■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■ 【ユーロスペシャルレポート】株式会社 CKキャピタル CEO 西原宏一（2015年1月27日（火）） ■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■□■ １）欧州激震への序曲～ユーロスイスの大暴落 2015年に入ってユーロ相場が急落しています。ユーロ全面安の展開となっているのですが、そのvolatilityも急騰。このユーロ大相場の序章だったのが1月15日のSNBの決断です。過去３年半、SNBはスイス高を抑制するため、ユーロスイスの1.2000でユーロ買いスイス売りの介入を続けていました。ところが今月SNBは突然、ユーロスイスの下限を撤廃。これにより、ユーロスイスはあっというまに1.2000から一時0.8500と3500pipsの大暴落となり、マーケットは大きく混乱しました。3年半に渡りSNBが執拗に介入していた1.2000のフロアーを突然撤廃したのが、１月15日。これはQE開始が予想されていたECB理事会のちょうど一週間前というタイミングでした。そのためマーケットは1月２２日のECB理事会にて、QE（量的緩和）導入の可能性が高まったと想定し、それを織り込む形で、ユーロドルは1.1500割れまで急落します。２）ドラギマジック炸裂～予想を大きく超えたECBのオープンエンドQE（量的緩和）そして1月22日のECB理事会を迎えます。ドラギ総裁は市場予想を大きく超えるECBの量的緩和を発表。まず月額600億ユーロの国債購入を決定。期間は2015年3月より2016年9月までの19か月間。これにより19ヶ月で1兆 1400億ユーロの国債購入が決定されたわけです。ドラギさんも認めていますが、ECBが懸念していたのが、QEに関するマーケットの織り込み度です。今回のQEの発表自体はマーケットが既に織り込んでおり、発表後にバイザファクトでユーロドルが反発することを懸念していたわけです。そこで、ECBは月額500億ユーロでの量的緩和という情報を事前にリークさせます。その上で、実際は600億ユーロと発表するなど、マーケットにサプライズを起こしてユーロの下落を継続させる工夫をしており、ドラギ総裁のこの政策にかける意気込みを感じます。そしてマーケットにサプライズを与えたのが、この政策はopen endだったという点です。つまり、インフレ目標達成のために必要であれば、無期限に実施するということにマーケットは驚きをもって迎えます。これによりユーロドルは節目であった1.1400～1.1500を割り込み、1.1100割れまで急落。安値は1.1098となっています。（1月26日時点）またユーロ円は130.00円割れ目前の130.15円まで急落しました。ユーロドルは年初の1.21から1.11まで約1,000ポイント、ユーロ円にいたっては146円から130円まで約16円の大暴落となります。今回のECBの発表により、SNBが３年半に渡って執拗に守っていたユーロスイスのマジノ線（＝ユーロスイスの1.2000)を断念したのもうなずけます。ECBがこれだけの量的緩和を導入すれば、SNBがどれだけ介入しても、結局はマジノ線が決壊してしまうからです。このECBの大規模QEの影響はSNBのみならず、各国の中央銀行の政策に大きな影響を与えています。まずECBのQE前ですが、1月12日にBOC（カナダ銀行）が緊急利下げを発表。政策金利を1.00%から0.75%に変更するとしました。その背景は急激な原油安といわれていますが、今回のECBによる大規模QEが大きく陰を落としているといえます。加えてデンマーク中銀も緊急利下げを発表しており、ECBによるQEが、各国中銀に大きな影響を与え、次々と利下げを発表する動きとなっています。昨年は日銀の異次元緩和によってドル円がマーケットの主役でしたが、今年はECBの大規模QEによりユーロドルがマーケットの主役となっています。３）Syriza急伸、トロイカ VS Syriza、ギリシャの総選挙の行方 ECBのQEに加えてユーロ安を加速させたのが、先週末のギリシャの総選挙。注目のギリシャの総選挙では、急進左派連合のSyrizaが大勝。サマラス首相（ND党）は、敗北宣言の声明を発表しました。これによりギリシャ政府による債務の踏み倒しの可能性が高まります。現在ギリシャの債務は巨大なものではありませんが、ＥＵとＩＭＦによる協調融資団（トロイカ）からの債務を踏み倒す可能性が高まれば、今後スペインやポルトガルに波及することをマーケットは懸念している訳です。＊スペインとポルトガルは今年総選挙を控えていますので、Syrizaのこれからの動向にも、マーケットの注目が集まっています。（スペインの総選挙は１２月20日かそれ以前、ポルトガルは9月20日～10月11日の予定）４）通貨安戦争勃発の中、リスクは米国の対応ゴールドマン・サックスのCOOゲーリー・コーン氏は「世界は通貨戦争のさなかにある」と発言。BOJの異次元緩和も、今回のECBによるQEも、事実上は自国通貨を下げることを主眼としています。またオーストラリアやニュージーランドも口先介入を繰り返し、自国通貨安を誘因し、通貨安戦争になりつつあります。こうした中、通貨高を一手に引き受けているのが米国です。現在FRBの議長をつとめているのは前議長のバーナンキ氏よりハト派であるイエレン議長。ただでさえ低いインフレ率をさらにデフレ方向に誘因するドル高をイエレン議長がいつまでも容認するとは考えにくいわけです。そのためリスクは圧倒的に下落基調であるユーロ安に対する唯一の懸念は米国の動向となります。米国は１月２２日のECBの大規模QEを容認していることから、現時点でのユーロドル下落は許容範囲のようですが、グローバルに通貨安競争が繰り広げられている中、唯一通貨高を受け入れている米国の今後の動向には要注意です。５）ユーロドル相場のポイント ECBのQEとギリシャの総選挙という２大イベントを終え、本稿執筆時点でのユーロドルは1.12台後半と調整局面に入っていますが、SNBがユーロスイスでの無制限介入を撤廃し、 ECBが予想を大きく超える大規模なQEを実施したことからユーロドル、ユーロクロスは今後も上値の重い展開が続く可能性が濃厚です。調整後のユーロドルのサポートは1.１1その次は1.08となり、その先はいよいよparity（１ユーロ＝１米ドル）へと迫ります。 ECBはユーロ安政策を明確にしているため、ユーロ圏の事情でユーロドルが上がることは想定しづらい展開です。一方米ドル側ですが、昨年FRBがテーパリングを実施し、量的緩和は終了しています。今年はFRBの金利引き上げが予測されており、米金利の上昇とともにドルは買われる要因が強くなっており、この点からもユーロドルは下げやすいと考えるのが順当でしょう。ただ米ドルの動向に大きく影響しそうなのが、原油価格です。原油はWTIも北海ブレントも昨年の高値から約半値にまで下落しており、今後もこの傾向は続くと考えられています。主要産油国でありOPECの中心国でもあるサウジアラビアの石油相は、今後原油が100ドルになることはない、と発言していますし、20ドルぐらいもあると言っています。このように原油価格が安値で推移するとガソリンや燃料価格の低下から米国物価は上がりにくくなることが懸念されます。消費者にとって原油価格下落はありがたいことですが、燃料価格は CPI（消費者物価指数）を大きく動かす要因となるため、原油安はCPIの上昇を抑えることになりかねません。そうなるとCPIが上昇しない状況でFRBが利上げに踏み切れるか、という点に疑念が生じ、米国の利上げ観測が後退し、ドル買いが弱まるリスクが台頭するため今後も原油価格の動向には留意しておく必要がありそうです。総括すれば、ユーロドルはECBによる大規模QE によりユーロ続落リスクが濃厚でユーロドルは戻り売りスタンス。この戦略のリスク要因はまずFRBの利上げ観測が後退した場合。そして、最も警戒すべきはユーロドル下落が加速した局面で米国政府からドル高を懸念する動きが出てきた場合。その場合はトレンドが大きく反転する可能性が濃厚であるため、今後はECB側ではなく、米国当局の動向に注目です。実際のトレードにおいては、ECBのQE発動によって、ユーロドルは戻り売りスタンス。そして仮に米国側がドル急騰に対して警告を出した場合は、即座にシナリオを変更するという機敏な対応が必要となるでしょう。 2015年の為替相場の主役はユーロドル。そして今年の相場の特徴はvolatilityが高いことですので、トレーリングストップなどのツールを駆使して、できるだけ機動的に動くことが為替トレードのポイントとなりそうです。一部の報道ではユーロスイスの大暴落により、為替トレードのリスクを誇張している記事も目立ちます。ユーロスイスに関しては長期に渡ってSNBが無理な政策をとっており、昨年後半から多くのエコノミストが「1.2000決壊リスク」を警告していました。（僕もセミナーなどで何度か警告していました。）そうしたユーロスイスは特殊な環境にあったわけでドル円やユーロドルといった主要通貨ペアに関しては、充分な流動性が確保されています。そのため昨年同様個々人でリスク管理だけは充分に留意され、為替トレードを個人投資家の有用な資産運用のひとつとして活用したいところです。