英国⺠投票 EU 離脱派が勝利 2016 年 06 月 27 日英国が EU に留まることを徐々に織り込んできた⾦融市場にとって、48％対 52％で離脱派が勝利したことは⼤きな衝撃となり、先週末は急激な「リスクオフ」の動きを引き起こしました。 Brexit（英国の EU 離脱）についての今回の国⺠投票の結果は、恐らく英国⼈の多くにとっても⼤きな衝撃であったと想定され、⼀部の⼈々は、Bregret（ブレグレット：ただ単に権⼒者層に対する抗議を⽰したいがために離脱に投票を⾏ったものの、いずれにせよ残留が勝利するであろうと考えていた）を多少なりとも経験していると思われます。リスクと不確実性 EU の離脱は、英国にとっていくつかのリスクを招くと考えられます。   そもそも英国経済にとっては、悪材料です。英国財務省や経済協⼒開発機構（OECD）の推計によると、貿易および⾦融セクターへの影響と、労働者の移動制限が英国経済にもたらす影響は今後 15 年間で 5%程度になる可能性があるとのことです。しかし、英国企業の EU に対する継続的なアクセスについて不確実性が⾼まることから、企業景況感への打撃が想定され、短期的に景気後退に陥る可能性があります。⾦融機関と在英グローバル企業の⼀部は、これらの不確実性を嫌気して、事業主体を他の EU 諸国に移転することも考えています。もちろん、英ポンド安によって、英国企業の競争⼒が増し、またイングランド銀⾏（BOE）による⼀層の⾦融緩和政策が経済の下⽀え要因となることが想定されることから、英国経済に対するマイナスの影響はある程度緩和される可能性はあります。⼀⽅で、キャメロン⾸相が 10 ⽉までに辞任することや、野党労働党党⾸に対する責任論の⾼まり、EU 残留派が多数を占めるスコットランドの独⽴機運の再燃、北アイルランドの⼀部でアイルランドとの統合を⽬指す勢⼒の台頭など、政治的な不透明感が重くのしかかると考えられます。欧州にとっても、英国の EU 離脱は⼀部のユーロ圏諸国において英国に続こうとする勢⼒の追い⾵となり、ここ数年間で経験した Grexit（ギリシャのユーロ圏離脱）に対する懸念と同様に、ドミノ効果を引き起こす懸念を⾼めると思われます。これにより投資家の間でユーロの崩壊懸念が⾼まり、⾦融市場の収縮が引き起こされる可能性が出てくると思われます。イタリアやスペインといった国に対してはプレミアムを要求する動きが始り、これらの国々にとって、リラやペセタを採⽤していた当時では通貨の減価によって得られた利益が、ユーロでは得られないといったことが想定されます。  欧州に対する不確実性の再燃は、2010 年から 2012 年に起こったユーロ圏の債務危機の際に経験したような世界経済の成⻑に対するリスクをもたらす可能性もあります。短期的なリスクは、欧州における⾦融収縮を通じて引き起こされる可能性が⾼く、安全資産への逃避の動きが活発になる場合は、今年の年初に⾒られたような世界経済の成⻑に対する懸念が再び台頭すると予想されます。すなわち、中国からの資⾦流出に対する新たな懸念が⾼まることによる⼈⺠元の下落や、コモディティ価格の下落と原油⽣産者に対するデフォルト懸念の再発、新興国が⽶ドル建て債務の⽀払いに⽀障をきたすのではないかといった懸念です。  Brexit は、既存の経済政策の枠組みに対する反発、特に経済的合理主義的な政策からポピュリズム志向へのシフトや、グローバリゼーションの反転を勢いづかせる恐れがあり、世界経済の⻑期的な成⻑にとってマイナスとなりかねません。グローバリゼーションからの逆⾏は、地政学的な不安定さを増幅させる可能性もあります。（例えば、ロシアのプーチン⼤統領は、 Brexit の⽀援者で、欧州が分裂し、弱くなることを望んでいるとする⾒⽅もあります。）とはいえ、もちろんその道のりは⻑いものとなるでしょう。今週の EU ⾸脳会議において、欧州統合に向けた⼤きな進展はなさそうですが、今後の統合に向けた⽅向性を指し⽰す声明が出される⾒込みです。 Brexit において移⺠問題が主な論点となったことを念頭に、昨年の移⺠問題の再発を防ぐための幅広い管理態勢についてより⼀層重点を置いた議論になると思われます。欧州の今後の地政学的イベントにおいて、⽬先のカギとなるのは、10 ⽉に⾏われるイタリアの上院改⾰に対する国⺠投票です。これは、イタリアの経済改⾰を成功させるために必要な改⾰です。来年には、オランダの総選挙、フランスの⼤統領選挙が⾏われます。（ただ、フランス国⺠戦線のマリーヌ・ルペン党⾸に対する⽀持が落ちているのは興味深いことです。） 1/2 「次はどこの国か」といった連想ゲームが過熱すると、投資家のユーロ圏分裂に対するプレミアムを求める動きが⾼まり、イタリアやスペインの債券利回りは再び上昇することになるでしょう。先週はイタリア市場とスペイン市場において 10 年債利回りが上昇しましたが、各々1.55％、1.62％に上昇したに過ぎず、2011 年から 12 年の 7％以上の⽔準にはほど遠い状況です。ユーロ圏の維持に向けた欧州中央銀⾏（ECB）の「どんなことでもする」というコミットメントによって、⾜元の⼤混乱が抑制されるという⾒⽅については、私は懐疑的に⾒ています。欧州では、財政の圧迫も⾼まると想定されることから、ユーロ圏の銀⾏の株価について注意深く⾒ることも重要と思われます。 Brexit の本質は最⼩限主義です。今回の混乱は他のユーロ圏諸国に同様の決断をすることを思いとどまらせる強いシグナルになる可能性もあります。⽶ドル⾼が再び進⾏することは、世界経済にとって好ましいものではなく、中国やコモディティ市場、新興国の問題を再びあぶりだすことになるでしょう。⼀⽅で、⽶連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを後ろ倒しにすることは、ドル⾼抑制要因になると思われます。⾜もとの⽶国短期⾦融市場では、7 ⽉のと 9 ⽉の連邦公開市場委員会（FOMC）で、（10－ 14％とはいえ）利下げの可能性を予想しており、（0％の）利上げの可能性を上回っていることは注⽬に値します。そして、年末までに利上げする可能性については、たった 15％となっています。結論我々は、相場格⾔の「株は 5 ⽉に売れ」とあるように、過去からの経験則として困難な相場環境の真っ只中にいます。そして、Brexit がさらに拍⾞をかけています。投資家にとってカギとなるのは、Brexit によってもたらされた短期的なノイズに的確に対応し、売られ過ぎの状態になった市場において投資機会を追求することではないでしょうか。 ※上記は当資料作成時点における AMP キャピタルの⾒解であり、将来の動向や結果を保証するものではありません。また将来予告なく変更される場合があります。当資料は、投資の参考となる情報の提供を⽬的として、AMP キャピタル・インベスターズ・リミテッド（オーストラリアにおける登録番号：ABN AMP キャピタル・インベスターズ株式会社 59 001 777 591; AFSL 232 497）から提供された情報をもとに AMP キャピタル・インベスターズ株式会社が作成したものであり、特定の有価証登録番号：関東財務局⻑（⾦商）第 85 号券への投資を勧誘する⽬的で作成したものではございません。当資料は、各種の信頼できると考えられる情報に基づいて作成されておりますが、加⼊協会：⽇本証券業協会、⼀般社団法⼈⽇本投資顧問業協会情報の正確性、完全性が保証されているものではありません。当資料中のいかなる内容も将来の投資成果及び将来の市況環境の変動等を保証するものではありません。当資料の記述内容、数値、グラフ等は作成時点のものであり、予告なく変更される場合があります。 2/2