Aandelen anno 2015. Quo vadis? Mathieu Neirinck Aandelenstrateeg KBC Private Banking Terugblik op aandelenvisie 2014 Prestatie naar verwachting? 2 Aandelenmarkten: terugblik visie ‘14 1. Europese aandelen brengen 8% op rendement (in Euro, in %, YTD 18/12) rendement (in Euro, in %, YTD 11/12) -10% 0% 10% 20% 19,5% MSCI Developed 26,2% North America EMU 10,5% Pacific 9,4% Japan 12,7% Emerging 19,2% EM Asia EM Latin America 2,7% 0,9% 5,2% Japan 4,6% Emerging 4,2% 12,2% EM Asia -6,7% EM EMEA -23,6% -10,0% EM EMEA MSCI World AC 40% 21,4% Pacific EM Latin America 2,8% 20% North America EMU 7,9% 0% 14,1% MSCI Developed Europe 9,5% Europe -40% -20% 30% 18,7% MSCI World AC 13,0% 3 Aandelenmarkten: terugblik visie ‘14 1. Europese aandelen brengen 8% op rendement (in Euro, in %, YTD) -40% -20% 0% 20% 14,1% MSCI Developed Visie: 21,4% North America 2,7% Europe 0,9% EMU Pacific 5,2% Japan 4,6% Emerging 4,2% 12,2% EM Asia EM Latin America 40% Europa als top performer: - Bedrijfswinsten stegen fors Groei bleef onder de verwachting Sterke appreciatie USD: Europa blijft hierdoor achter -6,7% EM EMEA -23,6% MSCI World AC 13,0% 4 Aandelenmarkten: visie op ‘14 2. Sectorallocatie: verwachte outperformers rendement (in Euro, in %, YTD) -10% 0% 10% Energy -7,1% Materials -0,2% Industrials Cons. Discretionary 20% • • Nieuwe technologie (immunotherapie) / M&A-golf (taksvoordeel) Alibaba-IPO / sterke cashgeneratie / aantrekkelijke waardering 11,3% • 3. INDUSTRIE: 15,3% 31,2% • 11,9% Vervangingsvraag intact maar markt is niet gevolgd. Cyclische waarden relatief goedkoop. 24,7% Technology • 4. CYCLISCHE CONSUMENTENGOEDEREN: 7,6% 23,8% Utilities MSCI World AC 40% 8,4% Health Care Telecom 30% • 2. TECHNOLOGIE: Cons. Staples Financials • 1. GEZONDHEIDSZORG: • Chinese middenklasse viel weg samen met Chinese groeivrees 13,0% 5 Aandelenmarkten: visie op ‘14 2. Sectorallocatie: verwachte underperformers rendement (in Euro, in %, YTD) -10% 0% 10% 20% 30% 40% • 1. BASISMATERIALEN • Overcapaciteit / niet direct druk op grondstofprijzen Energy -7,1% Materials -0,2% Industrials 8,4% • Majors schakelen terug in investeringen / schalie Cons. Discretionary 11,3% Cons. Staples 15,3% 31,2% Health Care Financials 11,9% 24,7% • 3. NUTSBEDRIJVEN: • Markt heeft nutsbedrijven geherwaardeerd. Aantrekkelijk dividendrendement. Technology Telecom 7,6% 23,8% 13,0% • 2. ENERGIE: Utilities MSCI World AC 6 Aandelenmarkten: terugblik visie ‘14 3. Evolutie individuele stockpicks Gemiddeld: + 6,93% Aandeel Koers dec 13 Koers 4/12/14 Rendement (incl DY, in EUR) Huidig advies Bayer 96,73 116,65 20,6% Afbouwen op KT Ablynx 7,1 9,05 27,4% Kopen Volkswagen 195,95 187,56 -4,3% Kopen Adidas 89,55 57,11 -36% Houden Philips 25,83 24,14 -6,5% Houden General Electric 26,83 25,57 4,66% Houden ASML 69,05 87,04 26,5% Houden Ebay 49,3 56,405 23,8% Afbouwen 7 Aandelenvisie 2015. Algemeen: volatiliteit als troefkaart 8 Aandelenmarkten anno 2015 Triggers die de beursevolutie bepalen • Positieve kant • Bedrijfsresultaten/winstgroei • Negatieve kant • Groeivrees: - USD / olie / herstructurering : marge-expansie - EU / Japan: groei / inflatie - Verwachting: 11% (EU) / 5% (VS) - China: harde landing? • Centrale banken • Rentevrees VS: - EU / Japan: bijkomende geldhoeveelheid - Timing / snelheid - EU / Japan: Lage rente - Carry unwind opkomende landen • Overheidsinvesteringen • Absolute waardering - VS: einde sequester - Aandelen gemiddeld duur - EU: meerendeel landen voor op besparingsschema - Absolute topkoersen / winstnames • Relatieve waardering - Rente laag: aandelen >> obligaties • Lage nervositeit - Paniekreacties cfr oktober 9 Verwachting aandelenmarkten 2015 2000 • 1. Positieve trend op de beurzen zet zich verder 1800 1600 • Positieve triggers > Negatieve triggers 1400 • Verwachte koersevolutie 1000 1200 - Europese aandelen: winstgroei van 11% aan dezelfde K/W 800 - => Koersen 11% hoger 400 - Amerikaanse aandelen: winstgroei van 5%, zelfde K/W - => Koersen 5% hoger. Inclusief USD-appreciatie: 13%. 600 200 0 10 Verwachting aandelenmarkten 2015 • 2. Aandelenklimaat een stuk volatieler. • Oktobercorrectie als - Orgelpunt van lage volatiliteit - Voorbode van 2015 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 11 Verwachting aandelenmarkten 2015 • Advies : wees actief in de portefeuilles - Oktobercorrectie als voorbeeld - Durf winst nemen bij snelle koersopstoten - Durf instappen bij volatiele momenten 12 Sectorieel Cyclisch bedrijf Cyclische Sectoren te verkiezen boven defensieve 1. Goedkopere waardering 2. Hogere verwachting qua winstgroei 13 Accenten binnen de aandelenportefeuilles 5 thema’s 14 1. Inspelen op rente-evolutie Dividendaandeel Europese rente blijft laag 5 4 3 • Uitgangspunt: Europese rente blijft laag • Lage economische groei en inflatie 2 1 0 • Centrale Bank koopt 1.000 miljard aan rentedragende activa • Historische correlatie tussen rente VS en EU ‘ontkoppeld’ 10 8 6 • Implicaties • Dividendaandelen worden interessanter 4 2 0 - Zoektocht naar rendement gaat ongebreideld verder - Dividendaandelen bieden doorgaans een lagere volatiliteit • Europese banken profiteren niet van lage rente, maar wel van bijkomende ECB-stimulus! 15 2. Inspelen op rente-evolutie VS rente Rente in VS stijgt 3,5 3 • Uitgangspunt: FED verhoogt beleidsrente • VS economie en arbeidsmarkt op snelheid • Na stopzetting QE3 verhoogt FED de beleidsrente • Verwachte timing: 1e 2,5 2 1,5 1 0,5 0 verhoging zomer, najaar: x2 • Implicaties • Volledige rentecurve anticipeert op de verwachte rentestijging 40 20 • Brede aandelenmarkten: kleine schok (disconto-factor; sentiment) 0 • Echter: winstgevendheid van verzekeraars en banken profiteert -20 van een hogere / steilere rentecurve. Ook aandelenkoers: 68% -40 correlatie! 1/01/2010 1/01/2011 1/01/2012 1/01/2013 US 10 yr rates %points change Metlife share price %change 16 3. Inspelen op munt-evoluties Dollarverdiener US Dollar fors verstevigd; trend intact. • Uitgangspunt: US Dollar verstevigt verder • Groei VS (3,9%) >> groei EU (0%) • ECB duidelijk soepeler dan FED • Doelstelling: 1,15 eurusd eind 2015 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1 • Implicaties • Dollarsterkte: goed momentum voor dollarverdieners • Eurozwakte: goed momentum voor bedrijven die veel buiten de Eurozone exporteren 17 4. Inspelen op evolutie energieprijs Energiekost Olieprijs onder druk door positieve aanbodschok • Uitgangspunt: stabilisatie olieprijs 60$ • Aanbodoverschot door schalie 140 120 100 • Vraagreductie door lagere economische groei 80 • Aanbodreducties OPEC (Saudi’s) 60 40 • Implicaties • Positieve impact bij bedrijven die een ruime energiekosten-component hebben 20 0 • Zuurstof voor winstmarge 18 5. Inspelen op herstructureringen Herstructurering Afstoten niet-kernactiviteiten leidt tot herwaarderingen • Achtergrond • Financiële markten in gunstig momentum op M&A-vlak 120 • Bedrijven houden activa tegen het licht 115 • Focus op kernactiviteiten zorgt voor verkoop/beursgang 110 105 • Implicaties • Herwaardering van bedrijven die belangrijke nevenactiviteiten verkopen 100 95 90 19 Accenten binnen de aandelenportefeuilles Individuele aandelen 20 Sectorfavorieten Dagelijkse lijst van koopwaardige aandelen, per sector 21 Koersdoel: 108 EUR 1. SIEMENS AG Cyclisch bedrijf Duits industrieel conglomeraat Orderboek: > 100 miljard euro Dividend 3.74% bruto dividend 2,5 mia EUR inkoop eigen aandelen Herstructurering 1 miljard euro kostenbesparingen Gezondheidszorg zelfstandig: waardering Eurozwakte 46% activiteiten buiten Europa 105 100 95 90 85 80 75 Waardering Siemens: K/W e 12,5 Sector: K/W e 17,3 70 28/11/2013 28/05/2014 28/11/2014 22 Koersdoel: 6,25 EUR 2. International Airlines Group Cyclisch bedrijf Herstructurering Olieprijs 2010: fusie British Airways & Iberia Sterktes: positie Heathrow, Vueling Strategisch: Focus op lange afstand (VS/Latam) – geen kleinere luchthavens meer. Iberia als voorbeeld: meer werken voor 30% minder loon Energiekosten 35% van IAG Financials gemaakt op basis van 100$/vat Dividend Dividend Vanaf 2015 begint IAG dividend uit te keren: aandeelhoudersvriendelijk Waardering IAG: K/W e 10 Sector: K/W e 17,3 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 28/11/2013 28/05/2014 28/11/2014 23 Koersdoel: 13 EUR 3. ING Herstructurering Dividend Focus op bankactiviteiten Verzekeringen volledig verkopen Verdere verkoop Voya (US verzekeraar; 30%) Verkoop Nationale Nederlanden (nog 65%) Base case: dividendbetaling in aandeel NN Steun Europa terugbetaald – gaf al aan van in 2015 opnieuw dividend te betalen Erg winstgevend, verwachting 5% DY 12,5 12 11,5 11 10,5 10 9,5 ECB-stimulus? ING profiteert als bank ten volle mee van bijkomende stimulus 9 8,5 Waardering ING: K/W e 10,4 Banken : K/W e 12,4 8 28/11/2013 28/05/2014 28/11/201 24 4. Airbus Cyclisch bedrijf Koersdoel: 63 EUR Orderboek voor 8 jaar gevuld Vliegtuigmaatschappijen vernieuwen vloot in functie van lage rente en energiekost A 350: orderboek van 9 jaar 58 56 54 52 50 Dollarverdiener Concurrent Boeing in duopolie Omzet in USD, 50% kosten in EUR Per dollarcent appreciatie onder 1.35 2% EBIT-stijging vanaf 2016 48 46 44 42 Waardering Airbus: K/W e 14,9 Industrials: K/W e 17,3 40 28/11/2013 28/05/2014 28/11/201 25 5. Royal Dutch Shell Dividend Stabiele dividendbetaler: 6,3% Dividend duurzaam? - Eerste oliemajor die vanaf 2015 z’n dividend opnieuw operationeel dekt - Laagste op de kostencurve: minst impact van lage olieprijs Koersdoel: 32 EUR 32 30 28 26 Herstructurering Waardering Nieuwe CEO begin 2014 Meer verantwoordelijkheid op lage niveaus – kostenbesparing Investeringsbudget teruggeschroefd Shell: K/W e 9,6 Sector energie: K/W e 13,5 24 22 20 28/11/2013 28/05/2014 28/11/201 26 6. Metlife VS rente Koersdoel: 60 USD VS verzekeraar 77% omzet uit VS 95% levensverzekeringen 60 58 56 54 Dividend Metlife is ‘too big to fail’ Kapitaalratio sterk: naar aandeelhouders 52 50 48 USD-evolutie Verwachten 8% USD appreciatie Waardering Metlife: K/W e 9,2 Verzekeraars: K/W e 12,16 46 44 42 40 28/11/2013 28/05/2014 28/11/201 27 7. Randstad Koersdoel: 44 EUR Cyclisch bedrijf Inspelen op een aantrekken van de arbeidsmarkt in Europa, VS Herstructurering Nieuw kostenbesparingsprogramma Rationalisatie management teams NL Rationalisatie in Randstad kantoren 55 50 45 Dollarverdiener 22% omzet uit VS na overname Spherion (2012) 40 Dividend 3,9% verwacht in 2015 35 Waardering Randstad noteert 24% onder de ‘staffing peers’ 30 28/11/2013 28/05/2014 28/11/201 28 Koersdoel: Montea: 35 EUR Retail Estates: 68 EUR 8. Vastgoedaandelen Sector Bezettingsgraden Montea: logistiek semi-industrieel Retail Estates: baanwinkels Montea: 96% Retail Estates: al 16 jaar boven 98% 80 35 70 34 33 60 32 50 31 40 30 30 Portefeuilleevolutie Montea: BE/NL, dit jaar 40% groei Retail Estates: 750 mio€, jaarlijks 100 mio € er bij Dividend Montea: 5,8% Retail Estates: 4,5% 29 20 28 10 0 28/11/2013 27 28/05/2014 Retail Esates 26 28/11/2014 Montea 29 Interessante verhalen Los van de thematische insteek Duurzaam bedrijfsvoeren 30 Active reeks Actief beheer in volle transparantie 31 Active Stock Selection • Voorlopig rendement 2014: 1,56% • Moeilijk eerste half jaar • Te defensief: tot 15% cash • Banken: investeringsbanken ondermaats • Shift in factoren: momentum • Individuele aandelen: Adidas, Aegerion • Tweede jaarhelft: terrein goedgemaakt • Verschuiving in financiële waarden • Individuele aandelen: IAG, ASML, Ebay, Yahoo,… • Volatiliteit gebruikt: investeren op oktoberdip • Active Stock Selection combineert visie op aandelen met een lagere volatiliteit, met een Europese focus. 32 Active Income Selection Gelanceerd begin november INKOMEN STABIELE KOERSEVOLUTIE Aandelen Hoofdzakelijk dividendaandelen Volatiliteitsgrenzen Obligaties Minimaal 15% van het fonds belegt in vastrentende effecten Cash Verwacht rendement: circa 3,5% - dividend: 2% - Opties: 1% - Obligaties: 0,5% Allocatie Muntrisico Cash wordt als buffer gebruikt bij slechte marktomstandigheden Steeds de beste risicorendementsverhouding op niveau van de activaklasse Er worden enkel posities in euro opgenomen; geen muntrisico 33 ALGEMENE CONCLUSIE 34 Conclusie. 2015: • Aandelen • Blijven voor 2015 de beste keuze, het grootste risico ligt bij de obligaties • Doorgedreven winstgroei leidt tot positieve verwachtingen voor 2015: + 11% • Grote risico’s (rentevrees / groeivrees) als afwisseling van positieve trend: volatiliteit • Actieve houding moet lonen • 5 thema’s: EU dividend / VS rente / lagere olieprijs / Dollarverdieners / Herstructureringen 35
© Copyright 2024 ExpyDoc
