Conjunctuurvooruitzichten 2015 Droog, maar bewolkt 4 december 2014 Koen De Leus – Senior Economist KBC Groep Bernard Keppenne – Chief Economist CBC Banque Maatschappij Internationale conjunctuur Aarzelend, behalve in de Verenigde Staten Producentenvertrouwen in de verwerkende nijverheid (50 = neutraal) 58 Consumentenvertrouwen (SD-afwijking van LT-gemiddelde) 1.5 1 0.5 53 0 -0.5 48 -1 -1.5 43 US (ISM) 38 Eurozone (PMI) China (PMI) 33 -2 -2.5 -3 -3.5 Eurozone (EC) US (Conference Board) Verenigde Staten Hoe krap is de arbeidsmarkt? 10.5 Arbeidsparticipatiegraad Dalende trend stilaan gebroken? 66.5 8 7 9.5 65.5 8.5 7.5 64.5 Looninflatie en FED-beleidsrente Loopt de Fed achter de curve? FED Beleidsrente (in %, links) Gemiddelde uurloonstijging (j.o.j., in %) 8 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 6.5 63.5 5.5 4.5 Werkloosheidsgraad (in %) Werkloosheid bij gelijke participatie Participatiegraad (in %, rechts) 62.5 Eurozone De ‘Grote Stagnatie’? 109 Reëel bbp (Q1 2008=100) 106 103 100 97 94 91 VK VS Eurozone Duitsland Eurozone Verzwakking in de kern Producentenvertrouwen in de verwerkende nijverheid (Stand.afw. van LT-gemiddelde) 2 Oekraine/Rusland-crisis en Chinese vertraging 1.5 1 15 -0.5 10 -1 -2.5 -3 8/12/2014 30 20 0 -2 35 25 0.5 -1.5 40 5 Duitsland Frankrijk Eurozone 0 -5 -10 Duitse uitvoer van machines, uitrusting en voertuigen (groei over de periode, in %) +127% 2008-2011 2011-2014 Eurozone Nood aan beleidscoördinatie tussen Duitsland en Frankrijk Producentenvertrouwen in de verwerkende nijverheid 12 Werkloosheidsgraad 11 (in %) (Stand.afw. van LT-gemiddelde) 10 2 9 8 1.5 7 1 6 0.5 5 0 4 100 -0.5 90 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 Duitsland Frankrijk Bruto-overheidsschuld (in % van bbp) 80 Duitsland Frankrijk Eurozone 70 60 50 Bron: Europese Commissie (voorspellingen 2014-16) 8/12/2014 Eurozone Beterschap in de periferie Producentenvertrouwen in de verwerkende nijverheid (Stand.afw. van LT-gemiddelde) 2 1.5 1 0.5 0 Maandelijkse verandering aantal werklozen 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -0.5 -2 -2.5 102 OMT Duitsland GIPS-gemiddelde (*) Eurozone -3 8/12/2014 GIIPS Duitsland Frankrijk Eurozone Kleinhandelsverkopen (excl. auto’s) -1 -1.5 (in ‘000, SA, 3mma) 98 94 90 (*) GIPS = Griekenland, Italië, Portugal, Spanje (Januari 2011 = 100, 3mma) Eurozone Duitsland GIIPS (*) Eurozone Waarom geen nieuwe recessie? Effect op de reële bbp-groei • Externe factoren: - lagere olieprijs; - lagere Eurowisselkoers 10-% lagere olieprijs (na 1 jaar, in %-, bron: JP Morgan) 0.2 VS Eurozone Groeilanden 0.1 0 10-% Euro-depreciatie (na x jaar, in % , bron: ECB) 0.4 0.3 Eurozone 0.2 0.1 0 Jaar 1 Jaar 2 Jaar 3 Eurozone Waarom geen nieuwe recessie? • Externe factoren: - lagere olieprijs; - lagere Eurowisselkoers • Interne factoren: - minder budgetaire austeriteit (maar met verschillen tussen landen); Structurele begrotingsbesparing (in % van bbp) 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 Bron: EC, Ameco Gerealiseerd in 2010-14 Nog te realiseren tegen 2018 Eurozone Waarom geen nieuwe recessie? • Externe factoren: 3.5 - lagere olieprijs; 2.5 - lagere Eurowisselkoers 1.5 M3-geldhoeveelheid en bankkrediet aan de privésector (j.o.j., in %) 0.5 • Interne factoren: - minder budgetaire austeriteit; - bancaire kredietgroei geraakt stilaan ontstopt (cf. AQR, stresstests…) en kapitaalpositie van banken is aanzienlijk verbeterd. -0.5 M3 Bankkrediet -1.5 -2.5 Interest op kmo-kredieten (in%, leningen op max. 1 jaar) 5.0 4.5 Duitsland Italië Spanje 4.0 3.5 3.0 2.5 Bron: ECB Eurozone Waarom geen nieuwe recessie? • Externe factoren: - lagere olieprijs; - lagere Eurowisselkoers Eurozone - Reëel bbp en investeringen (2008=100) 105 100 • Interne factoren: - minder budgetaire austeriteit; - bancaire kredietgroei geraakt stilaan ontstopt (cf. AQR, stresstests…) en kapitaalpositie van banken is aanzienlijk verbeterd; 95 90 85 - eindelijk investeringsherstel? 80 - zeer soepele monetaire politiek van de ECB om deflatiedreiging af te wenden 75 BBP Investeringen privé sector Publieke investeringen BBP exclusief investeringen Monetair beleid - Eurozone Toegenomen deflatiegevaar? 4.0 (in %) 3.5 2.5 0.5 0.0 50 40 (CPI excl. voeding en energie, jaarstijging in %) 1.5 2.0 1.0 2.5 2.0 3.0 1.5 Kerninflatie Jaarstijging consumptieprijzen 1.0 VS Eurozone 0.5 Jaarstijging olieprijs in EUR 0.0 VS Eurozone Verwachte inflatie over de komende 10-jaar (ingeprijsd in inflatieswaps, in %) (in %) 2.8 30 20 2.4 10 2.0 0 -10 1.6 -20 1.2 Eurozone US Eurozone Het exorcisme van de ECB • Verregaande door ECB monetaire Balansvolume centrale banken versoepeling (Januari 2008 = 100) 550 - Beleidsrente: 0,05% (september); 500 ‘Onconventionele’ maatregelen (o.a. negatieve depositorente, TLTRO’s, ABS-aankopen…) Fed - 450 ECB - Doel: balans richting niveau begin 2012 … 400 Bank of Japan - … maar doelstelling wordt niet gehaald 350 Bank of England - Gevolg: directe aankopen overheidsobligaties in 1kw15 van 250 200 Inflatievooruitzichten 150 (jaargemiddelde, in %) VS KBC IMF (oct.2014) EC (nov. 2014) Eurozone KBC IMF (oct.2014) EC (nov. 2014) 300 2014 1,7 2015 2,0 2016 2,1 2,0 1,8 2,1 2,0 nb 2,3 2014 0,4 2015 0,6 2016 1,4 0,4 0,5 0,9 0,8 nb 1,5 100 50 Eurozone zal het deflatiegevaar allicht bezweren • Verregaande door ECB … monetaire versoepeling Beleidsrentes centrale banken 6 (in %) 5 - Beleidsrente: 0,05% (september); - ‘Onconventionele’ maatregelen (o.a. negatieve depositorente, TLTRO’s, ABS-aankopen …) - 4 3 ECB Doel: balans richting niveau begin 2012 … 2 Fed - … maar doelstelling wordt niet gehaald 1 - Gevolg: directe aankopen overheidsobligaties in 1kw15 van • … versus monetaire verkrapping Fed (verhoging rente vanaf media 2015) • Uiteenlopende monetaire politiek leidt tot verdere depreciatie EURO tegenover USD. 0 Beleidsrente (in %) & EUR/US$ wisselkoers Einde periode 2/dec 2014 Q2 2015 2015 VS 0,25 0,25 0,50 1,00 Duitsland 0,05 0,05 0,05 0,05 Euro/US$ 1,24 1,22 1,18 1,15 Lage obligatierentes Hoe lang nog laag? • • • Daling obligatierentes = lagere verwachte inflatie & daling reële rente (= nominale rente min verwachte inflatie): - in Duitsland/EMU: zwakkere anticipatie soepeler ECB-politiek; groei & - in VS meer verrassend want QE3-exit & naderende eerste renteverhoging … • Daling natuurlijke rente (agv. ‘seculiere stagnatie’.)? • … maar 3%-groei en rentenormalisering? Daarom: stijgende VS obligatierente waarschijnlijk, en ook stijging Europese LT-rentes … … terwijl intra-EMU-renteverschillen nog kunnen vernauwen, zolang geloofwaardigheid ECB onaangetast blijft. 1.2 0.9 0.6 0.3 0 -0.3 -0.6 -0.9 -1.2 Reëel (*), in % VS Duitsland (*) Reële rente = nominale rente min verwachte inflatie Rente 10-jaar overheidsobligaties (in %) Einde periode 2/dec 2014 Q2 2015 2015 VS 2,27 2,30 2,75 3,20 Duitsland 0,74 0,75 1,15 1,40 België 0,96 1,00 1,40 1,65 Groeivooruitzichten Groei houdt stand, maar met belangrijke neerwaartse risico’s Reële groei (in %) VS China VK Eurozone Duitsland België Frankrijk Nederland Italië Spanje Portugal Ierland 2014 2,3 7,4 3 0,8 1,5 1 0,4 0,7 -0,4 1,2 0,9 5 2015 3,2 7 2,6 1,3 1,6 1,4 0,9 1,5 0,5 1,8 1,4 3,5 Waarschijnlijkheid van recessie volgens IMF 2016 2,8 7 2,5 1,7 1,9 1,5 1,5 1,7 1,1 1,9 1,6 3,5 40 (in %) WEO October '13 WEO April '14 WEO October '14 30 20 10 0 Eurozone 40 VS R.o.W. Waarschijnlijkheid van deflatie volgens IMF ( in %) 30 WEO October '13 WEO April '14 20 WEO October '14 10 0 Eurozone VS R.o.W. Samengevat Er is goed nieuws en er is slecht nieuws Slecht nieuws: Goed nieuws: Solide groei in VS (en VK), ook in 2015 Het goede nieuws is onzeker … Sterkere dollar (= zwakkere euro) en lagere olieprijs … en de Euroconjunctuur kwetsbaar voor EMU kan ‘triple dip’ recessie vermijden ECB-activisme afwenden FED heeft ‘normalisatie’ beleid onder controle Maar een beperkte stijging obligatierentes als gevolg kan deflatiedreiging EMU heropflakkering Oekraïnecrisis hardere landing China gebrek aan beleidscoördinatie & politieke risico’s binnen EMU en - daarmee verbonden - een plotse ommekeer van risico-appetijt op financiële markten Beleggingsstrategie 2015 Einde van de obligatierally, tijd voor aandelen! 4 december 2014 Dirk Thiels – Hoofd Beleggingsstrategie KBC Asset Management David Willems – Stratégiste CBC Banque Maatschappij Agenda 1. 2. 3. 4. 5. 6. Even terugkijken Hoe zien we de wereld? Wat doen we in de portefeuilles? Welke Thema’s & Accenten binnen obligaties? Welke Thema’s & Accenten binnen aandelen? Wat u best onthoudt voor 2015 Agenda 1. Even terugkijken 2. 3. 4. 5. 6. Hoe zien we de wereld? Wat doen we in de portefeuilles? Welke Thema’s & Accenten binnen obligaties? Welke Thema’s & Accenten binnen aandelen? Wat u best onthoudt voor 2015 Even terugkijken • Beurzen stevig, rente lager …. • …. mooie winsten voor beleggers Even terugkijken • Stevig maar defensief • Eurozone blijft achter Even terugkijken • Duitse rente onder de 1% • Risicopremies nemen af • Sterke USD Agenda 1. Even terugkijken 2. Hoe zien we de wereld? 3. 4. 5. 6. Wat doen we in de portefeuilles? Welke Thema’s & Accenten binnen obligaties? Welke Thema’s & Accenten binnen aandelen? Wat u best onthoudt voor 2015 Hoe zien we de wereld ? Groei wereldeconomie op LT gemiddelde • Eerste renteverhoging op de radar - VS op volle toeren - Fed zet eerste stap - Eurozone zwak maar herstellend - ECB gaat nog resoluut voor versoepeling - Grondstoffenimporterende groeimarkten profiteren van VS-groei Groei wereldeconomie 10 • (in %, in reële termen) 8 Voorspelling beleidsrente% 1.00 0.75 6 0.50 4 2 0.25 0 -2 Industrielanden Gemiddelde wereld Fed ECB Dec-15 Nov-15 Oct-15 Sep-15 Aug-15 Jul-15 Jun-15 May-15 Apr-15 Mar-15 Feb-15 Jan-15 Nov-14 Wereld Groeilanden Dec-14 0.00 -4 Agenda 1. Even terugkijken 2. Hoe zien we de wereld? 3. Wat doen we in de portefeuilles? 4. Welke Thema’s & Accenten binnen obligaties? 5. Welke Thema’s & Accenten binnen aandelen? 6. Wat u best onthoudt voor 2015 Wat doen we in de portefeuilles ? Visie op de financiële markten Toelichting • We verkiezen aandelen boven obligaties omdat : • Het globale plaatje telt - Economie op goede spoor - Winstgroei blijft stevig 180 - Aandelen zijn niet duur … - … obligaties wel 160 Aandelenmarkten en ondernemersvertrouwen 60 55 140 50 120 45 100 80 40 60 35 Wereldaandelenindex Ondernemersvertrouwen industrie (globaal, RS) Wat doen we in de portefeuilles ? Visie op de financiële markten Toelichting • We verkiezen aandelen boven obligaties omdat : • - Economie op goede spoor - Winstgroei blijft stevig - Aandelen zijn niet duur … - … obligaties wel Winstgroei versnelt Bedrijfswinsten Globaal 120 110 100 90 80 70 60 (begin 2007 = 100) Wat doen we in de portefeuilles ? Visie op de financiële markten Toelichting • We verkiezen aandelen boven obligaties omdat : • Aandelen duur ? K/W-verhouding Globale aandelenmarkt - Economie op goede spoor - Winstgroei blijft stevig 24 - Aandelen zijn niet duur … 22 - … obligaties wel 20 18 16 14 12 10 Ontwikkelde markten Incl Groeimarkten Wat doen we in de portefeuilles ? Visie op de financiële markten Toelichting • We verkiezen aandelen boven obligaties omdat : • - Economie op goede spoor - Winstgroei blijft stevig - Aandelen zijn niet duur … - … obligaties wel Rentestand vergoedt risico niet Wat doen we in de portefeuilles ? Visie op de financiële markten Toelichting • We verkiezen aandelen boven obligaties omdat : • Minste rentestijging is vernietigend Snelheidslimiet voor rentestijging - Economie op goede spoor - Winstgroei blijft stevig 300 - Aandelen zijn niet duur … 250 - … obligaties wel 200 rentestijging nodig om coupon uit te wissen- in bp 150 100 1 kans op 5 dat rente op 1 maand de snelheidslimiet doorbreekt !!! 50 0 Kies korte looptijden ! Belgische Staatsobl Euro Bedrijfsobl Duitse Staatsobl Agenda 1. Even terugkijken 2. Hoe zien we de wereld? 3. Wat doen we in de portefeuilles? 4. Welke Thema’s & Accenten binnen obligaties? 5. Welke Thema’s & Accenten binnen aandelen? 6. Wat u best onthoudt voor 2015 Wat doen we in de obligatieportefeuille? Wat is onze visie? Hoe spelen we hierop in? • Solide basis in de portefeuille? - Onmogelijk in klassieke staats- en bedrijfsobligaties • Lopende rendementen erg laag Hoogrentende obligaties • Flinke kans dat stijgende rente rendementen in het rood duwt - Op zoek naar hogere rendementen met beperkt risico • Op zoek naar extra rendement - Wisselkoerswinst - Hogere lopende rendementen Amerikaanse dollar Obligaties van opkomende landen Agenda 1. 2. 3. 4. Even terugkijken Hoe zien we de wereld? Wat doen we in de portefeuilles? Welke Thema’s & Accenten binnen obligaties? 5. Welke Thema’s & Accenten binnen aandelen? 6. Wat u best onthoudt voor 2015 Wat doen we in de aandelenportefeuille? Wat is onze visie? • Een solide basis leggen in de portefeuille - - • Bedrijven die een groot stuk van hun winsten uitkeren via dividenden of wederinkoop Hoe spelen we hierop in? Hoge Winstuitkeerders (High Dividend + Buyback) Familiebedrijven Bedrijven met een reputatie van stabiele winstgroei Op zoek naar groei aan redelijke prijs - Sectoren die het meest van de groeiherneming profiteren en niet duur zijn - Regio’s waar de groei het sterkst is en de aandelen het meest aantrekkelijk gewaardeerd Wereldmarktleiders Technologiesector Azië Duitsland Wat doen we in de aandelenportefeuille? Visie op de financiële markten Toelichting • Aandelen: we verkiezen de Eurozone boven de VS : • - Economische beterschap op komst - ECB - Daling van de Euro - Aantrekkelijke waardering - Winstgroei verstevigt … inhaalbeweging gestart ? Winstgroei MSCI Eurozone & S&P500 (j/j, in %) 20% 18% 15% 15% 11% 10% 10% 5% 5% 3% 11% 11% 9% 4% 7% 6% 6% 0% -1% MSCI EMU S&P 500 -5% -10% Bron : Bloomberg Wat doen we in de aandelenportefeuille? Duitsland: • Beste leerling in de EMU klas • Breed gespreide afzetmarkten Geografische spreiding Duitse export (in % van totale export) • Aantrekkende export China 3% 6% • Aantrekkelijk gewaardeerd Eurozone 22% 39% 8% EU (exEurozone) VS RoW 22% Rusland Wat doen we in de aandelenportefeuille? Duitsland: • Interessante sectoren Sectorspreiding Aandelenmarkt • Beste leerling in de EMU klas 25 Duitsland • Aantrekkende export 20 15 • Aantrekkelijk gewaardeerd 10 5 0 Eurozone Wat doen we in de aandelenportefeuille? Duitsland: • Achtergebleven en goedkoop Koers/winstverhouding : relatief t.o.v. VS • Beste leerling in de EMU klas 1.1 • Aantrekkende export 1.0 • Aantrekkelijk gewaardeerd 0.9 0.8 0.7 0.6 Eurozone LT Gem Eurozone Duitsland LT Gem Duitsland Agenda 1. 2. 3. 4. 5. Even terugkijken Hoe zien we de wereld? Wat doen we in de portefeuilles? Welke Thema’s & Accenten binnen obligaties? Welke Thema’s & Accenten binnen aandelen? 6. Wat u best onthoudt voor 2015 Wat U best onthoudt voor 2015 1. Eurozone pikt aan bij globaal herstel 2. Einde van de obligatierally 3. Tijd voor aandelen Bedankt voor uw aandacht !
© Copyright 2024 ExpyDoc
