リサーチ TＯＤＡＹ 2015 年 1 月 20 日円安でも原油安でゼロ近傍に物価下落の可能性も常務執行役員チーフエコノミスト高田創円安進行を背景に食料品価格の値上げが相次ぐ一方、原油安に伴いガソリン価格の下落が続いている。また、電気代・ガス代への影響も今後本格化する可能性が高く、値上げ品目と値下げ品目が拮抗する状況である。みずほ総合研究所は、円安と原油安の及ぼす影響に関するリポートを発表している1。さらに、一段の原油価格下落が続き、デフレマインドの転換が遅延すれば、コアCPIの前年比マイナスも生じうる。下記の図表は、みずほ総合研究所のマクロモデル乗数を用いて、約15％の円安と約40％の原油安がコアCPIの前年比に及ぼす影響を試算したものである。これらの変化率は、2014年夏場までの水準（１月～７月平均）と、足元（12月平均）の変化率をとったものである。 ■図表：足元の円安と原油安がコアＣＰＩに与える影響（前年比、％ポイント） 0.8 円安要因 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 原油安要因 -0.8 1 2 3 4 5 6 7 8 （四半期目）（注）15％円安と 40％原油安による影響。円安要因と原油安要因はみずほ総合研究所マクロモデル乗数による試算。（資料）みずほ総合研究所作成この試算の結果からは、１年目（４四半期後まで）は原油安による押し下げ効果が勝り、▲0.1％ポイント弱の物価押し下げ効果となる一方、２年目（５四半期目以降）は、円安・原油安の効果はともにほぼ一巡するが、円安による押し上げ効果がわずかに残ることが分かる。先の試算で、為替は119円程度と今日の水準に近いが、原油は約61ドルを想定しており、足元の46ドルの水準（1月16日）とは乖離がある。そのため、次に原油価格が一段と下に振れた場合のコアCPIをシナリオ 1 リサーチＴＯＤＡＹ 2015 年 1 月 20 日別にシミュレーションすることにする。ここでは、みずほ総合研究所の2015年１月時点の見通しをベースラインにし、そこから原油価格が40ドル（ベースライン比約▲34％ポイント）まで下落した場合のコアCPI上昇率を試算した。ベースラインシナリオでは、今年４月以降に0.2％までコアCPIの前年比上昇幅が縮小する。一方、原油価格が40ドルまで低下した場合、コアCPIは同０％近くまで縮小し、そのボトム時期が７～９月期まで伸びることになる。 ■図表：コアＣＰＩのシミュレーション結果（前年比％）ベースライン 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 ドバイ原油40ドルで一定（予測） 2013 14 15 16 （年／四半期）（注）ベースラインは当社予測値（2015 年 1 月 13 日時点）。シミュレーションはドバイ原油の価格が 2015 年 1～3 月期に 40 ドル下落した後、2016 年 1～3 月期まで変わらないという前提。原油価格下落によるコア CPI への影響はみずほ総合研究所マクロモデル乗数による。（資料）みずほ総合研究所作成日銀が追加緩和を決定した2014年10月31日の金融政策決定会合の声明文で示したように、原油安の影響は「やや長い目で見れば経済活動に好影響を与え、物価を押し上げる方向に作用する」が、短期的には物価にマイナスに寄与する。さらに、問題は同じ声明文に示された「デフレマインドの転換が遅延するリスク」にあり、日銀が実際に昨年追加緩和を行った際に最も重視したのはこの要因であった。それだけに、 2015年前半において原油価格の下落がもたらす物価下落がデフレマインドを生じさせると日銀が懸念する場合には、更なる追加緩和措置をとることも日銀は視野にいれると展望される。欧州においてスイス中央銀行はマイナス金利を拡大する金融緩和に踏みだし、欧州中央銀行も一段の緩和に向かうと展望される。年前半の企業の賃金設定や経営計画が大きなインフレ率に影響を及ぼすだけに、これから年前半における物価を巡る環境とそれに対処した日銀の対応には注目が必要だ。 1 「円安と原油安の消費者物価への影響」（みずほ総合研究所『みずほインサイト』 2015 年 1 月 7 日）当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります。 2