽤･⼿数料は、運⽤状況等により変動するため、事前に料率･上限額等を⽰すことはできません。 ●お客様にご負担いただく費⽤につきましては、運⽤状況等により変動する費⽤があることから、事前に合計⾦額若しくはその上限額⼜はこれらの計算⽅法を⽰すことはできません。【岡三アセットマネジメント】商号：岡三アセットマネジメント株式会社事業内容：投資運⽤業、投資助⾔・代理業及び第⼆種⾦融商品取引業登録：⾦融商品取引業者関東財務局⻑（⾦商）第370号加⼊協会：⼀般社団法⼈投資信託協会／⼀般社団法⼈⽇本投資顧問業協会上記のリスクや費⽤につきましては、⼀般的な投資信託を想定しております。各費⽤項⽬の料率は、委託会社である岡三アセットマネジメント株式会社が運⽤する公募投資信託のうち、最⾼の料率を記載しております。投資信託のリスクや費⽤は、個別の投資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前に、個別の投資信託の「投資信託説明書（交付⽬論⾒書）」の【投資リスク、⼿続・⼿数料等】をご確認ください。＜本資料に関するお問合わせ先＞カスタマーサービス部フリーダイヤル 0120-048-214 （9:00〜17:00 ⼟・⽇・祝祭⽇・当社休業⽇を除く） 3