新生ストラテジーノート第 210 号

新生ストラテジーノート第 210 号
2015 年 12 月 22 日
調査部長江川由紀雄
[email protected]
(03) 6880-6035
シンセティック CLO の一部を証券化優遇策の対象に―EBA が提言
欧州の動向と日本の現状の類似点と相違点
欧州銀行監督局（European Banking Authority, EBA）は、12 月 18 日付で “The EBA
Report on Synthetic Securitisation” と題する報告書を公表 1した。この報告書の中で、EBA
は、SME（中小企業）向け債権を参照債務とするシンセティック型の CLO は、その信用リスクの重
要な部分を（標準的手法における）リスクウェイトが 0％になるような国際機関、国際開発銀行、中
央政府、中央銀行に移転されるものに限り、自己資本比率規制上の優遇対象となる）ことを提言
した 2。欧州連合（EU）では、欧州委員会（Commission）の提案 3により、規制上の優遇対象とす
るべき証券化商品（simple, transparent and standardised, “STS”）の要件を定め、それを満
たす証券化商品を銀行の自己資本比率規制（Capital Requirement Regulation）上優遇する
改正法案が審議中の状況にある。国際開発銀行等が関与する中小企業向け債権の証券化（また
は信用補完）事業としては、欧州投資銀行（ European Investment Bank, EIB ）傘下の
European Investment Fund によるものが稼働 4している。EBA の提言は、こうした事業を規制
面で支援しようという動きのひとつだと捉えることができよう。
日本でも中小企業向け債権のシンセティック CLO が組成されようとしているが
これは、あくまで EU における動向である。日本にも影響しそうなものとしては、バーゼル銀行監
督委員会が提案している自己資本比率規制上優遇する証券化商品（simple, transparent and
comparable, “STC”）要件がある。このバーゼル委員会の “STC”要件もまた、2015 年 12 月の
1
EBA, EBA issues advice on synthetic securitisation for SMEs, 18 December 2015
https://www.eba.europa.eu/-/eba-issues-advice-on-synthetic-securitisation-forsmes
2 関連する報道例 Reuters, EU watchdog backs lower capital charges on some
synthetic securitized debt, 18 December 2015
http://www.reuters.com/article/us-eu-securitisation-regulations-idUSKBN0U11D
M20151218
3 主な関係資料は、Commission のウェブサイトに整理されて掲載されている。
http://ec.europa.eu/finance/securities/securitisation/index_en.htm
4 European Investment Fund のウェブサイト
http://www.eif.org/what_we_do/guarantees/index.htm
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新生ストラテジーノート
新生証券株式会社調査部
市中協議文書における提案では、シンセティック型のものを明示的に除外している点で、EU にお
ける現状の “STS” 要件案と共通である。日本では、日本政策金融公庫が 2016 年 3 月に、5 年
ぶりにシンセティック CLO を発行することを目指して動き始めている 5。株式会社日本政策金融公
庫は、日本における銀行の自己資本比率規制との関係では、金融庁告示「銀行法第１４条の２の
規定に基づき、銀行がその保有する資産等に照らし自己資本の充実の状況が適当であるかどう
かを判断するための基準」の第 61 条に規定する「我が国の政府関係機関」に該当するが、それ
に対する円建てのエクスポージャーの標準的手法におけるリスクウェイトは 10％となっている。こ
の点は、EIB およびその傘下の European Investment Fund の EU における扱いとは異なる。
ところで、シンセティック型の証券化に関しては、オリジネーター（プロテクションの買い手）にお
ける自己資本比率規制上の扱いが気になるところではある。バーゼル委員会は 2013 年 3 月に
“Recognising the cost of credit protection purchased” と題する市中協議文書 6を発表し
た。この市中協議文書でバーゼル委員会は、リスクウェイト 150％超に相当するポジションについ
て、保証やプロテクションを購入したら、将来にわたって支払うことになる保証料やプレミアムの割
引現在価値を新たなエクスポージャー（仮想エクスポージャー）として認識し、そのエクスポージャ
ーにリスクウェイト 1250％を適用する、という案を提示し、その是非について意見募集を行った。
この市中協議文書については、多くの市場関係者から反対意見 7が提出されている。この意見募
集から約 2 年半の時間が経過しているが、その後は、何ら、バーゼル委からの本件に関する発表
はなされていない。シンセティック型の証券化取引のオリジネーター（プロテクションの買い手）が
銀行の自己資本比率規制の対象になる金融機関等である場合に、将来的に、自己資本比率規
制上の扱いがどうなるかについての不確実性が払しょくできない状況が続いているとも考えられ
る。
（調査部長江川由紀雄）
5
日本政策金融公庫「中小企業者向け CLO ローンの募集を開始」 2015 年 11 月 30 日
https://www.jfc.go.jp/n/release/pdf/topics_151130a.pdf
同「参加企業募集のお知らせ」 2015 年 11 月 30 日
https://www.jfc.go.jp/n/ir/pdf/kaitori271130.pdf
同スキーム図 https://www.jfc.go.jp/n/company/sme/pdf/clo_scheme_2803.pdf
6
BCBS、Recognising the cost of credit protection purchased—consultative
document, March 2013 http://www.bis.org/publ/bcbs245.htm
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BCBS, Comments received on the consultative document "Recognising the cost of
credit protection purchased" http://www.bis.org/publ/bcbs245/comments.htm
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新生証券株式会社調査部
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：新生証券株式会社（Shinsei Securities Co., Ltd.）
金融商品取引業者関東財務局長（金商）第９５号
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Tel : 03-6880-6000（代表）
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一般社団法人日本投資顧問業協会
一般社団法人第二種金融商品取引業協会
資本金
：87.5 億円
主な事業：金融商品取引業
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