消費者心理は改善も、インフレ期待は頭打ち

景気循環研究所レポート
消費者心理は改善も、インフレ期待は頭打ち
2015 年 4 月 17 日
内閣府が 17 日に発表した 3 月の消費動向調査によると、「消費者が予想
1 年後の物価見通し
する 1 年後の物価見通し（一般世帯、原数値）
」をもとに算出される期待
インフレ率（当研究所試算値）は、2 月と同水準の 2.9％だった。期待イ
ンフレ率は、消費税率引上げ直前の 14 年 3 月に 3.2％まで上昇したもの
の、その後は頭打ちの動きとなっている（図 1、表 1）。
日本銀行が同じく 15 年 3 月に実施した「生活意識に関するアンケート
日銀調査でも低下
調査」をみても、今後 1 年間の期待インフレ率（当研究所試算値）は、前
回 14 年 12 月調査からやや低下している。両調査はアンケートの回答方式
や期待インフレ率の算出手法が異なるため、期待インフレ率の水準自体を
比較することは出来ないが、インフレ期待の改善がこのところ頭打ちとな
っている点は、両調査の結果に共通している。
日銀調査では、「今後 1 年間」とあわせて「今後 5 年間」の期待インフ
「今後 5 年間」も低下
レ率も調査・集計している。15 年 3 月の「今後 5 年間」の期待インフレ
率は 0.94％と、「今後 1 年間」の 0.60％を上回ったものの、前回 14 年 12
月の「今後 5 年間」の期待インフレ率（1.08％）からは下落した。「今後
嶋中雄二
景気循環研究所長
鹿野達史
景気循環研究所副所長
シニアエコノミスト
1 年間」の前回調査からの低下幅が 0.01％ポイントだったのに比べ、「今
後 5 年間」の下落幅は 0.14％ポイントと比較的大きい。
図 1. 家計の期待インフレ率が頭打ちに
浩
miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp
0.60
5
圭亮
fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp
0.0
景気循環研究所
東京都千代田区丸の内 2-5-2
三菱ビルヂング
-0.5
1年後（日本銀行、右目盛）
2.9
2
-1.0
-1.5
1
1年後（内閣府、左目盛）
0
06
本レポートは､嶋中雄二の見方に基づ
き､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡
0.5
4
（前年比、％）
3
シニアエコノミスト
03-6213-2608
1.5
1.0
6
シニアエコノミスト
03-6213-6573
福田
15年3月
0.94
5年後（日本銀行、右目盛）
7
宮嵜
（前年比、％）
8
07
08
09
10
11
12
13
14
-2.0
15（年）
（注1）内閣府の期待インフレ率は「消費動向調査」をもとにした加重平均値（一般世帯ベース、当研究所試算値）、月次ﾃﾞｰﾀ。
加重平均は、｢－5％以上低下｣を－5％、｢－5％～－2％低下｣を－3.5％、｢－2％未満低下｣を－1％、
｢2％未満上昇｣を＋1％、｢2％～5％上昇｣を＋3.5％、｢5％以上上昇｣を＋5％と仮定して計算。
12年7月から、調査方法を訪問留置調査から郵送調査に変更。
（注2）日本銀行の期待ｲﾝﾌﾚ率は修正ｶｰﾙｿﾝ･ﾊﾟｰｷﾝ法を用いて当研究所が算出、四半期ﾃﾞｰﾀ。
（資料）内閣府「消費動向調査」、日本銀行「生活意識に関するｱﾝｹｰﾄ調査」をもとに三菱UFJﾓﾙｶﾞﾝ・ｽﾀﾝﾚｰ証券
景気循環研究所作成
1
2015 年 4 月 17 日
期待インフレ率が低下した最大の要因は、昨年夏以降のエネルギー価格の下
原油安が消費を下支える
落だ。エネルギー価格の下落は消費者心理の改善に繋がっており、3 月の消費
動向調査によると、消費者の心理動向を示す消費者態度指数は前月比 0.8 ポイ
ント上昇している（一般世帯、季節調整値）。過去をみると、消費者態度指数は、
個人消費の前年比変動率と連動する傾向がある（図 2）。エネルギー価格の下落
は、足元の個人消費の落ち込み加速に歯止めをかけている模様だ。
消費者心理とｲﾝﾌﾚ期待
今回と同様に、消費者態度指数が短期の期待インフレ率（1 年後）と逆の動
きになっているケースは、過去に少なからず見受けられた。ただし、長期の期
待インフレ率（5 年後）が低下している局面では、消費者態度指数は上がりに
くく、下がりやすい（図 3）。足元でも、短期の期待インフレ率は低下したが、
長期の期待インフレ率は短期以上に低下している。長期の期待インフレ率の低
下によって、エネルギー価格下落の消費押し上げ効果は弱まった可能性がある。
表 1. 期待インフレ率と個人消費の動向
期待インフレ率（％）
日本銀行
（1年）
14年 1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
15年 1月
2月
3月
（5年）
0.75
内閣府
消費者
態度指数
実質消費
総合指数
（1年）
（ﾎﾟｲﾝﾄ）
（前年比、％）
3.2
3.2
3.2
3.0
2.8
2.7
2.9
2.8
2.9
3.0
3.1
3.0
3.0
2.9
2.9
0.92
0.54
0.83
0.52
0.98
0.61
1.08
0.60
0.94
40.7
38.8
37.6
37.0
39.0
40.6
40.9
40.7
39.8
39.1
38.4
39.3
39.5
40.9
41.7
3.3
1.0
6.2
-3.8
-2.6
-2.0
-3.1
-2.6
-2.7
-2.7
-2.3
-1.5
-3.4
-2.4
－
図 2. 消費者マインドと個人消費の関係
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
（ﾎﾟｲﾝﾄ）
（前年比、％）
消費者態度指数（右目盛）
50
40
30
20
10
個人消費（左目盛）
0
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
図 3. 期待インフレ率と消費者マインド、株価の関係
100
日経平均株価（右目盛②）
80
70
15
（年、月次）
（注）個人消費は実質消費総合指数。
（資料）内閣府「消費動向調査」「月例経済報告」をもとに三菱UFJモルガン・
スタンレー証券景気循環研究所作成
（注）期待ｲﾝﾌﾚ率の算出方法については図1の注を参照。
（資料）日本銀行「生活意識に関するｱﾝｹｰﾄ調査」、内閣府「消費動向調査」「月例経済報告」
をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成
90
期待インフレ率（5年後、右目盛①）
60
期待インフレ率
（1年後、右目盛①）
（ﾎﾟｲﾝﾄ）
50
40
①
②
（％）
（円）
2.5
20,000
2.0
15,000
1.5
10,000
1.0
5,000
0.5
0
0.0
-0.5
30
消費者態度指数（左目盛）
20
06
07
08
09
60
10
11
12
13
14
（注）期待ｲﾝﾌﾚ率は修正ｶｰﾙｿﾝ･ﾊﾟｰｷﾝ法を用いて当研究所が算出、四半期。その他は月次。
（資料）日本銀行「生活意識に関するｱﾝｹｰﾄ調査」、内閣府「消費動向調査」などをもとに三菱UFJモルガン・
スタンレー証券景気循環研究所作成
巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡
2
-1.0
-1.5
15（年）
2015 年 4 月 17 日
個人消費回復の条件として、期待インフレ率は「長期上昇・短期低下」の組
長期と短期のスプレッド
み合わせが最も望ましい。逆に、「長期低下・短期上昇」は、消費者心理を冷え
込ませることになる。当研究所が、長期（今後 5 年間）の期待インフレ率から
短期（今後 1 年間）の期待インフレ率を差し引いた、いわゆる「期待インフレ
率の長短スプレッド」を算出したところ、同スプレッドは消費者態度指数に対
し、約 3 四半期先行して動くことが確認されている（図 4）。消費者心理と密接
な関係にある株価の前年比に対しても、概ね同様の関係にある（図 5）。
追加緩和の必要性
期待インフレ率は、消費者心理と株価が今後弱含みに転じる兆候を示してい
る。日本銀行は今のところ「中長期の予想物価上昇率（期待インフレ率）は比
較的維持されている」（黒田総裁、4 月 8 日の会見）との認識だが、中長期の期
待インフレ率を引上げる追加金融緩和の必要性は高まりつつあるといえよう。
図 4. 消費者マインドと期待インフレ率の関係
（％）
1.4
（ﾎﾟｲﾝﾄ）
期待インフレ率
「今後5年間」-「今後1年間」
（3期先行、四半期、左目盛）
1.2
1.0
55
50
45
0.8
0.6
40
0.4
35
0.2
30
0.0
消費者態度指数（月次、右目盛）
-0.2
-0.4
25
20
07
08
09
10
11
12
13
14
15 （年）
（注）期待ｲﾝﾌﾚ率は修正ｶｰﾙｿﾝ･ﾊﾟｰｷﾝ法を用いて当研究所が算出。
（資料）日本銀行「生活意識に関するｱﾝｹｰﾄ調査」、内閣府「消費動向調査」をもとに
三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成
図 5. 株価と期待インフレ率の関係
1.4
（％）
（前年比、％）
期待インフレ率
「今後5年間」-「今後1年間」
（3期先行、四半期、左目盛）
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
日経平均株価（月次、右目盛）
-0.4
07
08
09
10
11
12
13
14
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
15 （年）
（注）期待ｲﾝﾌﾚ率は修正ｶｰﾙｿﾝ･ﾊﾟｰｷﾝ法を用いて当研究所が算出。
（資料）日本銀行「生活意識に関するｱﾝｹｰﾄ調査」、内閣府「消費動向調査」をもとに
三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成
（以
上）
みやざき
ひろし
(15.4.17 宮嵜
巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡
3
浩)
2015 年 4 月 17 日
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引業協会
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4

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