Weekbericht - Rabobank RaboTransact

Weekbericht
Emile Cardon
Elwin de Groot
Stefan Koopman
Philip Marey
Correctie van korte duur?
Financial Markets Research
www.rabotransact.com
30-mrt-15
 Na zeven weken op rij te zijn gestegen, deden de
Europese aandelenbeurzen een flinke stap terug. De AEX
verloor over de gehele week bijna 3%.
 De scherpe intraday bewegingen die we in de eurodollar
zien, zijn vrij bijzonder voor zo’n liquide valutapaar.
 De 10-jaars swaprente lijkt even van de schrik voor QE te
zijn bekomen en steeg met 4 basispunten naar 0,59%.
AEX Index
S&P500 index
3M Euribor
2-j swap rente
10-j swap rente
EUR/USD
EUR/GBP
Olieprijs (Brent, $)
20-mrt
27-mrt
Verandering
499.12
2108.10
0.0210
0.0895
0.5400
1.0821
0.7236
53.19
485.73
2061.02
0.0210
0.0940
0.5810
1.0889
0.7321
54.36
-2.68%
-2.23%
0bp
0bp
4bp
0.63%
1.18%
2.20%
Bron: Bloomberg
Fed kijkt steeds meer naar de data
Na zeven weken op rij te zijn gestegen en uiteindelijk net niet boven de 500-puntengrens te zijn gesloten, heeft de AEX een
stap terug moeten doen. Ook elders in Europa stonden er veelal rode cijfers op de borden, maar heel gek is dat niet na zo’n
lange sterke periode. Toen vrijdagavond de beurzen in Europa gesloten waren, gaf Janet Yellen nog een speech in San
Francisco over het normaliseren van het monetaire beleid van de Fed. Ze was duidelijk op zoek naar de middenweg: het is
nu nog te vroeg om de rente te verhogen, maar ze verwacht wel dat later dit jaar er de juiste condities zijn voor een eerste
rentestap. Wanneer dit precieze moment aanbreekt, hangt af van de data over de arbeidsmarkt, de loongroei, de inflatie en
de economische groei. Vallen deze in de komende tijd flink tegen, dan kan de eerste renteverhoging ook zelfs pas na dit jaar
plaatsvinden. Het is opvallend dat in de laatste maanden de “harde” macro-economische data in de VS behoorlijk
achterlopen bij de “zachte” vertrouwenscijfers. Ook afgelopen week zagen de PMI en het consumentenvertrouwen er weer
goed uit, terwijl woensdag de orders voor duurzame goederen met een min van 1,4% teleurstelden. Wij achten de kans
groot dat Yellen op haar schreden terug moet keren en verwachten een eerste renteverhoging pas later dit jaar.
Griekse kapitaalvlucht gaat door
Slecht nieuws voor Griekenland. In februari moest er 10,9 miljard euro aan ongebruikt EFSF-noodgeld worden terugbetaald
aan Brussel, maar de regering van Tsipras heeft altijd gesteld dat 1,2 miljard euro van dit bedrag eigenlijk toebehoorde aan
het HFSF, een Grieks noodfonds voor het bankensysteem. Dit geld zou dus weer aan Griekenland uitgekeerd moeten
worden en is hard nodig om voorlopig de “kasstroomproblemen” op te lossen. Helaas, volgens de eurogroep is het toch
gewoon Europees geld en zijn er in februari geen fouten gemaakt. Er zijn meer signalen dat Europa de duimschroeven
steeds verder aandraait. De ECB herhaalde nogmaals dat Griekse banken zeker niet meer dan 15 miljard euro aan kortlopend
Grieks staatspapier mogen bezitten, omdat dit anders monetaire financiering suggereert. Bovendien werd woensdag
besloten het ELA-plafond slechts marginaal te verhogen naar circa 71 miljard euro, net genoeg om de verwachte
kapitaaluitstroom te compenseren. Dat deze uitstroom al hard gegaan is, werd donderdag verduidelijkt toen de ECB het
totaalbedrag aan uitstaande deposito’s in de individuele lidstaten publiceerde. In de eerste twee maanden van 2015 hebben
de Grieken ruim 20 miljard euro van de Griekse bankrekeningen afgehaald en overgemaakt naar rekeningen elders of in
Europa onder het spreekwoordelijke matras gestopt. Eind februari stond er nog 147,5 miljard euro op de Griekse
rekeningen, liefst 96 miljard euro minder dan in december 2009. Gezien het feit dat de ECB afgelopen maand het ELA
plafond al meerdere malen heeft moeten verhogen, is de kans groot dat deze scherpe daling zich ook in maart heeft
voortgezet.
Britten balanceren op het randje
Het deflatiespook doemt nu ook op aan de andere kant van Het Kanaal. Voor het eerst sinds de ONS is begonnen met het
bijhouden van de prijsindex, zijn de prijzen niet gestegen op jaarbasis. Hoewel van deflatie ook nog geen sprake is, het cijfer
kwam voor februari uit op 0,0%, is het zo goed als zeker dat het VK de komende maanden in deflatie terechtkomt. De
meningen zijn er over verdeeld of dit goed of slecht nieuws is. De regering van Cameron zal vlak voor de verkiezingen vooral
beargumenteren dat de reële loongroei positief is en huishoudens meer te besteden hebben, terwijl Labour zegt dat de
prijsdaling juist ontstaat door een (wereldwijd) gebrek aan vraag en het bezuinigingsbeleid. De data lijken de Tories gelijk te
geven: de detailhandelsverkopen stegen met liefst 5,7% op jaarbasis en het consumentenvertrouwen is op het hoogste
niveau in een decennium. Aan de andere kant is de kerninflatie ook slechts 1,2%, wat duidt op een zwakke loongroei. Ook de
Bank of England verkeert in tweestrijd. Gouverneur Carney heeft aangegeven dat het dwaas zou zijn om de rente te
verlagen, omdat dat pas een positieve uitwerking heeft wanneer de tijdelijk effecten al uit de inflatie zijn gelopen.
Hoofdeconoom Haldane zei echter dat een renteverlaging best reëel is. Er is namelijk het risico dat grote uitgaven voorlopig
uitgesteld worden, of dat bedrijven en gezinnen rekening houden met de zwakke inflatie bij nieuwe loononderhandelingen.
Gezien de krapte op de Britse arbeidsmarkt, is die kans in het VK wel een stuk kleiner dan in de eurozone.
Please note the disclaimer on the last page of this document
Weekbericht
www.rabotransact.com
30-Mar-15
Vooruitblik
Dankzij de speech van Janet Yellen, waaruit blijkt dat de Fed geen haast heeft met het verhogen van de beleidsrente, start
de week op de aandelenbeurzen goed met plussen van bijna 2%. Slechte cijfers over de industriële productie in Japan (-3,4%
op maandbasis) en negatieve geopolitieke ontwikkelingen in Jemen doen daar niets aan af. Vandaag is de “officiële
deadline” voor Griekenland om een nieuwe lijst met hervormingen naar Brussel te sturen, maar de conceptplannen van
afgelopen vrijdag waren volgens de beleidsmakers in Brussel nog verre van volledig.
Een overzicht van de macro-economische data deze week:
Het is een drukke week in de Verenigde Staten. Dinsdag zien we het consumentenvertrouwen, woensdag schat het ADP de
non-farm payrolls en publiceert het ISM het vertrouwen onder inkopers in de industrie en tenslotte is het op Goede Vrijdag
tijd voor het belangrijkste rapport van de maand: de non-farm payrolls. De banengroei is al een aantal maanden spectaculair
en de markt verwacht dat er ook in maart weer 250.000 banen zijn bijgekomen. Wanneer de markt er helemaal naast blijkt te
zitten, kunnen we veel spektakel in zowel de rente- als de valutamarkt verwachten.
Vanuit het Verenigd Koninkrijk zien we dinsdag de finale schatting van de economische groei in het vierde kwartaal. De
markt kijkt echter liever vooruit dan achteruit, dus de aandacht zal vooral gericht zijn op de inkoopmanagersindices van
woensdag en donderdag.
In de eurozone staat de inflatie op de agenda. Nadat de inflatie in februari al steeg van -0,6% naar -0,3%, is de verwachting
dat in maart de inflatie op -0,1% uitkomt. Dit komt vooral door de forse depreciatie van de euro, waardoor de kosten van de
importen zijn gestegen. We verwachten echter niet dat dit het begin is van een structurele verbetering in de inflatie.
Interessant, als voorbode, zijn vandaag de inflatiecijfers vanuit Duitsland. Deelstaat Saksen was zojuist zoals verwacht met
een stijging van 0,5% jaar-op-jaar in maart.
Vanuit Japan zien we de Tankan-index, dat veruit het meest informatieve rapport is over de staat van de Japanse economie.
Hoewel een score groter dan nul aangeeft dat de economische situatie beter is dan het langjarig gemiddelde, geeft juist de
verandering in de Tankan een idee of Japan in een positieve of een negatieve cyclische beweging zit.
Land
Datum
Tijd
VS
31 mrt
16:00
VS
1 apr
VS
Cijfer
Periode
Verwacht
Vorig
Consumentenvertrouwen
Mar
96,5
96,4
14:15
ADP werkgelegenheid
Mar
225K
212K
1 apr
16:00
Inkoopmanagersindex industrie
Mar
52,5
52,9
VS
2 apr
14:30
Nieuwe werkloosheidsaanvragen
Mar
285K
282K
VS
2 apr
14:30
Handelsbalans
Feb
-$41,0B
-$41,8B
VS
3 apr
14:30
Banenmarktverandering niet-agr. sector
Mar
250K
295K
VS
3 apr
14:30
Werkloosheidspercentage
Mar
5,50%
5,50%
VK
31 mrt
10:30
Economische groei (JoJ)
Q4 F
2,70%
2,70%
VK
1 apr
10:30
Inkoopmanagersindex industrie
Mar
54,4
54,1
VK
2 apr
10:30
Inkoopmanagersindex bouwsector
Mar
59,8
60,1
EC
31 mrt
11:00
Werkloosheidspercentage
Feb
11,20%
11,20%
EC
31 mrt
11:00
Consumentenprijzen (JoJ)
Mar
-0,10%
-0,30%
EC
1 apr
10:00
Inkoopmanagers index industrie
Mar F
51,9
51,9
DU
30 mrt
14:00
Consumentenprijzen (JoJ)
Mar P
0,30%
0,10%
DU
31 mrt
08:00
Detailhandelsverkopen (JoJ)
Feb
3,40%
5,30%
DU
1 apr
09:55
Inkoopmanagers index industrie
Mar F
52,4
52,4
FR
1 apr
09:50
Inkoopmanagers index industrie
Mar F
48,2
48,2
IT
30 mrt
10:00
Consumentenvertrouwen
Mar
109,5
110,9
JN
30 mrt
01:50
Industriële productie (JoJ)
Feb P
-0,60%
-2,80%
JN
1 apr
01:50
Tankan index grote bedrijven
Q1
14
12
JN
1 apr
01:50
Tankan index kleine bedrijven
Q1
4
1
Please note the disclaimer on the last page of this document
Weekbericht
www.rabotransact.com
30-Mar-15
Rente en valutaverwachtingen
In de renteverwachtingstabel worden drie verschillende koersen opgenomen: de huidige koers, onze eigen verwachting en de
marktkoers van een op termijn ingaande transactie (termijnkoers). In de tweede kolom staat de huidige koers van de 1, 3, 6 en 12maands geldmarktrente (ofwel de Euribor-rente die bepaald wordt door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende
banken in het panel) en van de 2, 5, 10, en 30-jaars swaptarieven waartegen 6-maands Euribor geruild wordt. In de daaropvolgende
kolommen staan vervolgens onze verwachtingen voor al deze tarieven over 1, 3, 6, en 12 maanden. Deze verwachtingen kunnen
worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie, die we afleiden uit de termijnkoersen.
De valutaverwachtingstabel kent een zelfde opzet. In de tweede kolom staan de huidige wisselkoersen, gevolgd door onze (Rabo)
verwachtingen. Deze kunnen op hun beurt weer vergeleken worden met de huidige “termijnkoersen”, die bepaald worden door de
huidige wisselkoersen, gecorrigeerd door het renteverschil binnen het valutapaar.
N.B. de 1- tot 12-maands tarieven zijn afkomstig van de meest recente Euribor fixing van 11.00 de vorige werkdag.
+1M
Huidig
Rentes
+3M
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
-0.04
0.01
0.08
0.10
0.26
0.57
0.84
0.05
-0.02
0.02
0.09
0.08
0.20
0.50
0.90
30 maart 2015
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
EUR/USD
1.0832
1.09
EUR/JPY
129.67
0.7302
1.0459
9.3236
8.6680
7.4688
4.0942
119.71
6.2078
1.4835
130
0.73
1.05
9.25
8.55
7.45
4.10
119
6.28
1.49
ECB beleidsrente
1-maands Euribor
3-maands Euribor
6-maands Euribor
2-jaars swap
5-jaars swap
10-jaars swap
30-jaars swap
30 maart 2015
Verwachting
Rabo
0.05
-0.01
0.02
0.09
0.09
0.25
0.56
0.84
0.05
-0.01
0.02
0.09
0.09
0.25
0.54
0.85
EUR/GBP
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
EUR/PLN
USD/JPY
USD/CNY
GBP/USD
Verwachting
Rabo
-0.05
0.02
0.09
0.10
0.28
0.59
0.85
0.05
-0.03
0.01
0.08
0.10
0.25
0.65
1.05
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
1.0837
1.07
129.67
0.7307
1.0450
9.3235
8.6806
7.4640
4.1006
119.67
6.22
1.4832
129
0.73
1.06
9.20
8.55
7.45
4.08
121
6.30
1.48
+1M
Huidig
Valuta's
+6M
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
-0.06
0.00
0.09
0.11
0.30
0.61
0.85
0.05
-0.05
-0.01
0.07
0.20
0.45
0.95
1.25
-0.08
-0.01
0.08
0.15
0.37
0.66
0.87
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
1.0846
1.05
1.0863
1.04
1.0914
129.67
0.7316
1.0432
9.3222
8.7004
7.4571
4.1117
119.56
6.26
1.4826
130
0.72
1.06
9.15
8.50
7.45
4.04
123
6.35
1.47
129.68
0.7331
1.0405
9.3189
8.7257
7.4492
4.1301
119.38
6.32
1.4819
131
0.70
1.06
9.10
8.40
7.45
3.95
126
6.42
1.49
129.67
0.7364
1.0358
9.3177
8.7745
7.4500
4.1683
118.81
6.43
1.4822
+3M
Please note the disclaimer on the last page of this document
+12M
Termijn
koers
+6M
+12M
Weekbericht
www.rabotransact.com
30-Mar-15
Disclaimer
De op/via deze publicatie door Coöperatieve Centrale Raiffeisen-Boerenleenbank B.A. (hierna:"Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend
aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het
financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen
garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te
gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U
kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen
expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte
informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen
rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de
toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid
voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de
inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van
Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door
de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht
aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen
overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing.
Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als
zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam.
© Rabobank, Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands
Please note the disclaimer on the last page of this document

Download Report