新生ストラテジーノート第 182 号 2015 年 4 月 23 日調査部長江川由紀雄 [email protected] (03) 6880-6035 欧州における証券化商品優遇動向について日本にも影響が及ぶ特定の証券化商品を規制上優遇し奨励しようとする動き欧州委員会は 2015 年 2 月 18 日、EU 域内における証券化商品の一定の基準設定の是非を問う意見募集 1を開始した。意見募集の締切日は 5 月 13 日となっている。これに先立ち、欧州銀行監督局（European Banking Authority, EBA）は 2014 年 10 月 14 日に “EBA Discussion Paper on simple standard and transparent securitisations” （「単純で標準的で透明な証券化に関する EBA ディスカッションペーパー」）と題する文書 2を公表しており、内容が酷似している。また、これらとやはり内容が酷似しているものが、バーゼル委と証券監督者国際機構（IOSCO）が共同で設置している Task Force on Securitisation Markets （“TFSM”）が 2014 年 12 月 11 日付で発表した市中協議文書 “Criteria for identifying simple, transparent and comparable securitisations” （「簡素で透明で比較可能な証券化商品を特定するための要件案」） 3である。最近では、「高品質な証券化商品の市場は重要である」とのドイツ連銀幹部の発言が報道される事例 4 もみられ、「高品質」と呼ぶのか、EU や EBA のように “SST” (simple, standard and transparent) と呼ぶのか、バーゼル委・IOSCO のように “STC” (simple, transparent and comparable) と呼ぶのかは別として、優遇し奨励するべき対象となる証券化商品の要件策定の最終段階にあると見られる。 1 European Commission, Consultation Document—An EU framework for simple, transparent and standardised securitisation, 18 February 2015 http://ec.europa.eu/finance/consultations/2015/securitisation/docs/consultation -document_en.pdf 2 European Banking Authority, Discussion Paper on simple standard and transparent securitisations, 14 October 2015, https://www.eba.europa.eu/-/eba-consults-on-simple-standard-and-transparent -securitisations-and-their-potential-regulatory-recognition 3 BCBS and IOSCO, Criteria for identifying simple, transparent and comparable securitisations, 11 Debember 2014 http://www.bis.org/bcbs/publ/d304.pdf http://www.iosco.org/news/pdf/IOSCONEWS359.pdf 4 たとえば、 Bloomberg, Banks Say Capital Charges Must Fall for EU ABS Revival, 22 April 2015 http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-04-21/banks-say-capital-charg es-must-fall-for-eu-abs-revival 1 新生ストラテジーノート新生証券株式会社調査部バーゼル合意への落とし込み方が日本への影響度合いを決めるバーゼル銀行監督委員会が 2014 年 12 月 11 日に公表した「証券化の枠組みの改訂」 5では、バーゼル委と IOSCO による“Criteria for identifying simple, transparent and comparable securitisations”が固まった後、2015 年中に検討を加え、証券化の資本賦課ルールを更に見直す可能性を示唆している。筆者が疑問に思うことは、一定の要件を満たす証券化商品をバーゼル合意で優遇するには、バーゼル合意の第 1 の柱の信用リスクの取扱に反映させるしかないところ、それは、本来的には、信用リスクの多寡に応じた資本賦課のルール体系であるべきところに、市場流動性などの基準を持ち込むことになる点である。確かに、標準的手法における株式の扱いが、上場ならリスクウェイト 400％、非上場なら 300％と、市場流動性の差異（上場株式なら容易に売却できるであろうが、非上場銘柄の株式の売却はそう容易ではない）をもってリスクウェイトに差異を設ける事例はあるにはあるが、流動性に乏しい貸出金であれ、相応に流動性がある公募社債であれ、全く同じに扱われるルール体系にどう盛り込むのかが着目される。また、懸念点としては、バーゼル委員会や IOSCO には、日本やオーストラリアといった、欧州域外の当局者も多く参加し、多くの国々の当局者にとって概ね納得できる形でのルール化が進むとは予想されるものの、証券化を政策的に優遇しようとする動きは、明らかに欧州特有のものであり、欧州諸国にとって有利なルールになってしまわないかという点がある。欧州域内の問題点としては、EC が意見募集を行っている要件と、バーゼル委・IOSCO が検討中の “STC”要件は、多くが一致するが、一部に相違点もある。規制上の優遇や政策的な奨励対象とするべき商品の要件が複数乱立することは、実務的な混乱の原因となることから、今後、歩み寄りや統一の動きが生じる可能性も考えられよう。欧州発の証券化優遇運動は、バーゼル委にて証券化の枠組みに落とし込まれ、それが日本国内の規制に盛り込まれることを通じて、いずれ（今後数年で）、日本にも影響してくることになる。（調査部長江川由紀雄） 5 BCBS, Revisions to the securitisation framework, December 2014 http://www.bis.org/bcbs/publ/d303.htm 2 新生ストラテジーノート新生証券株式会社調査部 3 名称：新生証券株式会社（Shinsei Securities Co., Ltd.）金融商品取引業者関東財務局長（金商）第９５号所在地：〒103-0022 東京都中央区日本橋室町二丁目４番３号日本橋室町野村ビル Tel : 03-6880-6000（代表）加入協会：日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会資本金：87.5 億円主な事業：金融商品取引業設立年月：平成 12 年 12 月本書に含まれる情報は、新生証券株式会社（以下、弊社）が信頼できると考える情報源より取得されたものですが、弊社はその正確さについて意見を表明し、または保証するものではありません。情報は不完全または省略されたものであることがあります。本書は、有価証券の購入、売却その他の取引を推奨し、または勧誘するものではありません。本書は、特定の商品やサービスの勧誘･提供を行う目的で作成されたものではありません。本書で言及されている投資手法や取引については、所定の手数料や諸経費等をご負担いただく場合があります。また、これらの投資手法や取引については、金融市場や経済環境の変化もしくは価格の変動等により、損失が生じるおそれがあります。本書に含まれる予想及び意見は、本書作成時における弊社の判断に基づくものであり、予告なしに変更されることがあります。弊社またはその関連会社は、本書で取り扱われている有価証券またはその派生証券を自己勘定で保有し、または自己勘定で取引することがあります。弊社は、法律で許容される範囲において、本書の発表前に、そこに含まれる情報に基づいて取引を行うことがあります。弊社は本書の内容に依拠して読者が取った行動の結果に対し責任を負うものではありません。本書は限られた読者のために提供されたものであり、弊社の書面による了解なしに複製することはできません。信用格付に関連する注意本書は、金融商品取引契約の締結の勧誘を目的としたものではありません。本書で言及または参照する信用格付には、金融商品取引法第 66 条の 27 の登録を受けていない者による無登録格付が含まれる場合があります。著作権表示 © 2015 Shinsei Securities Co., Ltd. All rights reserved.