16.02.19 米国経済・株式市場情報「世界的な金融市場混乱の背景と今後

2016年2月19日
投資情報室
米国経済・株式市場情報
世界的な金融市場混乱の背景と今後の米国経済の見通し
 ①欧州信用不安の台頭、②米国の景気後退観測、③日銀のマイナス金利政策導入が世界的リスクオフの主な背景。
 ドイツ銀行の資金繰り懸念払しょくには時間を要するも、欧州銀行セクター全体では信用不安の拡大はなお限定的。
 市場は米国の景気後退リスクを懸念しはじめる。ただし、米国の実体経済は個人消費中心に底堅さを維持。
 米社債市場では優良企業の資金調達環境はなお緩和的。市場見通しでは2016年は合計2回の米利上げを予想。
図1:日本・米国・ドイツの主要株価指数の推移
世界的にリスクオフが加速した3つの背景
2016年は年明け以降、世界的にリスク回避の動きが
加速し、主要国の株価低迷が顕著となっています。2015
年の最高値からの株価下落率は、日本やドイツでは2割を
上回り、米国でも1割弱の下落となっています(図1)。特
に2016年2月以降、世界的なリスクオフが加速した背景
には、主に次の3つの要因があると考えられます。
第一に、欧州での信用不安の台頭です。市場では
2015年決算で過去最大の赤字を計上したドイツ銀行の
偶発転換社債(CoCo債)の利払いが滞るとの懸念が浮上
し、欧州全体に銀行株の下落が拡がりました。第二に、米
国での景気後退観測の浮上が挙げられます。中国など新
興国の景気が力強さを欠く中、米国景気の先行き不安が
投資家の慎重姿勢に繋がっているものとみられます。第
三に、日銀によるマイナス金利政策の導入決定も、リスク
オフ加速のきっかけとなった模様です。日銀の政策決定
直後は円安に振れた米ドル円相場が円高・米ドル安基調
に転じたことで、金融緩和効果への不透明感が意識され
た可能性があります。
(2006年末=100)
200
日本 TOPIX
180
ドイツ DAX
160
米国 S&P500
140
リーマンショック
120
今後、ドイツ銀行が収益を安定化させ、資金繰りを巡る
市場の懸念を完全に払拭するにはなお時間を要すると
みられるものの、欧州銀行セクター全体で見れば信用不
安の拡大は足元でも限定的に留まっています(図2)。
当面の注目点としては、3月10日の欧州中銀(ECB)理
事会で追加金融緩和策が打ち出されれば、信用不安の
緩和に繋がる可能性があると考えられます。
中国株安
欧州債務問題
米国債格下げ
100
80
60
40
20
07
08
09
10
11
(2016年2月17日時点)
12
13
米国
(S&P500)
14
15
日本
(TOPIX)
16 (年)
ドイツ
(DAX)
2015年の最高値からの騰落率
-9.6%
-24.2%
-24.2%
2016年の年初来騰落
-5.7%
-17.1%
-12.7%
(出所)ブルームバーグ (注)2007年1月1日~2016年2月17日
ECBの金融緩和が信用不安緩和に繋がる可能性
欧州の信用不安に関しては、民間大手のドイツ銀行が
2016年および2017年のCoCo債の利払原資が十分ある
と表明したこと(2月8日)や54億米ドル規模の社債買戻し
計画を公表したこと(2月12日)などを受けて、短期的に
は資金繰り不安の拡大に歯止めがかかりつつあります。
世界的なリスクオフ加速
(bp)
図2:欧州銀行セクターのCDSスプレッド
(シニア債、5年物)
350
欧州銀行セクター全体
(Markit iTraxx欧州金融指数)
300
250
ドイツ銀行
200
217.83
150
100
113.22
信用不安拡大
50
信用不安緩和
0
2012年1月
2013年1月
2014年1月
2015年1月
2016年1月
(出所)ブルームバーグ (期間)2012年1月1日~2016年2月17日
(注)1bp(ベーシス・ポイント)=0.01%。CDSはクレジット・デフォルト・ス
ワップの略で、同スプレッドは債券の信用保証料。
●当資料は、市場環境に関する情報の提供を目的として、レッグ・メイソン・アセット・マネジメントの情報を基に、ニッセイア
セットマネジメントが作成したものであり、特定の有価証券等の勧誘を目的とするものではありません。 ●当資料は、信頼で
きると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。●当資料の
グラフ・数値等はあくまでも過去の実績であり、将来の投資収益を示唆あるいは保証するものではありません。また税金・手
数料等を考慮しておりませんので、実質的な投資成果を示すものではありません。●当資料のいかなる内容も将来の市場環
境の変動等を保証するものではありません。
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〈審査確認番号H27-TB199)
米国経済・株式市場情報
図3:向こう12ヵ月の米国の景気後退確率
(エコノミスト・コンセンサス予想)
市場は米国の景気後退リスクを懸念し始める
米国経済に関しては、市場関係者の間で先行きの景気
後退(リセッション)入りの可能性を懸念する見方が広がり
(%)
25
つつあります。2016年2月時点のブルームバーグ集計の
20
コンセンサスでは、向こう12ヵ月の景気後退確率は20%
15
へ上昇しています(図3)。依然として少数派の見方ではあ
るものの、一部のエコノミストは50%前後の確率で米国の
10
景気後退入りを予想しており、金融市場が混乱する中で
5
米国景気に対する弱気見通しが投資家心理の悪化を助
0
20%
19%
10%
10%
8月
9月
長している可能性があります。
15%
15%
15%
10月
11月
12月
1月
2015年
2月
2016年
(出所)ブルームバーグ
米国経済は個人部門中心に底堅さを維持
一方、実体経済に目を転じると、2015年10-12月期
図4:米国の実質GDP成長率の寄与度内訳
の実質GDP成長率は前期比年率+0.7%へ減速したもの
の、米経済は個人部門中心に底堅さを維持している模
様です。
10-12月期は民間設備投資や純輸出、在庫など主に
(前期比年率、%)
6
4
3
企業部門の活動がGDP成長率を押し下げる要因となっ
2
た一方、民間消費や住宅投資が成長押し上げに寄与し
1
ました(図4)。金融市場が懸念する「米国の景気後退入
実質GDP
2015年10-12月期
前期比年率+0.7%
5
政府支出・投資
住宅投資
民間消費
0
民間設備投資
純輸出
在庫・その他
‐1
り」が現実化するかどうかは、GDPの約7割を占める個人
‐2
消費の行方がカギを握っているといえます。
‐3
‐4
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
13
2016年初も米国の個人消費は堅調に推移
直近の経済指標では、2016年1月の小売売上高が前年
比+3.4%へ回復するなど(2015年12月は同+2.4%)、
2016年に入ってからも米国の個人消費は堅調さを維持し
ていることが示唆されています。
特に小売売上高の内訳を見ると、ガソリン価格下落の影
響などからガソリン・スタンドの売上が落ち込んでいる一方、
スポーツ用品・娯楽用品・書籍・音楽ストアや無店舗小売
業者(電子ショッピング等)、自動車・部品販売店などの売
上が高い伸びを示しています(図5)。住宅投資に関連した
建設資材・ガーデニング用品店や家具販売店の売上も前
年比+4~5%の底堅い伸びとなっています。
このように、娯楽品や自動車、住宅関連の支出が伸びて
いる米家計の消費行動からは、景気後退の兆しは依然とし
て限定的であると考えられます。
3Q
4Q
1Q
2Q
14
3Q
4Q
(年)
15
(出所)米商務省経済分析局
(期間)2013年1-3月期~2015年10-12月期
図5:米国の小売売上高(飲食サービス含む)
スポーツ用品・娯楽用品・書籍・音楽ストア
9.1 8.7 6.9 6.1 5.0 4.0 3.5 3.4 2.2 2.1 2.0 0.9 無店舗小売業者(電子ショッピング等)
自動車・部品販売店
飲食サービス
建設資材・ガーデニング用品店
家具販売店
ヘルスケア用品店
小売売上高・飲食サービス(全体)
衣料品店
その他小売店
食品・飲料販売店
総合小売店
電気機器販売店
‐4.2 ガソリン・スタンド ‐8.1 ‐10
(前年比、%)
‐5
0
5
10
(出所)米商務省センサス(国勢調査)局
(注)2016年1月時点 金額ベース
●当資料は、市場環境に関する情報の提供を目的として、レッグ・メイソン・アセット・マネジメントの情報を基に、ニッセイア
セットマネジメントが作成したものであり、特定の有価証券等の勧誘を目的とするものではありません。 ●当資料は、信頼
できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。●当資料
のグラフ・数値等はあくまでも過去の実績であり、将来の投資収益を示唆あるいは保証するものではありません。また税
金・手数料等を考慮しておりませんので、実質的な投資成果を示すものではありません。●当資料のいかなる内容も将来
の市場環境の変動等を保証するものではありません。
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米国経済・株式市場情報
ハイイールド社債利回りには注意が必要
一方、米国企業の資金調達環境の面では、上昇基調に
あるハイイールド社債利回りの動向は注意深く見守る必要
がありそうです。米国のハイイールド社債利回りは2月11日
図6:米国のハイイールド社債と投資適格債の利回り
20
には2011年10月以来となる節目の10%台へ上昇しまし
た(図6上段)。ハイイールド社債利回りの上昇や株安など
市場の混乱が持続した場合には、米国経済にも悪影響が
ハイイールド社債
(%)
25
米国ハイイールド社債利回り
15
2000年以降の平均
(9.18%)
9.88%
10
及ぶリスクがあると考えられます。
5
米投資適格社債利回りは低水準で安定する傾向
米国10年国債利回り
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 (年)
もっとも、米国の投資適格社債の利回りは足元でも低水
準で安定した傾向にあり、必ずしも社債市場全体が機能
不全に陥っている訳ではありません。2月16日時点の投
1.77%
0
投資適格社債利回り
(%)
10
9
資適格社債利回りは3.67%と2000年以降の平均を下
8
回っており、格付水準の高い優良企業にとっては緩和的
7
な資金調達環境が続いているといえます(図6下段)。
6
米国投資適格社債利回り
2000年以降の平均
(4.97%)
5
4
アップルの起債を契機に社債市場に回復の兆し
2016年年初の投資適格社債市場は世界的な市場混乱
の影響を受けて起債が低調でしたが、2月16日にアップル
3.67%
3
米国10年国債利回り
2
1.77%
1
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 (年)
(S&P社格付=AA+)が自社株買いプログラムのため120
(出所)ブルームバーグ、バークレイズ
(期間)2000年1月1日~2016年2月16日
(注)社債利回りは期限前償還を考慮した最低利回り。
億米ドル規模の起債を行ったことをきっかけに、投資家の
社債投資需要が回復しつつあると思われます(同日には
IBM(50億米ドル)やトヨタ・モーター・クレジット(17.5億ド
ル)も投資適格社債を起債)。今後は投資適格社債市場
図7:米国の政策金利の見通し
(FOMC参加者、市場コンセンサス、金利先物)
の回復が継続するかが、米国株やハイイールド社債などに
対する投資家の信認回復の試金石となりそうです。
(%)
2.5
世界的な金融市場の混乱が続く中、米連邦準備制度
理事会(FRB)による利上げ基調が鈍化する公算が高まっ
ていると思われます。ブルームバーグ集計の市場コンセン
サスでは、2016年内の利上げは4-6月期と10-12月期
2.0
1.625
1.375
1.5
1.0
の計2回と予想されています(図7)。
当面は、次回3月15-16日の連邦公開市場委員会
(FOMC)において、世界的な金融市場の混乱に配慮した
利上げ見通しの修正が示されれば、市場心理の改善に
2.375
FOMC参加者の政策金利見通し
(中央値、2015年12月時点)
市場混乱の影響から米国の利上げ観測が後退
0.625 0.625
1.375
1.125
市場コンセンサス
0.875
(2016年2月11日時点)
0.5
0.375 0.375
FF金利先物(2016年2月17日時点)
0.0
繋がると期待されます。なお、2017年以降については、
年間4回のペースでの利上げ基調への回帰を予想する見
(出所)FRB、ブルームバーグ
方が市場関係者の間で依然として大勢となっています。
●当資料は、市場環境に関する情報の提供を目的として、レッグ・メイソン・アセット・マネジメントの情報を基に、ニッセイア
セットマネジメントが作成したものであり、特定の有価証券等の勧誘を目的とするものではありません。 ●当資料は、信頼
できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。●当資料
のグラフ・数値等はあくまでも過去の実績であり、将来の投資収益を示唆あるいは保証するものではありません。また税
金・手数料等を考慮しておりませんので、実質的な投資成果を示すものではありません。●当資料のいかなる内容も将来
の市場環境の変動等を保証するものではありません。
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