ニュースの理論 MBA国際金融2015 1 為替相場はニュースに反応 • 為替相場は、ニュース(新しい情報)に対して反 応する。市場参加者がこれまでに知らなかった 情報が流れると、為替相場は変化する。 • 逆に、新しくない情報には、為替相場は反応し ない(「市場の折込済み」etc.)。市場参加者がす でに知っている情報が流れても、為替相場は変 化しない。 MBA国際金融2015 2 ニュースとは、 ニュース=t時点以降に利用可能となる新しい情報 St+n E(St+n|It) t t+n 新しい情報=ニュース MBA国際金融2015 3 予想値としての先物相場 • 危険中立的な市場参加者を想定。 • 先物投機⇒先物相場=予想直物相場 f t ,t 1 E st 1 I t (1) 但し、 E St 1 I t :t時点の情報を利用して、t+1時 点の直物相場を予想した値。(条件付期待値) MBA国際金融2015 4 直物相場と先物相場の関係 • (1)・(2)式より、 ft ,t 1 st 1 ut 1 st 1 ft ,t 1 ut 1 st 1 st f t ,t 1 st ut 1 (2a ) (2b) • 直物相場=先物相場+予想誤差 • 直物変化率=先物プレミアム+予想誤差 MBA国際金融2015 5 予想誤差=ニュース+攪乱項 • 予想誤差をニュースと攪乱項に分解。 ut 1 newst ,t 1 wt 1 (3) 但し、newst ,t 1:t時点からt+1時点までに獲得 した新しい情報 wt 1:t+1時点における攪乱項。攪乱項 の期待値=0( E wt 1 I t 0 ) MBA国際金融2015 6 直物相場とニュースとの関係 • (1)・(2a)・(3)式より、 st 1 ft ,t 1 newst ,t 1 wt 1 (4a ) st 1 E st 1 I t newst ,t 1 wt 1 (4b) • t+1時点の為替相場は、①先物相場あるいは 予想直物相場、②ニュース、③攪乱項によって 説明できる。 MBA国際金融2015 7 伸縮価格マネタリー・モデル下における ニュース • 合理的予想を仮定。 • 為替相場が伸縮価格マネタリー・モデルによって決定 されることを市場参加者は知っていると仮定。 • 伸縮価格マネタリー・モデル下における為替相場決定 要因(貨幣供給量、所得、金利など)の将来動向に関 する情報が獲得されると、市場参加者はその将来動 向に基づいて、将来為替相場を「合理的に」予想する。 MBA国際金融2015 8 為替相場決定モデル • 伸縮価格マネタリー・モデル st mt m ( yt y ) (it i ) wt * t * t * t 但し、 E wt 1 I t 0 MBA国際金融2015 9 為替相場決定モデルに基づく先物相場・予想 直物相場 e ft ,t 1 st ,t 1 m e t ,t 1 *e t ,t 1 m ( y e t ,t 1 y (i *e t ,t 1 e t ,t 1 MBA国際金融2015 ) i *e t ,t 1 10 ) 直物相場とニュース st 1 ft ,t 1 (mt 1 m e t ,t 1 ) (m m ( yt 1 y e t ,t 1 ) (y * t 1 (it 1 i news (mt 1 m e t ,t 1 e t ,t 1 * t 1 ( yt 1 y e t ,t 1 (it 1 i MBA国際金融2015 y ) w *e t ,t 1 * t 1 *e t ,t 1 * t 1 *e t ,t 1 ) t 1 ) ) (y e t ,t 1 ) ) (i i *e t ,t 1 ) (m m *e t ,t 1 * t 1 y ) (i i * t 1 *e t ,t 1 ) ) 11 ニュースの実証分析(1) • 為替相場決定要因として、貨幣供給と内外金利 差のみとする。 • 為替相場決定要因の予想値:自己回帰モデル を利用。 MBA国際金融2015 12 ニュースの実証分析(2) • 自国貨幣供給の自己回帰モデル mt a0 a1mt 1 a2mt 2 an mt n um,t • 自国貨幣供給の予想値=推定値 m a0 a1mt 1 a2mt 2 e t MBA国際金融2015 anmt n 13 ニュースの実証分析(3) • 外国貨幣供給の自己回帰モデル m a0 a1m a2m * t * t 1 * t 2 an m * t n um* ,t • 外国貨幣供給の予想値=推定値 *e t m a0 a1mt*1 a2 mt* 2 MBA国際金融2015 an mt* n 14 ニュースの実証分析(4) • 自国金利の自己回帰モデル it a0 a1it 1 a2it 2 anit n ui,t • 自国金利の予想値=推定値 i a0 a1it 1 a2it 2 e t MBA国際金融2015 anit n 15 ニュースの実証分析(5) • 外国金利の自己回帰モデル i a0 a i a i * t * 1 t 1 * 2 t 2 a i * n t n ui* ,t • 外国金利の予想値=推定値 *e t i a0 a i * 1 t 1 a i * 2 t 2 MBA国際金融2015 a i * n t n 16 ニュースの実証分析(6) • ニュースによる回帰分析 st ft 1,t b0 b1 (mt m e t 1,t b3 (it i ) b2 (m m e t 1,t * t ) b4 (i i * t *e t 1,t *e t 1, ) ) wt b0 b1um,t b2um* ,t b3ui ,t b4ui* ,t wt • 期待される符合 b1 1, b2 1, b3 0, b4 0 MBA国際金融2015 17
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