Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドラインアジア 2016年2月1日日銀のマイナス金利をサプライズで終わらせない日銀の予想外のマイナス金利導入は、これまでのところ、リスクオンを促す結果となっていますが、マイナス金利には副作用も懸念され、市場金利の低下、円安や株高などプラス効果が持続できるかに注目しています。マイナス金利導入後：長期国債金利が過去最低を更新、買いオペの結果は順調日本銀行が2016年1月29日に公表した「マイナス金利付き量的・質的金融緩和」を受けて日本の国債市場は上昇（利回りは低下）傾向が維持されています。例えば、2月1日の現物債市場では長期金利の指標となる新発10年物国債（341回債）利回りは、日本相互証券が公表した1月29日（午後3時時点の参照値）より低下して取引が開始されています。どこに注目すべきか：マイナス金利、量的金融緩和、買いオペ日銀の予想外のマイナス金利導入は、これまでのところ、リスク資産への投資が活況となる状況を示唆する「リスクオン」を促す結果となっています。ただし、マイナス金利には副作用も懸念され、市場金利の低下、円安や株高などのプラス効果が持続できるかを見る上で、副作用の抑制が鍵になると見られます。足元の日本国債利回りの状況を見ると、残存9年程度より短い国債の利回りがマイナスで、残存6年以下の国債利回りは概ね日銀が示唆したマイナス金利（-0.1%）近辺での利回りとなっています（図表1参照）。日銀がさらにマイナス幅を拡大するならば、利回りはさらに低下することも想定されます。出足好調の日銀のマイナス金利導入が単なるサプライズで終わってしまうのか、それとも効果が続くのか見る上で、次の点に注目しています。 1点目は、金融機関の収益への懸念です。日銀が公表した参考資料でマイナス金利の副作用を探すと金融機関の収益に悪影響を及ぼす面があることが示唆されています。市場金利の低下で貸し出しの利ざやが縮む影響は、特に国内業務が多い金融機関で影響が懸念されます。なお、金融機関が日銀に預けた残高（過剰準備）に対し金利0.1%が付与されていましたが、これが突然ゼロやマイナスになると影響が大きすぎるため日銀はすでに積み上げた残高（基礎残高）の金利は変えず、所要準備額に相当する残高等はゼロパーセント、こピクテ投信投資顧問株式会社れらを上回る政策金利残高分をマイナス金利とすることで、金融機関の収益への配慮が示されています。 2点目は、量的金融緩和への影響です。日銀は長期国債の購入を（従来どおり）続けると説明していますが、例えば、マイナス金利となっても市場が日銀の国債買い入れオペに応札を続けるかに注目しています。最悪、金融機関から申し込まれた金額が入札予定額に達しない事態が懸念されます。そもそも、日銀が保有する日本国債の対GDP( 国内総生産）比率は今後も購入を続けた場合、米国やユーロ圏に比べて大幅に高まることが懸念されるなど潜在的に量的金融緩和政策に対する（中期的な）不安は高いだけに注視は必要と思われます。なお、2月1日の買いオペは順調に消化されています。 3点目は、仮に今後マイナス金利の効果で日銀の当座預金からマネーが流出（シフト）した場合、どのように実体経済を回復させるのか明確でない点です。日銀の資料では金利の適用が3段階の階層構造であることや、被災地金融機関支援オペなどが不利とならない配慮などは記されているものの、景気への道筋は明確とは思われません。もっとも、景気回復を導く需要の喚起は日銀頼みでは不十分で政治などの重要性が増した格好で、日銀以外からのサプライズが必要と思われます。図表1：日本国債年限別利回り（2時点）と差異（時点：2016年1月25日、2016年2月1日(日本時間午後1時頃）） bp 0 0.3 % 0.2 -5 0.1 -10 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 利回り変化（右軸） ※1bp=0.01% 2016年2月1日利回り（左軸） 2016年1月25日利回り（左軸） -15 -20 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。